"Đã đến lúc vượt ra ngoài Bitcoin và đồng MEME. Thị trường đang hướng tới các giao dịch trên chuỗi 24/7 và tài sản thực với tiện ích thực sự." Sau khi chính thức công bố ra mắt giao dịch cổ phiếu được mã hóa, Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev đã phát biểu như vậy, mô tả cơn sốt hiện tại đối với cổ phiếu được mã hóa và tiết lộ rằng thị trường tiền điện tử đang trải qua những thay đổi sâu sắc.

Với các nền tảng như Robinhood, Kraken và Coinbase liên tiếp triển khai cổ phiếu được mã hóa, thế giới tiền điện tử đang mở ra một sự định hình lại cấu trúc thị trường và dòng vốn. Một số ý kiến ​​cho rằng cổ phiếu được mã hóa, với tư cách là một cải tiến quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử, dự kiến ​​sẽ mở rộng quy mô vốn hóa thị trường nói chung và giúp hệ sinh thái tiền điện tử chuyển từ biên độ sang chính thống. Cũng có quan điểm cho rằng việc giới thiệu các tài sản chất lượng cao có thể gây ra tác động nghiêm trọng đến các altcoin do câu chuyện thúc đẩy. Hiện tại, cổ phiếu được mã hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu và cần phải vượt qua nhiều thách thức như tính thanh khoản không đủ và quy định.

Liệu altcoin có đang bị gạt ra ngoài lề không?

Khi các tài sản truyền thống chất lượng cao như cổ phiếu Hoa Kỳ dần được "nối chuỗi", dòng tiền trong thị trường tiền điện tử đang âm thầm thay đổi.

Một số ý kiến ​​trên thị trường cho rằng các tài sản chất lượng cao truyền thống được mã hóa đang trở thành mục tiêu ưa thích mới của các quỹ on-chain với các mô hình kinh doanh rõ ràng, khuôn khổ pháp lý và tuân thủ, hỗ trợ thu nhập thực tế ổn định và đang hình thành hiệu ứng hút trên thị trường altcoin. Đặc biệt, các token không có mô hình thu nhập thực tế, có sản phẩm chưa hoàn thiện và chỉ dựa vào các câu chuyện để hỗ trợ giá trị thị trường đang phải đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản và áp lực sinh tồn.

Ví dụ, tiền điện tử KOL BITWU.ETH đã nêu ra một câu hỏi sắc bén, "Khi các tài sản chất lượng cao truyền thống được mã hóa và có thể giao dịch trên chuỗi, thì các tài sản gốc tiền điện tử có còn giá trị không? Các nhà đầu tư có thể trực tiếp mua Apple, Tesla và các mục tiêu khác với tính thanh khoản mạnh, biến động ổn định và logic định giá rõ ràng trên chuỗi. Tại sao họ cần phải đặt cược vào một "đồng tiền sao chép có thể xây dựng một sản phẩm"? Ông tin rằng sự khác biệt về mặt cấu trúc của các đồng tiền sao chép đã chính thức bắt đầu và ngày càng có nhiều tài sản thực chất lượng cao trên chuỗi. Những đồng tiền sao chép có thể bị loại trừ trực tiếp và sau đó chết dần.

Tất nhiên, xu hướng này cũng chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử có thể tạm biệt kỷ nguyên chỉ dựa trên các câu chuyện và chuyển sang một con đường phát triển hợp lý hơn hướng đến giá trị thực tế. Nhà phân tích tiền điện tử Crypto_Painter chỉ ra rằng các altcoin sẽ không nhất thiết biến mất, nhưng ngày càng khó để tồn tại. Trong thị trường tiền điện tử, mọi tài sản chất lượng cao mới đều là gánh nặng cho các tài sản dựa vào sự đồng thuận để duy trì giá. Con đường duy nhất để các altcoin thoát ra trong tương lai là tạo ra giá trị ứng dụng thực tế và đó phải là loại giá trị có thể mang lại thu nhập thực tế. Tất cả các token không thể triển khai và chỉ tồn tại dựa trên các câu chuyện sẽ dần bước vào vòng lặp tử thần. Mùa altcoin vẫn có thể xảy ra, nhưng thị trường nơi hàng nghìn đồng tiền tăng giá nói chung sẽ không bao giờ xuất hiện nữa và mô hình đơn giản này đáng lẽ phải trở thành dĩ vãng.

Tuy nhiên, theo quan điểm của Qiao Wang của Alliance Dao, cổ phiếu được mã hóa sẽ không giết chết altcoin, nhưng hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn sẽ làm được điều đó. Bởi vì chúng có luồng tin tức mới liên tục + tính biến động cao sau khi điều chỉnh đòn bẩy.

Colin Wu, tổng biên tập của WuShuoBlockchain, cũng bày tỏ quan điểm tương tự. Ông chỉ ra rằng nếu bạn chỉ mua giao ngay, thì có vẻ vô nghĩa, và hợp đồng vĩnh viễn của token cổ phiếu có thể là kẻ giết người thực sự. Có thể CEX truyền thống sẽ khó cung cấp nó. Ví dụ, các nền tảng phi tập trung như Hypeliquid cung cấp hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn và hiệu quả dự kiến ​​sẽ tốt. Ngoài khó khăn trong việc giám sát, những người giao dịch tiền điện tử và cổ phiếu sẽ có quá trình đào tạo tương đối dài để giao dịch một loại hỗn hợp như vậy.

Sự xâm lược xuyên biên giới của tài chính truyền thống

Liên quan đến xu hướng phổ biến của cổ phiếu được mã hóa, nhiều người hành nghề tiền điện tử và KOL đã bày tỏ sự lạc quan, tin rằng việc đưa cổ phiếu lên chuỗi không chỉ là một cải tiến trong công cụ giao dịch mà còn có khả năng thay đổi hoàn toàn hệ sinh thái và cấu trúc giao dịch chứng khoán và thúc đẩy quy mô và chiều sâu của thị trường tiền điện tử.

Môi trường thị trường, hồ sơ người dùng và cơ sở hạ tầng của giao thức tài sản tổng hợp Mirror Protoco (sử dụng stablecoin để tổng hợp tài sản chứng khoán) không cùng cấp độ như ngày nay. Crypto KOL Chen Mo CM chỉ ra rằng trước đây, một số người đặt câu hỏi liệu Hyperliquid có phải là dYdX tiếp theo hay không và bây giờ họ nói rằng cổ phiếu trên chuỗi là Mirror và FTX tiếp theo. Trên thực tế, điều đúng đắn có thể không thành công ngay lần đầu tiên, nhưng thành công chỉ là vấn đề thời gian. Chìa khóa nằm ở mức độ tích hợp giữa tài sản trên chuỗi và hệ sinh thái sau khi cổ phiếu được đưa vào chuỗi. Giao dịch mua và bán đơn thuần chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. So với trước đây, thay đổi lớn nhất là sự thay đổi về thái độ ở cấp độ quản lý. Các mã thông báo cổ phiếu Hoa Kỳ của Mirror đã từng không được phép xuất hiện trên giao diện giao dịch của Uniswap, chưa kể đến việc tích hợp nhiều chuỗi và nhiều hệ sinh thái. Riêng điều này đã không giống nhau.

Crypto KOL Lanhu nói thêm rằng một tính năng chính của công nghệ tiền điện tử là nó hạ thấp ngưỡng giao dịch, nói cách khác, nó có thể thúc đẩy tự do giao dịch. Ví dụ, người dùng ở một số khu vực trước đây không thể mua chứng khoán, nhưng bây giờ họ có cơ hội để làm như vậy. Ngay cả cổ phiếu của một số công ty phổ biến không được lưu hành trên thị trường mở cũng có thể được lưu hành thông qua mã thông báo. Những điều này thực sự chưa xảy ra, nhưng chúng đã bắt đầu nảy mầm. Đồng thời, sẽ có một điều tàn khốc. Đằng sau giao dịch tự do, sẽ có hiệu ứng tập trung và một số tài sản đầu và tiền tệ đầu sẽ có ngày càng nhiều cơ hội. Các loại tiền tệ hoặc tài sản tương đối yếu sẽ dần bị loại trừ do mất ngưỡng bảo vệ. Tất nhiên, các tài sản mới có khả năng tường thuật cũng sẽ có nhiều cơ hội hơn. Ảnh hưởng thực sự của công nghệ tiền điện tử chỉ mới bắt đầu. Từ góc độ đầu tư, những cơ hội mới và bẫy mới sẽ tiếp tục xuất hiện.

Crypto KOL @Cody_DeFi nhấn mạnh rằng việc mua cổ phiếu Hoa Kỳ trực tiếp trong giao thức DeFi là một bước tiến lớn để cổ phiếu được đưa vào chuỗi, điều đó có nghĩa là cổ phiếu cũng có thể được định giá bằng AMM, và các vòng lặp và Yield Swaps cũng có thể được thực hiện. Các sản phẩm phái sinh tài chính này, nếu được thực hiện bằng tài chính truyền thống, sẽ rất phức tạp và kéo dài, vì chúng đòi hỏi sự hỗ trợ ở giữa và phía sau khá rắc rối. Khi tài sản cổ phiếu có thể lưu thông trơn tru trên chuỗi như các mã thông báo, tính đơn giản và thanh lịch của DeFi có thể được phản ánh trực quan hơn. Nói một cách thẳng thắn, chức năng cốt lõi của blockchain ở cấp độ tài chính là sáu từ "thanh toán là thanh toán bù trừ", điều này không thể đạt được trong bất kỳ mạng lưới tài chính nào có hiệu ứng quy mô trong tài chính truyền thống. Khi "thanh toán là thanh toán bù trừ" đạt được, ngay cả khi cổ phiếu Hoa Kỳ không thể được giao dịch 24 giờ một ngày, thì cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa có thể. Cốt lõi của giao dịch không phải là cơ sở hạ tầng, mà là khớp thanh khoản. Trong điều kiện thanh toán và bù trừ, OTC cũng có thể có khả năng cạnh tranh với các quầy giao dịch.

Theo góc nhìn vĩ mô hơn, BroLeon, một con sư tử lớn đến từ Úc, chỉ ra rằng việc phát hành tiền xu chứng khoán đã chứng minh sự xâm lược xuyên biên giới từ các nền tảng tài chính truyền thống sang cơ sở hạ tầng blockchain, cho thấy rằng với quy trình tuân thủ của tài sản tiền điện tử, tài chính truyền thống và tài sản tiền điện tử không còn là hai phe riêng biệt nữa mà đang bắt đầu hợp nhất. CEX truyền thống sẽ cảm nhận được sự xuất hiện của một chiều hướng cạnh tranh chiến lược khác và rất có thể sẽ sớm bắt đầu phản công. "Tiền xu chứng khoán" cũng sẽ sớm được phổ biến trên các CEX lớn. Việc mã hóa và bán vốn cổ phần tư nhân như OpenAI và SpaceX cho các nhà đầu tư bán lẻ là lần đầu tiên trên thế giới, rất giống với mô hình IEO trước đây. Điều này mở ra tiền lệ pháp lý cho việc mã hóa tài sản của các công ty không niêm yết. Sau khi băng tan, nó có thể truyền cảm hứng cho một số lượng lớn các cải tiến tương tự (như các công ty tiềm năng mới, bất động sản và thậm chí là mã hóa tác phẩm nghệ thuật).

"Sẽ có nhiều cải tiến trong việc mã hóa cổ phiếu trong tương lai, chẳng hạn như việc khám phá các hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn. Những cải tiến này có thể thay đổi bối cảnh ngành. Hiện tại, SEC Hoa Kỳ cũng đang khuyến khích thử những điều mới, điều này khiến các công ty trở nên táo bạo hơn và không còn sợ rủi ro pháp lý hoặc sự đàn áp của cơ quan quản lý nữa." Nhà sáng lập Galaxy Digital Mike Novogratz cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây rằng Galaxy hiện đang làm việc với SEC và có thể mã hóa cổ phiếu Galaxy như một bước đầu tiên trong tương lai gần.

Ash, người đứng đầu hệ sinh thái tại Aptos Foundation, cho biết cổ phiếu được mã hóa là cơ hội chênh lệch giá cho người dùng ở các thị trường mới nổi và cũng là điểm khởi đầu để thu hút người dùng bán lẻ lớn hơn tiếp cận tiền điện tử. Nếu xu hướng hành vi này thực sự xuất hiện trong 2-3 năm tới, nó sẽ là một lợi ích rất lớn.

Vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức như thiếu thanh khoản và tuân thủ

Mặc dù khái niệm cổ phiếu được mã hóa đang ngày càng phổ biến, nhưng nó vẫn đang trong giai đoạn đầu và còn lâu mới hình thành đủ chiều sâu thị trường. Lấy xStocks làm ví dụ, dữ liệu Dune cho thấy tổng khối lượng giao dịch của nó chỉ khoảng 8,05 triệu đô la Mỹ, số lượng người dùng ít hơn 8.000 và chỉ có ba mã thông báo cổ phiếu (SPYx, TSLAx, CRCLx) đạt khối lượng giao dịch một triệu đô la Mỹ trong vòng 24 giờ. Có thể thấy rằng tính thanh khoản thực tế trên chuỗi vẫn còn khá hạn chế.

Nhà đầu tư Velocity Capital DeFi Cheetah cũng kết hợp những nỗ lực ban đầu như Mirror Protocol và Synthetix, chỉ ra rằng chìa khóa dẫn đến thất bại của họ là thiếu thanh khoản có ý nghĩa. Không khó để chỉ cần token hóa cổ phiếu. Khó khăn thực sự là phải có đủ thanh khoản để hỗ trợ các giao dịch trên quy mô toàn cầu, nhưng ở giai đoạn hiện tại vẫn khó có thể sánh được với thị trường truyền thống.

Đối tác của Dragonfly, Rob Hadick cũng chỉ ra những điểm yếu của cấu trúc sản phẩm cổ phiếu token hóa hiện tại. Ông chỉ ra rằng kỳ vọng hiện tại của thị trường đối với cổ phiếu token hóa là quá cao nhưng thông tin chi tiết thì chưa đủ. Ông tin rằng ở giai đoạn này, hầu hết các nền tảng đều dựa vào SPV (phương tiện mục đích đặc biệt) để mua cổ phiếu thực tương đương trên thị trường làm tài sản thế chấp, nhưng hầu hết chỉ có thể mua trong giờ mở cửa của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là tất cả các giao dịch sau giờ làm việc/cuối tuần đều yêu cầu nhà tạo lập thị trường tự chịu rủi ro về giá. Nhưng những biến động giá này rất khó hoặc gần như không thể phòng ngừa trong tài chính truyền thống. Và ngay cả khi chuộc lại, nhà tạo lập thị trường phải chịu phí xử lý lên tới 25 điểm cơ bản (bps), đây là một chi phí cao đối với họ. Đồng thời, bất kỳ giao thức DeFi hoặc nhà tạo lập thị trường nào vô tình cung cấp dịch vụ giao dịch token này cho người dùng Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với rủi ro tuân thủ cao hơn nhiều so với các tài sản tiền điện tử khác. Điều này có nghĩa là giao dịch vào cuối tuần và sau giờ làm việc về cơ bản không phù hợp với các nhà giao dịch chuyên nghiệp, biến động giá liên quan chặt chẽ với giá mở cửa chính thức và những sản phẩm như vậy không dễ sử dụng đối với hầu hết người dùng.

Bất chấp những thách thức hiện tại, Rob vẫn lạc quan về tiềm năng dài hạn của cổ phiếu được mã hóa. Về lâu dài, khi thị trường chính thực sự nằm trên chuỗi, tài sản thế chấp được chuyển thành cổ phiếu được mã hóa và các tổ chức truyền thống nâng cấp kiến ​​trúc kỹ thuật lạc hậu của họ, cuối cùng chúng ta sẽ thấy: cổ phiếu thực sự xuất hiện trên chuỗi dưới dạng thanh khoản quy mô lớn; giao dịch trên chuỗi diễn ra suôn sẻ, giá cả chính xác và sự tham gia của các tổ chức là tích cực; tích hợp cơ sở hạ tầng giữa mã hóa và tài chính truyền thống sẽ tăng tốc. Chỉ khi đó, nó mới là bước ngoặt cho sự bùng nổ của cổ phiếu được mã hóa. Và loại sản phẩm này hiện tại sẽ chỉ là một sản phẩm chuyển tiếp nhỏ gây thất vọng trên con đường hướng tới tương lai, có thể mang lại một số chủ đề và giá trị thử nghiệm, nhưng nó sẽ không phải là kết thúc.