Tựa đề gốc: Câu chuyện về hai token: ETHena và HyperLiquid dạy chúng ta điều gì

Tác giả gốc: Diogenes Casares, Crypto Kol

Bản tổng hợp gốc: zhouzhou, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Mặc dù HyperLiquid và Ethena áp dụng các chiến lược tài chính và mã thông báo khác nhau nhưng cả hai đều thực hiện thành công tầm nhìn sản phẩm tương ứng của mình. HyperLiquid tập trung vào các công cụ phái sinh phi tập trung, trong khi ETH đã nhanh chóng phát triển thành giao thức stablecoin hàng đầu. Cả hai đều đưa ra quyết định phù hợp với quá trình phát triển sản phẩm bằng cách hiểu nhu cầu của người dùng và điều chỉnh chiến lược một cách linh hoạt. Chìa khóa thành công là đưa ra các quyết định dựa trên tầm nhìn và niềm tin rõ ràng thay vì cách tiếp cận “một kích thước phù hợp cho tất cả”.

Sau đây là nội dung gốc (nội dung gốc đã được chỉnh sửa cho dễ đọc và dễ hiểu):

Trong vòng vài tuần kể từ khi phát hành lần đầu, HyperLiquid đã trở thành mã thông báo top 20 (nếu tính FDV), một thành tích đạt được mà không cần dựa vào danh sách trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung lớn nào. Những người ủng hộ nó chủ yếu là các nhà giao dịch và người dùng, và niềm tin của họ đối với sản phẩm giống như những người hâm mộ BeReal/Instagram hơn là các nhóm tài chính tiền điện tử “truyền thống” như Link Marines.

Airdrop HYPE không có (quá nhiều) ràng buộc và nó đã làm cho nhiều người trở nên giàu có, nhưng cũng có nhiều người chọn không bán và họ tin tưởng vào dự án, và tôi nghĩ đây là một trong những điểm khác biệt cốt lõi giữa HyperLiquid và nhiều dự án hiện tại khác: mọi người tin vào tầm nhìn của HyperLiquid và tin rằng họ sẽ kiếm được tiền.

Sự cộng sinh thiêng liêng này giữa tầm nhìn, khả năng thực thi và các nguyên tắc cơ bản có thể chỉ có ở HyperLiquid, nhưng nó cũng có thể được thấy ở một mức độ nhất định trong một số dự án DeFi có lợi nhuận cao nhất và được theo dõi rộng rãi trong năm nay, chẳng hạn như phòng thí nghiệm ethena.

Bài viết này sẽ khám phá những điểm tương đồng giữa Ethena và Hyperliquid ở chỗ cả hai đều xây dựng các sản phẩm cốt lõi được người dùng địa phương sử dụng rộng rãi, đồng thời phân tích sự khác biệt của chúng để giúp người đọc hiểu yếu tố nào làm nên thành công của hệ thống.

Đặt nền móng: Sản phẩm

Một sản phẩm tốt luôn khó tạo ra, nhưng trong không gian tiền điện tử, có một tâm lý kỳ lạ rằng một sản phẩm tốt là “không thể đạt được” hoặc nó không phù hợp với thị trường sản phẩm (PMF) hoặc nó “không phải là sản phẩm phù hợp với thị trường”. đủ lớn" hoặc "Việc này đã được thực hiện trước đây" là một sai lầm.

Một trong những lời chỉ trích lớn nhất đối với ETH là nó thực hiện những điều đã được thử nghiệm trước đây bởi các giao thức phi tập trung như UXD. Tuy nhiên, Ethena đạt được sự khác biệt bằng cách sử dụng người giám sát để tiếp cận thanh khoản tập trung, giải quyết vấn đề thanh khoản và có thể thu được thu nhập từ tài sản thế chấp/cầm cố lại cơ bản. Đây là một điều chỉnh tương đối nhỏ nhưng nó giúp sản phẩm của ETH có khả năng mở rộng và ổn định. Ngoài ra, bằng cách sử dụng USDe và sUSDe, gần như tương đương với mối quan hệ giữa ETH và stETH, tỷ suất lợi nhuận của ETH đương nhiên sẽ cao hơn so với khi thực hiện chiến lược này một cách độc lập.

HyperLiquid không phải là nền tảng phái sinh phi tập trung đầu tiên. Tuy nhiên, HyperLiquid đổi mới về tốc độ (xử lý tiền gửi cực kỳ nhanh), tính thanh khoản (HLP) và phân phối (vault). Nền tảng giao dịch của HyperLiquid rất đáng tin cậy và hầu như không bao giờ gặp sự cố, trong khi hệ thống của đối thủ cạnh tranh đã trải qua hàng giờ hoặc thậm chí nhiều ngày ngừng hoạt động và một nền tảng thậm chí còn bị tổ chức lại khối (reorg), buộc nền tảng này phải yêu cầu người dùng về khoản lỗ của họ thông qua biểu mẫu Google. .

Trải nghiệm người dùng kém này cũng gây khó khăn cho các nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch, những người không bao giờ biết liệu họ có thể gửi hoặc rút tiền một cách suôn sẻ hay không. HyperLiquid loại bỏ vấn đề này, nhận được sự tin tưởng và ủng hộ của người dùng.

Quá trình xây dựng: Phân phối và thực thi

Được rồi, cả Ethena và HyperLiquid đều có những sản phẩm tuyệt vời, nhưng điều đó không có nghĩa là mọi người sẽ tự động tìm thấy chúng. Vậy làm thế nào để bạn khiến mọi người thử nghiệm sản phẩm của bạn và cải thiện nó? Trong trường hợp của Ethena và HyperLiquid, câu trả lời là: hãy nói chuyện với càng nhiều người càng tốt.

Trên tài khoản ẩn danh của tôi, nhóm ETH thực sự đã liên hệ với tôi trước khi TVL của họ đạt 20 triệu USD. Vào thời điểm đó, tôi được yêu cầu đặt cọc bằng cách ký hợp đồng và khóa tiền trong một thời gian nhất định, đổi lại, tôi nhận được tỷ lệ hoàn vốn tối thiểu cố định, nhưng cuối cùng tôi đã không làm như vậy (tất nhiên là một sai lầm lớn). ). Tuy nhiên, một điều tôi thực sự ngưỡng mộ ở nhóm ETH là khả năng tận dụng “mạng của người khác” (OPN).

Seraphim (MacroMate8) là bậc thầy trong lĩnh vực này. Tôi đã được liên hệ với dcfgod, một trong những nhà đầu tư thiên thần giỏi nhất trong lĩnh vực này. Anh ấy đã liên hệ với tôi, nhóm Templedao, các nhà giao dịch RFV khác, các nhà giao dịch lớn, về cơ bản là toàn bộ mạng lưới của anh ấy.

Điều này thật tuyệt vời đối với DCF God vì anh ấy tin tưởng vào sản phẩm và đội ngũ, vì vậy những lời giới thiệu này rất hữu ích cho những người trong mạng lưới của anh ấy. Đồng thời, nó cực kỳ hữu ích đối với ETH, đó là lý do tại sao họ cho phép anh đầu tư với tư cách là một nhà đầu tư thiên thần. Điều này cũng được phản ánh qua sự tham gia của CryptoHayes, người có lẽ là một trong những người kể chuyện hay nhất và giao tiếp tốt nhất với người dùng trên nền tảng, đồng thời anh ấy cũng tình cờ đầu tư.

Trong trường hợp của HyperLiquid, Jeff và những người còn lại trong đội đã tung ra một lưới rất rộng. Họ đã liên hệ với tất cả mọi người từ HsakaTrades đến người bạn giao dịch RFV của tôi. Họ thu hút càng nhiều người tham gia càng tốt và bắt đầu xây dựng các sản phẩm mà cộng đồng cần, bao gồm cả vault mà cuối cùng đã giúp tạo ra HLP, cho phép HyperLiquid có tính thanh khoản sâu mà không cần các nhà tạo lập thị trường, tránh nhu cầu thông thường đối với các DEX. Trả phí cao cho nhà tạo lập thị trường. giao dịch thanh khoản. Mối quan hệ trực tiếp này giữa người dùng sản phẩm và nhóm HyperLiquid khiến người dùng cảm thấy được lắng nghe, quan trọng và khiến họ cảm thấy như mình là một phần của dự án chứ không chỉ là người quan sát bên ngoài.

Duy trì quyền kiểm soát: hào nước và hiệu ứng mạng

Tất cả các dự án tốt sẽ sinh ra những kẻ bắt chước hoặc đối thủ cạnh tranh. Ví dụ: Ondo có OpenEden, Eigenlayer có Symbiotic, Morpho và Euler, Aptos và Sui, v.v. Tuy nhiên, những dự án thực sự nổi bật có thể xác định và củng cố những “con hào” của riêng mình để củng cố lợi thế sản phẩm, nâng cao năng lực cạnh tranh.

Tất cả các dự án tốt sẽ sinh ra những kẻ bắt chước hoặc đối thủ cạnh tranh. Ví dụ: Ondo có OpenEden, Eigenlayer có Symbiotic, Morpho và Euler, Aptos và Sui, v.v. Tuy nhiên, những dự án thực sự nổi bật có thể xác định và củng cố những “hào nước” của riêng mình để củng cố lợi thế sản phẩm, nâng cao năng lực cạnh tranh.

Lấy ví dụ như stETH/Lido, rõ ràng là công ty dẫn đầu thị trường, mặc dù về mặt lý thuyết, sản phẩm cơ bản của nó có thể nhân rộng. Không khó để chạy nút xác thực, kiếm doanh thu cho người dùng và tạo mã thông báo bao bọc. Tuy nhiên, điều sẽ khó sao chép hoặc cạnh tranh là tính thanh khoản khổng lồ mà ETH sở hữu và khả năng tích hợp sâu sắc với các giao thức cho vay cũng như hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn.

Những con hào này khiến người dùng có xu hướng sử dụng stETH nhiều hơn, mặc dù trên lý thuyết, lợi nhuận có thể thấp hơn một chút so với các đối thủ cạnh tranh vì họ có thể sử dụng stETH cho DeFi. ETH nhân rộng mô hình này và phát triển cách bố trí xung quanh hoạt động chênh lệch lãi suất tài trợ. Nó đã được tích hợp với hầu hết tất cả các giao thức chính trong ETH DeFi, cũng như số lượng sàn giao dịch tập trung ngày càng tăng. Những con hào mà Ethena đã thiết lập về tính thanh khoản, khả năng chấp nhận/khả năng kết hợp và lợi suất cao trên quy mô lớn cung cấp cho người dùng một loạt tính năng giúp nâng cao đáng kể lòng trung thành của người dùng.

Đối với HyperLiquid, tính thanh khoản chính là con hào cốt lõi của nó. HLP của HyperLiquid được thiết kế để cung cấp cho người dùng tính thanh khoản chất lượng cao, cho phép các thị trường mới phát triển đồng thời đảm bảo rằng người dùng luôn nhận được sự bảo vệ của người mua/người bán cuối cùng. Càng nhiều người dùng, giá càng tốt, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn và chu kỳ tích cực này càng củng cố vị thế của nền tảng.

Để củng cố sự thống trị của mình, HyperLiquid đang cho phép các dự án xây dựng trên nó thông qua một chuỗi riêng biệt, tương thích với EVM, có thể tương tác với các vị trí giao ngay/phái sinh của HyperLiquid. Điều này sẽ cung cấp cho các nhà giao dịch các chiến lược phòng ngừa rủi ro trung lập và tạo thị trường liền mạch và hiệu quả hơn, đồng thời tăng cường chức năng cho người dùng và củng cố hơn nữa vị thế của mình trên thị trường.

Về mặt lý thuyết, HyperLiquid có thể được phân nhánh sau khi có nguồn mở, nhưng phiên bản phân nhánh sẽ không có HLP, tất cả người dùng và tính thanh khoản. Ngay cả khi bản thân nó là một sản phẩm xuất sắc, chìa khóa để tồn tại lâu dài là thiết lập và củng cố một con hào. Đây là lý do tại sao mặc dù Ethena và HyperLiquid gần như thống trị hoàn toàn trên các thị trường tương ứng nhưng họ vẫn đang củng cố con hào của mình.

Điểm phân kỳ: đường dẫn vốn và airdrop

Đây là nơi mà sự khác biệt lớn giữa Ethena và HyperLiquid bắt đầu xuất hiện và những khác biệt này không chỉ về mặt phong cách mà còn rất khác nhau về bản chất. Sản phẩm của ETH cung cấp khả năng truy cập thanh khoản để phòng ngừa rủi ro lợi nhuận trung lập, trong khi sản phẩm của HyperLiquid là một giao thức phái sinh phi tập trung.

Do mô hình của mình, ETH phải dựa vào các nền tảng hiện có để đạt được quy mô và cách tốt để đảm bảo điều này là khuyến khích họ bằng cách nhận đầu tư từ các sàn giao dịch. Ngược lại, HyperLiquid nhằm mục đích thay thế các sàn giao dịch này, nó không có ý định hợp tác với chúng và do đó không cần phải dựa vào chúng.

Nhóm của HyperLiquid được biết đến với khả năng giao dịch tần số cao (HFT) và không yêu cầu huy động vốn. Mặc dù bản thân nhóm ETH đã rất thành công nhưng họ đã không kiếm được hàng chục triệu đô la mà lẽ ra họ cần để xây dựng ETH, đảm bảo sự tồn tại lâu dài của nó và có thể tập trung hoàn toàn vào sản phẩm mà không phải lo lắng về lợi nhuận. .

Về lý thuyết, ETH có thể chọn không huy động vốn, nhưng bằng cách huy động vốn, họ có thể tăng khả năng thành công. Từ góc độ lý thuyết trò chơi và đặc biệt là từ góc độ tài chính, mọi người có nhiều khả năng tin tưởng các đội 1) có nhiều kinh nghiệm trong một lĩnh vực cụ thể (như HyperLiquid) hoặc 2) có khuyến nghị/hỗ trợ mạnh mẽ từ các nhân vật có thẩm quyền.

Mặc dù nhóm ETH rất xuất sắc nhưng họ không có danh tiếng về việc hiểu cơ sở hạ tầng trao đổi (thành phần cốt lõi của giao dịch tần số cao) như nhóm HyperLiquid khi nói đến quản lý giao dịch trung lập phòng ngừa rủi ro. Ethena nhận được đầu tư từ những người chơi lớn này, không chỉ để nhận được sự hỗ trợ từ xã hội và thúc đẩy họ phát triển nhanh hơn mà còn mở đường cho việc tích hợp giao thức cuối cùng, có thể là quyết định tốt nhất cho sản phẩm cụ thể của họ.

Mặc dù nhóm ETH rất xuất sắc nhưng họ không có danh tiếng về việc hiểu cơ sở hạ tầng trao đổi (thành phần cốt lõi của giao dịch tần số cao) như nhóm HyperLiquid khi nói đến quản lý giao dịch trung lập phòng ngừa rủi ro. Ethena nhận được đầu tư từ những người chơi lớn này, không chỉ để nhận được sự hỗ trợ từ xã hội và thúc đẩy họ phát triển nhanh hơn mà còn mở đường cho việc tích hợp giao thức cuối cùng, có thể là quyết định tốt nhất cho sản phẩm cụ thể của họ.

HyperLiquid quyết định không gây quỹ và chịu rủi ro thanh toán chi phí hoạt động của HyperLiquid để tiến hành các đợt airdrop quy mô lớn hơn và tránh việc bán hàng có hệ thống (chẳng hạn như VC). Quyết định này có thể là quyết định tốt nhất họ có thể đưa ra dựa trên các tính năng sản phẩm của mình, vì họ nhằm mục đích cạnh tranh hoặc thậm chí thay thế hầu hết các sàn giao dịch hiện có.

Chương trình airdrop ENA của Ethena cũng rất thành công, với những người nắm giữ lớn hơn buộc phải nắm giữ trong thời gian dài hơn, trong khi người dùng bán lẻ không phải chịu những hạn chế nghiêm ngặt như vậy và các khoản tiền remilios đã được sử dụng một cách khéo léo để thu hút cộng đồng hỗ trợ Ethena.

Mặc dù vậy, phản hồi của nó ít hơn nhiều so với airdrop HYPE. Loại thứ hai hầu như không có điều kiện kèm theo và không đặt thời hạn trao quyền cho các tài khoản lớn hơn, thực tế giới hạn mục tiêu của airdrop và ưu tiên cho các tài khoản lớn hơn có thể được hưởng lợi. từ "các đợt phát hành airdrop".

Hệ thống điểm của Ethena cũng rõ ràng và được thiết kế để hướng dẫn hành vi của người dùng, trong khi hệ thống của HyperLiquid có vẻ tùy tiện và mặc dù nó thưởng không tương xứng cho các nhà tạo lập thị trường/khối lượng lớn và người dùng bị thanh lý, nhưng không có công thức rõ ràng.

Kết luận: sự phụ thuộc vào đường dẫn

Kết luận của tôi là tôi nghĩ đây là một điểm rất quan trọng, mặc dù tôi chưa thấy nó trong bất kỳ bài viết nào về sự thành công của HyperLiquid. HyperLiquid đã thực hiện xuất sắc công việc thực hiện tầm nhìn và lộ trình sản phẩm của mình.

ETH cũng đã thực hiện hoàn hảo tầm nhìn sản phẩm của mình, trở thành giao thức stablecoin phát triển nhanh nhất. Họ có những cách tiếp cận hoàn toàn khác nhau đối với token và huy động vốn, nhưng quyết định của họ dựa trên niềm tin vào con đường tăng trưởng và tầm nhìn rõ ràng về sản phẩm cuối cùng.

Không có cách “một kích thước phù hợp cho tất cả” để quản lý airdrop và tính kinh tế của mã thông báo, chúng là các phương trình động phải được điều chỉnh dựa trên sự hiểu biết về bối cảnh của sản phẩm và nhu cầu của người dùng. Nếu bạn có thể làm được điều này và các quyết định của bạn phản ánh con đường lý tưởng, tốt nhất cho sản phẩm của bạn thì bạn sẽ thành công.