Viết bởi: Alp Simsek, Giáo sư Tài chính, Trường Quản lý Yale

Biên soạn bởi: Tia, Techub News

Lưu ý của người biên tập: Trong tình hình kinh tế toàn cầu hiện nay, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đã nhận được sự quan tâm chưa từng có. Nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ bất chấp lãi suất chính sách tăng lên mức cao lịch sử, một hiện tượng dường như thách thức những kỳ vọng của lý thuyết kinh tế thông thường. Thị trường việc làm tiếp tục nóng và sự tăng trưởng ổn định của nền kinh tế đặt ra câu hỏi: Tại sao chính sách thắt chặt tiền tệ không thể kiềm chế nền kinh tế quá nóng một cách hiệu quả như trước đây?

Nghiên cứu mới nhất chỉ ra rằng đằng sau hiện tượng này không phải là một nghịch lý mà là những hạn chế của khuôn khổ phân tích truyền thống. Bằng cách xem xét lại tác động của các điều kiện tài chính đến nền kinh tế, chúng ta có thể hiểu sâu hơn về cơ chế truyền dẫn thực tế của chính sách tiền tệ. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất lên mức lịch sử, nhưng nền kinh tế vẫn đang trên đà phát triển. Báo cáo việc làm tốt hiện nay là bằng chứng cho điều đó. Tại sao điều này xảy ra? Theo bài báo mới nhất của chúng tôi, có thể nguyên nhân là do chúng tôi đang tập trung vào sai số liệu. Mặc dù lãi suất chính sách cao nhưng điều kiện tài chính thực sự khá phù hợp. Cổ phiếu tăng và chênh lệch tín dụng chặt chẽ hơn sẽ bù đắp phần lớn việc thắt chặt của Fed. Dữ liệu cho thấy chỉ số FCI-G do chính Cục Dự trữ Liên bang thiết kế (một chỉ số kết hợp các biến số tài chính để đo lường tác động của chúng đối với tăng trưởng kinh tế) đã xác nhận điều này. Trong khi lãi suất dài hạn đang tăng và đồng đô la Mỹ đang mạnh lên, diễn biến tích cực của thị trường, chủ yếu là sự bùng nổ trên thị trường chứng khoán và chênh lệch tín dụng được cải thiện, đang kích thích tăng trưởng kinh tế. Chính sách tiền tệ thắt chặt và tăng trưởng mạnh thực ra không phải là một nghịch lý. Trong nghiên cứu của chúng tôi với Ricardo Caballero và @TCaravello , chúng tôi chỉ ra rằng điều quan trọng đối với nền kinh tế không phải là bản thân lãi suất chính sách mà là các điều kiện tài chính rộng hơn. Phân tích của chúng tôi cho thấy rằng khi điều kiện tài chính dễ dàng, ngay cả khi bị thúc đẩy bởi nhu cầu tài sản ồn ào (tâm lý), nó sẽ kích thích sản lượng và lạm phát, cuối cùng buộc lãi suất cao hơn. Điều này phù hợp với những gì chúng ta đang thấy ngày nay. Từ góc độ định lượng, nghiên cứu cho thấy các điều kiện tài chính chiếm tới 55% tác động của những biến động về sản lượng kinh tế. Ngoài ra, phương thức truyền tải chính của chính sách tiền tệ là tác động đến điều kiện tài chính chứ không phải trực tiếp thông qua lãi suất. Tình hình hiện tại phù hợp với khuôn khổ này: mặc dù lãi suất cao hơn, điều kiện tài chính dễ dàng đang hỗ trợ tăng trưởng mạnh mẽ và có thể ngăn chặn lạm phát quay trở lại mục tiêu. Nhìn về phía trước, điều này cho thấy công việc của Fed vẫn chưa xong. Để đạt được mục tiêu 2%, các điều kiện tài chính có thể cần phải thắt chặt hơn. Điều này có thể xảy ra thông qua: sự điều chỉnh của thị trường - đồng đô la mạnh hơn - lãi suất tiếp tục tăng. Đường đi của lãi suất sẽ phụ thuộc phần lớn vào động lực thị trường. Nếu thị trường điều chỉnh và đồng đô la mạnh lên, mức lãi suất hiện tại có thể là đủ. Nhưng nếu điều kiện tài chính vẫn phù hợp thì có thể cần phải tăng thêm lãi suất. Khuôn khổ này gợi ý rằng những người theo dõi Fed nên tập trung ít hơn vào cuộc tranh luận về "lãi suất cuối cùng" mà tập trung nhiều hơn vào diễn biến của các điều kiện tài chính. Đây là nơi xảy ra sự truyền tải chính sách tiền tệ thực sự. Mặc dù bài viết của chúng tôi tiến thêm một bước bằng cách đề xuất các mục tiêu FCI rõ ràng, nhưng quan trọng hơn là chúng tôi cần thay đổi cách suy nghĩ và nói về chính sách tiền tệ. Lãi suất chính sách chỉ là một yếu tố đầu vào, điều kiện tài chính mới là điều thực sự quan trọng.