Tuần trước, khi tôi đọc được thông tin JPMorgan Chase đang cân nhắc cho vay dựa trên số tiền điện tử mà khách hàng nắm giữ, tôi cảm thấy rất nặng lòng, mặc dù tất cả chúng ta đều biết rằng sẽ có ngày tiền điện tử thâm nhập vào nền kinh tế thực.

Bitcoin, một trong những tài sản kỹ thuật số mà các ngân hàng có thể sử dụng làm tài sản thế chấp, đã biến động gần gấp bốn lần so với các chỉ số chính kể từ năm 2020. Nó cũng bị cáo buộc liên quan đến tài trợ khủng bố, và tôi chưa đọc được bất cứ điều gì khiến tôi tin rằng nó không chỉ là một công cụ cho giới đầu cơ và tội phạm. Nhưng điều đó chẳng quan trọng khi nó được các nhà tài trợ chính trị lớn nhất hậu thuẫn.

Trong vài năm qua, các PAC tiền điện tử đã chi hàng chục triệu đô la, quyên góp không chỉ cho các chính trị gia Đảng Cộng hòa mà còn cho nhiều đảng viên Đảng Dân chủ. Nỗ lực này đã đạt đến đỉnh điểm cách đây vài tuần với việc thông qua Đạo luật Genius. Dự kiến luật liên quan đến các tài sản tiền điện tử khác sẽ được ban hành vào cuối năm nay. Tôi dự đoán rằng điều này không chỉ dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo mà còn tiếp tục thúc đẩy chủ nghĩa dân túy và bất ổn chính trị ở Hoa Kỳ.

Tất cả những điều này gợi nhớ đến năm 2000, khi những người ủng hộ các sản phẩm phái sinh không cần kê đơn đổ xô đến Washington, D.C., kêu gọi một “quy định” phù hợp để họ có thể mang lại “sự đổi mới” tài chính cho thế giới. Tuy nhiên, thị trường hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) đã tăng trưởng gấp bảy lần mặc dù quy định chưa đầy đủ, cuối cùng dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Giờ hãy xem xét rằng Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant dự đoán thị trường stablecoin sẽ tăng trưởng gấp mười lần trong những năm tới, từ một ngành công nghiệp trị giá gần 200 tỷ đô la lên một ngành công nghiệp trị giá 2 nghìn tỷ đô la, thâm nhập vào mọi thứ từ bảo lãnh cho vay đến thị trường trái phiếu kho bạc.

Như Elizabeth Warren, đảng viên Dân chủ cấp cao trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, đã nói với tôi vào tuần trước, "Chúng ta đã từng xem bộ phim này trước đây", với những người vận động hành lang "nói 'hãy quản lý chúng tôi', vì họ muốn có con dấu vàng xác nhận của chính phủ rằng họ là một khoản đầu tư 'an toàn'", trong khi các chính trị gia xây dựng sự ủng hộ lưỡng đảng cho việc bãi bỏ quản lý.

Trên thực tế, bạn có thể dễ dàng tìm thấy dấu vết của con đường quay trở lại việc bãi bỏ quy định đối với các sản phẩm phái sinh vào năm 2000, và việc bãi bỏ quy định rộng rãi hơn trong thời kỳ Clinton đã làm suy yếu các rào cản giữa giao dịch và cho vay, đến việc nới lỏng các quy định Dodd-Frank đối với các ngân hàng khu vực vào năm 2018 (gây ra cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023), và bây giờ là Đạo luật Genius. Tất cả những điều này đều là nỗ lực của cả hai đảng.

Warren, được bầu bởi những cử tri cảm thấy bị các chính trị gia chính thống phản bội, đã cố gắng thuyết phục đảng Dân chủ từ chối sự ủng hộ của đảng Cộng hòa đối với Đạo luật Genius nhưng không thành công.

Nhưng tiền bạc có sức thuyết phục, và nhóm vận động hành lang tiền điện tử đã thể hiện sức ảnh hưởng lớn khi chi 40 triệu đô la để đánh bại những người chỉ trích như cựu Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Sherrod Brown của Ohio. Mặc dù gần hai phần ba Thượng nghị sĩ Dân chủ đã bỏ phiếu chống lại Đạo luật Genius, nhưng những người ủng hộ — bao gồm các thượng nghị sĩ Dân chủ có ảnh hưởng như Mark Warner của Virginia và Kirsten Gillibrand của New York — đã đủ để dự luật được thông qua.

Điều này khiến tôi có bốn lý do để lo lắng.

Đầu tiên, Đạo luật Genius (giống như Đạo luật hiện đại hóa hàng hóa tương lai năm 2000) được thúc đẩy như một cách để làm cho tiền điện tử an toàn hơn, với các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi đô la Mỹ theo tỷ lệ một đổi một.

Nhưng điều đó không làm cho một loại tài sản biến động tổng thể bớt biến động hơn. Thực tế, nó có thể chỉ khiến thị trường chung biến động hơn. Những người ủng hộ nói về tiền điện tử như Bitcoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro so với các thị trường truyền thống, nhưng thực tế là Bitcoin là một khoản đầu tư "beta cao", nghĩa là nó có mối tương quan cao với thị trường chứng khoán. Điều đó có nghĩa là cả lãi và lỗ so với S&P đều được phóng đại. Bất kỳ beta nào cao hơn 1 đều cho thấy mức độ biến động cao hơn thị trường. Một báo cáo gần đây từ Fidelity cho thấy beta lăn ba năm của Bitcoin là 2,6.

Thứ hai, tôi tin rằng với quá nhiều bất ổn trên thị trường, nền kinh tế và chính sách tiền tệ, đây là thời điểm không thể tệ hơn để khuyến khích “đổi mới” tài chính.

Hãy tưởng tượng nếu trong những tháng hoặc năm tới, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tăng lãi suất mạnh do lạm phát. Thị trường sẽ lao dốc, như thường lệ khi lãi suất tăng. Tiền điện tử sẽ giảm sâu hơn và nhanh hơn nữa. Các tổ chức tài chính nắm giữ tiền điện tử (bao gồm nhiều ngân hàng ngầm) có thể bị mắc kẹt, khiến thị trường tín dụng đóng băng.

Hãy tưởng tượng nếu trong những tháng hoặc năm tới, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tăng lãi suất mạnh do lạm phát. Thị trường sẽ lao dốc, như thường lệ khi lãi suất tăng. Tiền điện tử sẽ giảm sâu hơn và nhanh hơn nữa. Các tổ chức tài chính nắm giữ tiền điện tử (bao gồm nhiều ngân hàng ngầm) có thể bị mắc kẹt, khiến thị trường tín dụng đóng băng.

Đột nhiên, chúng ta lại thấy những hình ảnh thoáng qua của năm 2008. Điều này đưa tôi đến mối lo ngại thứ ba. Những người ủng hộ Đạo luật Genius tuyên bố rằng nó sẽ hỗ trợ đồng đô la và thị trường trái phiếu kho bạc. Nhưng người ta có thể dễ dàng hình dung rằng các công ty tiền điện tử như Tether (nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc hơn cả Đức) buộc phải bán trái phiếu kho bạc trong một thị trường giảm giá để bù đắp tổn thất khi mua lại nhằm tránh rủi ro. Khi đó, bạn sẽ thấy trái phiếu kho bạc bị bán tháo, chi phí vay cao hơn, và một tình huống thảm khốc khác khi người dân bình thường sẽ chịu áp lực phải cứu trợ những kẻ đầu cơ.

Nhưng lần này, nó xảy ra trong bối cảnh sự hoài nghi ngày càng tăng về chính trị hơn hai thập kỷ trước. Điều này đưa tôi đến mối lo ngại cuối cùng. Việc bãi bỏ quy định tài chính do chính quyền Clinton theo đuổi vào cuối những năm 1990 đã đặt nền móng cho cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và khiến Đảng Dân chủ mất đi sự ủng hộ của tầng lớp lao động. Điều này, đến lượt nó, lại mở đường cho sự trỗi dậy của Trump.

Trump hiện đang tạo tiền đề cho cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo của chúng ta bằng cách ủng hộ (và dĩ nhiên, giao dịch) tiền điện tử. Điều gì sẽ xảy ra khi chúng ta đang trong tình trạng hỗn loạn tài chính, cử tri ngày càng hoài nghi về chính trị chính thống, và sự thèm muốn cũng như khả năng giảm thiểu suy thoái kinh tế của chính phủ đang suy yếu? Không có tiền điện tử, không có sự ổn định.