Được viết bởi: Kyle, Giám đốc đầu tư tại Bing Ventures

Những điểm chính:

Stablecoin thuật toán là một loại tiền điện tử dựa trên thuật toán, chủ yếu sử dụng các thuật toán để duy trì sự ổn định về giá, thay vì dựa hoàn toàn vào việc neo giữ một số tài sản dự trữ. Tuy nhiên, trên thực tế, một số stablecoin thuật toán không duy trì được sự ổn định về giá và phải đối mặt với những rủi ro như thanh khoản thị trường không đủ và các sự kiện thiên nga đen. Một số người cho rằng điều này là do lỗi ban đầu của thuật toán.

Báo cáo nghiên cứu ngành của Bing Venture này tập trung vào lĩnh vực stablecoin thuật toán. Bằng cách phân tích các loại, cơ chế và các vấn đề tồn tại của stablecoin thuật toán hiện tại, nó thảo luận về hướng phát triển hơn nữa của stablecoin thuật toán. Tác giả tin rằng khi thuật toán stablecoin phát triển, chúng sẽ hình thành hệ thống phân cấp stablecoin toàn cầu. Một số stablecoin thuật toán này sẽ trở thành stablecoin hàng đầu, trong khi một số khác sẽ hình thành các lớp thiết bị ngoại vi bổ sung. Tất nhiên, không giống như các loại tiền tệ truyền thống, việc tạo và giao dịch stablecoin thuật toán có thể diễn ra trên toàn cầu và không bị giới hạn trong khuôn khổ pháp lý của một quốc gia. Do đó, stablecoin thuật toán được kỳ vọng sẽ trở thành hình thức tiền tệ chính trong tương lai của tài chính phi tập trung.

Tội lỗi ban đầu của Stablecoin thuật toán

Các stablecoin thuật toán áp dụng cơ chế tương tự như ngân hàng ngầm, hình thành không gian tạo tiền tệ ở nước ngoài. Không giống như các stablecoin truyền thống, các stablecoin thuật toán không yêu cầu một tổ chức tập trung để duy trì sự ổn định, thay vào đó, chúng sử dụng các thuật toán để điều chỉnh cung cầu thị trường nhằm giữ giá của chúng trong một phạm vi nhất định. Hình thức tiền tệ này cũng phải đối mặt với nhiều thách thức như thanh khoản thị trường không đủ, các sự kiện thiên nga đen và các rủi ro khác.

Các stablecoin thuật toán có các cơ chế thuật toán khác nhau để điều chỉnh cung và cầu nhằm duy trì mức cố định của chúng theo giá trị mục tiêu (thường là đồng đô la Mỹ). Hiện nay, có hai cơ chế thuật toán cổ điển đã được hình thành, đó là:

Ngoài hai cơ chế cơ bản này, còn có các dự án stablecoin thuật toán mới nổi đã thử các cách sáng tạo khác nhau để duy trì mức ổn định của mình. Ví dụ: Frax là một stablecoin thuật toán được thế chấp một phần, kết hợp tài sản thế chấp tiền tệ hợp pháp và cơ chế Seigniorage. Frax sử dụng USDC làm tài sản thế chấp và tự động điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp dựa trên nhu cầu thị trường. Khác với stablecoin truyền thống, giá trị của stablecoin thuật toán không hoàn toàn được hỗ trợ bởi nguồn dự trữ bên ngoài mà thay vào đó, cung và cầu được điều chỉnh thông qua cơ chế thị trường dựa trên thuật toán để duy trì sự ổn định về giá. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, stablecoin thuật toán cũng gặp phải một số vấn đề, chủ yếu như sau:

Cơ chế chính thống: bán phân cấp/thế chấp toàn bộ

Hiện tại có nhiều cơ chế stablecoin thuật toán phổ biến trong lĩnh vực DeFi, bao gồm cơ chế cho vay thế chấp của MakerDAO, phát hành DAI stablecoin bằng cách khóa tài sản thế chấp như ETH và điều chỉnh nguồn cung stablecoin theo nhu cầu thị trường; và các quỹ như Aave Được đại diện bởi cơ chế pool , giá stablecoin được điều chỉnh theo thời gian thực dựa trên cung và cầu và sự ổn định về giá được duy trì thông qua hoạt động kinh doanh chênh lệch giá trên nhiều stablecoin.

GHO: Hỗ trợ tiền gửi cho Aave

Giá trị của GHO được chốt bằng đồng đô la Mỹ (USD) và là một loại tiền ổn định đa tài sản thế chấp phi tập trung. Người dùng hoặc người vay có thể đúc mã thông báo GHO trên giao thức Aave bằng cách sử dụng tài sản thế chấp mà họ cung cấp. Tài sản thế chấp có thể là một rổ tiền điện tử do người dùng lựa chọn. Khi người dùng dịch vụ cho vay của Aave vay GHO bằng tiền điện tử làm tài sản thế chấp, Aave sẽ phát hành mã thông báo GHO. Khi khoản vay được hoàn trả, Aave sẽ hủy mã thông báo GHO liên quan đến khoản vay, do đó làm giảm số lượng mã thông báo trong giao thức. Mã thông báo GHO có thể được sử dụng trong thanh toán, cho vay và các tình huống khác, đồng thời có thể tạo thu nhập vì chúng tự động tham gia khai thác thanh khoản trên giao thức Aave.

GHO áp dụng mô hình nhóm quỹ Aave V3. Aave là nhà cung cấp nhóm quỹ duy nhất. Người dùng cần mua và sử dụng GHO stablecoin thông qua Aave V3. Trong tương lai, nhiều nhà cung cấp nhóm quỹ hơn có thể được xem xét để đạt được việc phát hành và giao dịch stablecoin phi tập trung. Chỉ những tài sản trong giao thức Aave mới có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho mã thông báo GHO. Tất cả doanh thu kiếm được từ stablecoin GHO sẽ chảy trực tiếp vào Kho bạc Aave và sau đó vào Aave DAO. GHO về cơ bản là một stablecoin kết hợp các đặc điểm phân quyền, nhiều khoản thế chấp và tính năng tạo thu nhập, có những ưu điểm sáng tạo nhất định, đặc biệt là có thể tích hợp liền mạch với các dịch vụ khác của giao thức Aave.

Tuy nhiên, sự ổn định của GHO phụ thuộc vào giá trị và tính thanh khoản của tài sản thế chấp. Nếu thị trường gặp biến động nghiêm trọng hoặc khủng hoảng thanh khoản, mã thông báo GHO sẽ mất điểm neo và kích hoạt thanh lý. Quản lý rủi ro và tăng cường phân cấp GHO stablecoin vẫn là một vấn đề đáng quan tâm. Khi số lượng nhà cung cấp nhóm quỹ tăng lên, việc phân phối rủi ro và phân phối lợi ích có thể trở nên phức tạp hơn, điều này đòi hỏi một cơ chế quản trị phi tập trung hoàn chỉnh hơn để đảm bảo sự ổn định lâu dài và phát triển bền vững của GHO stablecoin.

CrvUSD: thuật toán LLAMMA

CrvUSD là một stablecoin thuật toán có thiết kế cốt lõi là Thuật toán AMM cho vay-thanh lý (LLAMMA). Thuật toán duy trì sự ổn định về giá bằng cách chuyển đổi tài sản thế chấp, chẳng hạn như ETH, thành stablecoin (USD). Khi giá tài sản thế chấp tăng, người dùng chuyển đổi toàn bộ số tiền gửi của họ sang ETH, nhưng khi giá giảm, nó sẽ được chuyển đổi sang USD. Các lựa chọn tài sản thế chấp cũng có thể bao gồm các vị trí trong Nhóm thanh khoản (LP).

Điều này rất khác so với thiết kế AMM truyền thống, thường sử dụng USD làm đỉnh và ETH làm đáy. Trong stablecoin thuật toán Curve, mục đích của thuật toán LLAMMA là cung cấp cho người dùng một cửa sổ thanh lý mềm để chuyển đổi tài sản thế chấp thành vị trí LP nhằm tránh tài sản thế chấp bị thanh lý trong một khoảng thời gian ngắn. Cơ chế stablecoin của Curve duy trì sự ổn định về giá và tính thanh khoản của stablecoin thông qua sự hội tụ của thanh khoản chuỗi chéo và tính thanh khoản của nhóm đa chiến lược, cũng như hợp tác với các dự án DeFi khác. Ngoài ra, stablecoin Curve cũng có thể kiếm được phần thưởng thông qua giao dịch, cho vay và khai thác thanh khoản, do đó thúc đẩy nhiều người dùng tham gia vào hệ sinh thái của nó hơn.

Frax: Tham vọng của AMO

Frax: Tham vọng của AMO

Frax được hỗ trợ một phần bởi tài sản thế chấp và một phần bằng mã thông báo gốc Frax (FXS). Tỷ lệ của hai yếu tố này trong hỗ trợ của Frax được gọi là lãi suất thế chấp. Trong trường hợp này, tài sản thế chấp chung là USDC. Giao thức Frax điều chỉnh tỷ lệ đặt cược dựa trên giá thị trường của mã thông báo FRAX. Nếu mã thông báo FRAX giao dịch trên 1 đô la, giao thức sẽ giảm tỷ lệ thế chấp, do đó giảm sự phụ thuộc vào tài sản thế chấp và tăng phần thuật toán. Nếu mã thông báo FRAX giao dịch dưới 1 đô la, giao thức sẽ tăng tỷ lệ thế chấp, do đó tăng độ tin cậy vào tài sản thế chấp và giảm phần thuật toán. Bằng cách này, giao thức Frax cố gắng đạt được mức chốt giữa mã thông báo FRAX và đô la Mỹ.

Frax đã giới thiệu cơ chế Bộ điều khiển hoạt động thị trường thuật toán (AMO) trong bản nâng cấp V2 để tái đầu tư tài sản thế chấp vào nhóm Frax nhằm tạo thêm doanh thu nhằm hỗ trợ sự phát triển của giao thức. Cộng đồng Frax đã đồng ý từ bỏ cơ chế mã thông báo kép và tăng tỷ lệ tài sản thế chấp mục tiêu lên 100%, biến Frax trở thành tài sản hấp dẫn hơn để người dùng duy trì giá trị lâu dài. Việc tăng tỷ lệ tài sản thế chấp sẽ đạt được thông qua cơ chế AMO thay vì thông qua việc bán token FXS.

Nó cho phép chính sách tiền tệ được lập trình đầy đủ mà không làm giảm tỷ lệ tài sản thế chấp hoặc thay đổi giá FRAX. Bộ điều khiển AMO là một hợp đồng tự trị có thể thực hiện các hoạt động thị trường mở theo thuật toán, nhưng không thể phá vỡ giá tiền tệ được hỗ trợ chỉ bằng cách đúc FRAX. Bộ điều khiển AMO làm cho FRAX trở thành một trong những giao thức stablecoin mạnh mẽ nhất bằng cách tạo ra tính linh hoạt và cơ hội tối đa mà không thay đổi cơ chế ổn định cơ bản.

Nhưng giao thức Frax vẫn cần phải dựa vào các stablecoin bên ngoài làm tuyến phòng thủ cuối cùng. Nếu các stablecoin bên ngoài gặp trục trặc hoặc bị đóng băng, chẳng hạn như việc ngừng hoạt động gần đây của USDC, điều đó sẽ ảnh hưởng đến tính ổn định và bảo mật của giao thức Frax và mã thông báo FRAX. Frax cũng dựa vào mã thông báo FXS làm cơ chế quản trị và khuyến khích. Nếu giá của mã thông báo FXS biến động hoặc nhu cầu giảm, điều đó cũng sẽ ảnh hưởng đến hoạt động và sự phát triển của giao thức Frax và mã thông báo FRAX.

Tổng hợp lại, lợi thế của GHO và crvUSD nằm ở vị thế thị trường ổn định và nhiều kịch bản sử dụng cũng như giá trị đầu tư của chúng. Mặc dù Frax có năng lực kỹ thuật mạnh mẽ nhưng nó chưa trải qua những biến động thị trường quy mô lớn và các kịch bản ứng dụng cũng như giá trị đầu tư của nó vẫn còn phải chờ xem. Trong quá trình phát triển trong tương lai, GHO và crvUSD có thể sẽ củng cố hơn nữa lợi thế của mình bằng cách liên tục tung ra các sản phẩm mới và mở rộng các kịch bản sử dụng.

Các vấn đề hiện tại

Rủi ro chính của các stablecoin trên là khi độ phức tạp của giao thức tăng lên, các phương thức tấn công trở nên đa dạng hơn và một “cuộc tấn công bất ngờ” vào toàn bộ hệ sinh thái có thể xảy ra bất ngờ. Trong những năm gần đây, chúng ta đã chứng kiến ​​nhiều bi kịch trong đó các lỗ hổng của stablecoin dẫn đến sự phá sản hoàn toàn của giao thức. Đồng thời, sự cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin cũng rất khốc liệt, một số stablecoin phi tập trung đã thiết lập những con hào khổng lồ (như Aave và Curve) về tính thanh khoản trên chuỗi và hợp tác với các giao thức khác. Ngoài ra, các stablecoin gốc của một giao thức duy nhất có thể khó có được tính thanh khoản sâu hoặc có thể rất tốn kém.

Hiện tại, có hai hướng chính để phát triển stablecoin: stablecoin dựa trên thế chấp và stablecoin thuật toán. Loại trước đây cũng có thể được gọi là “tiền tệ ổn định bằng thuật toán giả”. Tuy nhiên, có một số vấn đề với cả hai stablecoin. Stablecoin được thế chấp yêu cầu số lượng lớn tài sản thế chấp dư thừa và cơ chế của stablecoin thuật toán có thể dẫn đến thiếu thanh khoản và quy mô phần thưởng không công bằng.

Ngược lại, mô hình "thế chấp thanh khoản" phổ biến trước đây về cơ bản đặt "giá trị kiểm soát giao thức" trước "độ ổn định của thuật toán". Tuy nhiên, kinh nghiệm trong hai năm qua đã chứng minh rằng thiết kế “thanh khoản là trên hết, không phải tài sản thế chấp” cũng có vấn đề, chẳng hạn như khi thị trường thắt chặt, thanh khoản không đủ, chủ sở hữu và DAO được thưởng không công bằng, điều này có thể dẫn đến dẫn đến tổn thất lớn.Tình trạng cá voi thao túng thị trường sẽ gây bất lợi cho sự ổn định lâu dài của hệ sinh thái.

Ngược lại, mô hình "thế chấp thanh khoản" phổ biến trước đây về cơ bản đặt "giá trị kiểm soát giao thức" trước "độ ổn định của thuật toán". Tuy nhiên, kinh nghiệm trong hai năm qua đã chứng minh rằng thiết kế “thanh khoản là trên hết, không phải tài sản thế chấp” cũng có vấn đề, chẳng hạn như khi thị trường thắt chặt, thanh khoản không đủ, chủ sở hữu và DAO được thưởng không công bằng, điều này có thể dẫn đến dẫn đến tổn thất lớn.Tình trạng cá voi thao túng thị trường sẽ gây bất lợi cho sự ổn định lâu dài của hệ sinh thái.

1. Sự chấp nhận lưu trữ giá trị chưa cao

Hiện tại, các stablecoin thuật toán này cũng gặp những khó khăn nhất định trong việc đạt được sự chấp nhận của người dùng. Lý do chính là tính ổn định của nó không ổn định như các loại tiền ổn định hợp pháp chính thống như đồng đô la Mỹ và nó được người dùng sử dụng nhiều hơn như một phần thưởng hơn là phương tiện lưu trữ giá trị. Là người tiên phong về stablecoin phi tập trung, DAI đã chiếm một thị phần nhất định. Tuy nhiên, do sự gia tăng của các loại tiền ổn định hợp pháp chính thống như USDC, vị thế của DAI cũng bị ảnh hưởng ở một mức độ nhất định.

Ngoài ra, cơ chế thuật toán của stablecoin thường phức tạp và khó hiểu, yêu cầu người dùng phải nắm giữ nhiều token và tham gia vào nhiều hoạt động khác nhau để duy trì sự ổn định của chúng. Điều này làm tăng chi phí và rủi ro cho người dùng, đồng thời cũng làm giảm trải nghiệm của người dùng. Các stablecoin thuật toán vẫn chưa được áp dụng rộng rãi và thị phần cũng như tính thanh khoản của chúng tương đối thấp. Điều này hạn chế ứng dụng của chúng trong các lĩnh vực như thanh toán, cho vay, chuyển tiền xuyên biên giới, v.v. và ảnh hưởng đến sự hấp dẫn của chúng như một phương tiện lưu trữ giá trị.

Do đó, việc phát triển các stablecoin thuật toán cần giải quyết hơn nữa các vấn đề về tính ổn định để chúng có thể được sử dụng tốt hơn làm phương tiện lưu trữ giá trị. Ngoài ra, các stablecoin thuật toán cần chú ý hơn đến nhu cầu của người dùng, chẳng hạn như mang lại lợi nhuận cao hơn để thu hút nhiều người dùng hơn. Bằng cách kết hợp với tài sản vật chất, tính thanh khoản và giá trị của stablecoin thuật toán có thể được tăng lên và khả năng cạnh tranh trên thị trường của chúng được cải thiện.

2. Sự phụ thuộc tài sản thế chấp đa dạng

Hiện tại, các giao thức stablecoin thuật toán vẫn yêu cầu một lượng tài sản thế chấp nhất định như ETH và CRV và chỉ có thể duy trì khả năng mở rộng nếu giá trị của tài sản thế chấp tiếp tục tăng. Các giao thức stablecoin thuật toán cũng phải đối mặt với rủi ro thực sự đối với nhu cầu chung. Một số thỏa thuận thậm chí còn làm cạn kiệt quỹ bảo hiểm của họ. Tôi rất nghi ngờ liệu càng nhiều tài sản thế chấp thì càng tốt.

Trong ngắn hạn, sự hỗ trợ của tài sản thế chấp đa dạng có thể nâng cao hiệu ứng mạng của giao thức và do đó thu được nhiều thanh khoản hơn, đặc biệt là trong thị trường tăng trưởng. Tuy nhiên, về lâu dài, đây là một nỗ lực vô trách nhiệm nhằm suy đoán về tính ổn định và bảo mật của chính thuật toán stablecoin và chúng ta có thể cần thu thêm thanh khoản từ các sàn giao dịch tập trung để cải thiện tính ổn định về mặt thuật toán và tính khả thi của giao thức tiền tệ.

Đặc biệt, mặc dù các giao thức stablecoin như Frax áp dụng cơ chế ổn định thuật toán nhưng tỷ lệ phân cấp của chúng vẫn tiếp tục giảm khi gặp áp lực mua lại mạnh, dẫn đến rủi ro lớn hơn cho chủ sở hữu. Bản chất của cơ chế ổn định thuật toán là không đủ thế chấp nên rủi ro tương đối cao. Các giao thức DeFi chính thống muốn stablecoin của họ cạnh tranh với các stablecoin tập trung như USDC, nhưng điều này đòi hỏi phải đáp ứng các yêu cầu quy định, điều này rất khó đạt được. Do đó, các stablecoin thuật toán cần giải quyết tốt hơn vấn đề phân cấp và tìm ra phạm vi ứng dụng rộng hơn để đóng vai trò lớn hơn trong tương lai.

Khám phá các stablecoin thuật toán phi tập trung

Loại gốc BTC/ETH

LUSD: Stablecoin gốc của thanh khoản

LUSD là một stablecoin được ra mắt bởi Liquidity. Liquity là một giao thức cho vay phi tập trung cho phép người dùng nhận các khoản vay lãi suất 0% bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp. Thuật toán của LUSD yêu cầu người đi vay duy trì tỷ lệ thế chấp quá mức, nếu không khoản vay của họ có thể bị thanh lý. LUSD tuyên bố có thể mua lại được một cách cứng nhắc. LUSD cũng được hưởng lợi từ một số cơ chế không thể thực thi, chẳng hạn như giao thức coi LUSD ngang bằng với đồng đô la Mỹ và phí vay đối với khoản nợ mới. Các cơ chế này có thể ảnh hưởng đến cung, cầu và kỳ vọng thị trường của LUSD, giữ cho nó ổn định trong khoảng 1,00–1,10.

LUSD cung cấp phương thức cho vay không lãi suất, cho phép người dùng sử dụng giá trị của ETH để có được thanh khoản, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. LUSD cũng có một số cơ chế đổi mới để đảm bảo tính bảo mật và ổn định của nó, chẳng hạn như nhóm tài sản thế chấp, nhóm ổn định và cơ chế thanh lý. Nhưng áp lực cạnh tranh đối với LUSD có thể đến từ các giao thức khác cung cấp các dịch vụ tương tự, chẳng hạn như MakerDAO hoặc Hợp chất. Đồng thời, nó cần phải đối mặt với áp lực pháp lý đối với các stablecoin như vậy từ các quốc gia hoặc khu vực khác nhau, chẳng hạn như Hoa Kỳ hoặc Liên minh Châu Âu.

DLLR: Stablecoin có chủ quyền của Sovryn

Stablecoin của Sovryn được gọi là Sovryn Dollar (DLLR), là một loại stablecoin dựa trên Bitcoin bao gồm nhiều loại tài sản thế chấp Bitcoin. 1 DLLR nhằm mục đích duy trì tỷ lệ gần 1:1 với đồng đô la Mỹ, cung cấp phương tiện thanh toán hoặc tiết kiệm ổn định. DLLR bao gồm nhiều loại stablecoin Bitcoin, chẳng hạn như ZUSD và DOC. Các stablecoin này sử dụng các thuật toán hoặc giao thức khác nhau để duy trì tỷ lệ 1:1 với đồng đô la Mỹ. DLLR tổng hợp các stablecoin này để tạo thành một stablecoin ổn định hơn có thể chịu được sự biến động của thị trường và rủi ro tài sản thế chấp. Nguồn cung DLLR được xác định bởi nhu cầu thị trường và khi giá DLLR cao hơn hoặc thấp hơn 1 USD, sẽ có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để khôi phục lại sự cân bằng của nó.

Sovryn là giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) dựa trên Bitcoin sử dụng công nghệ chứng minh không có kiến ​​thức để bảo vệ quyền riêng tư của người dùng. Sovryn cho phép người dùng thực hiện giao dịch có đòn bẩy, hợp đồng vĩnh viễn, cho vay và các hoạt động DeFi khác và tính bảo mật của nó được đảm bảo nhờ tính bảo mật của Bitcoin. Tất cả các dịch vụ của Sovryn đều có mệnh giá bằng Bitcoin (BTC) và được kết nối với mạng Bitcoin. Các hợp đồng thông minh của nền tảng này chạy trên Rootstock, một sidechain được kết nối với mạng Bitcoin. Sovryn là một trong những thế hệ ứng dụng tài chính không cần cấp phép mới cung cấp chức năng chuỗi chéo.

Sovryn sử dụng hợp đồng thông minh EVM trên chuỗi khối RSK và kết nối với Bitcoin và Lightning Network, Ethereum và Binance Smart Chain. Hầu hết các tính năng của Sovryn đều được lấy cảm hứng từ giao thức Ethereum và các phần của cơ sở mã được xây dựng bằng cách sử dụng các nhánh được thiết kế lại và kiểm tra. Rootstock hay viết tắt là RSK, là một nhánh của giao thức Ethereum, tương tự như các chuỗi khối tương thích EVM khác.

Rootstock độc đáo ở chỗ nó có mối liên kết hai chiều với mạng Bitcoin và nó kết hợp hoạt động khai thác với Bitcoin. Các hợp đồng của Sovryn được kiểm soát bởi Exchequer multisig, một nhóm những người nắm giữ chìa khóa ẩn danh, bên cạnh Stake và FeeSharingProxy có thể được cập nhật dựa trên phiếu bầu từ những người đặt cược SOV. Các thay đổi đối với tất cả các hợp đồng và cơ sở mã dự án có thể được biểu quyết trong Bitocracy DAO và những người đặt cược mã thông báo SOV có quyền biểu quyết.

Tiềm năng của DLLR là nó là một loại tiền ổn định hoàn toàn minh bạch, phi tập trung, chống kiểm duyệt chỉ được hỗ trợ bởi Bitcoin mà không có sự can thiệp hoặc rủi ro của bất kỳ bên thứ ba hoặc cơ quan trung ương nào. DLLR có thể thúc đẩy việc lưu thông và sử dụng Bitcoin, đồng thời tăng giá trị và tiện ích của Bitcoin. DLLR cũng có thể cung cấp một công cụ cho vay mạnh mẽ cho nền tảng Sovryn, cho phép người dùng cho vay hoặc vay DLLR bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp và được hưởng lãi suất bằng 0 cũng như lợi suất cao.

Loại nhiều tài sản

sUSD: Synthetix ngừng hoạt động với tài sản tổng hợp

sUSD là một stablecoin được phát hành bởi giao thức Synthetix, theo dõi giá của đồng đô la Mỹ và cung cấp dữ liệu về giá thông qua mạng oracle phi tập trung. sUSD là một tài sản tiền điện tử có tài sản ổn định được thế chấp nguyên bản, nghĩa là nó được phát hành với Mã thông báo mạng Synthetix (SNX) làm tài sản thế chấp. sUSD có nhiều ứng dụng trong hệ sinh thái SNX, có thể được sử dụng để giao dịch, cho vay, lưu trữ hoặc trao đổi các tài sản tổng hợp khác (Synth) như cổ phiếu, hàng hóa, tiền điện tử, v.v.

Cơ chế chốt của sUSD chủ yếu dựa vào các cơ hội chênh lệch giá của thị trường và mối quan hệ cung cầu. Khi giá của sUSD thấp hơn 1 đô la Mỹ, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể sử dụng đô la Mỹ hoặc các đồng tiền ổn định khác để mua sUSD trên các sàn giao dịch bên ngoài, sau đó đổi nó lấy các tài sản tổng hợp khác (Synths) trên nền tảng Synthetix hoặc sử dụng sUSD để cho vay SNX hoặc ETH. Khi giá sUSD cao hơn 1 đô la Mỹ, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể sử dụng SNX hoặc ETH để cho vay sUSD trên nền tảng Synthetix, sau đó bán sUSD trên các sàn giao dịch bên ngoài để đổi lấy đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ ổn định khác. Hoạt động chênh lệch giá như vậy sẽ làm tăng cung và cầu của sUSD, từ đó đẩy giá của nó trở lại giá trị neo là 1 USD.

Với sự ra đời của Atomic swap, Curve và Perp V2, các kịch bản ứng dụng của sUSD đã được mở rộng đáng kể. Điều này là do chiến lược triển khai đa chuỗi của Synthetix. Đặc biệt trong kỷ nguyên đa chuỗi, triển vọng của tài sản tổng hợp rất rộng lớn. Ngoài ra, vấn đề hiệu quả sử dụng vốn của sUSD cũng dự kiến ​​sẽ được giải quyết trong phiên bản V3. Bằng cách đưa ra tài sản thế chấp tương tự ETH, lãi suất thế chấp của sUSD sẽ giảm dần, giúp tăng hiệu quả sử dụng vốn. Khi Synthetix dần phát triển thành một siêu ứng dụng dành cho tài sản tổng hợp, chúng ta có thể kỳ vọng rằng sUSD sẽ đi theo hướng thuận lợi của tài sản tổng hợp và giới thiệu sự hỗ trợ tài sản trong thế giới thực vững chắc hơn.

TiUSD: Dự trữ nhiều tài sản

TiUSD là một stablecoin thuật toán do TiTi Protocol phát hành. Nó theo dõi giá của đồng đô la Mỹ và đảm bảo sự ổn định và tăng trưởng của nó thông qua cơ chế sử dụng và khai thác phi tập trung, dự trữ đa tài sản. TiUSD là một stablecoin có nguồn cung co giãn, nghĩa là nguồn cung của nó tự động điều chỉnh dựa trên nhu cầu thị trường và biến động giá cả. Nhóm dự trữ của TiUSD bao gồm nhiều loại tài sản tiền điện tử, chẳng hạn như ETH, BTC, DAI, v.v., có thể cải thiện tính đa dạng và khả năng chống rủi ro của nhóm dự trữ.

TiUSD đảm bảo sự tăng trưởng của nó thông qua phân cấp, dự trữ đa tài sản và cơ chế sử dụng và khai thác. TiUSD cũng có thể tận dụng đặc điểm nguồn cung co giãn của mình để tự động điều chỉnh nguồn cung dựa trên nhu cầu thị trường và biến động giá cả, từ đó giữ giá ổn định ở mức khoảng 1 USD. Nhược điểm của TiUSD là nó phải đối mặt với sự cạnh tranh và thách thức từ các stablecoin thuật toán khác, đặc biệt là những stablecoin có thiết kế thuật toán hoặc mô hình quản trị phức tạp hoặc tiên tiến hơn, chẳng hạn như MakerDAO, Ampleforth, v.v. Ngoài ra, TiUSD cũng cần đảm bảo tính đa dạng và khả năng chống rủi ro của nhóm dự trữ của mình để tránh nguy cơ không đủ nhóm dự trữ hoặc bị tấn công.

Loại triển khai toàn chuỗi

USD0: Thuật toán của Tapioca

LayerZero là cơ sở hạ tầng nhắn tin xuyên chuỗi sáng tạo cho phép các mã thông báo trên các chuỗi khác nhau được chuyển một cách an toàn mà không cần trình bao bọc tài sản, chuỗi trung gian hoặc nhóm thanh khoản. Big Bang là một thị trường tiền tệ toàn chuỗi dựa trên LayerZero, cho phép người dùng đúc một loại tiền ổn định toàn chuỗi có tên USD0. Nó không có giới hạn vay, nhưng có giới hạn nợ. Tài sản thế chấp dự kiến ​​được chấp nhận để đúc USD0 là token Gas gốc (hoặc các sản phẩm phái sinh được thế chấp của chúng). Chúng bao gồm ETH, MATIC, AVAX, wstETH, rETH, stMATIC và sAVAX.

Cơ chế chốt của USD0 dựa trên thuật toán có tên Tapioca, sử dụng trần nợ linh hoạt và phí ổn định có thể điều chỉnh để duy trì tỷ lệ 1:1 giữa USD0 và đô la Mỹ. Thuật toán Tapioca điều chỉnh trần nợ và phí ổn định dựa trên những thay đổi trong điều kiện thị trường và giá trị tài sản thế chấp, từ đó ảnh hưởng đến cung và cầu của USD0. Khi giá USD0 cao hơn 1 USD, Tapioca sẽ tăng giới hạn nợ và giảm phí ổn định, từ đó khuyến khích người dùng đúc thêm USD0. Khi giá USD0 giảm xuống dưới 1 USD, Tapioca hạ trần nợ và tăng phí ổn định, từ đó khuyến khích người dùng trả hết hoặc mua thêm USD0.

Về mặt lý thuyết, USD0 có thể được sử dụng trên bất kỳ chuỗi nào. Nó không yêu cầu đóng gói tài sản hoặc chuỗi trung gian, do đó giảm chi phí. Nó cũng có thể tận dụng LayerZero để chuyển và giao dịch mã thông báo liền mạch và có thể được tích hợp với các ứng dụng dựa trên LayerZero khác như Stargate. Tuy nhiên, rủi ro đến từ tính bảo mật và khả năng tương thích của chính giao thức LayerZero hoặc chuỗi cơ bản của nó.

IST: Thực hiện việc chuyển giao tài sản chuỗi chéo

Stablecoin IST của Inter Protocol là một giao thức stablecoin phi tập trung được xây dựng trong hệ sinh thái Cosmos. Nó được sử dụng để thực hiện việc chuyển giao tài sản trong hệ sinh thái chuỗi chéo trong khi duy trì tỷ lệ ngang bằng 1:1 với đồng đô la Mỹ để cung cấp tài sản với biến động giá tối thiểu. Đây là cũng là một trong những mục tiêu của IST. Có ba cách để sử dụng IST: Mô-đun ổn định chẵn lẻ, Vault và tăng BLD. Trong số đó, Mô-đun ổn định chẵn lẻ sử dụng các đồng tiền ổn định được chỉ định (như DAI, USDT, USDC, v.v.) làm tài sản thế chấp để đúc tiền, Vaults sử dụng tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp và DAO đặt các lãi suất thế chấp khác nhau, trong khi BLD boost sử dụng BLD được sử dụng làm tài sản thế chấp để đúc IST. Bằng cách này, phần thưởng đặt cược của nút sẽ không nhận được mà sẽ được sử dụng để trả nợ.

Về cơ chế ổn định của IST, nó rất giống với DAI, bao gồm cơ chế thanh lý, điều chỉnh lãi suất thế chấp, ấn định trần nợ, Quỹ dự trữ để giảm lãi suất khẩn cấp và phát hành BLD để trả nợ. Các cơ chế này được kiểm soát bởi các giới hạn đúc tiền chi tiết, tạo ra một mô hình stablecoin năng động chưa từng tồn tại trước đây. Inter Protocol được xây dựng trên Agoric, một chuỗi trong hệ sinh thái Cosmos có thể sử dụng JavaScript để phát triển các hợp đồng thông minh. Mã thông báo là $BLD. IST không chỉ là mã thông báo ổn định mà còn là mã thông báo tính phí gốc của nền tảng Agoric, cung cấp một số chức năng cốt lõi và tính ổn định cho nền kinh tế tiền điện tử của nó.

Cosmos được mệnh danh là "Internet của các chuỗi khối". Nó hiện thực hóa sự kết nối của các chuỗi khối thông qua giao thức IBC, cho phép chuyển tài sản giữa các chuỗi khối khác nhau và cải thiện khả năng tương tác cũng như khả năng mở rộng của các chuỗi khối. Trong hệ sinh thái Cosmos, stablecoin là trọng tâm của nhiều dự án và IST của Inter Protocol, với tư cách là một trong số đó, sẽ cung cấp công cụ trao đổi giá trị ổn định và đáng tin cậy hơn cho hệ sinh thái chuỗi chéo.

Do sự phát triển và cải thiện khả năng tương tác trong hệ sinh thái Cosmos, sẽ có tác động lan tỏa tới Inter Protocol. Khi ngày càng có nhiều giao thức được xây dựng bằng Cosmos SDK và tận dụng IBC để có khả năng tương tác, số lượng giao thức mà Inter Protocol có thể tương tác sẽ tăng lên. Cầu nối chuỗi chéo với các chuỗi khối khác thông qua các giao thức khác sẽ tiếp tục bổ sung hỗ trợ cho nhiều chuỗi hơn và cho phép tương tác giữa các chuỗi được hỗ trợ. Sự gia tăng tính thanh khoản tổng thể và số lượng người dùng tiềm năng sẽ mang lại lợi ích lớn cho Inter Protocol. Các ứng dụng trên Cosmos không chỉ được sử dụng thường xuyên hơn mà các stablecoin của Inter Protocol cũng sẽ được sử dụng thường xuyên hơn.

Tìm mỏ neo của thực tế

Các giao thức như Curve đang đưa chúng ta đến sự thay đổi mô hình lớn tiếp theo trong DeFi. Cụ thể, các giao thức DeFi đang bắt đầu nhận ra rằng họ cần kiểm soát việc phát hành stablecoin, hệ thống thanh khoản và thị trường cho vay. Frax và Aave theo sau. Khi ngày càng có nhiều giao thức cố gắng giải quyết vấn đề ba ngôi, yếu tố khác biệt sẽ không còn là mô hình kinh doanh cuối cùng của giao thức nữa mà là điểm khởi đầu mà nó sử dụng để đi đến hình thức cuối cùng này. So với MakerDAO, Curve và Aave có hiệu ứng thương hiệu và sức mạnh nhóm mạnh mẽ hơn, do đó triển vọng phát triển stablecoin của họ rộng hơn.

Nhu cầu hiện tại về stablecoin chủ yếu được chia thành ba loại: như một kho lưu trữ giá trị, stablecoin để giao dịch và sử dụng và những người không muốn liên quan gì đến stablecoin fiat. Đồng thời, vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức trong việc áp dụng tài sản vật chất vào các đồng tiền ổn định về mặt thuật toán, chẳng hạn như khả năng mở rộng và rủi ro của tài sản vật chất. Đồng thời, nhiều dự án stablecoin chú ý nhiều hơn đến cơ chế ổn định giá và phân cấp của stablecoin, đồng thời bỏ qua tính phù hợp với thị trường của sản phẩm mà người dùng thực sự sử dụng. Đây cũng là khó khăn của nhiều dự án stablecoin. Tóm lại, tác giả lạc quan hơn về các giao thức stablecoin thuật toán theo 4 hướng sau trong tương lai:

Vậy có thể nào một giao thức stablecoin thuật toán kết hợp tất cả các đặc điểm trên? Thật không may, tác giả chưa thấy một dự án như vậy. Các stablecoin thuật toán cần phải có thiết kế thuật toán hiệu quả và đáng tin cậy để có thể duy trì sự ổn định về giá trong các điều kiện thị trường khác nhau và đảm bảo rằng các tình huống cực đoan như mất kiểm soát hoặc sụp đổ sẽ không xảy ra. Cơ sở người dùng lớn và trung thành có thể hỗ trợ mô hình kinh tế của nó và cung cấp cho nó đủ nhu cầu và tính thanh khoản. Đồng thời, một hệ sinh thái mạnh mẽ và sáng tạo có thể được tích hợp với các dịch vụ trên chuỗi hoặc ngoài chuỗi khác và cung cấp nhiều kịch bản sử dụng hơn cũng như tạo ra giá trị hơn. Tại thời điểm này, việc tài sản thế chấp có đa dạng hay không không quá quan trọng, tác giả quan tâm nhiều hơn đến sức khỏe của mạng lưới giá trị và các tài sản được liên kết.

Sự trỗi dậy của các stablecoin thuật toán có logic và nền tảng riêng, nhưng điều này không có nghĩa là chúng có thể thay thế hoàn toàn các stablecoin tập trung, đặc biệt là trong các ứng dụng quy mô lớn. Do đó, các stablecoin thuật toán có thể cần tìm một giải pháp hiệu quả hơn và có thể mở rộng hơn trong khi vẫn đảm bảo tính bảo mật. Ngoài ra, các stablecoin được thế chấp bằng USD như USDC vẫn chiếm vị trí quan trọng trên thị trường hiện tại vì các tổ chức phát hành của chúng có sự giám sát pháp lý và sức mạnh kinh tế nhất định, đồng thời có thể cung cấp cho người dùng những đảm bảo đáng tin cậy hơn. Stablecoin thuật toán vẫn là một lựa chọn có giá trị cho những người dùng muốn tránh các quy định pháp lý và rủi ro của việc tập trung hóa. Tuy nhiên, chúng ta cần thừa nhận những hạn chế của chúng đồng thời tích cực khám phá các giải pháp sáng tạo hơn để thúc đẩy sự phát triển của toàn bộ ngành DeFi.