Bởi Prathik Desai, Token Dispatch

Biên soạn bởi Luke, Mars Finance

Màn hình tối sầm, mọi người vẫn đang cố gắng xử lý những gì đã xảy ra. Hôm đó là thứ Hai, ngày 19 tháng 10 năm 1987. Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones giảm hơn 22% chỉ trong một ngày. Điện thoại im bặt, lời nói của các nhà giao dịch như chết lặng. Hơn một phần năm giá trị thị trường đã bị xóa sổ.

Vào thời điểm đó, thị trường vẫn còn xa lạ với khái niệm "giao dịch theo chương trình", nhưng các máy móc vẫn tiếp tục bán ra ngay cả khi con người đã dừng lại. Đến khi tiếng chuông đóng cửa vang lên, 500 tỷ đô la giá trị đã bốc hơi chỉ riêng tại Hoa Kỳ. Trên toàn cầu, tổng giá trị bốc hơi lên tới 1,7 nghìn tỷ đô la. Nếu điều chỉnh theo lạm phát, con số này sẽ vượt quá 4,7 nghìn tỷ đô la ngày nay - lớn hơn cả GDP hiện tại của Đức, nền kinh tế lớn thứ ba thế giới.

Ngày hôm đó đã ra đời công cụ ngắt mạch - một nút tạm dừng không chỉ giúp điều chỉnh giá mà còn giúp thị trường có thời gian và làm chậm mọi thứ lại. Đó là một giải pháp cơ học cho một vấn đề của con người mà ít ai biết cách giải quyết: hoảng loạn. Về mặt triết học, công cụ ngắt mạch đã dạy chúng ta một bài học: đôi khi, cách duy nhất để vượt qua hỗn loạn là dừng lại và hít thở.

Gần bốn thập kỷ sau, tôi thấy mình đang nhìn chằm chằm vào một màn hình nhỏ hơn, bao quanh bởi một sự im lặng khác thường. Đó là một đêm thứ Sáu, đang ăn dở một bát đồ ăn vặt, thì một tập phim "The Big Bang Theory" bất ngờ dừng lại giữa chừng. Hàng giờ liền, thông báo cứ hiện lên: BTC giảm 3%... 7%... 10%. Đến phút thứ mười lăm, biểu đồ trông như đang rơi tự do. Điều này xảy ra sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố một đợt áp thuế thương mại mới lên Trung Quốc.

Đêm đó, tôi đã không xem bất kỳ bộ phim nào trong số 10.000 bộ phim tôi đã thề sẽ xem. Thay vào đó, tôi chứng kiến ​​19 tỷ đô la bị xóa sổ ngay lập tức. Đây trở thành sự kiện thanh lý tồi tệ nhất trong lịch sử tiền điện tử. Bitcoin lao dốc từ 122.000 đô la xuống gần 105.000 đô la. Nhiều altcoin thậm chí còn tệ hơn.

Các nhà giao dịch ở New York, Seoul, London và Mumbai đều thực hiện những tính toán tương tự, mặc dù ở các múi giờ khác nhau. Blockchain không bao giờ ngủ, và các nhà giao dịch cũng vậy.

Năm 1987, người ta đã chế tạo một công tắc để làm chậm sự hoảng loạn. Năm 2025, chúng ta có một thị trường không thể bị tắt.

Đây là điều tôi suy nghĩ gần đây: Liệu một thị trường vốn dĩ "không bao giờ dừng lại" có thể biện minh cho một "nút tạm dừng" không?

Cơ chế ngắt mạch (circuit breaker) ra đời từ ý tưởng rằng thị trường, cũng như con người, cần được nghỉ ngơi. Sự kiện Thứ Hai Đen năm 1987 đã mở ra một loạt các sửa đổi: ngưỡng, giới hạn và các khoảng dừng 15 phút. Sau đó, sau cú sụp đổ chớp nhoáng năm 2010, các cơ quan quản lý đã bổ sung các quy tắc giới hạn tăng/giảm để ngăn chặn các cổ phiếu riêng lẻ mất kiểm soát. Vào tháng 3 năm 2020, khi cơn hoảng loạn về COVID-19 bao trùm Phố Wall, các quy tắc này đã được kích hoạt bốn lần trong mười ngày, được cho là đã ngăn chặn một cuộc tháo chạy khỏi thị trường, tránh cho toàn bộ hệ thống khỏi bị sụp đổ.

Mỗi sửa đổi đều dựa trên cùng một kiến ​​trúc: một sàn giao dịch, một bộ quy tắc và một đồng hồ thống nhất. Trong tiền điện tử, chúng ta thậm chí còn không có một đồng hồ thống nhất, chứ đừng nói đến một sàn giao dịch thống nhất. Không có đồng hồ mở hay đóng. Nếu ai đó muốn rút phích cắm, có lẽ họ còn không tìm thấy nó.

Mỗi sửa đổi đều dựa trên cùng một kiến ​​trúc: một sàn giao dịch, một bộ quy tắc và một đồng hồ thống nhất. Trong tiền điện tử, chúng ta thậm chí còn không có một đồng hồ thống nhất, chứ đừng nói đến một sàn giao dịch thống nhất. Không có đồng hồ mở hay đóng. Nếu ai đó muốn rút phích cắm, có lẽ họ còn không tìm thấy nó.

Trong khi mối đe dọa thuế quan châm ngòi, thì nguyên nhân thực sự lại đến từ các vị thế mua quá nóng đã tích tụ trong vài tuần qua. Chỉ trong vài giờ, số lượng hợp đồng mở đã giảm gần một phần ba.

Tổng cộng, ít nhất 19 tỷ đô la vị thế đã bị buộc phải thanh lý, phần lớn là các vị thế mua. Trên thị trường chứng khoán, điều này sẽ gây ra ít nhất hai lần tạm dừng giao dịch và một phiên đấu giá lại. Trong thế giới tiền điện tử, nó chỉ gây ra sự hoảng loạn trong giới đầu tư, những người biết rằng không có lựa chọn "giới hạn giảm" nào để cứu họ. Họ chỉ có thể bất lực nhìn sự kiện thanh lý tồi tệ nhất của tiền điện tử diễn ra trong khi mã vẫn tiếp tục thực hiện nhiệm vụ được lập trình của nó.

@Coinglass

Mỗi cuộc khủng hoảng lịch sử đều gợi lên cùng một phản ứng bản năng từ cộng đồng giao dịch: ai đó phải làm gì đó để ngăn chặn nó xảy ra lần nữa. Kỳ vọng này hoàn toàn hợp lý. Các biện pháp ngắt mạch giúp trấn an các nhà giao dịch, giảm thiểu vòng lặp phản hồi tiêu cực, mang lại sự thoải mái cho các tổ chức nhờ các quy tắc, và cho tất cả những người liên quan thời gian để "phản ứng" thay vì "phản ứng".

Vì vậy, khi Evgeny Gaevoy, CEO của nhà tạo lập thị trường Wintermute, ủng hộ việc áp dụng cơ chế ngắt mạch trong lĩnh vực tiền điện tử, chúng tôi hiểu ý định của ông ấy. Nhưng vấn đề nan giải hơn là: ai thực sự nên nhấn nút dừng khẩn cấp?

Việc áp dụng cơ chế ngắt mạch trong thế giới tiền điện tử vừa là cơn ác mộng về mặt kỹ thuật vừa là sự xâm phạm về mặt triết lý.

Trước tiên, hãy tưởng tượng một kịch bản: các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Coinbase và Binance triển khai cơ chế ngắt mạch để ngăn chặn các sự kiện thanh lý cực đoan. Trong khi hàng chục nghìn người dùng trên các CEX bị khóa, hàng nghìn người dùng khác trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vẫn tiếp tục bị thanh lý.

Thứ hai, xét đến lời hứa hẹn của tính phi tập trung, chẳng phải toàn bộ mục đích của thị trường tiền điện tử là không một cá nhân hay cơ quan nào có thể đơn phương quyết định khi nào bạn có thể giao dịch, đặt cược hay thoát ra hay sao? Chẳng phải việc áp dụng cơ chế ngắt mạch đã phá vỡ mục đích của tiền điện tử bằng cách đưa "quyền hạn" vào một thị trường vốn dĩ không cần sự cho phép hay sao? Các thị trường truyền thống hoạt động theo mô hình tập trung, nên việc điều phối một "khoảng dừng" rất dễ dàng. Nhưng làm thế nào để phối hợp giữa các sàn giao dịch phân tán địa lý trên khắp thế giới, chứ đừng nói đến các sàn phi tập trung (DEX) hoạt động liên tục với mỗi khối mới?

Vậy lối thoát là gì? Liệu điều này có nghĩa là chúng ta phải "chạy trần" trong cơn bão không? Tôi không thấy câu trả lời dễ dàng, nhưng "sự bảo vệ" mạnh mẽ hơn thay vì "quyền hạn" có thể là một phần của giải pháp.

Thị trường tiền điện tử đã có một số hình thức bảo vệ. Ví dụ, logic thanh lý theo giá thị trường ngăn chặn việc kích hoạt lệnh gọi ký quỹ khi giá giảm xuống dưới mức ký quỹ yêu cầu. Ngoài ra còn có cơ chế ký quỹ động và tự động giảm đòn bẩy, giúp giảm dần đòn bẩy thay vì khiến nó giảm mạnh. Một hình thức khác là chênh lệch giá theo kiểu đấu giá, giúp tăng cường thanh khoản trong giai đoạn biến động.

Các biện pháp này đóng vai trò kiểm tra hơn là tạm dừng và tôn trọng tinh thần của phân quyền vì chúng dựa vào các thuật toán thích ứng thay vì sự can thiệp của các cơ quan có thẩm quyền.

DeFi đã phát triển và chứng kiến ​​một số hình thức bảo vệ độc đáo. Tiêu chuẩn "ngắt mạch" ERC-7265 được đề xuất sẽ tự động làm chậm việc rút tiền khi dòng tiền chảy ra vượt quá ngưỡng. Nó cũng cung cấp cho các giao thức cho vay một "chế độ khẩn cấp" có thể đóng băng các thị trường cụ thể mà không làm tê liệt toàn bộ hệ thống. Tôi tin rằng những điều này vẫn chưa hoàn hảo về mặt tôn trọng tinh thần phi tập trung, nhưng chúng chứng minh rằng bảo mật có thể được mã hóa mà không cần từ bỏ quyền kiểm soát tuyệt đối.

DeFi đã phát triển và chứng kiến ​​một số hình thức bảo vệ độc đáo. Tiêu chuẩn "ngắt mạch" ERC-7265 được đề xuất sẽ tự động làm chậm việc rút tiền khi dòng tiền chảy ra vượt quá ngưỡng. Nó cũng cung cấp cho các giao thức cho vay một "chế độ khẩn cấp" có thể đóng băng các thị trường cụ thể mà không làm tê liệt toàn bộ hệ thống. Tôi tin rằng những điều này vẫn chưa hoàn hảo về mặt tôn trọng tinh thần phi tập trung, nhưng chúng chứng minh rằng bảo mật có thể được mã hóa mà không cần từ bỏ quyền kiểm soát tuyệt đối.

Chúng ta đã thấy điều gì xảy ra mỗi khi ai đó cố gắng "rút phích cắm" khỏi thế giới tiền điện tử.

Việc BitMEX ngừng hoạt động bảo trì vào tháng 3 năm 2020 đã đóng vai trò như một công tắc bất ngờ, có khả năng ngăn Bitcoin giảm xuống dưới 3.500 đô la. Nhưng nó cũng là lời nhắc nhở cho tất cả mọi người trên thị trường rằng chỉ một sàn giao dịch duy nhất cũng có thể ngăn chặn thị trường phái sinh tiền điện tử từng lớn nhất thế giới.

Việc khởi động lại Solana do nhiều bên xác thực phối hợp thực hiện, mặc dù ngăn chặn sự lây lan, nhưng cũng làm suy yếu câu chuyện phi tập trung của nó, một vấn đề vẫn còn tồn tại trong chuỗi này cho đến ngày nay.

Mọi sự tạm dừng trong thế giới tiền điện tử đều có hiệu lực ngay lập tức nhưng lại phản tác dụng sau đó. Lý do là, trong thế giới tiền điện tử, câu hỏi đầu tiên trong đầu các bên liên quan luôn là: "Ai đã trao cho bạn quyền lực?"

Vậy, trong khủng hoảng, làm sao chúng ta có thể chống lại sự thôi thúc để bản năng cũ lấn át tinh thần mới?

Thị trường truyền thống phát triển để bảo vệ các nhà đầu tư khỏi sự cạnh tranh lẫn nhau, trong khi tiền điện tử được coi là liều thuốc giải cho vô số vấn đề đang đeo bám họ. Động lực cho một "khoảng dừng" bắt nguồn từ thị trường truyền thống, và mặc dù có lẽ xuất phát từ thiện chí, nhưng những đánh đổi mà thị trường không biên giới, không sự cho phép mang lại lại hấp dẫn đến mức khó cưỡng. Nhưng chính sự mong manh của sự tự do tuyệt đối này lại thúc đẩy cuộc tranh luận này.

“Con đường trung dung” có thể không phải là đình chỉ hoàn toàn quy tắc, mà là thực hiện “cơ chế giảm tốc độ” thông qua tỷ lệ thế chấp linh hoạt, đấu giá luân phiên và nghi thức giao dịch giữa các địa điểm.

Các giải pháp vội vàng, chẳng hạn như tạm dừng một phần giao dịch trên CEX, chỉ mang lại rủi ro mới. Dừng một sàn giao dịch trong khi sàn khác vẫn có thể đang giao dịch. Bạn không thể có một thị trường phi tập trung chỉ có thể bị kiểm soát bởi ý thích và sự bốc đồng của một số ít người.

Trở lại năm 1987, sự kiện đó đã tạo ra cơ chế ngắt mạch, cuối cùng đã cứu thị trường khỏi sự sụp đổ vô số lần trong tương lai. "Kế hoạch kinh doanh" của ngành công nghiệp tiền điện tử là xây dựng một thị trường có thể tồn tại sau sự sụp đổ. Thách thức của chúng tôi là tìm ra cách để đạt được mục tiêu này mà không đi theo con đường của thị trường truyền thống.