Pantera Capital: Ba chất xúc tác mới nổi trong tiền điện tử

Tiêu đề gốc: "Các chất xúc tác mới nổi trong tiền điện tử"

Nguồn gốc: panteracapital

Biên soạn gốc: Kate, Marsbit

Bài viết này được viết bởi ba tác giả và thảo luận về ba khía cạnh: ánh sáng ở cuối đường hầm "Bitcoin-ETF", sự trưởng thành của ngành công nghiệp tiền điện tử và chứng khoán, quyền sở hữu kỹ thuật số và sự khan hiếm.

Ánh sáng cuối đường hầm “Bitcoin-ETF”

Bởi Cosmo Jiang, Giám đốc danh mục đầu tư và Erik Lowe, Trưởng phòng nội dung

Trong vài tháng qua, đã có một số phát triển tích cực trong môi trường quản lý tiền điện tử ở Hoa Kỳ. Trong bức thư blockchain trước đây, chúng tôi đã viết về vụ kiện kéo dài ba năm giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ripple Labs, trong đó Tòa án Quận phía Nam New York đã ra phán quyết rằng XRP không phải là chứng khoán. Chúng ta gọi đó là “thiên nga đen tích cực” và hầu như không ai ngờ tới điều đó.

Tiền điện tử gần đây đã ghi được một chiến thắng bất ngờ khác. Vào ngày 29 tháng 8, một tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã ra phán quyết có lợi cho Grayscale trong vụ kiện chống lại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ sau khi đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay bị từ chối vào năm ngoái. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội ứng dụng Bitcoin ETF từ BlackRock, Fidelity và các ứng dụng khác được chấp thuận.

Trong khi Hoa Kỳ dường như đang tụt hậu so với phần lớn thế giới trong việc nắm bắt tài sản kỹ thuật số thì nhiều quốc gia đã thực hiện các biện pháp tương đương hoặc thậm chí cứng rắn hơn đối với tiền điện tử. Nhưng điều may mắn của Hoa Kỳ là nước này có một hệ thống tòa án cam kết tuân thủ thủ tục tố tụng hợp pháp, đảm bảo có một con đường giải quyết khi các ranh giới bị vượt quá.

"Việc từ chối chuyển động của Grayscale là tùy tiện và thất thường vì Ủy ban không giải thích được cách đối xử khác biệt của họ đối với các sản phẩm tương tự. Theo đó, chúng tôi chấp nhận yêu cầu của Grayscale và hủy bỏ lệnh đó." - Tòa án bởi Thẩm phán lưu động RAO Đã gửi bình luận

Chúng tôi đã nhấn mạnh sự cần thiết của các hệ thống không cần sự tin cậy. Trong ngành của chúng tôi, điều này có nghĩa là người dùng có thể dựa vào kiến trúc dựa trên blockchain để hoạt động một cách công bằng và đúng như thiết kế. Khả năng của chúng tôi dựa vào hệ thống tòa án Hoa Kỳ để làm điều tương tự có thể giúp hình thành một môi trường pháp lý đầy hứa hẹn cho tiền điện tử trong tương lai, cho phép những đổi mới tiếp theo diễn ra ở Hoa Kỳ.

Chúng tôi đã thảo luận về khả năng của Bitcoin ETF giao ngay, nhưng bây giờ chúng tôi đã thấy chút ánh sáng ở cuối đường hầm.

Bài học rút ra từ thang độ xám và SEC

Phán quyết: Tòa phúc thẩm D.C. đã ra lệnh hủy bỏ lệnh từ chối chuyển đổi Bitcoin ETF của Grayscale.

- Việc từ chối đề xuất chuyển đổi sang ETF của Grayscale là “tùy tiện và thất thường” vì SEC đã không giải thích được cách đối xử khác biệt của họ đối với các sản phẩm tương tự (phê duyệt ETP tương lai Bitcoin so với từ chối ETP giao ngay Bitcoin).

- Đó là quyết định nhất trí 3-0 của hội đồng ba thẩm phán, một phán quyết vang dội hơn là quyết định chia rẽ như mong đợi.

- LƯU Ý: Tòa án Liên bang hiếm khi phát hiện ra rằng một cơ quan đã vi phạm Đạo luật Thủ tục Hành chính.

Trọng tâm của cuộc tranh luận:

- Grayscale tin rằng các thỏa thuận pháp lý của CME đối với các quỹ ETF tương lai Bitcoin cũng sẽ đáp ứng các quỹ ETF giao ngay của Grayscale, vì cả hai sản phẩm đều dựa vào giá cơ bản của Bitcoin.

- Tuy nhiên, SEC kết luận rằng Grayscale thiếu dữ liệu để xác định liệu các giao thức quản lý hợp đồng tương lai của CME có thể phát hiện khả năng thao túng trên thị trường giao ngay hay không.

Tòa án tóm tắt lập luận và quyết định của mình trong hai điểm:

- Bản thân SEC đã tuyên bố rằng trong khi phê duyệt ETP tương lai Bitcoin, gian lận trên thị trường giao ngay hoặc tương lai có thể được phát hiện thông qua sự giám sát của thị trường tương lai CME.

- Việc SEC phủ nhận dựa trên “kiểm tra thị trường quan trọng” thiếu lời giải thích hợp lý và mạch lạc.

- Tòa án cho rằng mối tương quan giữa giá tương lai và giá giao ngay lên tới 99,9% nên gian lận trên thị trường giao ngay sẽ được phản ánh trên thị trường tương lai.

Thời gian: Cả hai bên có 45 ngày để kháng cáo phán quyết và SEC vẫn có thể tìm ra những cách khác để từ chối đơn đăng ký Bitcoin giao ngay ETF.

- SEC có thể kháng cáo lên toàn thể Tòa án quận của Hoa Kỳ hoặc lên Tòa án tối cao, nhưng điều này khó xảy ra vì vụ việc không quá quan trọng xét từ góc độ pháp lý (ngay cả khi nó dành cho ngành cụ thể này là Rất quan trọng).

- Grayscale trước đó đã thông báo rằng họ có ý định tìm cách chuyển đổi ETF sau chiến thắng của tòa án, việc này có thể sẽ tiếp tục sau thời gian kháng cáo.

- Thời điểm kháng cáo vào giữa tháng 10 cũng trùng với thời hạn của SEC để phản hồi tất cả các đơn đăng ký ETF Bitcoin giao ngay khác.

Bạn có thể đọc quyết định của tòa án ở đây .

Ngành công nghiệp tiền điện tử tương tự như sự trưởng thành của cổ phiếu

Bởi Cosmo Jiang, Giám đốc danh mục đầu tư

Ngày nay, sự trưởng thành của không gian tài sản kỹ thuật số có thể giống như một điểm uốn trong sự trưởng thành của ngành chứng khoán.

Token là một hình thức hình thành vốn mới và chúng có thể thay thế vốn chủ sở hữu trong toàn bộ thế hệ doanh nghiệp. Điều đó có nghĩa là cổ phiếu của nhiều công ty có thể không bao giờ được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Thay vào đó, họ sẽ chỉ sở hữu một mã thông báo. Đây là cách doanh nghiệp điều chỉnh các biện pháp khuyến khích với đội ngũ quản lý, nhân viên, chủ sở hữu mã thông báo và (tài sản kỹ thuật số duy nhất) có thể có các bên liên quan khác như khách hàng.

Có khoảng 300 token thanh khoản được giao dịch công khai với mức vốn hóa thị trường trên 100 triệu USD. Vũ trụ có thể đầu tư này dự kiến sẽ mở rộng theo thời gian khi ngành này mở rộng. Ngày càng có nhiều giao thức với các trường hợp sử dụng sản phẩm, mô hình doanh thu và nền tảng vững chắc. Chỉ hai hoặc ba năm trước, những ứng dụng như Lido hay GMX còn chưa tồn tại. Đối với chúng tôi, có vẻ như một nguồn tạo alpha đáng kể có thể đến từ việc sàng lọc các ý tưởng từ vũ trụ rộng lớn này, bởi vì cũng giống như trong cổ phiếu, không phải tất cả cổ phiếu đều được tạo ra như nhau, không phải tất cả mã thông báo đều được tạo ra như nhau.

Pantera tập trung vào việc tìm kiếm các thỏa thuận phù hợp với thị trường sản phẩm, đội ngũ quản lý mạnh mẽ và con đường dẫn đến nền kinh tế đơn vị hấp dẫn và có thể phòng thủ được, đồng thời tin rằng đây là một chiến lược thường bị bỏ qua. Chúng tôi tin rằng chúng tôi đang ở thời điểm bước ngoặt trong loại tài sản này – nơi các khuôn khổ truyền thống, cơ bản hơn sẽ được áp dụng cho đầu tư tài sản kỹ thuật số.

Theo nhiều cách, điều này tương tự như những bước ngoặt lớn trong quá trình phát triển của thị trường chứng khoán theo thời gian. Ví dụ, ngày nay việc đầu tư giá trị cơ bản được coi là đương nhiên, nhưng nó không trở nên phổ biến cho đến những năm 1960 khi Warren Buffett thành lập quỹ phòng hộ đầu tiên của mình. Ông là người tiên phong và là người thực hành đầu tiên trong việc áp dụng các bài học của Benjamin Graham, người đã tạo ra ngành quỹ phòng hộ chứng khoán mua/bán như chúng ta biết ngày nay.

Đầu tư vào tiền điện tử cũng tương tự như đầu tư vào thị trường mới nổi vào những năm 2000. Nó phải đối mặt với nhiều chỉ trích tương tự như thị trường chứng khoán Trung Quốc vào thời điểm đó, khi có lo ngại rằng nhiều công ty có quy mô nhỏ trong một thị trường chứng khoán phi lý do các nhà đầu tư bán lẻ thúc đẩy. Bạn không biết liệu đội ngũ quản lý có đang lừa dối nhà đầu tư hay chiếm dụng quỹ hay không. Mặc dù có một số sự thật về tất cả những điều này, nhưng cũng có nhiều công ty chất lượng cao với triển vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ và tạo ra những cơ hội đầu tư tuyệt vời. Nếu bạn là một nhà đầu tư sáng suốt, dựa trên các nguyên tắc cơ bản, sẵn sàng mạo hiểm ra nước ngoài, chấp nhận rủi ro và làm việc chăm chỉ để tìm ra những ý tưởng hay, bạn có thể đạt được thành công đầu tư đáng kinh ngạc.

Điểm chính trong bài viết của chúng tôi là giá tài sản kỹ thuật số sẽ ngày càng được giao dịch dựa trên các nguyên tắc cơ bản. Chúng tôi tin rằng các quy tắc tương tự áp dụng cho tài chính truyền thống cũng được áp dụng ở đây. Hiện nay có nhiều giao thức có doanh thu thực tế và phù hợp với thị trường sản phẩm để thu hút khách hàng trung thành. Giờ đây, ngày càng có nhiều nhà đầu tư bắt đầu từ các nguyên tắc cơ bản và sử dụng các khung định giá truyền thống để định giá những tài sản này.

Ngay cả các nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu cũng bắt đầu trông rất giống ngành tài chính truyền thống. Nhưng họ không phải là Bloomberg và M-Science mà là Etherscan, Dune, Token Terminal và Artemis. Trên thực tế, mục đích của chúng là giống nhau: theo dõi các chỉ số hoạt động chính của công ty, báo cáo thu nhập, hoạt động và thay đổi của đội ngũ quản lý, v.v.

Chúng tôi tin rằng khi ngành này trưởng thành, nghìn tỷ đô la tiếp theo đổ vào lĩnh vực này sẽ đến từ các nhà phân bổ tài sản tổ chức được đào tạo về các kỹ thuật định giá cơ bản này. Bằng cách đầu tư vào các khuôn khổ này, chúng tôi tin rằng chúng tôi đã đi trước xu hướng dài hạn này.

Quy trình đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản

Quá trình đầu tư vào tài sản kỹ thuật số dựa trên các nguyên tắc cơ bản tương tự như đầu tư vào cổ phiếu truyền thống. Đối với các nhà đầu tư vào các loại tài sản truyền thống, điều này có thể gây ngạc nhiên và là một quan niệm sai lầm quan trọng.

Bước đầu tiên là thực hiện thẩm định cơ bản—trả lời các câu hỏi tương tự mà chúng ta đặt ra khi phân tích cổ phiếu đại chúng. Sản phẩm có đáp ứng được nhu cầu thị trường không? Tổng thị trường có thể định địa chỉ (TAM) là gì? Cấu trúc thị trường là gì? Đối thủ cạnh tranh là ai và điều gì khiến họ khác biệt?

Thứ hai là chất lượng kinh doanh. Doanh nghiệp này có lợi thế cạnh tranh không? Liệu nó có sức mạnh định giá? Khách hàng của họ là ai? Chúng có dính hay thoát nước nhanh không?

Kinh tế đơn vị và nắm bắt giá trị cũng rất quan trọng. Mặc dù chúng tôi là những nhà đầu tư tăng trưởng với tầm nhìn đầu tư dài hạn, nhưng cuối cùng thì tiền mặt vẫn là vua và chúng tôi muốn đầu tư vào các doanh nghiệp bền vững mà cuối cùng có thể hoàn vốn cho chủ sở hữu mã thông báo của họ. Điều này đòi hỏi tính kinh tế của đơn vị có lợi nhuận bền vững và nắm bắt được giá trị.

Cấp độ tiếp theo trong quy trình thẩm định của chúng tôi là kiểm tra đội ngũ quản lý. Chúng tôi quan tâm đến kiến thức nền tảng, thành tích, các biện pháp khuyến khích của đội ngũ quản lý cũng như chiến lược và lộ trình sản phẩm của họ. Kế hoạch công khai của họ là gì? Họ có những quan hệ đối tác chiến lược nào? Chiến lược phân phối của họ là gì?

Bước đầu tiên là thu thập tất cả thông tin thẩm định cơ bản cho từng cơ hội đầu tư. Cuối cùng, chúng tôi đã xây dựng các mô hình tài chính và bản ghi nhớ đầu tư cho tất cả các vị thế cốt lõi.

Bước thứ hai là chuyển thông tin này thành việc lựa chọn tài sản và xây dựng danh mục đầu tư. Đối với nhiều vị trí của chúng tôi, chúng tôi có mô hình ba báo cáo kéo dài nhiều năm với cơ cấu vốn và dự báo. Các mô hình chúng tôi tạo và các bản ghi nhớ chúng tôi viết là cốt lõi của khung đầu tư theo quy trình của chúng tôi, cho phép chúng tôi có kiến thức và tầm nhìn xa để lựa chọn cơ hội đầu tư và điều chỉnh quy mô vị thế dựa trên các chất xúc tác, rủi ro/lợi nhuận và định giá của đường dẫn sự kiện.

Sau khi đưa ra quyết định đầu tư, bước thứ ba là liên tục theo dõi các khoản đầu tư của chúng ta. Chúng tôi có một quy trình thu thập và phân tích dữ liệu có hệ thống để theo dõi các chỉ số hiệu suất chính. Ví dụ: đối với Uniswap, sàn giao dịch phi tập trung mà chúng tôi đầu tư, chúng tôi tích cực trích xuất dữ liệu trực tuyến trong kho dữ liệu để theo dõi khối lượng giao dịch của Uniswap và các đối thủ cạnh tranh.

Ngoài việc giám sát các KPI này, chúng tôi cũng cố gắng duy trì đối thoại với nhóm quản lý các giao thức này. Chúng tôi thấy điều quan trọng là tiến hành nghiên cứu thực tế với đội ngũ quản lý, khách hàng của họ và các đối thủ cạnh tranh khác nhau. Với tư cách là một nhà đầu tư có uy tín trong lĩnh vực này, chúng tôi cũng có thể tận dụng mạng lưới và kết nối rộng hơn của Pantera với cộng đồng. Chúng tôi tự coi mình là một đối tác và cam kết tăng thêm giá trị khi chúng tôi có thể giúp nhóm quản lý và đóng góp vào việc phát triển các quy trình này, đặc biệt trong các lĩnh vực như báo cáo, phân bổ vốn hoặc các phương pháp quản lý tốt nhất.

Thực hành đầu tư dựa trên nguyên tắc cơ bản: ARBITRUM

Lời chỉ trích chính đối với Ethereum là các giao dịch trên lớp cơ sở có thể chậm và tốn kém trong thời gian hoạt động cao. Trong khi lộ trình tạo nền tảng có thể mở rộng còn gây tranh cãi thì Lớp 2 như Arbitrum đang trở thành một giải pháp khả thi.

Đề xuất giá trị chính của Arbitrum rất đơn giản: giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn. Nó cung cấp các giao dịch nhanh hơn 40 lần và rẻ hơn 20 lần so với Ethereum, đồng thời có thể triển khai các ứng dụng tương tự và có độ bảo mật tương tự như các giao dịch Ethereum. Kết quả là, Arbitrum đã tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường và đang cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ, cả về mặt tuyệt đối lẫn so với các công ty cùng ngành.

Đối với một nhà đầu tư tập trung vào các nguyên tắc cơ bản, đang tìm kiếm bằng chứng về sự tăng trưởng trong một giao thức có lực kéo cơ bản, Arbitrum sẽ ở gần top đầu. Đây là một trong những Lớp 2 phát triển nhanh nhất trên Ethereum và đã chiếm được thị phần đáng kể trên thị trường giao dịch trong năm qua.

Để tìm hiểu sâu hơn về điểm cuối cùng đó, Arbitrum là một trong số ít blockchain có khối lượng tăng trưởng cho đến nay trên toàn thị trường giá xuống, trong khi mức sử dụng tổng thể vẫn còn yếu trong suốt giai đoạn này. Trên thực tế, khi phân tích dữ liệu, bạn sẽ thấy rằng trong Ethereum và tất cả các lớp 2 khác, Arbitrum thực sự đã đóng góp vào 100% vào sự tăng trưởng gia tăng của hệ sinh thái Ethereum trong năm nay. Arbitrum là công ty chiếm thị phần lớn trong hệ sinh thái Ethereum và bản thân Ethereum cũng là công ty chiếm thị phần lớn trong tất cả các loại tiền điện tử.

Bánh đà mạng của Arbitrum đang quay. Dựa trên nghiên cứu thực địa của chúng tôi, rõ ràng là các nhà phát triển bị thu hút bởi lượng người dùng và mức sử dụng ngày càng tăng của Arbitrum. Đây là một bánh đà web tích cực: nhiều người dùng hơn có nghĩa là nhiều nhà phát triển quan tâm đến việc tạo ứng dụng mới trên Arbitrum, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Nhưng với tư cách là nhà đầu tư giá trị cơ bản, chúng ta phải tự hỏi, liệu những hoạt động này có quan trọng không trừ khi có cách kiếm tiền từ chúng?

Trả lời câu hỏi này là lý do tại sao chúng tôi cho rằng đây là cơ hội đầu tư cơ bản tốt - Arbitrum là một giao thức sinh lợi với nhiều chất xúc tác tiềm năng.

Nhiều nhà đầu tư bình thường trong lĩnh vực này có thể không biết rằng có một số giao thức thực sự có thể tạo ra lợi nhuận. Arbitrum tạo ra doanh thu bằng cách tính phí giao dịch trên mạng của mình, phân nhóm các giao dịch đó và sau đó trả phí cho lớp cơ sở Ethereum để xuất bản giao dịch hợp nhất lớn này. Arbitrum thu phí này khi người dùng chi 20 xu cho một giao dịch. Sau đó, họ gộp các giao dịch này thành từng khối lớn và xuất bản chúng lên Ethereum Lớp 1, trả phí khoảng 10 xu cho mỗi giao dịch. Phép toán đơn giản này có nghĩa là lợi nhuận gộp trên mỗi giao dịch của Arbitrum là khoảng 10 xu.

Chúng tôi đã xác định một giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm và có tính kinh tế đơn vị hợp lý, điều này cuối cùng khiến chúng tôi tin rằng mức định giá là hợp lý.

Các chỉ số hoạt động chính đạt mức tăng trưởng

Các sơ đồ sau đây minh họa một số nguyên tắc cơ bản.

Kể từ khi ra mắt, số người dùng hoạt động đã tăng lên theo quý, với gần 90 triệu giao dịch mỗi quý. Doanh thu quý hai là 23 triệu USD và lợi nhuận gộp là gần 5 triệu USD, tương đương 20 triệu USD hàng năm. Đây là một số KPI chính mà chúng tôi có thể theo dõi và xác minh hàng ngày trên blockchain để theo dõi xem Arbitrum có phù hợp với luận điểm đầu tư và dự báo tài chính của chúng tôi hay không.

Ngày nay, có trung bình 2,5 triệu người dùng mỗi tháng, mỗi người thực hiện trung bình 11 giao dịch mỗi tháng và khoảng 350 triệu giao dịch mỗi năm. Theo những số liệu này, Arbitrum có doanh thu hàng năm gần 100 triệu USD và lợi nhuận gộp bình thường khoảng 50 triệu USD. Đột nhiên, nó trở thành một điều rất thú vị.

Một phần quan trọng trong quá trình nghiên cứu của chúng tôi là tuân theo toàn bộ lộ trình công nghệ Ethereum về chất xúc tác và điều gì khiến nó trở thành một khoản đầu tư kịp thời. Bước quan trọng tiếp theo là nâng cấp lên EIP-4844, điều này sẽ giúp giảm chi phí giao dịch của các hoạt động tổng hợp như Arbitrum một cách hiệu quả. Chi phí chính của Arbitrum, là chi phí giao dịch 10 xu cho mỗi giao dịch, có thể giảm từ 90% đến 1 xu cho mỗi giao dịch. Khi đó, Trọng tài sẽ có hai lựa chọn. Họ có thể cung cấp số tiền tiết kiệm được cho người dùng để đẩy nhanh hơn nữa việc chấp nhận của người dùng hoặc họ có thể sử dụng số tiền tiết kiệm được làm lợi nhuận hoặc kết hợp cả hai. Dù bằng cách nào, chúng tôi kỳ vọng đây sẽ là chất xúc tác quan trọng để tăng cường áp dụng và sinh lời của Arbitrum.

Nhận thức về định giá là một phần quan trọng của đầu tư cơ bản. Arbitrum hiện có giá trị vốn hóa thị trường là 5 tỷ USD số cổ phiếu đang lưu hành. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này khá hấp dẫn so với một số giao thức Lớp 1 và Lớp 2 khác giao dịch ở mức vốn hóa thị trường tương tự, nhưng mức sử dụng, doanh thu và lợi nhuận của nó chỉ bằng một phần nhỏ so với Arbitrum.

Từ góc độ tăng trưởng, chúng tôi tin rằng Arbitrum sẽ vượt qua 1 tỷ giao dịch vào năm tới, với lợi nhuận 10 xu cho mỗi giao dịch. Điều đó tương đương với thu nhập khoảng 100 triệu USD, nghĩa là, với mức vốn hóa thị trường là 5 tỷ USD, công ty được định giá gấp khoảng 50 lần thu nhập dự kiến. Điều đó có vẻ đắt về mặt tuyệt đối, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, điều đó là hợp lý đối với một tài sản vẫn đang tăng trưởng ở mức ba chữ số. So với định giá doanh nghiệp trong thế giới thực, nếu bạn nhìn vào các công ty phần mềm nổi tiếng có mức tăng trưởng doanh thu hai con số, như Shopify, ServiceNow hay CrowdStrike, hệ số P/E trung bình của họ là khoảng 50 lần và họ đang tăng trưởng ở mức tương đương. tỷ lệ thấp hơn nhiều so với Arbitrum.

Arbitrum là một giao thức phù hợp với thị trường sản phẩm, đang phát triển rất nhanh (trên cơ sở tuyệt đối và so với ngành), có lợi nhuận rõ ràng và có vị thế vững chắc so với tốc độ tăng trưởng của chính nó, các tài sản tiền điện tử khác và các tài sản khác trong tài chính truyền thống.. Việc định giá giao dịch là hợp lý. Chúng tôi sẽ tiếp tục chú ý đến những nguyên tắc cơ bản này và hy vọng rằng bài viết của chúng tôi sẽ tạo ra sự khác biệt.

Chất xúc tác vĩ mô

Có một số chất xúc tác vĩ mô sắp ra mắt có thể có tác động có ý nghĩa đến thị trường tài sản kỹ thuật số.

Mặc dù sự quan tâm của nhà đầu tư tổ chức đã giảm dần trong năm qua nhưng chúng tôi vẫn đang theo dõi chặt chẽ các sự kiện trong tương lai có thể khơi dậy sự quan tâm mới của nhà đầu tư. Đáng chú ý nhất là ETF Bitcoin giao ngay có thể được chấp thuận. Đặc biệt, đợt IPO của BlackRock có ý nghĩa quan trọng vì hai lý do. Đầu tiên, với tư cách là nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock phải chịu sự giám sát chặt chẽ và chỉ đưa ra quyết định sau khi cân nhắc kỹ lưỡng. Ngay cả trong bối cảnh sương mù pháp lý và môi trường thị trường hiện tại, BlackRock vẫn chọn tăng gấp đôi khoản đầu tư của mình vào ngành tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi tin rằng đây là tín hiệu cho các nhà đầu tư rằng tiền điện tử là một loại tài sản hợp pháp có tương lai lâu dài. Thứ hai, chúng tôi tin rằng ETF sẽ tăng khả năng tiếp cận và nhu cầu đối với loại tài sản này nhanh hơn hầu hết mong đợi. Gần đây có thông tin cho rằng Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ đã ra phán quyết có lợi cho Grayscale trong vụ kiện năm ngoái chống lại việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ từ chối đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay của Grayscale. Chúng tôi tin rằng điều này làm tăng đáng kể cơ hội các ứng dụng Bitcoin ETF từ BlackRock, Fidelity và các ứng dụng khác được phê duyệt, có thể sớm nhất là vào giữa tháng 10.

Mặc dù môi trường pháp lý đang bắt đầu trở nên rõ ràng hơn nhưng nó vẫn có thể là yếu tố lớn nhất kìm hãm thị trường, đặc biệt là đối với giá của các token đuôi dài. Ở một số khía cạnh, tình thế dường như đang chống lại SEC khi các tòa án bắt đầu phản đối các hành động "thực thi pháp luật" của SEC. Ngoài tin tức về quỹ ETF Bitcoin giao ngay Grayscale, tòa án đã đứng về phía Ripple trong vụ kiện chống lại SEC, điều này là tích cực cho việc giải thích tài sản kỹ thuật số này không phải là chứng khoán. Đây là một vấn đề lớn vì nó cho thấy các quy định về tài sản kỹ thuật số có thể và nên có nhiều sắc thái hơn. Sự rõ ràng về quy định là quan trọng, không chỉ để bảo vệ người tiêu dùng mà còn đối với các doanh nhân cần khuôn khổ và hướng dẫn phù hợp để cảm thấy tự tin khi tạo ra các ứng dụng mới và mở ra sự đổi mới.

Cuối cùng, tiền điện tử nằm trong cái mà chúng tôi gọi là “thời điểm băng thông rộng quay số”. Trong các bức thư trước, chúng tôi đã đề cập rằng tiền điện tử về mặt nào đó rất giống với Internet của 20 năm trước. Các giải pháp mở rộng quy mô cho Ethereum (như Arbitrum hoặc Optimism) đang đạt được tiến bộ lớn và chúng tôi đang thấy tốc độ giao dịch tăng lên với chi phí thấp hơn và chức năng đi kèm với chúng cũng tăng lên. Giống như chúng tôi không thể tưởng tượng được phạm vi kinh doanh internet sẽ được tạo ra khi tốc độ internet tăng tốc từ quay số lên băng thông rộng, chúng tôi nghĩ điều tương tự sẽ xảy ra với tiền điện tử. Theo quan điểm của chúng tôi, chúng tôi vẫn chưa thấy sự gia tăng của các trường hợp sử dụng mới được kích hoạt nhờ những cải tiến đáng kể về cơ sở hạ tầng và tốc độ blockchain.

Quyền sở hữu kỹ thuật số và sự khan hiếm

Tác giả: Matt Stephenson, Trưởng bộ phận Kinh tế tiền điện tử

Sự khan hiếm kỹ thuật số là một lực lượng mạnh mẽ. Facebook ban đầu bùng nổ khi yêu cầu người dùng đăng ký bằng địa chỉ email "Harvard.edu", Amazon sử dụng công nghệ quản lý quyền kỹ thuật số để bán sách điện tử và iPhone thống trị thế hệ Z vì có sự kỳ thị liên quan đến việc sử dụng tin nhắn văn bản màu xanh lá cây.

Nhưng sự khan hiếm này về cơ bản là sai: Apple có thể chọn bất kỳ màu nào họ muốn cho văn bản. Harvard có thể cấp bất kỳ số lượng địa chỉ email nào. Và sách điện tử của Amazon không thể bán hết được.

Sự khan hiếm thực sự trên Internet dường như đã xuất hiện cùng với sự ra đời của Bitcoin. Không giống như cỗ máy sao chép vô tận của Internet mở và không giống như việc ra quyết định chiến lược tập trung về giá sách điện tử Kindle, nguồn cung Bitcoin gần với sự khan hiếm tự nhiên hơn. Đây là một sự thật về thế giới, được viết thành mã chung và khó có thể xóa bỏ.

Tạo ra sự khan hiếm khả thi ở mức tối thiểu

Trong logic toán học, có một cụm từ (một cụm từ chắc chắn sẽ khiến bạn nổi bật trong bữa tiệc tối) mô tả cách blockchain tạo ra sự khan hiếm kỹ thuật số: “sự trừu tượng hóa thực thể”. Sự trừu tượng hóa thực thể đề cập đến quá trình tạo ra các thuộc tính trừu tượng từ các quy trình. Ví dụ, cách keratin di chuyển mạch lạc trong không gian được cho là giống như một chiếc khăn len.

Nhà chiến lược vĩ đại Thomas Schelling lưu ý rằng việc thực thi và nhận thức lẫn nhau có thể tạo ra quá trình trừu tượng hóa này. Trong ví dụ về chiếc khăn quàng cổ, vật lý cung cấp cho chúng ta khả năng thực thi, trong khi hệ thống hình ảnh chung của chúng ta quản lý nhận thức lẫn nhau. Nhưng Schelling đưa ra rất nhiều ví dụ, trong đó nổi bật nhất là liên quan đến biên giới quốc gia. Những biên giới này được tạo ra thông qua việc thực thi và nhận thức lẫn nhau (thông qua bản đồ) và thường có vẻ thực đến mức không có gì đáng ngạc nhiên khi mọi người thực hiện những việc như du lịch đến "Bốn góc", nơi biên giới của bốn tiểu bang của Hoa Kỳ giao nhau ở những vị trí vuông góc. họ có thể "đứng ở bốn trạng thái khác nhau cùng một lúc." Những ranh giới này được thực thi và nhận thức lẫn nhau, điều này khiến chúng thực sự trở thành hiện thực.

Có lẽ không có gì đáng ngạc nhiên khi các blockchain sử dụng các thuộc tính thực thi và nhận thức lẫn nhau giống nhau này để tạo ra sự khan hiếm. Sự khan hiếm tiền điện tử của bạn được hai bên nhận biết trên một sổ cái kỹ thuật số mở và các quy tắc quản lý việc sử dụng nó được giao thức thực thi một cách đáng tin cậy. Vì vậy, sự khan hiếm là có thật.

Sự khan hiếm kỹ thuật số làm phát sinh quyền sở hữu kỹ thuật số

Cách blockchain tạo ra nhận thức lẫn nhau đủ trực quan: có một sổ cái kỹ thuật số mở. Điều này tương tự như ví dụ về bản đồ của Schelling. Blockchain cũng hứa hẹn thực thi, nhưng lưu ý rằng đây thường là một loại thực thi đặc biệt: thực thi quyền sở hữu.

Hai trụ cột của quyền sở hữu là tính độc quyền và khả năng chuyển nhượng. Nghĩa là, bạn có thể loại trừ người khác khỏi tiền điện tử mà bạn sở hữu và bạn có thể "xa lánh" chính mình bằng cách bán, chuyển nhượng hoặc đốt nó. Hai khía cạnh này của quyền tài sản “nổi bật hơn” các quyền tài sản được trao khác. Cũng lưu ý rằng trong kinh tế học, đây không phải là những khái niệm pháp lý - chúng cũng có thể nảy sinh từ hành động hợp tác.

Trong môi trường blockchain, những “hành vi hợp tác” này là những quy tắc thỏa thuận phi pháp lý. Các quy tắc này phần lớn được duy trì vì chúng đòi hỏi những nỗ lực phối hợp trên quy mô lớn (chẳng hạn như các cuộc tấn công 51%) để thay đổi.

Sự đảo ngược của mô hình kinh doanh Web2

Việc thực thi sự khan hiếm của Blockchain là đáng tin cậy vì chi phí vi phạm các quy tắc giao thức là rất cao trong môi trường blockchain. Đây là một vấn đề phối hợp quy mô lớn, về cơ bản giống như vấn đề phối hợp quy mô lớn mà Web2 sử dụng để chống lại chúng ta. Nhưng như Vitalik Buterin mô tả mục tiêu của kinh tế học tiền điện tử là tạo ra và duy trì “sự an toàn và sức sống của các hệ thống phối hợp và cộng tác phức tạp”.

Nghĩa là, mô hình kinh doanh Web2 sử dụng biện pháp phòng vệ mạng để lừa người dùng, trong khi mã hóa sử dụng nó để củng cố các quy tắc lý tưởng. Người dùng Web2 muốn đăng xuất khỏi nền tảng truyền thông xã hội Web2 phải đối mặt với một vấn đề phối hợp rất lớn vì họ phải yêu cầu tất cả bạn bè của mình đăng xuất, tốt nhất là cùng một lúc. Người dùng Web3 có thể đơn giản phân nhánh giao thức vì chúng tôi đã kích hoạt khả năng phân nhánh này.

Những người không tưởng về Internet thời kỳ đầu tin rằng bỏ qua sự khan hiếm có thể tạo ra sự phong phú. Trong khoảng chân không mà họ rời đi, các mô hình kinh doanh Web2 săn mồi đã xuất hiện nhằm tìm cách lừa người dùng, gài bẫy họ và khiến họ xem quảng cáo. Nhưng nó đã khai thác sự khan hiếm để tạo ra sự dồi dào. Lần đầu tiên trong lĩnh vực kỹ thuật số, chúng tôi có nó.