SEC Yuvarlak Masa Toplantısı: Başarılar, Başarısızlıklar ve Sonraki Adımlar

Makale yazarı: Prathik Desai, Nameet Potnis, Thejaswini MA Makale derleyicisi: Block unicorn

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), kripto para sektörüyle daha fazla yumuşama yönünde ilk adımlarını Cuma günü attı, ancak sektörün beklediği tüm yanıtları sağlamaktan uzak kaldı.

Yıllarca süren "düzenleme yerine yaptırım" politikasının ardından, menkul kıymetler düzenleyicisi, kripto para konusunda ilk kez sektörün önde gelen isimlerini bir araya getirerek bir yuvarlak masa toplantısı düzenledi ve bunu "kripto para konusunda netliğe doğru bahar koşusu" olarak nitelendirdi.

Umut verici isme rağmen, katılımcılar iki saat süren toplantının çoğunu net bir düzenleyici yol haritası çizmek yerine onlarca yıllık "Howey Testi" üzerinde tartışarak geçirdiler.

Konferans bir şeyler başardı, ama yeterli miydi? Bu makalede, bu düzenleme değişikliğinin kripto endüstrisi için ne anlama geldiği incelenecektir:

SEC geçmişteki başarısızlıkları kabul etti ancak gelecekteki yönünü tanımlamakta hâlâ zorlandı
Önerilen DART izleme sisteminin şeffaflık açısından anlamı nedir?
NFT'lerin neden düzenleyici rehberlik alacak bir sonraki alan olabileceği
Sektörün acilen ihtiyaç duyduğu şey konuşmada eksik

Yeni liderlik, yeni düzenleyici yaklaşım

SEC'in Trump'ın ikinci başkanlık döneminden önce ve sonraki yönetim tarzları arasındaki tezat çok belirgin. Eski Başkan Gary Gensler, kripto paraların çoğunun menkul kıymet olduğunu ve birincil araç olarak kolluk kuvvetlerini kullandığını açıklamışken, Geçici Başkan Mark Uyeda ve Komiser Hester Peirce, düzenleyici çerçevenin iş birliğine dayalı bir şekilde yeniden başlatılmasının gerekliliğini kabul ederek toplantıyı açtı.

Pierce, katılımcılara, çalışma grubunun iddialı "Kripto Netliği için Bahar Sprint'i"ne atıfta bulunarak, "Önümüzdeki sprint için iyi bir konumda olduğumuzu düşünüyorum" dedi.

"Menkul kıymetlerin özelliklerini, bugün var olan ve gelecekte var olabilecek çok sayıda farklı kripto varlık türünü kapsayan özlü bir sınıflandırma sistemine dönüştürebilir miyiz?" Peirce'in kripto paraları menkul kıymet olarak değerlendirmenin ikilemini ele alırken sorduğu sorulardan biri de bu.

Açık diyaloga yönelik bu davet, SEC'nin tutumunda bir değişime işaret ediyor.

Yuvarlak masa toplantısına, A16z'de kripto para politikası başkanı ve genel danışman olan Miles Jennings gibi destek tarafındaki tanınmış isimler ve eski SEC avukatı John Reed Stark gibi eleştirmenler de dahil olmak üzere bir düzineden fazla menkul kıymetler avukatı ve kripto para uzmanı davet edildi.

Sektörde en çok ilgi çeken konu ise SEC'nin, kurumun daha önceki yaklaşımının başarısız olduğunu açıkça itiraf etmesiydi.

A16z'nin kripto politikası başkanı ve genel danışmanı Miles Jennings ise bu konuda net konuştu. "Önceki yönetimin sektörü düzenleme yaklaşımı, SEC'nin hedeflerinden hiçbirine ulaşamadı - ne yatırımcıları korumak ne de sermaye oluşumunu veya piyasa verimliliğini teşvik etmek. Bu nedenle, mevcut yaklaşım açıkça bir başarısızlıktır ve iyileştirilmelidir." Daha da şaşırtıcı olanı, SEC'nin de aynı fikirde olması.

Eski sorunlar, sınırlı ilerleme

Katılımcıların hepsi yeni yüzlerden oluşmasına ve atmosferin çok uyumlu olmasına rağmen, yuvarlak masa toplantısı kısa sürede bilindik bir tartışmaya dönüştü: Menkul kıymetlerin niteliklerini belirlemek için 1946 yılında geliştirilen Howey testi nasıl kullanılır?

Katılımcılar tartışmanın neredeyse tamamını, 80 yıllık Orangery çerçevesinin token'lara, merkezi olmayan borsalara ve diğer kripto yeniliklerine nasıl uygulandığını tartışarak geçirdiler.

Geçmişten geleceğe ilerlemek isteyen bir sektörde, yeni araçlar üretmek yerine eski araçları geliştirmeye odaklanmanın pek çok kişiyi hayal kırıklığına uğrattığı görülüyor.

Kripto avukatı Bill Hughes, X.'te yayınlanan bir makalede, "Kripto iyimserleri (savunucuları), mevcut yasaya ve sınırsız gelecekteki Howey testi kararlarına güvenmenin uygulanabilir bir düzenleyici rejim olmadığını savunuyorlar" dedi.

Sektör, eski emsallerin tekrar tekrar uygulanması yerine, neyin menkul kıymet olduğunu ve neyin olmadığını tanımlayarak yeni bir başlangıç istiyor.

Bu gerginlik gerçek zamanlı olarak yaşandı ve bazı katılımcılar konuşmayı daha ileriye dönük bir yaklaşıma doğru yönlendirmeye çalıştılar. Cooley LLP'de özel danışman olan Rodrigo Seira, bir yatırım niyetinin otomatik olarak bir menkul kıymet yarattığı temel varsayımını sorguladı. Seira, hem estetik hem de yatırım değeri olan bir sanat eserinin satın alınması örneğini vererek, "Satın alma işleminin arkasında bir yatırım amacı olması, işlemin otomatik olarak bir teminat haline geldiği anlamına gelmez," dedi. Menkul kıymetlerin tanımı üzerine konuşmalar sürerken, etkinliğin kenarlarında daha pratik ilerlemeye dair ince ipuçları ortaya çıktı.

Komiser Pierce, gazetecilere yaptığı açıklamada, meme coin'ler ve iş kanıtı madenciliğiyle ilgili son duyuruların ardından, SEC rehberliğinde yer alacak bir sonraki kategorinin değiştirilemez token'lar (NFT'ler) olabileceğini söyledi. Pierce, "NFT'ler konusunda da düzenleyici rehberlik göreceğimizi düşünüyorum" dedi.

Bu sıradan yorum, daha önce girişimlerini finanse etmek için NFT satışlarını kullandıkları gerekçesiyle SEC davalarıyla karşı karşıya kalan Stoner Cats ve Flyfish Club gibi projeler için büyük sonuçlar doğuruyor. Resmi bir açıklama, içerik oluşturucuların NFT'leri menkul kıymet olarak kaydettirmek zorunda kalmadan yasal bir bağış toplama aracı olarak kullanmalarının önünü açabilir.

DART Sistemi: Şeffaflık Devrimi Geliyor

Yuvarlak masa toplantısından çıkan somut sonuçların yanı sıra, kripto para ticaretini temelden yeniden şekillendirebilecek paralel bir gelişme daha öne çıktı.

SEC'in yakın zamanda duyurduğu Dijital Varlık Raporlama ve Takip Sistemi (DART), düzenleyicilerin kripto para piyasalarını izleme biçimini değiştirecek. Howey testiyle ilgili felsefi tartışmanın aksine DART, SEC'in temel sorunlarından biri olan şeffaflığa yönelik pratik bir yaklaşımı temsil ediyor.

Önerilen sistem yalnızca halka açık blok zinciri işlemlerini değil aynı zamanda özel zincir dışı işlemleri de izleyerek, platformlar genelinde dijital varlık sahipliğine ilişkin kapsamlı bir görünüm sunacak. Bu, uzun süredir var olan düzenleyici kör noktasını ele alıyor - DeFi protokollerindeki işlemler zincir üzerinde herkese açık olarak görülebilirken, merkezi borsalar genellikle işlemleri blok zincirine kaydetmeden dahili olarak işler.

SEC bildirisinde, "Dijital varlık menkul kıymetlerindeki işlemler, ister 'zincir içi' ister 'zincir dışı' olsun, standart menkul kıymetlerle aynı işlem raporlama gerekliliklerine tabidir" ifadeleri yer aldı.

DART, ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile ortaklaşa geliştirildiği için özellikle önemlidir. Bu durum, CFTC ve DART'ın dijital varlıklar üzerinde ortak yargı yetkisine sahip olmasına rağmen CFTC temsilcilerinin yer almadığı Yuvarlak Masa Toplantısı'nın tam tersidir.

Bu departmanlar arası işbirliği modeli, düzenleyicilerin kamuoyundaki tartışmaların altında sessizce daha birleşik bir düzenleyici çerçeve için çabaladığını gösteriyor. Uzun süredir parçalı düzenlemelerden muzdarip olan kripto endüstrisi için, bu tür pragmatik iş birlikleri, yuvarlak masa toplantılarının ve kamusal konuşmaların sağlayamayacağı düzenleyici sinerjilere nihayetinde ulaşabilir.

Ancak DART sistemi aynı zamanda ciddi gizlilik endişelerini de beraberinde getiriyor. Sistem, hem halka açık blok zinciri verilerini hem de özel zincir dışı işlem faaliyetlerini yakalayarak düzenleyicilere kripto para piyasası üzerinde benzeri görülmemiş izleme yetenekleri sağlıyor. Blockchain işlemlerinin anonimliğine önem veren yatırımcılar için bu düzeydeki izleme, kripto para düzenlemesinde geleneksel finansal gözetim modellerine doğru büyük bir kaymayı temsil ediyor.

Sektör gözlemcileri, DART sisteminin şeffaflık hedefleriyle gizlilik ihtiyaçlarını nasıl dengeleyeceğini ve sistemin gizliliği koruyan teknolojilerde yeni bir inovasyon dalgasını tetikleyip tetiklemeyeceğini yakından izliyor.

Son Düşünceler

Yuvarlak masa toplantısından dört gün sonra, sektör bunun kripto düzenlemelerinde yeni bir dönemin önünü açıp açmayacağını veya aynı eski zorlukları yeniden tanımlayıp tanımlamayacağını merak etmeye başladı.

Komiser Pierce liderliğindeki SEC'in Kripto 2.0 girişimi tonu değiştirdi. Meme coin'ler ve madencilik konusundaki personel açıklamaları, yaklaşan potansiyel NFT rehberliği ve ajansın sektörle doğrudan etkileşime girme isteği, yaklaşımda somut bir değişikliğin göstergesi.

Zamanlama özellikle kritik öneme sahip çünkü ABD Kongresi, dijital varlıkların sınıflandırılması için yeni bir çerçeve oluşturacak olan geçen yılki FIT21 Yasası'na benzer bir yasa tasarısını ilerletiyor. Ünlü avukat Renato Mariotti, Cuma günü düzenlenen yuvarlak masa toplantısının, uzun vadeli düzenleyici değeri olan yenilikçi fikirleri teşvik ederek yasama sürecini etkilemek için "kaçırılmış bir fırsat" olduğunu söyledi.

Komiser Pierce'ın "Bahar Koşusu" planı, düzenleyici düşüncede "önce uygulama" anlayışından daha açık bir duruşa doğru bir değişimi işaret etse de, Cuma günkü tartışmalar, yeni döneme uyum sağlayan bir düzenleyici sistem inşa etmek yerine, onlarca yıl öncesinin modası geçmiş bir çerçeveyi kullanmaya takılıp kalmıştı.

Kurumsal kısıtlamalar göz önüne alındığında bu uzlaşmanın ortaya çıkması şaşırtıcı değil.

SEC şu anda sadece üç komisyon üyesi tarafından yönetiliyor ve bu perşembe günü yapılacak Paul Atkins'in atanma duruşması bekleniyor. Dolayısıyla SEC'nin artık hem kapsamlı reformu teşvik edecek yasal yetkisi hem de bunu sağlayacak mekanizmadan yoksun olduğu görülüyor. Bu aşamada Meme Coin ve madencilik faaliyetlerine ilişkin bağlayıcı olmayan personel açıklamalarının yayınlanması yoluyla yalnızca sınırlı düzenleyici önlemler uygulanabilir.

Önerilen DART sistemi en önemli ilerlemeyi temsil etse de (CFTC ile işbirliği yoluyla kripto para piyasasında benzeri görülmemiş bir şeffaflık mekanizması kurulması bekleniyor), özünde geleneksel finansal düzenleme paradigmasını gelişmekte olan finansal endüstrilere uygulamak yatıyor.

Mevcut düzenleyici sistemin en ölümcül eksikliği tepki hızıdır. Blockchain inovasyonu kod dağıtımının hızında ilerlerken, SEC karar alma süreçleri komite mutabakatının yavaş sürecine tabidir. Bu büyüyen "düzenleyici yenilik açığı" sektörde dile getirilmeyen temel bir çelişki haline geldi.

Düzenleyici sisinde yol alan kripto şirketleri, stratejik yönleri konusunda net olmalı: Değişim için gerçek ivme, yuvarlak masa tartışmalarından değil, kongre yasalarından geliyor. Dijital varlıklara "Howey Testi"nin nasıl uygulanacağına dair bitmek bilmeyen tartışmalara kıyasla, FIT21 Yasası açıkça daha yapıcı bir düzenleyici çerçeve sağlıyor.

Şimdilerde "bahar koşusu" olarak adlandırılan süreç aslında daha çok temkinli bir yürüyüşe benziyor; durmaktan daha iyi olsa da, tam gaz giden sanayi trenine yetişmek sonuçta zor.