Vào ngày 4 tháng 2 năm 2026, trong một buổi AMA do Netra Media tổ chức, Michael, đồng sáng lập của Shift RWA, đã chia sẻ một cách có hệ thống những hiểu biết sâu sắc về các chủ đề cốt lõi bao gồm "Sự tiến hóa cấu trúc của Stock RWA", "Sự đánh đổi giữa quyền pháp lý và sự không cần phép", "Những hạn chế của mô hình thanh khoản AMM", "Ý nghĩa thực tiễn của cơ chế RFQ" và "Các lộ trình tuân thủ toàn cầu và triển vọng áp dụng của các tổ chức", cung cấp một phân tích chuyên sâu về giai đoạn phát triển hiện tại của Stock RWA và những thách thức chính mà chúng phải đối mặt. Các điểm chính bao gồm:

1. RWA dựa trên vốn chủ sở hữu không phải là sự thay đổi về mặt câu chuyện, mà là một sự chuyển đổi cấu trúc trong tài chính tiền điện tử. Michael chỉ ra rằng việc chuyển từ trái phiếu chính phủ và tài sản thu nhập cố định sang tài sản vốn chủ sở hữu như cổ phiếu không chỉ đơn thuần là thay đổi hướng đi, mà là thị trường tiền điện tử đang bắt đầu áp dụng logic phân bổ tài sản, quyền sở hữu và quản lý rủi ro trưởng thành từ tài chính truyền thống, đây là một sự tiến hóa cấu trúc dài hạn.

2. Có một mâu thuẫn không thể tránh khỏi giữa quyền cổ đông đầy đủ và thiết kế không cần cấp phép. Michael đã nêu rằng một khi mục tiêu là trao quyền cổ đông đầy đủ như cổ tức và quyền biểu quyết, sản phẩm chắc chắn sẽ thuộc phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán, đòi hỏi KYC, AML và các hệ thống có cấp phép, điều này tạo ra sự căng thẳng tự nhiên với tính mở vốn có của DeFi.

3. Giải pháp RWA dựa trên vốn chủ sở hữu hiện tại vẫn đang trong giai đoạn "giải pháp chuyển tiếp". Ông thừa nhận rằng ở giai đoạn này, thị trường tập trung nhiều hơn vào việc cung cấp các giải pháp mã hóa tài sản được hỗ trợ bởi tài sản thực tỷ lệ 1:1 theo các quy định pháp lý, hơn là "cổ phiếu trên chuỗi" theo đúng nghĩa. Hình thức cuối cùng vẫn phụ thuộc vào sự phát triển tiếp theo của khung pháp lý.

4. Mô hình AMM khó có thể hỗ trợ tính thanh khoản bền vững của tài sản rủi ro vốn chủ sở hữu (equity RWA). Michael thẳng thắn nhận định rằng tài sản rủi ro vốn chủ sở hữu dựa trên AMM thường gặp phải các vấn đề như phân mảnh thanh khoản, chênh lệch lãi suất ngày càng mở rộng và tổn thất không ổn định của các nhà đầu tư tổ chức (LP), khiến việc hình thành một mô hình kinh tế bền vững cho các nhà phát hành, LP và người sử dụng trở nên khó khăn.

5. Mô hình RFQ (Yêu cầu báo giá) phù hợp hơn với logic giao dịch của các tài sản có giá trị cao như cổ phiếu. Shift áp dụng cơ chế RFQ để đạt được mức giá ổn định với yêu cầu thanh khoản thấp hơn, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) tiếp tục tạo lập thị trường với rủi ro thấp, đồng thời cung cấp cho người dùng mức giá gần với giá thị trường thực tế hơn.

6. Tính thanh khoản của các tài sản rủi ro dựa trên vốn chủ sở hữu về cơ bản đến từ hệ thống tài chính truyền thống. Michael nhấn mạnh rằng các tài sản như cổ phiếu, quỹ ETF và kim loại quý được kết nối với hệ thống ngân hàng và chứng khoán, và tính thanh khoản thực sự đến từ thị trường vốn toàn cầu, chứ không phải từ một nhóm thanh khoản duy nhất trên chuỗi.

7. Tuân thủ không phải là yếu tố bổ sung mà là điều kiện tiên quyết đối với RWA. Ông cho biết Shift không áp dụng chiến lược "ra mắt trước, rồi mới thảo luận về quy định" một cách quyết liệt, mà thay vào đó chọn cách hợp tác với các ngân hàng và cơ quan quản lý để từng bước mở rộng hoạt động kinh doanh tại các khu vực pháp lý khả thi.

8. Thị trường Mỹ hiện rõ ràng là không thể tiếp cận được. Michael đã khẳng định rõ ràng rằng Shift không thể trực tiếp phát hành hoặc mua lại RWA dựa trên vốn chủ sở hữu cho người dùng tại Mỹ. Mặc dù việc giao dịch không cần sự cho phép trên thị trường thứ cấp về mặt kỹ thuật rất khó ngăn chặn hoàn toàn, nhưng các giới hạn tuân thủ vẫn rất rõ ràng.

9. Việc triển khai toàn cầu tuân theo nguyên tắc "phạm vi phủ sóng tối đa với số lượng giấy phép tối thiểu". Với nguồn lực hạn chế, Shift lựa chọn đạt được hoạt động tuân thủ quy định ở hầu hết các khu vực trên toàn cầu thông qua châu Âu và một số cấu trúc ở nước ngoài, thay vì xin giấy phép riêng lẻ ở từng quốc gia.

10. RWA dựa trên vốn chủ sở hữu sẽ bổ sung chứ không thay thế các tổ chức tài chính truyền thống. Michael tin rằng các ngân hàng và công ty chứng khoán sẽ không bị thay thế nhanh chóng, mà sẽ dần dần tiếp thu công nghệ trên chuỗi và tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong các kịch bản B2B.

11. Thiếu niềm tin là sự hiểu lầm lớn nhất trên thị trường xung quanh RWA. Ông chỉ ra rằng sau một số vụ vỡ nợ trên toàn ngành, người dùng vẫn còn nghi ngờ về việc liệu các tài sản đó có thực sự tồn tại hay không, và một cấu trúc lưu ký minh bạch cùng việc công bố thông tin liên tục quan trọng hơn những lời kể suông.

12. Sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường vẫn cần được khám phá thêm. Michael tin rằng việc chỉ đơn thuần sao chép các cổ phiếu blue-chip truyền thống là chưa đủ để thu hút người dùng tiền điện tử, và Stock RWA vẫn cần liên tục đổi mới trong thiết kế sản phẩm và lựa chọn tài sản.

Nhìn chung, Stock RWA được xem là một hướng đi dài hạn mới nổi, với thách thức cốt lõi không nằm ở việc triển khai kỹ thuật mà là sự phát triển đồng bộ giữa việc tuân thủ quy định, cấu trúc thanh khoản và niềm tin của người dùng.