Được viết bởi: Yilan, LD Capital

Nghiên cứu chuyên sâu về mô-đun cho vay mới do Thorchain ra mắt vào ngày 22 tháng 8, chúng tôi đã tìm thấy cái bóng của Terra LUNA và sự tương đồng với LUNA chủ yếu được phản ánh ở chỗ tài sản thế chấp mà người dùng gửi được chuyển đổi thành RUNE, thực tế là RUNE-tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp tăng và giảm Xác định lạm phát và giảm phát của RUNE, nghĩa là RUNE hấp thụ sự biến động của tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE thông qua lạm phát và giảm phát, giống như LUNA hấp thụ sự biến động của UST, nhưng hai biểu hiện (RUNE tham gia cho vay, mở và đóng các vị thế trong các khoản vay Khi UST bị phá hủy và đúc, LUNA tham gia vào việc neo giữ các stablecoin và khi UST không được neo giữ, nó sẽ bị phá hủy và đúc bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá)) và khối lượng rủi ro đằng sau nó (LUNA có khả năng đúc tiền không giới hạn, RUNE có giới hạn lạm phát và giảm phát cũng như thế chấp tài sản tổng hợp Mọi thứ chỉ khác 50% RUNE). Hơn nữa, thỏa thuận cho vay đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không gây ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA, và ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực, nó sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain.

Đặc điểm của Thorchain Lending là không có lãi suất, không có rủi ro thanh lý và không giới hạn thời gian (thời gian ban đầu, thời gian cho vay tối thiểu là 30 ngày), đối với người dùng, nó thực chất là một tài sản thế chấp bằng USD ngắn và nhiều BTC/ETH. ; đối với thỏa thuận, bản chất là BTC/ETH ngắn, USD mua. Khoản nợ được tính bằng TOR (đồng USD tương đương với Thornchain), do đó, người dùng tương tự như tùy chọn tiêu chuẩn vàng để mua lệnh gọi OTM của BTC và người nắm giữ thỏa thuận/RUNE là đối tác.

Việc mở các khoản vay mới có tác động giảm phát đối với tài sản $RUNE và việc đóng các khoản vay có tác động lạm phát đối với tài sản $RUNE. Tài sản thế chấp BTC sẽ được chuyển đổi thành RUNE trước tiên, sau đó được đốt và cuối cùng là tài sản cần thiết để chuyển đổi RUNE sẽ được đúc. Trong quá trình này, chênh lệch giữa giá trị tài sản thế chấp và khoản nợ, không bao gồm phí xử lý, tương ứng với giá trị phá hủy ròng của RUNE.

Nếu tài sản thế chấp tăng lên trong quá trình trả nợ thì khi giá của RUNE không thay đổi, cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy các tài sản cần thiết, điều này sẽ dẫn đến lạm phát; nếu giá của RUNE tăng thì không cần đúc tiền nữa. nhiều RUNE là lý tưởng Trong tình huống này, nếu giá RUNE giảm thì lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với $BTC không đổi khi khoản vay được mở và đóng thì $RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền bị đốt cháy tương đương với số tiền được đúc trừ đi phí hoán đổi). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng trong khoảng thời gian mở và đóng khoản vay thì nguồn cung $RUNE sẽ có lạm phát ròng.

Để giải quyết vấn đề lạm phát, các biện pháp kiểm soát cho vay được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, nguồn dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì khai thác thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và ngừng hoạt động, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Do đó, toàn bộ quá trình vay có tác động lớn hơn đến lạm phát và giảm phát của RUNE, nhưng có giới hạn trên đối với lạm phát và giảm phát khi tổng mức cho vay thấp. Khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp của RUNE tăng vô hạn, mức giảm phát tối đa sẽ là mức lớn nhất Vị thế mở hiện tại là 15 triệu*0,33 (0,33 là đòn bẩy cho vay, có thể thay đổi) hoặc 4,95 triệu (có thể tăng trong tương lai). Trong trường hợp tỷ giá hối đoái thế chấp RUNE giảm vô hạn, lạm phát cũng được kiểm soát trong vòng 5 triệu ngắt mạch.

Cụ thể, nếu người dùng thế chấp quá mức 200% tài sản thế chấp để cho vay 50% số tài sản cần thiết thì 50% còn lại sẽ được đúc theo tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE khi quy đổi. Bước này về cơ bản giống với LUNA, ngoại trừ theo cơ chế Thorchain Lending, do phần sau Rune chỉ có 50% và dung lượng sản phẩm nhỏ nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không có rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA Cô lập rủi ro một phần, ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực, nó sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain.

1. Làm thế nào để hiểu rằng thiết kế của việc cho vay tương tự như một lựa chọn tăng giá với mức giá thực hiện hết tiền và có thể đặt lại cho người dùng

Khi Alice đưa 1 BTC, cô ấy cũng nhận được 50% tiền mặt (trong trường hợp là 200% CR) và cơ hội mua 1 BTC bằng số tiền mặt này.

Nếu BTC tăng trong quá trình trả nợ (giả sử một tháng sau), Alice sẽ trả khoản nợ (tức là tương đương 50% giá trị BTC một tháng trước) và mua BTC này với giá BTC một tháng trước. rất nhiều, vượt quá 50%, Alice chọn không trả khoản vay, thỏa thuận sẽ không tạo ra lạm phát do bạc hà rune gây ra (đối với Alice, cô ấy đã không thể thực hiện được lâu).

2. Hiểu thế nào là không có lãi vay

Có thể thấy, người dùng đã trả nhiều khoản phí hoán đổi thay vì lãi suất và bản chất của nó cũng là một sản phẩm CDP. Nếu tính lãi vay, sản phẩm này sẽ kém hấp dẫn đối với người dùng.

Toàn bộ quá trình vay như sau:

Tài sản thế chấp được người dùng gửi vào tài sản ban đầu (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Trong giai đoạn đầu, tài sản thế chấp được giới hạn ở BTC và ETH. Số lượng tài sản thế chấp mà mỗi kho nợ có thể chấp nhận (giới hạn trên của kho nợ) được xác định bởi giới hạn cứng (15 triệu), đòn bẩy cho vay và hệ số độ sâu nhóm. Việc thế chấp quá mức tạo ra nợ và tỷ lệ nợ khả dụng được xác định bởi CR.

Vay: Alice gửi 1 BTC, BTC này sẽ được đổi lấy RUNE trong nhóm hoán đổi BTC-RUNE trước, các RUNE này sẽ vào nhóm V BTC và bị phá hủy và chuyển đổi thành tài sản phái sinh Thor.BTC đồng thời là tài sản thế chấp của tài sản tổng hợp là tính thanh khoản Sản phẩm không đổi, luôn là 50% tài sản và 50% còn lại là RUNE. Sau đó, tài sản phái sinh Thor.BTC được gửi đến mô-đun Nội bộ, nơi có CR (tỷ lệ thế chấp) động để xác định số tiền có thể vay và mã thông báo Thor.Tor (tương tự USD) được tạo làm phương tiện kế toán cho các khoản vay. Các bước diễn ra ở đây hoàn toàn nhằm mục đích kế toán nội bộ, sau đó là khoản vay USDT, được trao cho Alice theo ý của cô ấy.

Trả nợ: Khi Alice hoàn trả khoản vay, cô ấy gửi tất cả USDT hoặc các tài sản được Thorchain hỗ trợ khác đến giao thức và chuyển đổi chúng thành RUNE. RUNE đúc Tor. Giao thức kiểm tra xem người dùng đã trả lại tất cả các khoản vay bằng Tor hay chưa. Tài sản sẽ là được phát hành và chuyển đổi thành tài sản thế chấp phái sinh (Thor.BTC), sau đó tài sản phái sinh này sẽ được chuyển trở lại RUNE và sau đó được hoán đổi trở lại L1 BTC. Trong quá trình này, RUNE được sử dụng.

Cần lưu ý rằng các quá trình hoán đổi và chuyển đổi này sẽ phát sinh phí xử lý (một khoản vay sẽ tạo ra ít nhất 4 phí hoán đổi), do đó tổng số tiền hoàn trả cần phải nhiều hơn số tiền thực tế để trả các khoản phí hoán đổi này. tiền lãi, kiểu thu phí xử lý nhiều lần này thực sự có thể được coi là sự thay thế cho tiền lãi. Mặc dù hao mòn rất lớn nhưng phí RUNE được tạo ra sẽ bị phá hủy, đây thực sự là một sự giảm phát.

3. Hiểu thế nào là không thanh lý, không giới hạn thời gian trả nợ

3. Hiểu thế nào là không thanh lý, không giới hạn thời gian trả nợ

Trên thực tế, vì khoản nợ bằng đồng tiền ổn định TOR là cố định, mặc dù người đi vay có thể chọn bất kỳ tài sản nào để trả nợ nhưng nó sẽ thực sự được chuyển đổi thành RUNE thông qua thị trường và các nhà cung cấp thanh khoản cũng như người gửi tiền sẽ không trực tiếp cho RUNE vay tài sản của họ. .Người đi vay. Pool chỉ là một phương tiện để trao đổi giữa tài sản thế chấp và nợ, và toàn bộ quá trình này là một hành vi đánh bạc, đó là lý do tại sao không có thanh lý. Giao thức cần sử dụng RUNE để hoàn trả đủ TOR (hoàn trả đầy đủ) nhằm giúp người dùng lấy lại tài sản thế chấp. Nếu giá tài sản thế chấp giảm nhiều, người dùng chọn không hoàn trả (đồng thời, phần RUNE này sẽ không được đúc lại, dẫn đến phá hủy mạng). Trên thực tế, thỏa thuận không muốn người dùng trả nợ, nếu giá tài sản thế chấp tăng và giá RUNE giảm, việc trả nợ của người dùng sẽ gây ra lạm phát.

4. Làm thế nào để hiểu giảm phát và lạm phát của RUNE như một phương tiện giao dịch

Trước hết, tổng giới hạn trên của tất cả các nhóm cho vay được xác định bằng cách nhân phần RUNE Burnt trong phần màu xám của hình bên dưới với đòn bẩy Lending và RUNE Burnt là 15 triệu là kết quả của việc đốt BEP2/ERC20 không nâng cấp RUNE trong thỏa thuận trước đó. Do đó, có thể thấy rằng thỏa thuận hiện còn cách nguồn cung tối đa 500 triệu RUNE cho lạm phát là 15 triệu.

Vai trò của RUNE trong toàn bộ quá trình vay cũng đã được giới thiệu ở trên (bạn có thể xem lại phần cơ chế ở trên). Việc mở các khoản vay mới có tác động giảm phát đối với tài sản RUNE và việc đóng các khoản vay có tác động lạm phát đối với tài sản RUNE.

Nếu tài sản thế chấp tăng lên khi việc hoàn trả được thực hiện thì cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy tài sản mong muốn khi giá RUNE không đổi, điều này sẽ gây ra lạm phát; nếu giá RUNE tăng thì lý tưởng là có không cần đúc nhiều RUNE như vậy Trong tình huống này, nếu giá RUNE giảm, lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với BTC không đổi khi khoản vay được mở và đóng thì RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền bị đốt cháy tương đương với số tiền được đúc trừ đi phí hoán đổi). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng lên giữa thời điểm mở và đóng khoản vay thì nguồn cung RUNE sẽ có lạm phát ròng.

Để giải quyết lạm phát, các biện pháp kiểm soát cho vay được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, nguồn dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì khai thác thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và ngừng hoạt động, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Nếu tính với các thông số trong hình thì trên thực tế, tổng số tiền của tất cả các pool kho nợ hiện chỉ là 4,95 triệu RUNE. Nghĩa là, tất cả các kho nợ đều có thể chấp nhận tài sản thế chấp tương đương 4,95 triệu RUNE.

Nguồn: Grass Roots Crypto

RUNE Burnt của toàn bộ Quỹ dự trữ là Bộ đệm cho tất cả các kho nợ và là phương sách cuối cùng khi lạm phát xảy ra. Tổng số tiền (hiện tại) là 4,95 triệu RUNE Burnt* Đòn bẩy cho vay trong Quỹ dự trữ sẽ được phân bổ theo độ sâu của từng khoản nợ Nhóm kho. Càng có nhiều vùng đệm Dự trữ, ví dụ: độ sâu của nhóm cho vay BTC gấp đôi độ sâu của nhóm cho vay ETH, khi đó giá trị của hệ số độ sâu Rune Burnt*Lending Lever* trong Dự trữ là thế chấp tối đa hạn mức có thể xảy ra trong nhóm cho vay này. Do đó, khi giá RUNE tăng, nhóm có thể chấp nhận nhiều tài sản thế chấp hơn. Cũng có thể thấy rằng giá của Đòn bẩy cho vay và RUNE cùng nhau xác định giới hạn trên của tài sản thế chấp mà nhóm cho vay nắm giữ.

Giao thức THORChain và tất cả chủ sở hữu RUNE đều là đối tác của mỗi khoản vay. Cơ chế đốt/đúc của RUNE có nghĩa là RUNE ngưng tụ/pha loãng (trong số tất cả những người nắm giữ RUNE) khi khoản nợ được mở và đóng. Khi tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp RUNE giảm, lạm phát xảy ra và ngược lại, giảm phát xảy ra.

Giao thức THORChain và tất cả chủ sở hữu RUNE đều là đối tác của mỗi khoản vay. Cơ chế đốt/đúc của RUNE có nghĩa là RUNE ngưng tụ/pha loãng (trong số tất cả những người nắm giữ RUNE) khi khoản nợ được mở và đóng. Khi tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp RUNE giảm, lạm phát xảy ra và ngược lại, giảm phát xảy ra.

5. Giao thức CDP có phải là mô hình lưu trữ chuỗi tốt không?

Đối với Lending do Thorchain đưa ra, nó là một kho lưu trữ trá hình và sử dụng RUNE như một phương tiện không thể thiếu trong quá trình cho vay và trả nợ, bổ sung thêm các kịch bản phá hủy và truyền.

Vậy chế độ lưu trữ này có ưu điểm gì, trước tiên chúng ta cùng xem một số chế độ lưu trữ đường đua khác.

CEX là người được hưởng lợi rõ ràng nhất từ ​​mô hình hấp thụ tiền gửi, vì đồng thời với tư cách là người giám sát, phần quỹ này có thể tạo ra nhiều thu nhập hơn trong nhiều trường hợp (phần thu nhập này bị giảm đi nhiều sau khi khoản dự trữ bắt buộc phải được công bố). ), cách bảo vệ quỹ lưu ký của người dùng Bảo mật Đây cũng là điều mà khung pháp lý cần làm rõ và các cơ quan quản lý thường muốn các sàn giao dịch dự trữ đầy đủ.

Tình hình trên chuỗi hoàn toàn khác.

Sau khi DEX hấp thụ dự trữ, nó cần khuyến khích cao cho LP. Do đó, mục đích của việc hấp thụ dự trữ là tăng cường tính thanh khoản, nó không thể trực tiếp sử dụng "tiền gửi" do LP cung cấp để tạo ra lợi ích mà để hình thành hào thanh khoản thông qua nguồn dự trữ khổng lồ .

Pure Lending tương tự như Aave hoặc lãi suất, nó cần phải trả chi phí lãi suất cho việc hấp thụ tiền gửi. Toàn bộ mô hình không khác gì cho vay truyền thống. Ví dụ, nó cần chủ động quản lý vị thế vay và có thời hạn cho việc vay. trả nợ.

Ngược lại, mô hình CDP là một mô hình tích lũy tiền gửi lành mạnh hơn. Do tính biến động cao của tài sản thế chấp, hầu hết các CDP được thế chấp quá mức trên thị trường đều là những người dùng thế chấp quá mức một số tài sản nhất định để có được một số stablecoin/tài sản khác. Trong quá trình này, thỏa thuận CDP thực tế đã thu được nhiều “tiền đặt cọc” hơn. Và không cần phải trả lãi cho phần tiền gửi này.

Thorchain cũng thuộc mô hình CDP này, vậy tài sản thế chấp được lưu trữ ở đâu? Trên thực tế, tài sản thế chấp được trao đổi lấy RUNE thông qua nhóm thanh khoản. Vì vậy, không ai “lưu trữ” tài sản thế chấp. Miễn là nhóm THORChain hoạt động tốt và hoạt động tốt, mọi tài sản thế chấp được ký gửi sẽ được hoán đổi lấy RUNE và sau đó nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ cân bằng lại nhóm như bình thường. Có thể thấy ở đây rằng tài sản thế chấp được gửi vào nhóm cặp RUNE của Thorchain so với các loại tiền tệ khác. Chỉ vì tài sản thế chấp như BTC đã tham gia vào thị trường lưu thông thay vì được ký quỹ trong thỏa thuận, mặc dù khoản nợ phát sinh được thế chấp 100% nhưng chênh lệch giữa giá trị của tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bởi giá trị của RUNE, do đó mang lại toàn bộ Cơ chế tạo ra một cái bóng tương tự như Terra LUNA.

Capital Sink có thể là một trong những mục tiêu mà Thorchain Lending muốn đạt được. Nó sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để gửi dưới dạng thanh khoản tài sản trong nhóm hoán đổi. Miễn là người dùng không đóng khoản vay và giá RUNE không giảm mạnh , thỏa thuận sẽ giữ Tài sản, RUNE tạo ra giảm phát, hình thành một chu kỳ tích cực tốt. Tất nhiên, làm ngược lại sẽ tạo ra một vòng xoáy tiêu cực.

6. Rủi ro

Tài sản thế chấp như BTC đã tham gia vào thị trường lưu thông thay vì được ký quỹ trong thỏa thuận.Do đó, mặc dù khoản nợ phát sinh được thế chấp 100% nhưng chênh lệch giữa giá trị tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bằng giá trị của RUNE, do đó bao gồm cả giá trị tài sản thế chấp. toàn bộ cơ chế. Một cái bóng tương tự như Terra LUNA. Vì RUNE kích hoạt đốt khoản vay và RUNE tắt hoạt động cho vay không nhất thiết phải hoàn toàn bằng nhau nên sẽ xảy ra hai tình huống giảm phát và lạm phát, cũng có thể hiểu là khi giá RUNE tăng trong quá trình trả nợ thì giảm phát sẽ xảy ra và ngược lại. Nếu giá RUNE giảm xuống dưới giá của đòn bẩy cho vay khi vị thế được mở, bộ ngắt mạch sẽ được kích hoạt. Trong suốt quá trình cho vay, giá RUNE đóng vai trò quyết định đến giảm phát và lạm phát, khi giá RUNE giảm, một lượng lớn người dùng chọn cách đóng khoản vay và nguy cơ lạm phát vẫn rất cao. Tuy nhiên, giao thức đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không gây ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA, ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực cũng sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain.

Ba yếu tố Đòn bẩy cho vay, CR và liệu có nên mở các vị thế nợ thế chấp khác nhau hay không trở thành ba trụ cột trong kiểm soát rủi ro cho vay của Thorchain.

Ngoài ra, Thorchain có lịch sử bị đánh cắp và mã của nó tương đối phức tạp, Thorchain Lending cũng có thể có những lỗ hổng cần phải tạm dừng hoặc sửa chữa.

Ngoài ra, Thorchain có lịch sử bị đánh cắp và mã của nó tương đối phức tạp, Thorchain Lending cũng có thể có những lỗ hổng cần phải tạm dừng hoặc sửa chữa.

Việc ra mắt các sản phẩm Thorchain Lending sẽ tạo ra lợi ích liên kết mạng, khối lượng giao dịch bổ sung và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn để thúc đẩy hệ thống tạo ra thu nhập thực tế và tăng tổng số tiền được liên kết, để Thorchain có thể đạt được mức tăng trưởng tiềm năng bằng cách giảm tổng số tiền lưu thông (trong RUNE- Khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp tăng).

Vốn chìm (hấp thụ lưu trữ có thể là mục tiêu mà Thorchain Lending muốn đạt được) sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để giải quyết tính thanh khoản của tài sản trong nhóm hoán đổi, miễn là người dùng không đóng khoản vay và giá RUNE không giảm mạnh, thỏa thuận giữ lại tài sản, CHẠY Khi giảm phát xảy ra, một chu kỳ tích cực tốt có thể được hình thành.

Nhưng trên thực tế, xu hướng thị trường ngược lại dẫn đến lạm phát và vòng xoáy tiêu cực là hoàn toàn có thể xảy ra. Để kiểm soát rủi ro, Thorchain Lending bị hạn chế sử dụng và có dung lượng nhỏ. Nói chung, giảm phát và lạm phát sẽ không có tác động cơ bản đến giá của RUNE xét về khối lượng giới hạn hiện tại (lên tới 5 triệu RUNE).

Ngoài ra, hiệu quả sử dụng vốn của Thorchain không cao đối với người dùng, CR nằm trong khoảng 200%-500% và cuối cùng có thể dao động trong khoảng 300%-400. Đây không phải là sản phẩm tốt nhất xét từ góc độ đòn bẩy. Và mặc dù không có phí vay nhưng sự hao mòn của nhiều khoản phí giao dịch nội bộ không thân thiện với người dùng.

Chỉ đánh giá sản phẩm cho vay không thể đại diện cho sự phát triển của toàn bộ ma trận sản phẩm Defi Thorchain. Sẽ có một loạt bài phân tích về các sản phẩm khác của Thorchain trong tương lai.