Được viết bởi: SAM ANDREW

Biên dịch: MarsBit, MK

Ethereum có các thuộc tính của một tài sản sinh lời. Nó tạo ra lợi nhuận. Những lợi nhuận này sẽ được chuyển đến chủ sở hữu mã thông báo. Nhưng liệu nó có được coi là một tài sản sinh lời như cổ phiếu không? Liệu bội số định giá của Ethereum có ảnh hưởng đến giá ETH không?

Hệ số định giá là một phương pháp phỏng đoán để ước tính giá trị của một tài sản. Google giao dịch ở mức gấp 30 lần thu nhập. Nvidia giao dịch ở mức gấp 230 lần thu nhập. Nếu thu nhập hiện tại của Google tiếp tục không thay đổi trong 30 năm tới thì sẽ mất 30 năm để thu hồi khoản đầu tư vào Google. Nếu thu nhập của Google tăng lên thì sẽ cần ít năm hơn. So với Nvidia, Google tương đối “rẻ” về mặt định giá. Định giá đầu vào, chẳng hạn như 30x so với 230x, không phải là động lực duy nhất mang lại lợi tức đầu tư nhưng là một yếu tố quan trọng. Những tài sản đắt giá, chẳng hạn như Nvidia, vốn đã có kỳ vọng tăng trưởng cao dựa trên hệ số định giá hiện tại của chúng. Nếu họ không đáp ứng được những kỳ vọng cao cả này, giá cả sẽ giảm mạnh.

Các bội số định giá tương tự cũng có thể được áp dụng cho không gian tiền điện tử. Vốn hóa thị trường chia cho tổng phí là bội số định giá tiền điện tử. Vốn hóa thị trường thể hiện nhận thức hiện tại của thị trường về giá trị của tài sản. Phí là tổng doanh thu được tạo ra bởi giao thức. Doanh thu của blockchain tương tự như lợi nhuận mà nó phân phối trên mạng. Do đó, bội số doanh thu và thu nhập của một blockchain là như nhau.

Hệ số định giá cho các giao dịch Ethereum là bao nhiêu?

Hệ số phí hàng năm luân phiên trong bảy ngày cho các giao dịch hiện tại của Ethereum là 100 lần. Kể từ mùa hè năm 2022, bội số phí của Ethereum đã dao động trong khoảng từ 25x đến 235x (xem biểu đồ bên dưới: Mức thấp nhất kể từ năm 2022: giá ETH và giới hạn/phí thị trường).

Nguồn: CoinMetrics, artemiz.xyz

mối quan hệ bất ngờ

Biểu đồ trên cho thấy mối quan hệ nghịch đảo giữa giá ETH và bội số định giá. Thời điểm tốt nhất để mua ETH là cuối năm 2022, khi giá ETH ở khoảng 1200 USD. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, ETH được định giá ở mức bội số cao hơn nhiều, phí khoảng 200 lần. Vào mùa xuân năm 2023, giá ETH đạt gần 2000 USD, nhưng mức phí của nó giảm xuống còn 50-100 lần.

Mối quan hệ nghịch đảo giữa giá và bội số định giá là không mong đợi. Thông thường, việc mua một tài sản sẽ có lợi hơn khi hệ số định giá của nó thấp hơn. Bội số thường thấp hơn trước khi tài sản đạt đến bước ngoặt. Thị trường nhận ra rằng tài sản bị định giá thấp. Khi giá tăng, bội số định giá cũng tăng theo.

Biểu đồ bên dưới (Thị trường tăng giá những năm 2010: Tỷ lệ S&P 500 và P/E) minh họa mối quan hệ chung giữa giá và bội số. Nó biểu đồ diễn biến của thị trường chứng khoán Mỹ trong những năm 2010 cho đến khi dịch Covid bùng phát. S&P 500 được giao dịch ở mức gấp khoảng 15 lần thu nhập vào đầu thập kỷ, trung bình là 18 lần kể từ năm 1928 và 26 lần kể từ năm 2000. Điểm bùng phát xảy ra vào năm 2011, khi Mỹ thoát ra khỏi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và lãi suất gần mức thấp kỷ lục. Kể từ đó, giá cả và bội số bắt đầu tăng đều đặn.

Nguồn: Xu hướng vĩ mô

Vậy chúng ta có thể suy ra điều gì từ bội số của Ethereum?

Bội số của Ethereum cho thấy ETH “rẻ” hay “đắt”?

“Rẻ” hay “đắt” được phản ánh như thế nào trong hiệu suất giá của ETH? Đây có phải là dấu hiệu của một cơ hội mua tốt như thị trường chứng khoán?

Phân tích dữ liệu lịch sử có thể trả lời những câu hỏi này.

Trong 5 năm, giá ETH đã tăng từ 10 USD lên hơn 4000 USD. Sự biến động giá gấp 400 lần này khiến việc quan sát mối quan hệ trong một biểu đồ trở nên khó khăn. Thay vào đó, các giai đoạn khác nhau được đánh dấu để minh họa xu hướng.

Thị trường giá lên năm 2017 nêu bật mối quan hệ nghịch đảo giữa bội số và giá cả. Vào đầu năm 2017, bội số phí của ETH đạt mức đáng kinh ngạc 7.700 lần (xem biểu đồ bên dưới: Bull Run 2017: Giá ETH và Vốn hóa/Phí thị trường). Tuy nhiên, xét theo hành động giá, đây là thời điểm tốt để mua ETH ở mức khoảng 10 USD. Sau đó, giá ETH tăng gấp 10 lần và bội số giảm xuống còn 100 lần.

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Thị trường tăng giá năm 2021 cũng đang cho thấy xu hướng tương tự. Vào đầu năm 2020, giá ETH là khoảng 200 đô la, khi nó có bội số phí là 650 lần (xem biểu đồ bên dưới: Bull Run 2021: Giá ETH và Vốn hóa thị trường/Phí). Giá ETH tăng 24 lần trong khi bội số của nó bị nén xuống còn 22 lần.

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Thị trường giá xuống của Ethereum cũng thể hiện mối quan hệ nghịch đảo tương tự. Vào đầu năm 2018, bội số phí của ETH đã giảm xuống mức thấp 200 lần, trong khi giá của nó đạt đỉnh gần 1.000 USD (xem biểu đồ bên dưới: Thị trường gấu 2018: Giá ETH và vốn hóa/phí thị trường). Một vài tháng trước, phí của ETH là hơn 3000 lần (xem biểu đồ trên: Bull Run 2017: Giá ETH và vốn/phí thị trường).

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Tương tự, thời điểm bán cũng là vào cuối năm 2021, khi bội số phí của ETH giảm xuống mức thấp 25 lần trong khi giá của nó đạt kỷ lục 4.000 USD (xem biểu đồ bên dưới: Thị trường gấu 2022: Giá ETH và vốn hóa thị trường/Phí).

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Tóm lại là

Giá và bội số của ETH có mối quan hệ nghịch đảo. Lịch sử đã chỉ ra rằng tốt nhất nên mua ETH khi bội số của nó ở mức cao nhất và bán khi bội số của nó ở mức đáy. Điều này có nghĩa là mua ETH khi bội số định giá của nó cao nhất và bán khi nó ở mức thấp nhất.

Điều này rất phản trực giác.

Điều này khác với cách các tài sản sinh lời như cổ phiếu được giao dịch.

Điều gì giải thích mối quan hệ đặc biệt này?

Kết luận phản trực giác này có thể được giải thích như sau:

1. Thị trường đang hướng tới tương lai

Cho dù đó là cổ phiếu, hàng hóa hay tiền điện tử, thị trường đều hướng tới tương lai. Giá cả phản ánh những kỳ vọng trong tương lai chứ không phải những gì đã xảy ra trong quá khứ. Có thể hiểu theo cách này: giá trị của một công ty dựa trên dòng tiền trong tương lai của nó.

Hệ số vốn/phí thị trường phản ánh phí của Ethereum tại một thời điểm cụ thể. Phí được sử dụng để tính bội số là tổng phí của bảy ngày qua nhân với 52 tuần. Nó không phản ánh tiềm năng tính phí trong tương lai của Ethereum. Số liệu về phí không phải là một chỉ số hướng tới tương lai.

Phân tích dữ liệu lịch sử xác nhận bản chất hướng tới tương lai của thị trường Ethereum. Trong đợt tăng giá năm 2017, phí Ethereum đã tăng trước đợt tăng giá của Ethereum (xem biểu đồ bên dưới: Bull Run 2017: Giá và phí ETH). Lưu ý rằng giá không giảm nhanh như phí vào đầu năm 2018.

Phân tích dữ liệu lịch sử xác nhận bản chất hướng tới tương lai của thị trường Ethereum. Trong đợt tăng giá năm 2017, phí Ethereum đã tăng trước đợt tăng giá của Ethereum (xem biểu đồ bên dưới: Bull Run 2017: Giá và phí ETH). Lưu ý rằng giá không giảm nhanh như phí vào đầu năm 2018.

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Một xu hướng tương tự nhưng yếu hơn đã xuất hiện trong thị trường giá lên năm 2021. Tính đến tháng 5 năm 2021, giá đã tăng trước khi mức phí tương ứng tăng (xem biểu đồ bên dưới: Bull Run 2021: Giá và phí ETH). Tuy nhiên, vào mùa hè năm 2020, phí tăng gần gấp ba mà giá ETH không tăng tương ứng. Ngoài ra, vào đầu năm 2021, việc tăng phí đã dẫn đến giá ETH tăng. Bước ngoặt đến trước có lẽ là do Covid. Vào mùa hè năm 2020, mọi người đang bị phong tỏa. Các ứng dụng DeFi đang bùng nổ. Do đó, người dùng chi nhiều phí hơn cho Ethereum. Tuy nhiên, cộng đồng đầu tư không chú ý đến không gian tiền điện tử.

Nguồn: CoinMetrics, artemis.xyz

Bằng chứng về việc giá ETH tăng sớm do phí Ethereum tăng là rõ ràng nhất trong một thị trường tăng giá. Trong thời gian giá ETH giảm hoặc đi ngang, mối quan hệ này chưa được chứng minh hay xác nhận. Để ngắn gọn, chúng tôi bỏ qua biểu đồ giá và phí ETH trong thị trường giảm giá và thị trường đi ngang.

2. ETH không được định giá theo bội số của phí

Thị trường có thể không định giá Ethereum như một bội số của phí. Nếu thị trường làm như vậy thì bội số giá và phí của ETH sẽ di chuyển song song. Logic phải là bội số thấp hơn có nghĩa là giá vào lệnh hấp dẫn hơn chứ không phải ngược lại.

Hệ số phí của Ethereum dao động mạnh mẽ, có xu hướng hướng tới hệ số định giá cao hơn. Kể từ năm 2016, bội số của Ethereum đã dao động trong khoảng từ 10x đến 8800x. Kể từ năm 2021, phạm vi này đã thu hẹp xuống còn 20x đến 235x. Hệ số định giá vẫn còn tương đối cao.

Ethereum có các thuộc tính về năng suất, lưu trữ hàng hóa và giá trị. Việc định giá tài sản sản xuất dựa trên bội số của thu nhập. Đây không phải là trường hợp với hàng hóa và tài sản lưu trữ giá trị. Thật khó để biện minh cho việc định giá ETH thông qua nhiều khoản phí, điều này có thể cho thấy rằng ETH được coi là một kho lưu trữ tài sản giá trị hơn là một tài sản sinh lời.

Tuy nhiên, điều này có một sự phức tạp...

Nếu ETH không được định giá như một tài sản sinh lời thì tại sao giá lại phản ánh trước mức tăng phí?

Về cơ bản thì không nên. Xét cho cùng, nếu ETH là tài sản lưu trữ giá trị thì việc tăng phí của Ethereum sẽ không ảnh hưởng nhiều đến việc định giá nó.

Nhưng phí có tác động đến giá cả.

Tác động lớn đến mức nào?

Khó nói. Giá ETH bị ảnh hưởng bởi một số biến số, bao gồm các yếu tố vĩ mô, quy định và cạnh tranh. Không thể tách biệt các biến số khác nhau để xác định biến số nào có tác động lớn nhất đến giá cả.

...và cách tôi dung hòa những vấn đề này

Trong không gian tiền điện tử và Ethereum nói riêng, các nguyên tắc cơ bản, như phí, rất quan trọng đối với không gian tiền điện tử và Ethereum nói riêng. Các nguyên tắc cơ bản xác định tình trạng và triển vọng của mạng. Đối với chuỗi khối lớp 1, các nguyên tắc cơ bản chỉ có thể làm như vậy về mặt định giá mạng.

...và cách tôi dung hòa những vấn đề này

Trong không gian tiền điện tử và Ethereum nói riêng, các nguyên tắc cơ bản, như phí, rất quan trọng đối với không gian tiền điện tử và Ethereum nói riêng. Các nguyên tắc cơ bản xác định tình trạng và triển vọng của mạng. Đối với chuỗi khối lớp 1, các nguyên tắc cơ bản chỉ có thể làm như vậy về mặt định giá mạng.

Phần lớn giá trị của blockchain nằm ở bản chất tiền tệ của nó. Nó phục vụ như một kho lưu trữ giá trị và khả năng chuyển giao giá trị. Nó bảo vệ khả năng của mạng. Các giao thức và ứng dụng được xây dựng trên chuỗi khối Lớp phụ thuộc nhiều hơn vào các thuộc tính tài sản hiệu quả của chúng, như được giải thích trong "Tạo giá trị mã thông báo: Kênh thành một thứ".

Do đó, bạn không thể suy ra giá ETH từ bội số giao dịch. Các bội số “rẻ” hay “đắt” của Ethereum không nói lên nhiều điều. Nhưng các số liệu của ethereum, đặc biệt là phí của nó, thúc đẩy sự dao động giá.

Tò mò.