Nguồn: Dữ liệu Jinshi

Bitcoin đang gặp khó khăn, và những động lực từng đưa nó lên những đỉnh cao mới đang suy yếu. Sau một tháng 10 ảm đạm, đồng tiền điện tử này chỉ phục hồi một cách bấp bênh, tăng, giảm rồi lại chững lại quanh mốc 100.000 đô la.

Tuy nhiên, lần này, diễn biến giá của Bitcoin thiếu đi động lực mạnh mẽ giúp định hình phần lớn quỹ đạo năm 2025 của nó: sự tự tin vững chắc của các tổ chức.

Trong tháng qua, nhiều nhà đầu tư lớn, từ các quỹ ETF (phân bổ vốn) cho đến các bộ phận tài chính doanh nghiệp, đã lặng lẽ rút khỏi thị trường, tước đi nguồn hỗ trợ từ dòng vốn chảy vào đã giúp token này đạt mức cao nhất mọi thời đại vào đầu năm nay. Việc rút lui của họ không gây ra sự hoảng loạn trên toàn ngành, nhưng đã hoàn toàn phá vỡ kỳ vọng của thị trường.

Trong phần lớn thời gian của năm nay, các nhà đầu tư tổ chức là trụ cột cho tính hợp pháp và giá của Bitcoin. Dữ liệu của Bloomberg cho thấy các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã thu hút hơn 25 tỷ đô la dòng vốn đổ vào, nâng tổng tài sản của họ lên khoảng 169 tỷ đô la. Việc phân bổ ổn định của họ đã giúp định hình lại Bitcoin như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư - một công cụ phòng ngừa lạm phát, mất giá tiền tệ và bất ổn chính trị.

Tuy nhiên, lập luận này, vốn luôn có phần không thể chấp nhận được, một lần nữa lại trở nên yếu thế, khiến thị trường phải đối mặt với một rủi ro tiềm ẩn hơn nhưng cũng có sức tàn phá không kém: sự rút lui của các nhà đầu tư lớn để quan sát từ bên ngoài.

Markus Thielen, CEO của 10X Research và cựu quản lý danh mục đầu tư tại Millennium Management LLC, tin rằng ngày càng có nhiều dấu hiệu cho thấy thị trường đang mệt mỏi. Ông chỉ ra rằng sau mức tăng trưởng 10% ảm đạm của Bitcoin trong năm nay (thua xa vàng hoặc cổ phiếu công nghệ), một số nhà đầu tư chuyên nghiệp đang mất kiên nhẫn. Thielen tin rằng nếu giá bắt đầu giảm trở lại, các cố vấn rủi ro có thể sẽ khuyến nghị các khách hàng tổ chức giảm tỷ lệ nắm giữ trước khi kết thúc năm.

Ông nói: "Đến một lúc nào đó, một nhà quản lý rủi ro có thể can thiệp và nói: 'Bạn cần thanh lý hoặc giảm lượng nắm giữ.' Bitcoin có nguy cơ tiếp tục hoạt động kém hiệu quả vì mọi người cần tái cân bằng danh mục đầu tư. Khi bạn gửi báo cáo cho các nhà đầu tư, bạn có thể cần nhiều cổ phiếu Nvidia hơn Bitcoin trong danh mục đầu tư của mình."

Dữ liệu của Bloomberg cho thấy các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn rút ròng khoảng 2,8 tỷ đô la trong tháng qua. Thielen cho biết nếu đà tăng giá tiếp tục chững lại, hàng tỷ đô la nữa có thể bị rút ra trước cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12.

Rủi ro này không chỉ là giả thuyết. Các tín hiệu trên chuỗi cho thấy những người nắm giữ dài hạn đã bán ra khi giá tăng. Mặc dù hầu hết đòn bẩy đầu cơ đã được giải phóng trong đợt sụp đổ thị trường ngày 10 tháng 10, Thielen cảnh báo rằng nhiều người nắm giữ có thể bị buộc phải bán ra nếu giá token giảm xuống dưới mức hỗ trợ kỹ thuật quan trọng là 93.000 đô la. Ông nói: "Có một khoảng cách rất lớn ở đây, và một khi nó bị phá vỡ, nhiều người sẽ nhanh chóng thấy mình thua lỗ. Những người có bảng cân đối kế toán yếu hơn có thể buộc phải thanh lý vị thế của mình."

Citigroup cũng nhận thấy những dấu hiệu cảnh báo tương tự. Alex Saunders, giám đốc bộ phận vĩ mô định lượng tại Citigroup Research, cho biết: "Tôi cảm thấy dòng tiền mới đang thận trọng đổ vào, không vội vã hay hấp tấp đầu tư. Có lẽ mọi người đã mất đi sự nhiệt tình."

Ông chỉ ra những thay đổi trong hành vi ví. Phân tích của Citigroup cho thấy số lượng "cá voi" Bitcoin - những ví nắm giữ hơn 1.000 Bitcoin - đang giảm dần. Ngược lại, số lượng nhà đầu tư cá nhân nắm giữ dưới 1 Bitcoin lại tăng lên.

Citigroup chỉ ra rằng dòng vốn chảy vào hàng tuần là 1 tỷ đô la thường làm giá tăng khoảng 4%, nghĩa là tình trạng trì trệ hiện tại của dòng vốn chảy vào đang kìm hãm đà tăng giá.

Thuật ngữ "cá voi" có thể ám chỉ nhiều nhóm người nắm giữ, từ những người dùng đầu tiên đã mua Bitcoin khi nó chỉ có giá trị vài đô la, cho đến các tài khoản và sàn giao dịch của tổ chức. Hơn nữa, hoạt động ví không phải lúc nào cũng ngụ ý việc bán trực tiếp; những người nắm giữ lớn thường chuyển token giữa các ví khác nhau để đảm bảo thanh khoản hoặc mục đích lưu ký.

Thuật ngữ "cá voi" có thể ám chỉ nhiều nhóm người nắm giữ, từ những người dùng đầu tiên đã mua Bitcoin khi nó chỉ có giá trị vài đô la, cho đến các tài khoản và sàn giao dịch của tổ chức. Hơn nữa, hoạt động ví không phải lúc nào cũng ngụ ý việc bán trực tiếp; những người nắm giữ lớn thường chuyển token giữa các ví khác nhau để đảm bảo thanh khoản hoặc mục đích lưu ký.

Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, một trong những ví dụ điển hình nhất về cú đánh mua đến từ Strategy của Michael Saylor, một công ty đã chuyển mình từ một công ty phần mềm thành một công ty tích trữ Bitcoin lớn. Công ty này từng là chuẩn mực cho các bộ phận tài chính doanh nghiệp đầu tư vào tiền điện tử, nhưng hiện nay giá cổ phiếu của công ty đã giảm xuống gần bằng giá trị số Bitcoin mà họ nắm giữ, cho thấy các nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả thêm phí bảo hiểm cho mô hình đòn bẩy có độ tin cậy cao của Saylor.

Tuy nhiên, mặc dù đà tăng trưởng của thị trường tiền điện tử đã chậm lại phần nào, vẫn có rất ít dấu hiệu hoảng loạn. Giá Bitcoin vẫn tăng đáng kể trong 18 tháng qua, và nhu cầu đầu cơ vẫn mạnh mẽ trên nhiều thị trường.

Các nhà phân tích tại sàn giao dịch tiền điện tử Bitfinex cảnh báo không nên diễn giải dữ liệu gần đây là bán tháo hoảng loạn hoặc đỉnh thị trường. Nghiên cứu của họ cho thấy số dư của các ví nắm giữ hơn 10.000 Bitcoin chỉ giảm 1,5% trong tháng 10, khó có thể được coi là "bán tháo". Họ cũng tuyên bố rằng dòng vốn rút khỏi ETF chỉ là "điểm yếu tạm thời, không phải rủi ro cấu trúc".

Các nhà phân tích của Bitfinex viết: "Kết luận là các nhà đầu tư cá voi không phải đang bán tháo hoảng loạn, mà đang dần chốt lời trong bối cảnh nhu cầu ETF yếu - một mô hình đã xuất hiện nhiều lần trong các chu kỳ trước. Những giai đoạn tái cân bằng này thường thiết lập lại vị thế và biến động của thị trường cho đợt tăng giá tiếp theo khi dòng vốn vào và điều kiện thanh khoản được cải thiện."