Bitcoin lại một lần nữa trải qua đợt giảm giá mạnh nhất trong năm nay: từ khoảng 90.000 đô la xuống còn khoảng 83.600 đô la. Đi kèm với đợt giảm giá này là việc thanh lý bắt buộc hơn 500 triệu đô la các vị thế mua, và chỉ số sợ hãi của thị trường một lần nữa tiến gần đến mức "cực kỳ sợ hãi".

Sự sụt giảm dường như đột ngột thực chất đã che giấu những thay đổi sâu sắc hơn về mặt cấu trúc. Thanh khoản vĩ mô đang dịch chuyển, đòn bẩy phái sinh đang tích lũy, và các chỉ báo kỹ thuật cho thấy sự sụp đổ trung hạn; ba yếu tố này gần như đồng thời gây áp lực lên Bitcoin.

Đợt tăng giá trước đó dường như đã phản ánh trước mọi kỳ vọng của thị trường về "chu kỳ cắt giảm lãi suất"; hiện tại, thị trường đang định giá lại - đánh giá lại mức giá mà thanh khoản thực tế sẵn sàng trả cho Bitcoin.

"Hiệu ứng thấu chi" của việc giá Bitcoin tăng đang bắt đầu xuất hiện.

Nếu chúng ta quan sát biến động giá Bitcoin trong thời gian dài hơn, chúng ta sẽ thấy một hiện tượng rõ ràng: sự gia tăng nhanh chóng kể từ khi các ETF giao ngay được chấp thuận đã vượt xa tốc độ và quy mô của bất kỳ giai đoạn tăng giá nào trước đó.

Xu hướng thị trường "quá dốc" này được gọi là "kỳ vọng chi tiêu quá mức" trong kinh tế vĩ mô: thị trường định giá cao tất cả các chính sách nới lỏng, tăng trưởng hoặc dòng vốn chảy vào trong tương lai trước, và khi các điều kiện thực tế không xảy ra ngay lập tức, giá cả có nhiều khả năng trở nên mất cân bằng.

Đợt giảm giá này từ mức cao 125.000 đô la xuống hơn 80.000 đô la không chỉ là một đợt điều chỉnh kỹ thuật thông thường mà giống như một phản ứng dữ dội trước sự lạc quan quá mức trong năm nay.

Dấu hiệu đầu tiên của phản ứng dữ dội này đến từ các quỹ ETF.

Vào tháng 11, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn chảy ròng 3,5 tỷ đô la, đánh dấu tháng tồi tệ nhất kể từ tháng 2. Là một công cụ phân bổ chính cho các quỹ truyền thống, dòng vốn chảy vào và chảy ra của ETF thường phản ánh thái độ "đầu tư dài hạn". Dòng vốn chảy ra liên tục hiện tại cho thấy tốc độ dòng vốn bên ngoài mới đang chậm lại.

Trong khi đó, dữ liệu của Kaiko cũng cho thấy "độ sâu thị trường" của sổ lệnh Bitcoin (thước đo khả năng phục hồi của giá trước biến động do các giao dịch lớn gây ra) dao động quanh mức 568,7 triệu đô la vào cuối tuần, giảm so với mức đỉnh 766,4 triệu đô la vào đầu tháng 10, tức giảm mạnh gần 30% trong tháng qua. Bất kỳ giao dịch lớn nào cũng mang lại biến động lớn hơn—và mức giao dịch đòn bẩy cao hiện tại đã trở thành một điểm kích hoạt tiềm ẩn.

Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất càng lớn thì thị trường càng trở nên lo lắng.

Mọi biến động lớn về giá Bitcoin đều gắn liền với bối cảnh kinh tế vĩ mô.

Nhìn bề ngoài, thị trường đã định giá gần 90% khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12, một tín hiệu tích cực cho các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, "kỳ vọng cắt giảm lãi suất" hiện tại khác với trước đây; nó giống như việc thị trường đang buộc ngân hàng trung ương phải đưa ra tín hiệu nới lỏng hơn.

Vấn đề là việc cắt giảm lãi suất không mang lại ngay lập tức thanh khoản mới.

Với lạm phát vẫn chưa trở lại mục tiêu 2%, Cục Dự trữ Liên bang có rất ít dư địa để nới lỏng chính sách tiền tệ thực sự. Do đó, thị trường bắt đầu tự hỏi: liệu có đủ tiền mới để thúc đẩy sự gia tăng trở lại của các tài sản rủi ro hay không? Nghi ngờ này thường không được phản ánh trong dữ liệu kinh tế, mà trước tiên được trả lời bởi các tài sản biến động mạnh.

Điểm kích hoạt nhạy cảm hơn đến từ Nhật Bản.

Với lạm phát vẫn chưa trở lại mục tiêu 2%, Cục Dự trữ Liên bang có rất ít dư địa để nới lỏng chính sách tiền tệ thực sự. Do đó, thị trường bắt đầu tự hỏi: liệu có đủ tiền mới để thúc đẩy sự gia tăng trở lại của các tài sản rủi ro hay không? Nghi ngờ này thường không được phản ánh trong dữ liệu kinh tế, mà trước tiên được trả lời bởi các tài sản biến động mạnh.

Điểm kích hoạt nhạy cảm hơn đến từ Nhật Bản.

Tuần này, các quan chức Ngân hàng Nhật Bản đã đưa ra một tuyên bố hiếm hoi rằng họ có thể xem xét tăng lãi suất, điều này nhanh chóng làm dấy lên lo ngại toàn cầu rằng "giao dịch chênh lệch lãi suất yên" có thể đảo ngược. Nếu các nhà đầu tư buộc phải bổ sung dự trữ yên thay vì tiếp tục cho vay để mua cổ phiếu Mỹ hoặc tài sản tiền điện tử, thì thị trường rủi ro toàn cầu có thể bước vào giai đoạn "giảm đòn bẩy thụ động".

Tâm lý rủi ro dễ bị tổn thương hơn nhiều trước những biến động kinh tế vĩ mô và Bitcoin, với tư cách là một tài sản rủi ro đầu cuối, là tài sản đầu tiên bị ảnh hưởng.

Để tóm tắt lại một sự thay đổi thú vị: chỉ vài ngày trước khi giá giảm, hầu hết các nhà giao dịch trên thị trường dự đoán của Myriad đều tin rằng Bitcoin "sẽ đạt mức cao mới là 100.000 đô la"; nhưng sau khi giá bắt đầu giảm, kỳ vọng này ngay lập tức đảo ngược, với gần một nửa số người đặt cược rằng giá sẽ "giảm xuống mức 69.000 đô la".

Sự thay đổi mạnh mẽ trong tâm lý này là đặc điểm nổi bật của thị trường tiền điện tử:

Khi giá cả tăng, thị trường sẵn sàng tin vào bất kỳ tin tức tích cực nào;

Tuy nhiên, nếu xảy ra sự suy giảm nhanh chóng, thị trường sẽ ngay lập tức đón nhận câu chuyện bi quan nhất.

Về mặt kỹ thuật, giá đã bước vào xu hướng giảm trung hạn.

Theo nhà phân tích Jose Antonio Lanz, về mặt kỹ thuật, cấu trúc kỹ thuật của Bitcoin đã có sự thay đổi đáng kể.

Khi thị trường vẫn đang tìm kiếm đáy, một tin tức từ thế giới tài chính truyền thống đáng chú ý: Vanguard, một công ty quản lý tài sản khổng lồ luôn coi tiền điện tử là "tài sản đầu cơ" và không đưa chúng vào thị trường, đột nhiên tuyên bố rằng họ sẽ mở giao dịch ETF tiền điện tử cho khách hàng của mình.

Sự thay đổi này diễn ra trong bối cảnh thị trường tiền điện tử đã mất hơn một nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường kể từ tháng 10, và những tác động của nó rất phức tạp. Liệu sự tham gia của một tổ chức duy nhất có đủ để đảo ngược tâm lý trong một đợt điều chỉnh xu hướng hay không vẫn còn là một câu hỏi bỏ ngỏ.

Thị trường hiện có nhiều khả năng đang trong giai đoạn đảo chiều xu hướng hơn là một đợt thoái lui đơn thuần. Sự sụt giảm do xu hướng thường kéo dài hơn sự sụt giảm do tâm lý và khó đảo ngược hơn với những tin tức tích cực ngắn hạn.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, điều quan trọng nhất trong môi trường này không phải là dự đoán "thị trường sẽ giảm đến đâu" mà là hiểu tại sao thị trường lại đạt đến mức này, sự biến động có thể kéo dài bao lâu và liệu họ có thể chịu được sự biến động đó hay không.

Giai đoạn định giá lại rủi ro dễ xảy ra tình trạng định giá sai và bán quá mức; tuy nhiên, nó cũng sẽ loại bỏ mọi vị thế dựa trên suy nghĩ chủ quan.

Bitcoin đang hoàn tất quá trình như vậy.