Các nhà đầu tư hy vọng rằng việc Donald Trump trở lại Nhà Trắng sẽ mang lại khung pháp lý rõ ràng hơn và môi trường pháp lý thân thiện hơn cho tiền điện tử và họ đang xem xét các token DeFi như UNI có thể sớm “mở” Công tắc phí của họ về cơ bản cho phép chủ sở hữu token chỉ cần nắm giữ token của họ và bắt đầu tích lũy lợi nhuận.

Có lẽ giao thức hấp dẫn nhất thu hút sự quan tâm này là ETH. Con quái vật tăng trưởng đôi khi gây tranh cãi này đã và đang tạo ra làn sóng trong không gian stablecoin, với những người nắm giữ mã thông báo ENA của nó có thể kiếm được lợi nhuận cao từ lợi suất của stablecoin.

Chúng ta hãy xem xét sâu hơn những gì Ethena đang làm và lý do tại sao cộng đồng của nó lại xem xét động thái này đối với ENA.

Cơ hội của ETH

ETHena là một dự án stablecoin phi tập trung cung cấp USD tổng hợp cho người dùng DeFi và Web3.

Trong khi Tether và Circle hỗ trợ các stablecoin tập trung của họ bằng các tài sản tương đương tiền mặt như tín phiếu kho bạc, đảm bảo rằng mỗi mã thông báo được thế chấp hoàn toàn, họ vẫn giữ lại số tiền thu được từ các tài sản này, điều này mang lại lợi ích cho nhà phát hành thay vì những người nắm giữ nó sẽ được hưởng lợi. . Sự sắp xếp này khiến những người nắm giữ stablecoin gặp rủi ro xảy ra sự kiện tách rời, trong khi các nhà phát hành thu lợi nhuận từ lợi tức của tài sản cơ bản. Tuy nhiên, ETH đang thực hiện một cách tiếp cận mới để nắm bắt cơ hội này.

Khi người dùng đúc USDe, ETH sẽ tạo ra một vị trí trung lập delta để hỗ trợ nó. Những gì ETHena làm là thực hiện một vị thế mua, mua một token như stETH, ETH hoặc BTC, sau đó khớp nó với một vị thế bán vĩnh viễn có cùng kích thước. Chiến lược này giúp đảm bảo giá trị của USDe vẫn ổn định.

Ngoài ra, các vị thế bán trên ETH sẽ tính phí cấp vốn cho các nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua nếu giá tương lai của ETH hoặc BTC cao hơn giá giao ngay. Mặc dù stETH có lợi suất khiêm tốn khoảng 3-4% nhưng nguồn lợi nhuận chính là số tiền được tạo ra từ việc bán khống hợp đồng tương lai.

Khi thị trường tiền điện tử nóng lên và tâm lý lạc quan tăng lên, khoảng cách giữa giá tương lai và giá giao ngay ngày càng mở rộng, đồng thời tỷ lệ tài trợ cũng tăng theo. Điều này có nghĩa là các vị thế bán ETH sẽ mang lại nhiều lợi nhuận hơn, có khả năng tăng thêm giá trị cho những người nắm giữ ENA nếu công tắc phí được kích hoạt.

"Máy in tiền"

Tether báo cáo lợi nhuận ròng 2,5 tỷ USD trong quý 3, nâng tổng lợi nhuận hàng năm lên 7,7 tỷ USD, chủ yếu từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, những khoản lợi nhuận này không dành cho người nắm giữ USDT. Ngược lại, mô hình của ETH cho phép chủ sở hữu stablecoin được hưởng lợi từ lợi nhuận được tạo ra, mở ra con đường sinh lời mới cho chủ sở hữu USDe và ENA tiềm năng.

Thông qua cách tiếp cận của ETH, họ không chỉ có thể thu được lợi nhuận từ tài sản cầm cố mà còn thu được lợi nhuận từ nguồn tài chính và cơ sở thông qua các vị thế phái sinh phòng ngừa rủi ro đồng bằng của họ. Ngoài ra, Ethena nắm giữ các loại tiền ổn định như USDC và USDS. Việc nắm giữ USDC của nó kiếm được khoảng 5% lợi nhuận hàng năm thông qua Coinbase, trong khi USDS kiếm được khoảng 6% lợi nhuận hàng năm thông qua Sky (trước đây là Maker).

Nhờ cách tiếp cận này, ETH tạo ra doanh thu khoảng 250 triệu USD hàng năm (dựa trên con số hiện tại). 80% trong số này được cung cấp trực tiếp cho chủ sở hữu sUSDe, những người có thể kiếm được lợi nhuận hàng năm cạnh tranh 12% từ việc nắm giữ stablecoin của họ, trong khi 20% còn lại được sử dụng để hỗ trợ quỹ dự trữ của ETH.

Với lợi suất ấn tượng của sUSDe, những người nắm giữ ENA rất háo hức được sở hữu nó. Một bài đăng trên diễn đàn gần đây từ Ethereum Foundation đã làm dấy lên cuộc thảo luận về việc chuyển đổi phí kích hoạt. Bài viết nêu ra những điểm quan trọng như làm rõ số tiền doanh thu, tác động của việc chuyển đổi phí đối với tỷ giá sUSDe và doanh thu giao thức trung bình.

Nếu chủ sở hữu ENA tham gia phân phối lợi nhuận, APY cho chủ sở hữu sUSDe có thể giảm nhẹ nhưng vẫn mang lại lợi nhuận rất cạnh tranh so với các stablecoin khác. Ví dụ: điều chỉnh tỷ lệ phân chia để chủ sở hữu sUSDe nhận được 60% và chủ sở hữu sENA nhận được 20% vẫn sẽ mang lại lợi nhuận ổn định hàng năm là 9% cho chủ sở hữu sUSDe, trong khi chủ sở hữu sENA nhận được khoảng 7% lợi nhuận hàng năm, đến từ lợi nhuận thực tế. hơn là phát hành token.

Tiềm năng tăng trưởng của stablecoin rất hứa hẹn khi ETH tích cực theo đuổi việc tích hợp để mở rộng USDe. Nếu việc chuyển đổi phí được triển khai, chủ sở hữu sENA có thể nhận được lợi nhuận đáng kể.

Ưu đãi chuyển đổi

Nếu chủ sở hữu mã thông báo ENA của Ethena quyết định kích hoạt chuyển đổi phí, chủ sở hữu sENA được phép nhận một phần số tiền thu được từ các vị trí USDe. Sau đó, những người nắm giữ ENA có thể cố gắng đạt được tỷ lệ lợi nhuận lớn hơn, từ đó giảm số tiền được phân bổ cho quỹ dự trữ hoặc những người nắm giữ sUSDe.

ETH có thể không cung cấp đủ lợi nhuận cho chủ sở hữu sUSDe. Điều này có thể làm thay đổi số dư rủi ro-lợi nhuận, khiến sUSDe kém hấp dẫn hơn và có khả năng khiến người dùng chuyển sang các stablecoin thay thế.

Ngoài ra, giả sử có tình huống tỷ lệ tài trợ âm, do đó ETH phải trả phí tài trợ trên thị trường tương lai. Điều này sẽ buộc ETH phải rút tiền từ quỹ dự trữ của mình để tài trợ cho những người nắm giữ vị thế mua.

Ngoài ra, giả sử có tình huống tỷ lệ tài trợ âm, do đó ETH phải trả phí cấp vốn trên thị trường tương lai. Điều này sẽ buộc ETH phải rút tiền từ quỹ dự trữ của mình để tài trợ cho những người nắm giữ vị thế mua.

Mặc dù quỹ dự trữ là một biện pháp bảo vệ và tỷ lệ cấp vốn luôn ở mức dương nhưng thị trường tiền điện tử không còn xa lạ với những đợt suy thoái kinh tế. Do biến động lãi suất, không chắc chắn dự trữ sẽ có thể duy trì các khoản chi tiêu này trong bao lâu nếu lãi suất tài trợ âm vẫn tiếp tục trong tương lai.

Triển vọng DeFi

Ethena đặt mục tiêu cách mạng hóa ngành công nghiệp trị giá hàng tỷ đô la nhưng vẫn chưa mang lại giá trị cho chủ sở hữu token. Việc chuyển đổi phí tiềm năng mang lại cho chủ sở hữu ENA cơ hội duy nhất để đánh giá cao mã thông báo và tăng thu nhập thực tế.

Ethena cung cấp một nghiên cứu điển hình thú vị để xem vì nó có thể cung cấp cho Uniswap, Blur và những người khác những hiểu biết sâu sắc về việc cân bằng các ưu đãi của các bên liên quan khi kích hoạt chuyển đổi phí. Cũng sẽ rất thú vị khi xem mức độ phù hợp giữa lợi ích lâu dài của chủ sở hữu mã thông báo với mục tiêu của Ethena và nhóm Ethena sẽ phản ứng như thế nào nếu chủ sở hữu ENA yêu cầu lợi nhuận cắt cổ.