Tiền cho thị trường tăng giá tiếp theo sẽ đến từ đâu?

Bitcoin đã giảm mạnh từ 126.000 đô la xuống 90.000 đô la, giảm 28,57%.

Sự hoảng loạn của thị trường, khủng hoảng thanh khoản và áp lực giảm đòn bẩy đã khiến mọi người đều lo lắng. Dữ liệu của Coinglass cho thấy quý IV chứng kiến tình trạng thanh lý bắt buộc đáng kể, làm suy yếu nghiêm trọng thanh khoản thị trường.

Đồng thời, một số lợi thế về mặt cấu trúc đang hội tụ: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ sắp đưa ra quy tắc "miễn trừ đổi mới", kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất ngày càng mạnh mẽ hơn và kênh thể chế hóa toàn cầu đang nhanh chóng trưởng thành.

Đây là mâu thuẫn lớn nhất trong thị trường hiện nay: thị trường có vẻ tệ hại trong ngắn hạn nhưng lại rất hứa hẹn trong dài hạn.

Câu hỏi đặt ra là, tiền cho thị trường tăng giá tiếp theo sẽ đến từ đâu?

Các nhà đầu tư bán lẻ không có đủ tiền.

Hãy bắt đầu với một huyền thoại đang dần sụp đổ: Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT).

DAT là gì? Nói một cách đơn giản, đây là một công ty đại chúng sử dụng cổ phiếu và nợ để mua tiền điện tử (Bitcoin hoặc các altcoin khác) và sau đó kiếm tiền thông qua hoạt động quản lý tài sản chủ động (đặt cược, cho vay, v.v.).

Cốt lõi của mô hình này nằm ở "bánh đà vốn": miễn là giá cổ phiếu của công ty có thể liên tục vượt quá giá trị tài sản ròng (NAV) của số tiền điện tử mà công ty nắm giữ, công ty có thể liên tục khuếch đại vốn bằng cách phát hành cổ phiếu với giá cao và mua tiền điện tử với giá thấp.

Nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng có một điều đáng lưu ý: giá cổ phiếu phải luôn duy trì ở mức cao.

Một khi thị trường chuyển sang "tránh rủi ro", đặc biệt là khi Bitcoin sụp đổ, mức chênh lệch beta cao này có thể nhanh chóng sụp đổ, thậm chí chuyển thành mức chiết khấu. Khi mức chênh lệch này biến mất, việc phát hành cổ phiếu sẽ làm giảm giá trị cổ đông và khả năng tài chính cạn kiệt.

Quan trọng hơn, đó là về quy mô.

Tính đến tháng 9 năm 2025, mặc dù hơn 200 công ty đã áp dụng chiến lược DAT và nắm giữ hơn 115 tỷ đô la tài sản kỹ thuật số, con số này vẫn chưa đến 5% thị trường tiền điện tử nói chung.

Điều này có nghĩa là sức mua của DAT không đủ để hỗ trợ thị trường tăng giá tiếp theo.

Tệ hơn nữa, khi thị trường chịu áp lực, DAT có thể cần phải bán tài sản để duy trì hoạt động, điều này có thể gây thêm áp lực bán trên thị trường yếu.

Thị trường phải tìm được nguồn tài trợ lớn hơn và ổn định hơn.

Cục Dự trữ Liên bang và SEC đã mở toang cánh cổng.

Tình trạng thiếu hụt thanh khoản cơ cấu chỉ có thể được giải quyết thông qua cải cách thể chế.

Cục Dự trữ Liên bang: Vòi và Cổng

Chính sách thắt chặt định lượng của Cục Dự trữ Liên bang sẽ kết thúc vào ngày 1 tháng 12 năm 2025, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng.

Trong hai năm qua, việc thắt chặt định lượng QT đã liên tục rút thanh khoản khỏi các thị trường toàn cầu và sự kết thúc của nó đánh dấu việc loại bỏ một ràng buộc cấu trúc lớn.

Quan trọng hơn, có kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất.

Theo công cụ FedWatch của CME, khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 là 87,3% vào ngày 9 tháng 12.

Dữ liệu lịch sử đã chứng minh điều đó: Trong đại dịch năm 2020, việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng đã khiến giá Bitcoin tăng từ khoảng 7.000 đô la lên khoảng 29.000 đô la vào cuối năm. Lãi suất thấp hơn làm giảm chi phí vay, thúc đẩy dòng vốn chảy vào các tài sản có rủi ro cao hơn.

Một nhân vật quan trọng khác cần chú ý là Kevin Hassett, ứng cử viên tiềm năng cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Ông có lập trường thân thiện với tài sản tiền điện tử và ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh tay. Nhưng quan trọng hơn, ông sở hữu giá trị chiến lược kép:

Một nhân vật quan trọng khác cần chú ý là Kevin Hassett, ứng cử viên tiềm năng cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Một là "vòi" - trực tiếp quyết định mức độ chặt chẽ hay lỏng lẻo của chính sách tiền tệ và ảnh hưởng đến chi phí thanh khoản thị trường.

Yếu tố còn lại là "cổng thông tin" - quyết định mức độ mở cửa của hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Nếu một nhà lãnh đạo ủng hộ tiền điện tử lên nắm quyền, điều này có thể thúc đẩy sự hợp tác giữa FDIC và OCC về tài sản kỹ thuật số, một điều kiện tiên quyết để các quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí tham gia.

SEC: Quy định đã chuyển từ mối đe dọa thành cơ hội

Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công bố kế hoạch đưa ra quy tắc "Miễn trừ đổi mới" vào tháng 1 năm 2026.

Miễn trừ này nhằm mục đích đơn giản hóa quy trình tuân thủ, cho phép các công ty tiền điện tử ra mắt sản phẩm nhanh hơn trong khuôn khổ pháp lý thử nghiệm (sandbox). Khung pháp lý mới sẽ cập nhật hệ thống phân loại token và có thể bao gồm "điều khoản hoàng hôn" - chấm dứt trạng thái bảo mật của token khi nó đáp ứng một số tiêu chí phi tập trung nhất định. Điều này cung cấp cho các nhà phát triển ranh giới pháp lý rõ ràng, thu hút nhân tài và vốn trở về Hoa Kỳ.

Quan trọng hơn, đó là sự thay đổi trong thái độ quản lý.

Trong các ưu tiên đánh giá năm 2026, SEC sẽ lần đầu tiên loại bỏ tiền điện tử khỏi danh sách ưu tiên riêng, thay vào đó nhấn mạnh vào bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư.

Điều này cho thấy SEC đang chuyển hướng từ việc xem tài sản kỹ thuật số là "mối đe dọa mới nổi" sang việc tích hợp chúng vào các chủ đề quản lý chính thống. Việc "giảm thiểu rủi ro" này loại bỏ các rào cản tuân thủ đối với các tổ chức, giúp tài sản kỹ thuật số dễ dàng được hội đồng quản trị doanh nghiệp và các công ty quản lý tài sản chấp nhận hơn.

Tiềm năng kiếm tiền thực sự lớn

Nếu nguồn tài trợ của DAT không đủ, vậy nguồn tiền thực sự đến từ đâu? Có lẽ câu trả lời nằm ở ba đường ống đang được lắp đặt.

Dòng chảy 1: Sự tham gia thử nghiệm của tổ chức

ETF đã trở thành phương thức được các tổ chức quản lý tài sản toàn cầu ưa chuộng để phân bổ vốn vào lĩnh vực tiền điện tử.

Sau khi Hoa Kỳ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, Hồng Kông cũng đã phê duyệt ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Sự hội tụ về quy định toàn cầu này đã biến ETF thành một kênh chuẩn hóa để triển khai vốn quốc tế nhanh chóng.

Nhưng ETF chỉ là bước khởi đầu; quan trọng hơn, sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng lưu ký và thanh toán là rất quan trọng. Các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển trọng tâm từ "liệu họ có thể đầu tư hay không" sang "làm thế nào để đầu tư an toàn và hiệu quả".

Các đơn vị lưu ký toàn cầu như Ngân hàng New York Mellon đã cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số. Các nền tảng như Anchorage Digital tích hợp phần mềm trung gian (như BridgePort) để cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán cấp độ tổ chức. Sự hợp tác này cho phép các tổ chức phân bổ tài sản mà không cần huy động vốn trước, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.

Những quỹ sáng tạo nhất là quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia.

Nhà đầu tư tỷ phú Bill Miller dự đoán các cố vấn tài chính sẽ bắt đầu khuyến nghị phân bổ 1% đến 3% danh mục đầu tư của họ vào Bitcoin trong vòng ba đến năm năm tới. Mặc dù con số này nghe có vẻ nhỏ, nhưng đối với hàng nghìn tỷ đô la tài sản của các tổ chức trên toàn cầu, việc phân bổ 1% đến 3% tương đương với hàng nghìn tỷ đô la dòng vốn chảy vào.

Indiana đã đề xuất cho phép các quỹ hưu trí đầu tư vào các quỹ ETF tiền điện tử. Một quỹ đầu tư quốc gia của UAE, hợp tác với 3iQ, đã ra mắt một quỹ đầu cơ thu hút 100 triệu đô la, đặt mục tiêu lợi nhuận hàng năm từ 12% đến 15%. Quy trình thể chế hóa này đảm bảo dòng vốn đầu tư có cấu trúc dài hạn và có thể dự đoán được từ các quỹ đầu tư tổ chức, một sự tương phản hoàn toàn với mô hình DAT.

Dự án đường ống thứ hai: RWA, một cây cầu nghìn tỷ đô la

Việc mã hóa RWA (Tài sản thế giới thực) có thể là động lực quan trọng nhất cho làn sóng thanh khoản tiếp theo.

RWA là gì? Đây là quá trình chuyển đổi các tài sản truyền thống (như trái phiếu, bất động sản và tác phẩm nghệ thuật) thành mã thông báo kỹ thuật số trên blockchain.

Tính đến tháng 9 năm 2025, vốn hóa thị trường RWA toàn cầu đạt khoảng 30,91 tỷ đô la. Theo báo cáo của Tren Finance, thị trường RWA được token hóa có thể tăng trưởng hơn 50 lần vào năm 2030, với hầu hết các công ty dự đoán quy mô thị trường sẽ đạt 4-30 nghìn tỷ đô la.

Quy mô này vượt xa bất kỳ nhóm vốn tiền điện tử nào hiện có.

Tại sao RWA lại quan trọng? Bởi vì nó giúp thu hẹp rào cản ngôn ngữ giữa tài chính truyền thống và DeFi. Trái phiếu hoặc tín phiếu kho bạc được token hóa cho phép cả hai bên "nói cùng một ngôn ngữ". RWA mang lại tài sản ổn định, được bảo đảm bằng lợi suất cho DeFi, giảm thiểu biến động và cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một nguồn lợi suất không phải từ tiền điện tử.

Các giao thức như MakerDAO và Ondo Finance là nam châm thu hút vốn tổ chức bằng cách đưa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên chuỗi làm tài sản thế chấp. Việc tích hợp RWA đã đưa MakerDAO trở thành một trong những giao thức DeFi lớn nhất về TVL, với hàng tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được bảo chứng bằng DAI. Điều này chứng minh rằng tài chính truyền thống đang tích cực phân bổ vốn khi các sản phẩm lợi suất tuân thủ được bảo chứng bằng tài sản truyền thống xuất hiện.

Đường ống 3: Nâng cấp cơ sở hạ tầng

Bất kể nguồn vốn đến từ phân bổ của tổ chức hay RWA, cơ sở hạ tầng thanh toán giao dịch hiệu quả và chi phí thấp là điều kiện tiên quyết để áp dụng trên quy mô lớn.

Lớp 2 xử lý các giao dịch bên ngoài mạng chính Ethereum, giúp giảm đáng kể phí gas và rút ngắn thời gian xác nhận. Các nền tảng như dYdX cung cấp khả năng tạo và hủy lệnh nhanh chóng thông qua L2, điều mà Lớp 1 không thể thực hiện được. Khả năng mở rộng này rất quan trọng để xử lý các luồng vốn tổ chức tần suất cao.

Stablecoin thậm chí còn quan trọng hơn.

Theo báo cáo của TRM Labs, tính đến tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi đã vượt quá 4 nghìn tỷ đô la, tăng 83% so với cùng kỳ năm trước, chiếm 30% tổng số giao dịch trên chuỗi. Đến nửa đầu năm, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đã đạt 166 tỷ đô la, trở thành trụ cột của thanh toán xuyên biên giới. Báo cáo của Rise cho thấy hơn 43% thanh toán xuyên biên giới B2B ở Đông Nam Á sử dụng stablecoin.

Khi các cơ quan quản lý (như Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông) yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải duy trì 100% dự trữ, thì trạng thái của stablecoin như một công cụ tiền mặt trên chuỗi có tính thanh khoản cao và tuân thủ quy định đã được củng cố, đảm bảo rằng các tổ chức có thể chuyển và thanh toán tiền một cách hiệu quả.

Tiền có thể đến từ đâu?

Nếu ba kênh này thực sự có thể được mở ra, tiền sẽ đến từ đâu? Sự thoái lui ngắn hạn của thị trường phản ánh quá trình giảm đòn bẩy cần thiết, nhưng các chỉ số cấu trúc cho thấy thị trường tiền điện tử có thể đang trên bờ vực của một vòng dòng vốn lớn mới.

Ngắn hạn (cuối năm 2025 - Quý 1 năm 2026): Khả năng phục hồi nhờ chính sách

Nếu Cục Dự trữ Liên bang chấm dứt QT và cắt giảm lãi suất, và nếu "miễn trừ đổi mới" của SEC được thực hiện vào tháng 1, thị trường có thể chứng kiến sự phục hồi nhờ chính sách. Giai đoạn này chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố tâm lý; các tín hiệu pháp lý rõ ràng sẽ thu hút vốn đầu tư mạo hiểm trở lại. Tuy nhiên, làn sóng vốn này mang tính đầu cơ cao, biến động mạnh và tính bền vững của nó còn nhiều nghi vấn.

Trung hạn (2026-2027): Nguồn vốn từ các tổ chức dần được huy động

Khi các quỹ ETF và cơ sở hạ tầng lưu ký toàn cầu phát triển, thanh khoản có thể chủ yếu đến từ các quỹ đầu tư tổ chức được quản lý. Việc phân bổ chiến lược nhỏ từ các quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia, đặc trưng bởi tính kiên nhẫn cao và đòn bẩy thấp, có thể tỏ ra hiệu quả, tạo nền tảng ổn định cho thị trường và tránh tình trạng mua bán đầu cơ thường thấy ở các nhà đầu tư cá nhân.

Dài hạn (2027-2030): Những thay đổi tiềm ẩn về cấu trúc do RWA mang lại

Tính thanh khoản bền vững, quy mô lớn có thể phụ thuộc vào việc mã hóa RWA. RWA đưa giá trị, tính ổn định và dòng lợi nhuận của các tài sản truyền thống vào blockchain, có khả năng đẩy tổng giá trị giao dịch (TVL) của DeFi lên hàng nghìn tỷ. RWA liên kết trực tiếp hệ sinh thái tiền điện tử với bảng cân đối kế toán toàn cầu, có khả năng đảm bảo tăng trưởng cấu trúc dài hạn thay vì đầu cơ theo chu kỳ. Nếu con đường này đúng, thị trường tiền điện tử sẽ thực sự chuyển từ ngoại vi sang chính thống.

bản tóm tắt

Thị trường tăng giá gần đây nhất phụ thuộc vào các nhà đầu tư bán lẻ và đòn bẩy.

Nếu vòng tiếp theo diễn ra, điều này có thể phụ thuộc vào hệ thống và cơ sở hạ tầng.

Thị trường đang chuyển dịch từ vùng ngoại vi sang vùng chính thống, và câu hỏi đã chuyển từ "có nên đầu tư hay không" sang "làm thế nào để đầu tư an toàn".

Tiền không tự nhiên mà có, nhưng đường ống đã được xây dựng rồi.

Trong ba đến năm năm tới, các kênh này có thể dần được mở ra. Khi đó, thị trường sẽ không còn cạnh tranh để thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư cá nhân nữa, mà sẽ cạnh tranh để giành được sự tin tưởng và hạn ngạch phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức.

Đây là sự chuyển dịch từ đầu cơ sang cơ sở hạ tầng và là bước thiết yếu để thị trường tiền điện tử trưởng thành.