出品|ThePrimediaDAO 作者|Jerry@TPDAO，0xGeorge

2018年前后的STO（类RWA的实践）夭折，因为天时地利都不具备——部分地区监管的一刀切和更多地区监管的不明确，以及加密市场包括DeFi尚不足以支撑其流动性；上一轮周期中合成资产（RWA的一种形式）在DeFi 生态中小试牛刀，但因DeFi 叙事去泡沫化自顾不暇，RWA亦未能绽放。

历经两轮周期磨砺，RWA正在成为加密世界新一轮周期的最主流叙事。我们可以这样认识RWA成为主要的加密叙事的价值逻辑：加密世界建设者如何在拆除阻碍 RWA 发展的藩篱的进程中，寻找契机与DeFi叙事融合，进而实现自己的价值捕获。

本文将以我们在关注的积极布局香港市场的迪拜RWA项目BG Trade 为例，解析如何进行「DeFi 与 TradFi交汇」遇见「技术与监管融合」语境下的价值捕获。

融合进程中的价值机会

区块链技术为底层DeFi的正在改变TradFi（传统金融行业）。

对于主权政府而言，试图摆脱或者抵抗美元霸权的世界各国，尤其是大量没有主权货币的中小型国家，和东南亚、中东、拉美等又有跨境贸易货币共识需求的国家，区块链技术为底层DeFi乐意帮助他们在数字经济基础设施建设中跳过美国和中国走过的路，一步到位直接跳进 3.0 时代。这是最为宏观层面主权世界金融主动融入加密经济的大背景，也因此我们判断融合进程中加密叙事的主场在亚太，这个话题以后我们会专门撰文讨论。

对于机构端而言，借由区块链的可编程性，链上资产可以轻松的进行拆分、组合，改变资产形态亦或创造新的资产类型，实现期权、期货以及更复杂的结构化金融交易；由智能合约所创建的衍生资产，其所代表的原始权益，是代码保证运行的，节省大量人工与流程的成本——这很重要，这会是驱动很多传统金融机构主动融合的一个动力。

对于市场端而言，投资者可以追溯其基础资产，在充分了解该资产的风险的基础上进行买卖——资产的 Token 化和资产的证券化有相似之处，而资产证券化的操作在传统金融领域由来已久，常见的资产证券化产品有 MBS 和 ABS，前者是由房贷支持的证券，后者则是由信用卡贷款、汽车贷款支持的证券。MBS 和 ABS 本质上都是由抵押贷款打包成的金融衍生品。通过销售 MBS 和 ABS，银行可以在把风险完全转移掉的前提下，赚取利差收益。在 MBS 和 ABS 取得成功后，更复杂的金融产品被创造出来 ，比如 CDO，CDO 又被层层包装和转卖，最后到投资者手中，可能已经搞不清楚基础资产是什么，只剩下证券销售商兜售的各种卖点。

在这个三个维度里看DeFi 与 TradFi的交汇之处就在RWA（现实世界资产代币化）。因此，DeFi 是金融系统的进阶形态，越来越多的现实世界资产（数百万亿美元级市场总量）将以 RWA形式融入加密市场；传统金融资本市场的资产持有者将越来越希望以 RWA 的形式持有资产、交易资产。那么，如何具体落地实践，我们以BASE迪拜且积极拥抱香港市场的RWA黑马BG Trade为例进行介绍。

在此前的一次访谈中，BG Trade CEO Nauman Ali这样解释BG Trade首发迪拜市场的原因所在：“我一直相信，要在生活或商业中取得进步，你必须置身于一个培育进步和成功的环境中。迪拜欢迎改变未来的技术。我们的愿景是利用Web3技术整合同一平台上的多维资产投资，为股票、债券、大宗商品和加密货币等异质资产提供高效的连接机会，并为用户提供RWA（现实世界资产）资产配置方案。”

在他们的计划里，BG Trade将充当连接传统股票市场和加密货币世界的桥梁。未来，我们致力于创建一个货币-股票生态，打破货币圈和股市之间的壁垒。对于货币持有者来说，他们可以通过购买代币获得相应上市公司的股票；对于上市公司来说，他们可以将股票进行代币化，即使是不属于自己上市交易所区域的用户也可以方便地购买资产配置，实现跨区域、跨领域、更自由和高效的资产配置渠道。

在香港新政之际，BG Trade已经布局香港——BG Trade 将立足香港架起一座连接传统股市和加密世界的桥梁，让全球股票资产能够跨区域流通。对于上市公司而言，BG Trade 将使其股票能够面向更广泛的投资者，对于投资者而言， BG Trade 能够使其在全球范围内高效配置资产。

我们认为， BG Trade 与香港的全球加密中心的叙事有机结合在一起，具有相互赋能的效用——在香港加密新政的推动下，港股上链是一个必然趋势。BG Trade 首先要做到打造一个链上的“港交所”。当前港股的总价值大约 4万亿美元，而 BG Trade 将至少是一个 百亿美元 TVL 级别起步的项目。BG Trade 将从香港启动，逐步扩展到韩国、越南、阿联酋等地区，最终囊括全球所有主要股票市场。

在本文的更宏大的融合进程中的价值机会，BG Trade 致力于实现传统金融与加密货币的融合，打破传统金融（TradFi）限制，利用DeFi 机制提供更自由、高效的资产配置方式：

1、去中心化资产估值和定价：引入去中心化的资产估值和定价机制，为数字资产提供透明、公正和准确的定价。通过采用多方数据源和算法模型，确保资产定价与市场的供需相匹配，提供合理的交易参考。

交易产品

2、去中心化法币交易：引入去中心化法币交易功能，允许用户直接在平台上进行法币和数字资产的交易。通过智能合约和多方信任机制，确保交易的安全性和可靠性，并提供快速的交易结算和清算服务。

3、去中心化交易对创建：允许创建自定义的去中心化交易对，以满足不同用户的特定交易需求，方便更多资产的交易。

4、去中心化订单簿：建立去中心化的订单簿，记录用户的订单和委托，提供更公平和透明的交易环境。用户可以查看实时的订单簿和市场深度，并根据它们做出交易决策。

5、去中心化借贷：提供去中心化借贷功能，允许用户在平台上借入数字资产并获得利息收入。借贷过程通过智能合约实现，确保安全和透明。

6、去中心化衍生品交易：支持去中心化衍生品交易，如现货杠杆、永续合约等，为用户提供更多的投资和套利机会。

「去 RWA 阻碍」的价值逻辑

在《解码RWA：合规语境下最有价值的财富密码》中我们介绍了RWA最早以合成资产的概念存在对DeFi世界而言并不算新鲜的东西，为什么上一轮周期中没有能够绽放能量。这其中有DeFi 自身阶段性发展受制的原因，也有基础设施与监管的外部因素掣肘。然而，形势在不断变化，一些司法辖区的监管政策正在试图与加密行业兼容，Token 标准、 DID 技术、跨链技术等有利于 RWA 发展的基础设施正在趋于完善，RWA正在突破临界点。

1、监管

相比链上原生资产，RWA 有一个绕不开的中心化环节，那就是链下资产的托管，倘若链下资产丢失、损坏，或被盗取，那么链上的 RWA Token 将变成空气。除此之外，借贷类型的协议，还涉及到清算链下主体的资产的操作，链上的合约程序是无法执行这一步的，必须依靠链下的法律程序。

在缺乏监管的时代，DeFi 可以经历一定时期的野蛮增长，但要实现大规模链下资产上链，则必须有监管的保驾护航。资产上链的过程必须得到监管的承认，才能得到法律的保护，最大程度降低托管商的道德风险。而以目前监管政策的变化趋势来看，各国政府正在制定严格但清晰的监管政策，以规范资产上链过程，这对于 RWA 的发展而言，是巨大的利好。

对这部分的理解可以参考上述关于BG Trade为何首发迪拜、在香港新政之际又把币股市场重心放在香港的介绍。 这也是我们为什么会在全球监管语境下形成在融合进程中加密叙事的主场在亚太的判断。

2、Token 标准

FT （Fungible Token）和 NFT （Non-Fungible Token）是最基础的 Token 标准，分别以 ERC20 和 ERC721 为代表。但Token 标准在不断演化，诞生出了更多的衍生标准，现在几乎可以映射现实中的一切事物及事物关系。

图片引用自 菠菜菠菜《从ERC20、721、1155到3525，详述RWA迈向Web3 Mass Adoption之路》持有 BGT 将可以获得上市公司股票 RWA Token 的空投机会。在BGT代币质押之后，不仅可以分得份额池的奖励，还可以获得veBGT代币，而ve代币具有治理权益。治理特权赋予代币持有者参与重要决策流程的能力，塑造BG Trade生态系统的未来。这种民主的方法确保社区在平台发展中发表自己的声音。这种治理方法源自Cruve协议，并已被证明是一种可持续和有效的代币治理方法。这与下面要介绍的DID紧密关联。

3、DID

政府监管与传统金融如何与加密世界融合，会有很多安全、隐私、信任等基础价值观层面的忧虑。通过 DID 技术可能会形成一个加密与监管兼容的状态，在保护用户隐私的前提下在公上实现可监管性，作为加密用户的一种自主选项出现，并实现链上确权、交易等服务。

BG Trade 的一大亮点就在于此，BG Trade 将赋予 $BGT 持有用户一个基于 Web3 DID 标准的专属 DID 身份，并通过零知识证明技术与阿里云的的EKYC相结合，在实现合规性与监管友好性的同时，有效保护用户隐私。该 DID 还将作为承载用户链上信用的载体，未来可实现无抵押贷款等扩展场景。 BGT代币充当zkDID的入场券，赋予用户自主身份管理能力，同时确保数据管理的安全性和隐私性。

BG Trade利用zkDID技术使用户能够实现完全自托管，而无需向第三方披露个人信息。这个特性确保隐私和数据安全，提高用户体验。

4、Layer2与跨链等底层技术

随着以太坊合并和L2的进展，公链效率的提升已经与上一个DeFi周期不可同日而语了。包括跨链，任意消息桥已经成为重要的基础设施，任何应用都可以基于任意消息桥搭建自己的消息通道，将单链 dApp 转化为全链 dApp；也包括上面提及的DID等基础要件，在权益与资产的确认和互通层面已经做出卓有成效的进步。

BG Trade 首先构建于 Polygon 和 Arbitrum，逐步扩展到更多 EVM 链，并在未来实现全链部署，并借助跨链基础设施完全打通。

BG Trade 基于区块链构建多链支持：支持以太坊、Arbi、Polygon等多个区块链网络，以提供跨链资产交换——用户能够在不同的区块链网络之间管理和转移资产，平台可以支持多个区块链网络，并提供跨链桥接技术，使用户可以在不同的区块链网络之间无缝转移和交换资产，提高资产的流动性和灵活性。

BG Trade 还支持跨平台交易接入——支持与其他去中心化交易所和中心化交易所的接入和合作，提供更广泛的交易市场和流动性。

结语

这一切发生的时机刚刚好——「DeFi 与 TradFi交汇」遇见「技术与监管融合」，阻碍 RWA 发展的藩篱正在消失。伴随着各主要国家/地区正在积极推进加密经济的监管与合规，并推动Web3技术赋能现实世界产业尤其是金融市场的发展，万亿市场的RWA 赛道即将爆发，十数万亿乃至百万亿的RWA 市场将会在未来几个加密周期中与Web3应用生态建设同步不断实现增量释放。