Tác giả: Grayscale Biên dịch: Cointime.com QDD

ý chính

l Tiền điện tử không còn hoạt động như một hệ sinh thái độc lập: Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác hiện tương quan hơn với các chỉ số thị trường khác.

l Kể từ tháng 1 năm 2023, sự đánh giá cao của Bitcoin đã vượt quá những gì có thể được giải thích bằng sự gia tăng của cổ phiếu công nghệ và sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ. Chúng tôi tin rằng điều này phản ánh những mặt tích cực mang phong cách riêng, bao gồm sự lạc quan về sự chấp thuận cuối cùng của ETF bitcoin giao ngay, cũng như sự gia tăng đột biến của bitcoin vào tháng 3 do áp lực đối với các ngân hàng khu vực.

l Mặc dù tiền điện tử đã phục hồi mạnh kể từ cuối năm 2022, nhưng việc định giá hiện được liên kết chặt chẽ hơn với các xu hướng vĩ mô rộng lớn hơn và việc Fed thắt chặt hơn có thể là một trở ngại đối với các tài sản rủi ro hơn, bao gồm cả cổ phiếu và tiền điện tử.

Bitcoin đã có một khởi đầu tuyệt vời trong năm, nhưng các tài sản khác cũng vậy. Trong lịch sử, tiền điện tử đã hoạt động như một hệ sinh thái biệt lập với rất ít mối tương quan với thị trường rộng lớn hơn. Nhưng điều đó đã thay đổi khi loại tài sản đã trưởng thành: chẳng hạn như sự phát triển của thị trường chứng khoán và tiền tệ, giờ giải thích một phần đáng kể biến động giá của bitcoin trong suốt một tuần (xem Hình 1). Bao nhiêu mức tăng giá của Bitcoin cho đến nay trong năm nay có thể được quy cho các xu hướng vĩ mô rộng hơn, thay vì các yếu tố tích cực cụ thể đối với tài sản kỹ thuật số? Dựa trên một loạt các phương pháp, ước tính tốt nhất của chúng tôi là khoảng 50%. Nói cách khác, chúng tôi tin rằng khoảng một nửa mức tăng khoảng 80% của Bitcoin từ tháng 12 đến giữa tháng 7 có liên quan đến sự phát triển vĩ mô, trong khi nửa còn lại có thể được giải thích bằng các mặt tích cực dành riêng cho Bitcoin.

Minh họa 1: Tiền điện tử không còn là một hệ sinh thái biệt lập1

Mối tương quan của Bitcoin với các biến số thị trường khác bắt đầu từ đại dịch COVID-19 (xem Phụ lục 2). Trước đó, Bitcoin thường có mối tương quan thấp với S&P 500 và mối tương quan này không phải lúc nào cũng tích cực hoặc tiêu cực. Trong ba năm qua, mối tương quan của Bitcoin với S&P 500 đã tích cực đáng kể, đạt mức cao nhất là 0,65 (hoặc 65%) và tiếp tục trong hai năm cho đến tháng 10 năm 2022. Bitcoin có tương quan một phần với một số thị trường chứng khoán nhất định, bao gồm cổ phiếu công nghệ2 và cổ phiếu được các nhà đầu tư bán lẻ ưa chuộng3 (xem Hình 3). Các tài sản khác có tương quan vừa phải với giá bitcoin bao gồm vàng, chỉ số hàng hóa rộng rãi và các thước đo của đồng đô la so với G10 và các loại tiền tệ của thị trường mới nổi. Tuy nhiên, nhìn chung, các mô hình tương quan này khá biến động và theo quan điểm của chúng tôi, dự kiến ​​sẽ thay đổi khi thị trường tài sản kỹ thuật số tiếp tục phát triển.

Biểu đồ 2: Bitcoin hiện tương quan hơn với các chỉ số vốn chủ sở hữu rộng rãi...

Hình 3: ...và các phân khúc thị trường chứng khoán khác nhau

Để hiểu mức tăng tiền điện tử hàng năm có thể được quy cho sự tăng trưởng rộng rãi của tài sản rủi ro, trước tiên chúng tôi ước tính “beta” (tức là mối quan hệ thống kê) giữa Bitcoin và nhiều chỉ báo thị trường4. Beta là thước đo giá trị của Bitcoin thay đổi bao nhiêu khi các chỉ số thị trường khác thay đổi. Sau khi tính toán các giá trị này, chúng tôi nhân mức tăng hàng năm của các chỉ số khác với phiên bản beta để ước tính mức tăng trưởng dự báo của Bitcoin. Ví dụ: S&P 500 tăng 17% trong năm nay (tuần kết thúc vào ngày 14 tháng 7), trong khi Bitcoin có S&P 500 beta là 1,55 vào năm 2021-2022. Điều này có nghĩa là cứ tăng 1% trong S&P 500, Bitcoin sẽ tăng 1,5%. Do đó, mức tăng của S&P 500 so với đầu năm sẽ dự đoán mức tăng 26% của Bitcoin (17% nhân với 1,5). Hình 4 cho thấy kết quả của một số chỉ số thị trường. Trong mỗi trường hợp, mức tăng 82% của Bitcoin nhiều hơn phần còn lại của thị trường và phiên bản beta lịch sử của Bitcoin có thể giải thích. Dự báo trung bình là mức tăng 26%, chỉ bằng khoảng một phần ba so với những gì Bitcoin thực sự đã làm. Sự gia tăng của Nasdaq giải thích một nửa sự tăng giá của Bitcoin

Biểu đồ 4: Giải thích về “bản beta” cho lợi nhuận của Bitcoin vượt xa các thị trường khác

Mặc dù phương pháp phân tích này đang làm sáng tỏ, nhưng nó không tính đến việc các biến này ảnh hưởng chung đến giá Bitcoin như thế nào và không tính đến các yếu tố khác, bao gồm cả động lượng của giá Bitcoin. Để mô tả đầy đủ hơn mối quan hệ của Bitcoin với thị trường rộng lớn hơn, chúng tôi ước tính một mô hình hồi quy bội bao gồm S&P 500, giá trị USD và một số biến số khác6. Chúng ta có thể sử dụng mô hình này để dự đoán giá Bitcoin dựa trên mối tương quan của nó với các chỉ số thị trường khác. Như thể hiện trong Hình 5, mô hình dự đoán mức giá hiện tại từ 21.000 đến 28.000 đô la (tùy thuộc vào việc ước tính là trong mẫu hay ngoài mẫu) khi tính đến chỉ số Nasdaq, đồng đô la Mỹ, các biến số thị trường khác và động lượng điển hình của giá bitcoin. Được đo bằng tỷ lệ phần trăm, hai mô hình cho thấy xu hướng vĩ mô giải thích 25-75% mức tăng giá hàng năm của Bitcoin.

Biểu đồ 5: Các biến thị trường vĩ mô chỉ có thể giải thích một phần lợi nhuận của Bitcoin

Bitcoin đã vượt trội so với các dự đoán dựa trên các chỉ số thị trường rộng lớn, cho thấy rằng các yếu tố tích cực mang phong cách riêng cũng đang đẩy giá của nó lên cao hơn. Chúng tôi tin rằng những yếu tố này có thể bao gồm sự lạc quan về việc phê duyệt ETF bitcoin giao ngay tại thị trường Hoa Kỳ, cũng như sự gia tăng đột biến của bitcoin do áp lực lên các ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm ngoái (xem biểu đồ 6). Tiền điện tử có thể có nhiều khả năng phục hồi hơn so với các thị trường khác sau đợt sụt giảm mạnh vào năm ngoái.

Mặc dù tiền điện tử đã phục hồi đáng kể kể từ cuối năm 2022, nhưng việc định giá hiện có mối tương quan chặt chẽ hơn với các xu hướng vĩ mô rộng lớn hơn. Do đó, dữ liệu lạm phát sắp tới và phản ứng của Fed có thể tác động đến Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Sự phục hồi của bitcoin và các tài sản rủi ro khác có thể tiếp tục trong năm nay nếu lạm phát chậm hơn nữa, khiến Cục Dự trữ Liên bang không thể tăng lãi suất. Tuy nhiên, nếu tình hình lạm phát nghiêm trọng hơn dự kiến, Fed có thể tăng lãi suất nhiều hơn, đây sẽ là một cơn gió ngược đối với Bitcoin và các tài sản rủi ro khác.

Biểu đồ 6: Bitcoin tăng trong bối cảnh ngân hàng khu vực căng thẳng

chỉ số

1. R bình phương là tỷ lệ biến động của biến phụ thuộc trong hồi quy được giải thích bởi biến độc lập.

2. Cổ phiếu công nghệ ở đây đề cập đến chỉ số Nasdaq, các đợt IPO gần đây và các công ty công nghệ đại chúng thua lỗ. Các đợt IPO gần đây dựa trên Chỉ số IPO của Renaissance, đại diện cho một nhóm các công ty mới đại chúng của Hoa Kỳ. Các công ty công nghệ thua lỗ dựa trên Chỉ số công nghệ thua lỗ của Goldman Sachs, một chỉ số về các công ty đại chúng thua lỗ trong các ngành công nghiệp đổi mới.

3. Dựa trên Chỉ số Ưu tiên Nhà đầu tư Bán lẻ của Goldman Sachs, bao gồm các cổ phiếu Hoa Kỳ có khối lượng giao dịch cao trên các nền tảng môi giới bán lẻ.

4. Dựa trên lợi nhuận hàng tuần từ tháng 1 năm 2021 đến tháng 12 năm 2022.

5. Chúng tôi đã chọn khoảng thời gian mẫu là hai năm để ước tính phiên bản beta cho giai đoạn hậu COVID khi Bitcoin cho thấy mối tương quan cao hơn.

6. Các ước tính dựa trên dữ liệu hàng tuần từ tháng 5 năm 2020; kết quả trong mẫu bao gồm dữ liệu đến tháng 7 năm 2023; kết quả ngoài mẫu bao gồm dữ liệu đến tháng 12 năm 2022. Các biến giải thích bao gồm S&P 500, Nasdaq (tỷ lệ so với S&P 500), chỉ số S&P/GSCI (tỷ lệ so với S&P 500), lợi nhuận của Cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA), giá trị USD so với các loại tiền tệ G10, giá vàng (tỷ lệ so với GSCI) và lãi suất điều chỉnh lạm phát 10 năm. Lợi nhuận của CTA dựa trên Chỉ số Xu hướng SG, tính toán lợi nhuận ròng hàng ngày của mười CTA được chọn từ mười công ty quản lý CTA theo xu hướng hàng đầu mở cửa cho khoản đầu tư mới.