Hiện trạng và triển vọng giám sát stablecoin

Stablecoin là một loại tiền điện tử được neo giữ bằng tiền hợp pháp hoặc các tài sản khác, nhằm mục đích giảm biến động giá, cải thiện hiệu quả thanh toán và tài chính toàn diện. Vì stablecoin được liên kết với các loại tiền tệ có chủ quyền nên chúng có thể có tác động đến sự ổn định tài chính, bảo vệ người tiêu dùng, chống rửa tiền, thuế, v.v. và thậm chí đe dọa đến vị thế của các loại tiền tệ có chủ quyền. Bài viết này nhằm thảo luận về hiện trạng và các vấn đề về giám sát stablecoin quốc tế, phân tích tầm quan trọng của việc giám sát stablecoin, xem xét thái độ và chính sách pháp lý của các quốc gia khác nhau đối với stablecoin, khám phá mối quan hệ và tác động giữa stablecoin, tiền tệ hợp pháp và DeFi, đồng thời đề xuất ý tưởng cho các Khuyến nghị trong tương lai và triển vọng về quy định của stablecoin.

1 Quy định bắt buộc về Stablecoin: Khái niệm và bối cảnh

1.1 Khái niệm và phân loại stablecoin

1.1.1 Khái niệm về stablecoin: phát triển trên thực tế

Stablecoin là một loại tiền điện tử được neo giữ bằng tiền pháp định hoặc các tài sản khác, được thiết kế để giảm biến động giá, cải thiện hiệu quả thanh toán và tài chính toàn diện. Stablecoin nổi lên để giải quyết các vấn đề về tính biến động cao và tính thanh khoản thấp của tiền điện tử truyền thống, trong khi vẫn giữ được lợi thế về phân quyền, minh bạch và khả năng lập trình.

Các dự án stablecoin sớm nhất xuất hiện vào năm 2014, chẳng hạn như BitUSD và NuBits, đã phát hành stablecoin sử dụng các loại tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Stablecoin được phát hành theo cách này kém ổn định hơn vì các loại tiền điện tử khác luôn trải qua những biến động thị trường nghiêm trọng. Vào năm 2015, Tether đã ra mắt USDT, một loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định được neo bằng đồng đô la Mỹ. Đây hiện là loại tiền ổn định có giá trị thị trường cao nhất và khối lượng giao dịch lớn nhất.

Vào năm 2018, các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định đã phát triển mạnh mẽ và các stablecoin nổi tiếng như USDC, PAX và TUSD đều xuất hiện trong giai đoạn này. Tất cả họ đều tuyên bố có đủ dự trữ tiền tệ hợp pháp và được kiểm toán và giám sát bởi các tổ chức bên thứ ba. Ngoài ra, một số stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa cũng đã xuất hiện, chẳng hạn như PAXG, DGX, v.v., sử dụng hàng hóa vật chất như vàng làm mỏ neo.

Năm 2019, Facebook đã công bố dự án Libra, một stablecoin thuật toán được neo giữ bởi một rổ tiền tệ fiat và trái phiếu, nhằm tạo ra một mạng lưới thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, do quy mô và tầm ảnh hưởng quá lớn, nó đã gây ra sự phản đối và lo ngại mạnh mẽ từ các chính phủ và cơ quan quản lý trên toàn thế giới.

Kể từ năm 2020, stablecoin thuật toán đã trở thành một điểm nóng mới, chúng không có bất kỳ điểm neo hay tài sản thế chấp nào mà sử dụng thuật toán để điều tiết nguồn cung nhằm đạt được sự ổn định về giá. Các stablecoin thuật toán đại diện bao gồm Ampleforth, Basis Cash, Frax, v.v.

1.1.2 Phân loại Stablecoin

Quá trình phát triển lịch sử của stablecoin cũng phản ánh sự khác biệt giữa các stablecoin; stablecoin có thể được chia thành bốn loại theo cơ chế ổn định của chúng: Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử (Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử), Stablecoin được thế chấp bằng thuật toán (Stablecoin thuật toán). ) và stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa (Stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa).

1.2 Tình trạng thị trường và rủi ro của stablecoin

Quy mô thị trường của stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng trong những năm gần đây. Theo báo cáo của CoinGecko, tính đến tháng 9 năm 2023, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu là 138,4 tỷ USD. Trong số đó, USDT chiếm 49% thị phần; USDC và BUSD lần lượt chiếm 30,9% và 11,4% thị phần. Đồng thời, tầm quan trọng và tầm ảnh hưởng của stablecoin trong thị trường tiền điện tử cũng ngày càng tăng lên, vào tháng 1 năm 2022, stablecoin chiếm 7,3% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, trong khi vào tháng 1 năm 2023, tỷ lệ này đã tăng lên 12,9%.

Tuy nhiên, đằng sau sự gia tăng về quy mô của thị trường stablecoin, cũng có những bóng tối ngày càng lớn, chủ yếu được phản ánh ở các khía cạnh sau.

Trước hết, giống như các loại tiền điện tử khác, giao dịch stablecoin liên quan đến rủi ro pháp lý về thuế và rủi ro kinh doanh tài chính. Bản chất xuyên biên giới và tính ẩn danh của stablecoin làm tăng nguy cơ trốn thuế và trốn thuế, đồng thời các giao dịch của chúng cũng liên quan đến nhiều lĩnh vực kinh doanh tài chính, đặt ra các vấn đề pháp lý cho cơ quan thuế ở nhiều quốc gia khác nhau.

Thứ hai, rủi ro tín dụng tiềm ẩn của stablecoin tập trung cũng được các chính phủ trên thế giới quan tâm. Lấy USDT làm ví dụ, Tether tuyên bố rằng cứ 1 USDT được phát hành, họ sẽ gửi 1 đô la Mỹ vào tài khoản ký quỹ để đảm bảo sự ổn định của giá trị tiền tệ USDT. Tuy nhiên, việc phát hành USDT không được hỗ trợ bởi tín dụng quốc gia và thiếu cơ chế quản lý đầy đủ; do đó, Tether thường bị nghi ngờ có nguy cơ thu lợi từ việc phát hành USDT quá mức. Nếu tài sản thế chấp được ký gửi bởi sàn giao dịch không đủ, giá trị tiền tệ của đồng tiền ổn định sẽ bị tách rời khỏi tài sản cố định của nó, điều này sẽ trực tiếp dẫn đến sự thu hẹp của thị trường tài chính.

Quan trọng hơn là những rủi ro về chính sách tiền tệ do sự phát triển của stablecoin mang lại. Nếu stablecoin (đặc biệt là stablecoin toàn cầu) được sử dụng rộng rãi, chúng có thể ảnh hưởng đến nguồn cung tiền tệ của nhiều quốc gia khác nhau, do đó ảnh hưởng đến hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ như tỷ giá hối đoái và lãi suất, thậm chí đe dọa chủ quyền tiền tệ và sự ổn định tài chính của nhiều quốc gia khác nhau.

Xem xét những rủi ro trên, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã nhiều lần kêu gọi thành lập một hệ thống quản lý toàn cầu thống nhất cho stablecoin. Blog của IMF về Crypto Contagion nhấn mạnh lý do tại sao các cơ quan quản lý toàn cầu phải hành động nhanh chóng để ngăn chặn rủi ro được xuất bản vào tháng 1 năm nay cho biết: Nếu không có sự giám sát thích hợp, stablecoin có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ và gây ra khủng hoảng tài chính, bất kể nền kinh tế phát triển hay các nước đang phát triển. Điều này đúng. cho toàn bộ nền kinh tế Trung Quốc. Trước đó, trong tài liệu công nghệ tài chính vào tháng 9 năm 2022, IMF đã nhấn mạnh sự cần thiết phải đạt được quy định mạnh mẽ, toàn diện và nhất quán trên toàn cầu đối với tài sản tiền điện tử.

2 Tình trạng giám sát stablecoin hiện tại: tìm kiếm sự thống nhất trong bối cảnh phân quyền

2.1 Nguồn gốc của chính sách quản lý Stablecoin

Nói chung, việc giám sát stablecoin chỉ dần nhận được sự quan tâm của các chính phủ trên thế giới kể từ năm 2019; trước đây, stablecoin thường chịu sự giám sát thống nhất cùng với các tài sản kỹ thuật số khác, thay vì có các yêu cầu quản lý riêng.

Năm 2019, kế hoạch phát hành Libra đã gây ra sự chú ý và lo ngại trên toàn cầu về stablecoin, đồng thời các vấn đề rủi ro tài chính liên quan đến stablecoin cũng bắt đầu “lên hàng đầu”. Nhóm làm việc về Stablecoin G7 đã công bố "Báo cáo đánh giá Stablecoin toàn cầu" vào tháng 10 năm 2019, lần đầu tiên chính thức đề xuất khái niệm "stablecoin toàn cầu" và chỉ ra thách thức tiềm năng của nó đối với sự ổn định tài chính, chủ quyền tiền tệ, bảo vệ người tiêu dùng, v.v. Sau đó, G20 đã ủy quyền cho Ủy ban ổn định tài chính (FSB) xem xét dự án Libra và đưa ra hai khuyến nghị pháp lý về stablecoin toàn cầu lần lượt vào tháng 4 năm 2020 và tháng 2 năm 2021.

2.2 Tổng quan về động lực pháp lý của stablecoin ở các quốc gia và khu vực lớn

Dưới sự hướng dẫn của các khuyến nghị pháp lý của FSB, một số quốc gia và khu vực cũng đã đề xuất chính sách điều tiết của riêng mình để ổn định tiền tệ, trong đó các chính sách điều tiết của Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Hồng Kông và Singapore tương đối tiên tiến. Bài viết này tóm tắt các chính sách quản lý chính của bốn quốc gia/khu vực này kể từ năm 2019, như được trình bày trong bảng bên dưới.

2.2 Tổng quan về động lực pháp lý của stablecoin ở các quốc gia và khu vực lớn

Dưới sự hướng dẫn của các khuyến nghị pháp lý của FSB, một số quốc gia và khu vực cũng đã đề xuất chính sách điều tiết của riêng mình để ổn định tiền tệ, trong đó các chính sách điều tiết của Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Hồng Kông và Singapore tương đối tiên tiến. Bài viết này tóm tắt các chính sách quản lý chính của bốn quốc gia/khu vực này kể từ năm 2019, như được trình bày trong bảng bên dưới.

Trong số đó, "Dự thảo Đạo luật thanh toán Stablecoin" ở Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ trở thành luật chính thức đầu tiên trên thế giới quy định cụ thể về stablecoin, trong khi các cuộc thảo luận chính sách ở Hồng Kông và Singapore vẫn còn lâu mới hình thành được luật chính thức. Nhìn vào xu hướng lập pháp hiện nay, có thể thấy những đặc điểm chung của giám sát tiền tệ ổn định như sau.

3 Quy định về Stablecoin: Triển vọng chính sách

3.1 Stablecoin và tiền tệ fiat: những vướng mắc và tương lai

Trong thị trường giao dịch tiền điện tử, vai trò chính của stablecoin là “hoạt động” như một loại tiền tệ hợp pháp và đóng vai trò là thước đo giá trị cho các giao dịch tài sản khác. Điều này là do việc trao đổi giữa tiền tệ fiat và tiền điện tử thường yêu cầu thông qua các sàn giao dịch tập trung hoặc các tổ chức bên thứ nhất khác, điều này làm tăng thời gian, chi phí và rủi ro khi giao dịch, trong khi stablecoin có thể được phân cấp trực tiếp trên blockchain. Hợp lý hóa các giao dịch để cải thiện hiệu quả giao dịch và bảo vệ.

Trong thị trường giao dịch tiền điện tử, vai trò chính của stablecoin là “hoạt động” như một loại tiền tệ hợp pháp và đóng vai trò là thước đo giá trị cho các giao dịch tài sản khác. Điều này là do việc trao đổi giữa tiền tệ fiat và tiền điện tử thường yêu cầu thông qua các sàn giao dịch tập trung hoặc các tổ chức bên thứ nhất khác, điều này làm tăng thời gian, chi phí và rủi ro khi giao dịch, trong khi stablecoin có thể được phân cấp trực tiếp trên blockchain. Hợp lý hóa các giao dịch để cải thiện hiệu quả giao dịch và bảo vệ.

Stablecoin phụ thuộc vào tiền tệ fiat, nhưng tiền tệ fiat cũng bị ảnh hưởng bởi stablecoin. Một mặt, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền hợp pháp dựa vào tiền tệ hợp pháp làm điểm tựa để duy trì sự ổn định về giá trị của chúng và cũng bị ảnh hưởng bởi các chính sách quản lý tiền tệ hợp pháp. Ví dụ: theo Dự thảo Stablecoin của Hoa Kỳ, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định yêu cầu một nhà phát hành và người giám sát tập trung nắm giữ tài sản tiền pháp định và cung cấp cơ chế chứng nhận dự trữ để chứng minh rằng họ có đủ tài sản thế chấp. Tuy nhiên, mặt khác, stablecoin cũng có tiềm năng thách thức vị thế của tiền tệ hợp pháp vì chúng có hiệu quả giao dịch, tính ẩn danh và minh bạch cao hơn, điều này có thể thu hút nhiều người dùng và dòng vốn chảy vào hơn. Nếu mọi người chấp nhận rộng rãi một loại tiền tệ ổn định nhất định (chẳng hạn như USDT), nó có thể đóng vai trò tương tự như M0 hoặc M1 trong hệ thống tiền tệ quốc gia, do đó ảnh hưởng đến cung tiền. ngân hàng trung ương, nhưng nó được quyết định bởi ngân hàng trung ương và các tổ chức phát hành tiền tệ ổn định, tương đương với việc quốc gia mất một phần quyền đúc tiền.

Vì lý do này, các quốc gia có xu hướng thận trọng trong việc quản lý stablecoin, đặc biệt là áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với các loại tiền tệ siêu có chủ quyền liên quan đến tiền tệ fiat. Nhìn vào các định hướng chính sách hiện tại, việc giám sát các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định sẽ ngày càng trở nên nghiêm ngặt hơn.

3.2 DeFi và Stablecoin: Hoa đôi

Stablecoin là tài sản cơ bản và phương tiện giao dịch của DeFi và có thể thúc đẩy sự phát triển và đổi mới của DeFi.

Stablecoin rất quan trọng đối với DeFi. Stablecoin duy trì một mức giá cố định trong không gian tiền ảo có tính biến động cao, do đó tách biệt việc tính toán rủi ro/lợi nhuận của các dịch vụ DeFi khỏi tính biến động cao của tài sản kỹ thuật số. Đối với dịch vụ DeFi, giao dịch tài chính yêu cầu giá trị trao đổi ổn định. Các nhà đầu tư của nó cũng cần một đơn vị tài khoản ổn định. Stablecoin đóng nhiều vai trò khác nhau trong DeFi, chẳng hạn như:

Stablecoin có thể được sử dụng làm khoản vay hoặc tài sản thế chấp trong thị trường cho vay, cung cấp các dịch vụ cho vay chi phí thấp, hiệu quả cao, không cần thế chấp. Ví dụ: MakerDAO là một nền tảng cho vay phi tập trung dựa trên Ethereum. Người dùng có thể tạo DAI (một loại tiền ổn định phi tập trung được neo vào đồng đô la Mỹ) bằng cách thế chấp quá mức các tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH). Người dùng có thể sử dụng DAI để giao dịch, đầu tư hoặc đổi tài sản thế chấp bất cứ lúc nào.

Stablecoin có thể đóng vai trò là cặp giao dịch hoặc nhà cung cấp thanh khoản trên thị trường giao dịch, cung cấp dịch vụ giao dịch với độ trượt giá thấp, tính thanh khoản cao và không có rủi ro của nhà tạo lập thị trường. Lấy Uniswap làm ví dụ, đây là một giao thức giao dịch phi tập trung dựa trên Ethereum. Người dùng có thể gửi token vào nhóm thanh khoản để kiếm phí giao dịch. Stablecoin chiếm tỷ lệ lớn trong nhóm thanh khoản trong Uniswap vì chúng giảm tổn thất tạm thời và tăng hiệu quả giao dịch.

Stablecoin có thể được sử dụng làm quỹ bồi thường hoặc bảo hiểm trong thị trường bảo hiểm, cung cấp dịch vụ bảo hiểm với ngưỡng thấp, mức độ bảo hiểm cao và không có rủi ro về lòng tin. Ví dụ: Nexus Mutual là một nền tảng bảo hiểm phi tập trung dựa trên Ethereum. Dựa trên cơ chế nhóm chia sẻ rủi ro (RSP), người dùng mua hoặc cung cấp bảo hiểm chống lại sự thất bại của hợp đồng thông minh trên nền tảng để kiếm tiền lãi và phần thưởng hoặc Chịu trách nhiệm pháp lý đối với các yêu cầu bảo hiểm. Trong Nexus Mutual, stablecoin là tài sản duy nhất có thể được sử dụng để mua hoặc cung cấp bảo hiểm.

Tóm lại, stablecoin và DeFi được củng cố và phụ thuộc lẫn nhau. Stablecoin cung cấp nền tảng giá trị ổn định và phương tiện giao dịch cho DeFi, còn DeFi cung cấp cho stablecoin các kịch bản ứng dụng rộng rãi và không gian đổi mới.