Được viết bởi: Shlok Khemani

Biên soạn bởi: Glendon, Techub News

Trong suốt lịch sử của tiền điện tử, một chủ đề được tranh luận sôi nổi là giá trị cuối cùng sẽ chảy vào đâu trong ngăn xếp công nghệ blockchain. Mặc dù cuộc tranh luận cốt lõi trước đây tập trung vào các giao thức và ứng dụng, nhưng có một lớp thứ ba quan trọng thường bị bỏ qua—ví.

Lý thuyết "Fat Wallet" cho rằng khi các giao thức và ứng dụng ngày càng được "sắp xếp hợp lý", sẽ có nhiều không gian phát triển hơn được giải phóng cho hai tài nguyên có giá trị nhất - phân phối và luồng đơn hàng. Và với tư cách là giao diện người dùng cuối cùng với người dùng, tôi nghĩ không có gì có khả năng chuyển đổi giá trị này thành lợi ích thực tế hơn một chiếc ví.

Bài viết này sẽ thảo luận về nó từ ba khía cạnh. Đầu tiên, chúng tôi sẽ phác thảo ba xu hướng cấu trúc sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình thương mại hóa giao thức và các lớp ứng dụng. Thứ hai, chúng ta sẽ khám phá cách ví có thể tận dụng sự gần gũi của chúng với người dùng cuối để kiếm tiền thông qua nhiều con đường, bao gồm thanh toán cho các ứng dụng bán dòng đơn hàng (PFOF) và phân phối dưới dạng dịch vụ (DaaS). Cuối cùng, chúng ta sẽ khám phá lý do tại sao hai giao diện người dùng thay thế, “Jupiter” và “Infinex”, có khả năng đánh bại ví trong cuộc đua giành “người dùng cuối”.

Câu hỏi về việc giá trị cuối cùng sẽ tích lũy như thế nào trong kho công nghệ blockchain có thể được rút gọn thành một khuôn khổ cơ bản. Đối với mỗi lớp tương ứng của ngăn xếp mã hóa, bạn có thể tự hỏi mình câu hỏi sau: "Nếu một sản phẩm trong lớp này tăng tỷ lệ lấy, liệu người dùng có chuyển sang sản phẩm thay thế rẻ hơn không?"

Nói cách khác, nếu Arbitrum tăng tốc độ tính phí, liệu người dùng có chuyển sang các giao thức khác (chẳng hạn như Base) không? Tương tự, ở lớp ứng dụng, nếu dYdX tăng tốc độ tính phí, người dùng sẽ chuyển sang sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn không phân biệt thứ N (Perps DEX).

Dựa trên suy luận logic này, chúng tôi có thể xác định nơi nào có chi phí chuyển đổi cao nhất và do đó ai có quyền định giá bất cân xứng. Chúng tôi cũng có thể sử dụng khuôn khổ này để xác định nơi nào có chi phí chuyển đổi thấp nhất và theo thời gian, lớp nào trong ngăn xếp sẽ ngày càng được thương mại hóa.

Mặc dù các giao thức trong lịch sử có sức mạnh định giá không tương xứng nhưng tôi tin rằng điều này đang thay đổi. Ngày nay, có ba xu hướng cấu trúc đang ngày càng “tinh giản” lớp giao thức:

1. Ứng dụng đa chuỗi và trừu tượng hóa chuỗi: Khi nhiều chuỗi trở thành điều kiện cơ bản để các ứng dụng duy trì tính cạnh tranh, trải nghiệm người dùng trên các chuỗi khối sẽ ngày càng khó phân biệt và chi phí chuyển đổi của lớp giao thức sẽ chỉ tăng lên. và thấp hơn. Ngoài ra, việc trừu tượng hóa chuỗi sẽ tiếp tục giảm chi phí chuyển đổi bằng cách loại bỏ nhu cầu kết nối chuỗi chéo. Do đó, các ứng dụng sẽ không còn bị giới hạn bởi hiệu ứng mạng của một chuỗi duy nhất. Thay vào đó, chuỗi sẽ ngày càng phụ thuộc vào phân phối front-end.

2. Sự trưởng thành của chuỗi cung ứng MEV: Mặc dù MEV (giá trị có thể trích xuất của thợ mỏ) không bao giờ có thể bị loại bỏ hoàn toàn, nhưng có nhiều sáng kiến, cả ở lớp ứng dụng và gần phía dưới, sẽ ngày càng phân phối lại nó từ người dùng cuối. Lượng MEV được rút từ . Điều quan trọng là, khi chuỗi cung ứng MEV tiếp tục phát triển, giá trị sẽ ngày càng tăng lên trong chuỗi cung ứng MEV và tích lũy bất đối xứng cho bên có luồng đơn đặt hàng độc quyền nhất của người dùng. Điều này có nghĩa là các giao thức sẽ mất đi khả năng thương lượng và trở nên “mỏng hơn”, trong khi giao diện người dùng và ví sẽ có được đòn bẩy và trở nên “béo hơn”.

3. Hướng tới mô hình tác nhân: Trong một thế giới nơi các giao dịch chủ yếu được thực hiện bởi các tác nhân và “người giải quyết” chứ không phải con người, việc thu hút dòng tác nhân này sẽ là chìa khóa cho sự tồn tại của các chuỗi khối. Điều quan trọng là, do các tác nhân và “bộ giải” được lập trình để tối ưu hóa chủ yếu nhằm thực hiện tốt nhất nên các giao thức sẽ không còn cạnh tranh trên các yếu tố vô hình như “sự cộng hưởng” và “tính nhất quán”. Thay vào đó, phí giao dịch và tính thanh khoản sẽ trở thành những yếu tố quan trọng nhất - điều này sẽ chỉ "hợp lý hóa" lớp giao thức hơn nữa, vì các giao thức sẽ phải nén phí và khuyến khích tính thanh khoản để duy trì tính cạnh tranh.

Vì vậy, hãy xem lại câu hỏi ban đầu của chúng tôi – nếu một giao thức tăng tốc độ tính phí, liệu người dùng có chuyển sang các lựa chọn thay thế rẻ hơn không? —Mặc dù điều này có thể chưa rõ ràng nhưng tôi tin rằng khi chi phí chuyển đổi tiếp tục giảm, câu trả lời sẽ ngày càng nghiêng về “có”.

Nguồn dữ liệu: Dune Analytics

Bằng trực giác, người ta sẽ nghĩ rằng nếu giao thức trở nên “mỏng hơn” thì ứng dụng chắc chắn sẽ trở nên “béo hơn”. Mặc dù đúng là một số giá trị này sẽ được ứng dụng lấy lại, nhưng có những hạn chế khi chỉ thảo luận về đối số "ứng dụng chất béo". Giá trị tích lũy theo những cách khác nhau trên các ngành dọc ứng dụng khác nhau. Do đó, câu hỏi không nên là "Liệu ứng dụng có trở nên béo hơn không?" mà là "Cụ thể là ứng dụng nào sẽ béo hơn?"

Như tôi đã phác thảo trong Khung mới để xác định các lợi thế thị trường tiền điện tử , sự khác biệt về cấu trúc duy nhất đối với các ứng dụng tiền điện tử—khả năng phân tách, khả năng kết hợp và quyền truy cập dựa trên mã thông báo—có khả năng làm giảm sự cạnh tranh mới nổi của các rào cản gia nhập và chi phí mua lại của đối thủ (CAC). ). Do đó, mặc dù một số ứng dụng sở hữu các tính năng không thể dễ dàng phân nhánh, nhưng việc tạo ra một con hào và duy trì thị phần như một ứng dụng tiền điện tử là vô cùng khó khăn.

Quay lại khuôn khổ ban đầu của chúng tôi một lần nữa – nếu một ứng dụng tăng tốc độ sạc, liệu người dùng có chuyển sang các lựa chọn thay thế rẻ hơn không? Tôi nghĩ đối với 99% đơn đăng ký, câu trả lời là "có". Do đó, tôi cho rằng hầu hết các ứng dụng sẽ gặp khó khăn trong việc thu được giá trị vì sau khi mô hình tính phí được kích hoạt, người dùng chắc chắn sẽ chuyển sang ứng dụng không khác biệt tiếp theo cung cấp các ưu đãi hào phóng hơn.

Cuối cùng, tôi nghĩ rằng sự gia tăng của các tác nhân và bộ giải trí trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ có tác động tương tự đến các ứng dụng cũng như đối với các giao thức. Do các tác nhân và người giải quyết chủ yếu sẽ tối ưu hóa chất lượng thực thi, tôi nghĩ các ứng dụng cũng sẽ buộc phải cạnh tranh gay gắt để thu hút lưu lượng tác nhân. Mặc dù hiệu ứng mạng thanh khoản có thể là tình huống bên thắng được tất cả trong dài hạn, nhưng trong ngắn hạn và trung hạn, các ứng dụng sẽ dần dần bị khóa trong cuộc chiến giá cả.

Điều này đặt ra một câu hỏi: Nếu cả giao thức và ứng dụng tiếp tục “mỏng hơn”, phần lớn giá trị sẽ tập hợp lại ở đâu?

Tóm lại, câu trả lời là ai sở hữu “người dùng cuối”. Mặc dù về lý thuyết, bất kỳ giao diện người dùng nào, bao gồm cả ứng dụng, đều có thể trở thành chủ sở hữu, nhưng lý thuyết "ví béo" khẳng định rằng không có gì gần gũi với người dùng hơn ví. Dưới đây là năm đối số phụ hỗ trợ logic này:

1. Ví thống trị trải nghiệm người dùng di động (UX) của tiền điện tử: Để hiểu ai là người dùng cuối trong môi trường di động, một thử nghiệm tốt là đặt câu hỏi sau: Ứng dụng Web2 nào mà người dùng cuối cùng tương tác với? Trong khi hầu hết người dùng “tương tác” với giao diện người dùng của Uniswap để giao dịch, họ vẫn truy cập giao diện người dùng này thông qua ứng dụng ví của riêng họ. Điều này có nghĩa là nếu các thiết bị di động ngày càng chiếm ưu thế trong trải nghiệm người dùng tiền điện tử thì ví, với tư cách là điểm truy cập tiêu chuẩn vào các ứng dụng, có thể tiếp tục củng cố mối quan hệ của họ với người dùng cuối.

2. Ví đáp ứng nhu cầu người dùng: Ứng dụng tiền điện tử thực chất là ứng dụng tài chính. Không giống như Web2, hầu hết mọi giao dịch trên chuỗi đều là một dạng giao dịch tài chính nào đó. Do đó, lớp tài khoản rất quan trọng đối với người dùng tiền điện tử. Ngoài ra, còn có các tính năng độc đáo hoạt động với lớp ví: thanh toán, tiền lãi gốc từ tiền gửi của người dùng nhàn rỗi, quản lý danh mục đầu tư tự động và các trường hợp sử dụng khác của người tiêu dùng như thẻ ghi nợ tiền điện tử. Fuse dường như đang dẫn đầu ở đây, với các tính năng như Fuse Earn và Fuse Pay cho phép người dùng chi tiêu số dư ví của họ trong thế giới thực bằng thẻ ghi nợ Visa của họ.

3. Chi phí chuyển đổi ví cao khủng khiếp: Mặc dù về lý thuyết, bạn có thể thay đổi ví chỉ bằng cách sao chép và dán cụm từ hạt giống, nhưng đây vẫn là điểm vướng mắc tâm lý đối với hầu hết người dân bình thường. Với mức độ tin cậy ngầm cao của người dùng đối với các nhà cung cấp ví, tôi tin rằng thương hiệu và “sự tiện lợi” là những nguồn bảo vệ lớp ví mạnh mẽ. Quay lại câu hỏi ban đầu của chúng tôi một lần nữa - nếu sản phẩm này trong nhóm tăng tốc độ sạc, liệu người dùng có chuyển sang các lựa chọn thay thế rẻ hơn không? ---Ở cấp độ ví, câu trả lời có vẻ là "không"; Tỷ lệ phí trao đổi nội ví của MetaMask là 0,875% phản ánh logic này.

4. Trừu tượng hóa chuỗi: Mặc dù trừu tượng hóa chuỗi là một vấn đề phức tạp về mặt kỹ thuật, một trong những giải pháp hấp dẫn hơn là giải quyết vấn đề trừu tượng hóa chuỗi ở lớp ví. Ý tưởng rằng tôi có thể dễ dàng truy cập bất kỳ ứng dụng nào trên bất kỳ chuỗi nào thông qua số dư tài khoản duy nhất có vẻ đặc biệt trực quan. Các dự án như neBalance, Brahma, Polaris, Particle Network, Ctrl và ví thông minh của Coinbase đều đang hướng tới tầm nhìn này. Trong tương lai, tôi suy đoán rằng sẽ có nhiều nhóm hơn giải quyết nhu cầu của người dùng bằng cách giải quyết các vấn đề trừu tượng hóa chuỗi ở lớp ví.

5. Sự phối hợp độc đáo với trí tuệ nhân tạo: Mặc dù các tác nhân AI được kỳ vọng sẽ ngày càng thương mại hóa các phần khác của chuỗi khối, nhưng người dùng vẫn cần ủy quyền cho các tác nhân thực hiện các giao dịch cuối cùng thay mặt họ. Điều này có nghĩa là lớp ví phù hợp nhất để trở thành giao diện người dùng chuẩn cho các tác nhân AI. Các kết quả khác của việc tích hợp AI ở cấp tài khoản có thể bao gồm đặt cược tự động, chiến lược canh tác lợi nhuận và trải nghiệm người dùng được quản lý được nâng cao nhờ các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM).

Bây giờ chúng tôi đã đặt ra “lý do” ví sẽ ngày càng sở hữu các mối quan hệ với người dùng cuối, hãy cùng khám phá “làm thế nào” cuối cùng họ sẽ kiếm tiền từ mối quan hệ đó.

cơ hội lợi nhuận

Cơ hội đầu tiên để ví đạt được lợi nhuận là có luồng đơn đặt hàng của người dùng. Như đã đề cập trước đây, trong khi chuỗi cung ứng MEV sẽ tiếp tục phát triển, một điều sẽ ngày càng trở thành sự thật – các thực thể có quyền truy cập độc quyền nhất vào luồng đơn hàng sẽ nhận được mức tăng giá trị không tương xứng.

Hiện tại, giao diện người dùng thống trị dựa trên tổng luồng đơn hàng chủ yếu là các mô hình bộ giải và sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Tuy nhiên, chỉ nhìn vào biểu đồ này, có thể thấy thiếu sắc thái. Điều quan trọng là phải hiểu rằng không phải tất cả luồng đơn hàng đều được tạo ra như nhau. Có hai loại luồng lệnh: (1) luồng lệnh nhạy cảm với phí và (2) luồng lệnh không nhạy cảm với phí.

Thông thường, các mô hình bộ giải và bộ tổng hợp chiếm ưu thế một cách không tương xứng trong luồng đơn đặt hàng "có tính phí". Vì những người dùng này có hơn 100.000 giao dịch nên hiệu quả thực hiện là rất quan trọng đối với họ. Những nhà giao dịch này thậm chí sẽ không chấp nhận một khoản phí bổ sung lớn hơn 10 điểm cơ bản (bps). Kết quả là, các nhà giao dịch "nhạy cảm với phí" là nhóm khách hàng có ít giá trị nhất - mặc dù họ thống trị thị trường giao diện người dùng thông thường theo khối lượng giao dịch, giá trị được tạo ra bởi những giao diện người dùng này trên mỗi 1 USD giao dịch thấp hơn nhiều so với các loại giao diện người dùng khác. .

Ngược lại, các sàn giao dịch ví và bot Telegram có nhóm người dùng có giá trị hơn - những nhà giao dịch "không nhạy cảm về phí". Những nhà giao dịch này không trả tiền để thực hiện mà để thuận tiện. Do đó, việc họ trả 50 điểm cơ bản cho một giao dịch không thành vấn đề, đặc biệt khi kết quả mong muốn của họ là kết quả nhị phân "tăng 100 lần hoặc tăng 0". Do đó, các bot Telegram và sàn giao dịch ví tạo ra doanh thu trên mỗi 1 USD khối lượng giao dịch cao hơn nhiều so với các giao diện khác.

Trong tương lai, nếu ví có thể tận dụng các xu hướng trên và tiếp tục làm chủ mối quan hệ với người dùng cuối, tôi kỳ vọng các sàn giao dịch trong ví sẽ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần của các giao diện người dùng khác. Hơn nữa, ngay cả khi họ chỉ tăng thị phần thêm 5%, vì các sàn giao dịch ví tạo ra doanh thu trên mỗi 100 đô la giao dịch cao hơn gần 100 lần so với giao diện người dùng DEX, sự tăng trưởng này sẽ có tác động rất lớn.

Vì điều này, điều này đưa chúng ta đến cơ hội thứ hai để hưởng lợi từ ví – Phân phối dưới dạng dịch vụ (DaaS).

Ngoài việc đóng vai trò là giao diện người dùng chuẩn để người dùng tương tác trên chuỗi, các ứng dụng cuối cùng sẽ chịu sự phân phối của các nhà cung cấp ví, đặc biệt là trong môi trường di động. Vì vậy, tương tự như cách Apple kiếm tiền từ iOS, Wallet dường như có vị thế tốt để đạt được các thỏa thuận độc quyền với các ứng dụng để đổi lấy quyền phân phối. Ví dụ: nhà cung cấp ví có thể thiết lập cửa hàng ứng dụng của riêng mình và tính phí ứng dụng dựa trên một số loại thỏa thuận chia sẻ doanh thu. MetaMask dường như đã khám phá một con đường lân cận thông qua "Snaps".

Tương tự như vậy, các nhà cung cấp ví cũng có thể hướng người dùng đến các ứng dụng cụ thể để đổi lấy một số lợi ích kinh tế chia sẻ. Ưu điểm của phương pháp này so với quảng cáo truyền thống là người dùng có thể mua các mặt hàng và tương tác với ứng dụng một cách thoải mái ngay trong ví của họ. Coinbase dường như đang khám phá một con đường tương tự với ứng dụng “Nổi bật” và “Nhiệm vụ” trong ví.

Ví cũng có thể thúc đẩy sự phát triển của các chuỗi khối mới nổi bằng cách tài trợ cho các giao dịch của người dùng để đổi lấy một số phần thưởng tài chính. Ví dụ: giả sử Bearachain chỉ muốn thu hút người dùng đến với blockchain của họ, họ có thể trả tiền cho MetaMask để tài trợ chi phí bắc cầu và phí gas trên Bearachain. Vì ví cuối cùng sẽ có người dùng cuối nên tôi hy vọng họ cũng có thể thương lượng một số điều khoản có lợi.

Khi ngày càng nhiều người dùng sử dụng ví làm điểm truy cập chính trên chuỗi, chúng tôi có thể thấy nhu cầu chuyển từ “không gian khối” sang “không gian ví” khi sự chú ý trở thành tài nguyên quý giá nhất trong nền kinh tế tiền điện tử.

Cuối cùng, mặc dù ví có lợi thế dẫn đầu rõ ràng trong cuộc đua dành cho người dùng cuối, nhưng tôi vẫn vui mừng về triển vọng của hai giao diện người dùng thay thế:

1. Sao Mộc : Bằng cách tận dụng công cụ tổng hợp sàn giao dịch phi tập trung (DEX) làm điểm vào ban đầu, Sao Mộc đã có thể nuôi dưỡng một trong những mối quan hệ bền chặt nhất với người dùng cuối. Điều này mang lại cho họ điểm khởi đầu tốt nhất để mở rộng các sản phẩm lân cận khác trong không gian tiền điện tử, bao gồm DEX hợp đồng vĩnh viễn, launchpad, LST gốc và sản phẩm RFQ/Solver mới ra mắt gần đây. Tôi đặc biệt vui mừng về việc phát hành ứng dụng di động Jupiter, vì nó có khả năng đưa Jupiter ra ngoài ví tiền và trở thành ứng dụng giao diện người dùng gần gũi nhất với người dùng cuối trong môi trường di động.

2. Infinex : Bằng cách đóng vai trò là công cụ tổng hợp giao diện người dùng cho các ứng dụng trên chuỗi Máy ảo Ethereum (EVM) và Solana, Infinex nhằm mục đích cung cấp trải nghiệm giống như sàn giao dịch tập trung (CEX) trong khi vẫn duy trì các nguyên tắc như không giám sát và không cần cấp phép. Infinex trước tiên sẽ cung cấp dịch vụ giao dịch giao ngay và đặt cược, đồng thời có kế hoạch tích hợp các hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn, cho vay, giao dịch ký quỹ, canh tác doanh thu và các chức năng tiền tệ hợp pháp trên chuỗi. Bằng cách trừu tượng hóa lớp tài khoản và sử dụng các tính năng Web2 quen thuộc như Passkey, tôi nghĩ Infinex cũng có tiềm năng thay thế ví và trở thành giao diện người dùng chuẩn mực trong không gian tiền điện tử.

Mặc dù tôi không rõ ai cuối cùng sẽ chiến thắng trong cuộc đua sở hữu “người dùng cuối”, nhưng ngày càng rõ ràng rằng (1) sự chú ý của người dùng và (2) luồng đơn đặt hàng độc quyền sẽ tiếp tục là mặt hàng khan hiếm nhất trong nền kinh tế tiền điện tử, và cả nguồn lực có tiềm năng kiếm tiền lớn nhất. Cho dù đó là ví hay giao diện người dùng thay thế như Jupiter hay Infinex, tôi kỳ vọng các dự án có giá trị nhất trong tiền điện tử sẽ thuộc về các thực thể có cả hai tài nguyên.