Vào ngày 22 tháng 5 năm 2025, giá Bitcoin tăng vọt lên hơn 110.000 USDT, phá vỡ mức cao lịch sử là 109.599 USDT vào ngày 20 tháng 1. Cảnh tượng này khiến tôi nhớ đến sự cố vào tháng 11 năm 2021. Vào thời điểm đó, Bitcoin đã vượt qua mức cao nhất vào đầu năm trong thời gian ngắn rồi nhanh chóng giảm trở lại, bắt đầu một chu kỳ thị trường giá xuống dài và sâu. Giờ đây, thị trường dường như lại một lần nữa bị đẩy đến bước ngoặt của vận mệnh: liệu nó có đột phá lần nữa và mở ra một đợt tăng giá mới hay sẽ lặp lại như lịch sử, rơi vào thị trường đỉnh kép sau một "bước đột phá giả" và cuối cùng dẫn đến một đợt điều chỉnh sâu?

Đây là câu hỏi mà Bitcoin không thể tránh khỏi mỗi khi đạt đến mức cao lịch sử. Trong một vài thị trường tăng giá vừa qua, chúng ta đã nhiều lần chứng kiến ​​những cấu trúc tương tự: đỉnh điểm đến, tâm lý thị trường phấn khích và các cuộc thảo luận về "liệu đỉnh chu kỳ đã đến hay chưa" cứ liên tục diễn ra. Lần này, mặc dù xu hướng và nhịp điệu tăng có vẻ quen thuộc nhưng cấu trúc thị trường sâu hơn đã thay đổi đáng kể.

Giá cả đang lặp lại, nhưng thị trường không còn như ngày hôm qua. Trong bối cảnh này, chúng ta có tiếp tục tin rằng "luật chu kỳ" do sự kiện halving mang lại vẫn sẽ chi phối số phận của Bitcoin không? Hay chúng ta nên thừa nhận rằng một nhịp điệu mới đã âm thầm diễn ra trong các quỹ ETF, cấu trúc chuỗi và các câu chuyện vĩ mô?

Quay trở lại phương pháp quan sát cơ bản nhất, có lẽ dữ liệu trên chuỗi, phản ánh lịch sử và dấu vết hành vi vẫn có thể cung cấp cho chúng ta một số loại tiết lộ định kỳ. Làn sóng tăng hiện tại có phải là bước chạy nước rút cuối cùng của quán tính chu kỳ hay là điểm khởi đầu mới sau khi tái thiết cấu trúc chu kỳ? Có lẽ câu trả lời nằm ở bối cảnh của dữ liệu.

Liệu thị trường có đang lặp lại lộ trình lịch sử của nó không?

Mặc dù xu hướng giá lịch sử của Bitcoin có nhiều biến động, nhưng có thể chia thành các chu kỳ điển hình sau đây của "động thái chia đôi + luân chuyển tăng-giảm":

Kể từ năm 2011, giá Bitcoin đã phát triển theo logic "halving - mất cân bằng cung cầu - bùng nổ thị trường tăng giá - điều chỉnh đỉnh". Mỗi chu kỳ kết thúc bằng mức giá đỉnh cao hơn và cấu trúc đỉnh đôi vào năm 2021 chắc chắn là điều đáng cảnh báo nhất.

Bitcoin đạt mức cao tạm thời đầu tiên vào tháng 4 năm 2021. Vào thời điểm đó, nhờ nhiều yếu tố tích cực như việc niêm yết Coinbase, chính sách tiền tệ tiếp tục nới lỏng và Grayscale GBTC liên tục tích lũy tiền, tâm lý thị trường rất cao và giá đã vượt mốc 60.000 đô la lần đầu tiên. Nhưng cảm giác sung sướng này không kéo dài được lâu. Sau khi bước sang tháng 5, khi Cục Dự trữ Liên bang đưa ra các tín hiệu hướng tới tương lai về việc cắt giảm bảng cân đối kế toán và tăng lãi suất, cùng với rủi ro chính sách từ việc Trung Quốc thanh lý các trang trại khai thác trong nước trên diện rộng, thị trường Bitcoin nhanh chóng rơi vào giai đoạn điều chỉnh, giảm xuống còn khoảng 30.000 đô la Mỹ trong vòng chưa đầy ba tháng, hoàn thành đợt điều chỉnh trung bình sâu.

Vài tháng sau, thị trường dần chấp nhận tâm lý tiêu cực và chạm đáy vào cuối mùa hè. Được thúc đẩy bởi các câu chuyện tích cực và dòng vốn đổ vào, chẳng hạn như El Salvador chính thức công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp, một số nhà đầu tư coi đây là công cụ phòng ngừa rủi ro tiềm năng trong bối cảnh lo ngại lạm phát toàn cầu gia tăng và kỳ vọng lạc quan mạnh mẽ của thị trường về việc chấp thuận ETF tương lai Bitcoin đầu tiên tại Hoa Kỳ, thị trường đã tập hợp lại và tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là khoảng 69.000 đô la vào ngày 10 tháng 11, trước khi nhanh chóng giảm trở lại, hình thành "cấu trúc đỉnh kép" rõ ràng kéo dài trong nhiều tháng cùng với mức cao nhất vào tháng 4.

Cuối cùng, sự cộng hưởng ba chiều của mức giá kỷ lục, hoạt động rút tiền trực tuyến và nhu cầu giảm tạo nên mô hình "bứt phá giả" điển hình. Sau khi đạt đến đỉnh cao trong thời gian ngắn, Bitcoin nhanh chóng giảm trở lại, bắt đầu một chu kỳ đi xuống. Cấu trúc này về mặt kỹ thuật được trình bày là "mức cao mới cục bộ + phân kỳ khối lượng + đảo chiều tức thời", đây là tín hiệu đỉnh kép điển hình. Nó cũng tạo ra tiền lệ quan trọng cho thị trường hiện tại đang tiến gần đến mức cao lịch sử.

Liệu lịch sử có hội tụ không?

Độ dốc và hình dạng của xu hướng hiện tại khá giống với xu hướng vào đêm trước tháng 11 năm 2021. Điều đáng chú ý hơn là nhiều chỉ báo trên chuỗi đang gửi tín hiệu về sự hội tụ mang tính cấu trúc.

Dữ liệu mới nhất cho thấy MVRV của những người nắm giữ dài hạn đã tăng lên 3,3, tiến gần đến "vùng tham lam đỏ" được Glassnode định nghĩa (trên 3,5); MVRV của những người nắm giữ ngắn hạn cũng tăng mạnh từ mức thấp 0,82 lên 1,13, điều này có nghĩa là hầu hết các quỹ ngắn hạn trên thị trường đã quay trở lại phạm vi lợi nhuận thả nổi. Theo quan điểm của tài chính hành vi, sự thay đổi về mặt cấu trúc này là điều kiện cần thiết để hình thành áp lực đỉnh: khi phần lớn các nhà đầu tư quay trở lại trạng thái thặng dư, mong muốn rút tiền của họ thường sẽ đồng thời tăng lên.

Tuy nhiên, nếu phân tích theo góc độ “áp lực hành vi bán” của cấu trúc on-chain, mặc dù tỷ lệ rủi ro bán hiện tại của các nhà đầu tư ngắn hạn đã tăng đáng kể, cho thấy một số lợi nhuận đã được giải phóng trên chuỗi, nhưng giá trị chung vẫn ở mức trung bình đến thấp trong lịch sử. Tình hình này phản ánh rằng mặc dù tâm lý nhà đầu tư đã ấm lên và một số quỹ đã chọn chốt lời trong phạm vi lợi nhuận thả nổi, nhưng toàn thị trường vẫn chưa bước vào trạng thái mất cân bằng do "động lực rút tiền tập thể" chi phối.

Điều này có nghĩa là mặc dù không gian tăng giá ban đầu đã bị kìm hãm, nhưng thị trường vẫn chưa mất kiểm soát. Miễn là thanh khoản tiếp theo vẫn ổn định, thị trường vẫn có điều kiện để tiếp tục xu hướng tăng có cấu trúc, thay vì bị đẩy lên đỉnh cuối cùng.

Nhìn chung, hành vi của những người nắm giữ lâu dài luôn là tín hiệu chậm đáng tin cậy nhất để đánh giá chu kỳ Bitcoin. Cho dù là năm 2013, 2017 hay 2021, sự kết thúc của mọi thị trường tăng giá lớn đều gần như đi kèm với sự phân phối tập trung của loại nhà đầu tư này và một chu kỳ thị trường tăng giá mới thường bắt đầu bằng sự tái tích lũy của họ.

Vòng thị trường hiện tại đã bước vào chu kỳ lớn thứ năm của Bitcoin. Nếu những người nắm giữ dài hạn vẫn chưa bắt đầu một vòng bảo hiểm vị thế mới, điều này có thể có nghĩa là thị trường vẫn đang ở vùng đỉnh hoặc vẫn đang xây dựng cấu trúc đỉnh đôi cao.

Vòng thị trường hiện tại đã bước vào chu kỳ lớn thứ năm của Bitcoin. Nếu những người nắm giữ dài hạn vẫn chưa bắt đầu một vòng bảo hiểm vị thế mới, điều này có thể có nghĩa là thị trường vẫn đang ở vùng đỉnh hoặc vẫn đang xây dựng cấu trúc đỉnh đôi cao.

Xu hướng tương lai sẽ như thế nào?

Theo phương pháp tính toán của nhà phân tích chuỗi @Murphychen, MVRV của BTC được sử dụng để đánh giá, vì MVRV về cơ bản thể hiện mối quan hệ giữa tiền và chi phí.

Trong hơn một thập kỷ, Bitcoin luôn tuân theo nguyên tắc phân kỳ quy mô lớn giữa MVRV và giá giao ngay. Nghĩa là, một khi xảy ra sự phân kỳ với giá cao hơn nhưng MVRV thấp hơn, các chỉ báo tiếp theo sẽ không thể vượt qua mức cao trước đó và không gian giá sẽ bị thu hẹp sau đó.

Lý do đằng sau điều này là khi chi phí luân chuyển ngày càng cao thì sẽ cần một lượng tiền theo cấp số nhân để tiếp tục đẩy giá lên cao hơn.

Điểm cao nhất của vòng MVRV này xảy ra vào ngày 11 tháng 3 năm 2024, với giá BTC là 72.000 đô la Mỹ và MVRV là 2,78. Kể từ đó, mặc dù giá BTC đạt mức cao mới vào ngày 17 tháng 12 hoặc ngày 21 tháng 1, MVRV chưa bao giờ vượt quá 2,78.

Do đó, nếu vòng BTC này muốn vươn tới các vì sao và biển cả thì bước đầu tiên và quan trọng nhất chính là phá vỡ sự phân kỳ quy mô lớn MVRV. Theo giá trị động RP hiện tại, giá BTC phải vượt qua mức 125.500 đô la.