Được viết bởi: stablewatch
Biên soạn bởi: Azuma (@azuma_eth)
Ghi chú của biên tập viên: Thị trường DeFi gần đây không mấy yên bình. Đầu tiên, dự án nổi tiếng USDf đã tạm thời bị tách rời do nghi ngờ về tài sản dự trữ và nguồn thu nhập. Tiếp theo, sàn giao dịch hợp đồng tương lai GMX đã mất hơn 40 triệu đô la Mỹ do bị tin tặc tấn công (xem chi tiết "Hơn 40 triệu đô la Mỹ bị đánh cắp, GMX bị phục kích chính xác"). Thị trường đã rơi vào trạng thái hoảng loạn trong một thời gian. Trước những khoản lợi nhuận tưởng chừng như tốt đẹp, sự an toàn của vốn chủ sở hữu dường như trở nên quan trọng hơn.
Sau sự cố đêm qua, stablewatch đã đăng bài viết có tiêu đề "Liệu có khoản lợi nhuận nào không rủi ro trong thế giới DeFi không?" Đối với tất cả người dùng có ý định tiếp tục tham gia vào DeFi, cần xem xét tình hình rủi ro cơ bản của thị trường mà chúng ta đang tham gia.
Sau đây là nội dung gốc của stablewatch, được dịch bởi Odaily Planet Daily.
Lãi suất không rủi ro trong DeFi
Trong tài chính truyền thống (TradFi), "lãi suất không rủi ro" là chuẩn mực được sử dụng phổ biến nhất cho lợi nhuận đầu tư, đại diện cho tỷ lệ lợi nhuận có thể đạt được mà không làm tổn hại đến vốn gốc. Ví dụ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (T-bills) được bảo đảm bằng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, và chính phủ Hoa Kỳ có thể in tiền tùy ý để trả nợ (đây cũng là logic thiêng liêng của sự tăng giá ban đầu của Bitcoin), nhưng trong thế giới DeFi đầy biến động, khái niệm "không rủi ro" trở nên mờ nhạt. Liệu chúng ta có thể tìm thấy thứ gì đó giống như lãi suất không rủi ro trong DeFi không? Hãy cùng khám phá thế giới hỗn loạn này.
Lãi suất không rủi ro: nền tảng của tài chính truyền thống
Hãy cùng xem xét nhanh. Trong tài chính truyền thống, lãi suất phi rủi ro đại diện cho một mức lợi nhuận chuẩn siêu an toàn cho các khoản đầu tư. Ví dụ, tại sao trái phiếu kho bạc lại "phi rủi ro"? Bởi vì chính phủ Hoa Kỳ sẽ bảo lãnh chúng bằng tín dụng, và có thể in tiền để trả nợ ngay cả khi lạm phát tăng vọt. Lãi suất này là cơ sở của hầu hết các mô hình tài chính: định giá cổ phiếu, định giá trái phiếu, phân tích DCF do các nhà phân tích thức trắng đêm thực hiện... tất cả đều dựa vào nó. Bạn có thể nghĩ rằng lãi suất trong tài chính truyền thống phải ổn định và có thể dự đoán được, nhưng điều này không đúng - có một nguyên tắc gọi là "chính sách tiền tệ" chuyên điều chỉnh các mức lãi suất này, nhưng vấn đề này đáng để thảo luận trong một bài viết dài khác.
Bây giờ, chúng ta hãy xem liệu có tồn tại khái niệm tương tự trong DeFi không.
Tại sao không có tỷ lệ không rủi ro thực sự trong DeFi?
Trong DeFi, lãi suất phi rủi ro chỉ là lời đồn đại hơn là thực tế. Một đồng nghiệp kỳ cựu từng nói đùa: "Trong DeFi, tất cả chúng ta đều đang thử nghiệm những phần mềm tài chính mới có rủi ro cực cao bằng tiền thật." Điều này hoàn toàn đúng. Những người tham gia ban đầu đôi khi nhận được phần thưởng hậu hĩnh khi chấp nhận rủi ro, nhưng đôi khi họ cũng mất rất nhiều. Điểm hấp dẫn và cũng là điểm yếu của hệ sinh thái phi tập trung là nó không có mạng lưới an toàn truyền thống - không có ngân hàng trung ương hỗ trợ, không có sự bảo vệ theo quy định, không có FDIC (Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang) bảo hiểm tài sản của bạn. Chúng tôi thiết kế nó với mục đích ban đầu là đổi sự an toàn lấy sự tự do thử nghiệm và đổi mới, nhưng những người mới tham gia phải hiểu rằng họ đang phải đối mặt với một rừng rủi ro phức tạp. Rủi ro cũng bao gồm:
- Kéo thảm: Các dự án hứa hẹn lợi nhuận khổng lồ biến mất chỉ sau một đêm;
- Các cuộc tấn công của tin tặc: Lỗ hổng trong hợp đồng thông minh có thể khiến ngay cả những nền tảng an toàn nhất cũng mất hàng triệu đô la chỉ trong chốc lát;
- Mối đe dọa mạng: Tin tặc Triều Tiên đang nhắm đến các giao thức và người dùng DeFi như một bữa tiệc buffet tôm hùm miễn phí;
Rồi còn câu thần chú "mã là luật", một ý tưởng tuyệt vời — giao dịch là không thể đảo ngược và không thể rút lại. Chúng ta đã chứng kiến những kẻ tấn công bỏ trốn với hàng triệu đô la và tuyên bố rằng chúng "đã tuân thủ các quy tắc của giao thức", khiến việc truy tố theo pháp luật truyền thống trở nên khó khăn. Mặc dù vậy, các thợ săn tiền thưởng và cơ quan thực thi pháp luật đã lần ra được một số thủ phạm, nhưng chỉ trong một số trường hợp. Trong thị trường DeFi, ranh giới giữa đổi mới và hỗn loạn vẫn còn mong manh.
Nhưng đối với những người muốn duy trì sự an tâm tối đa khi tìm kiếm “lợi nhuận an toàn” cơ bản, thì có những lựa chọn nào?
Các lựa chọn thu nhập “giả không rủi ro” trong DeFi
DeFi sẽ không dễ dàng từ bỏ và mặc dù mức lãi suất không rủi ro hoàn hảo vẫn nằm ngoài tầm với, vẫn có một số ứng cử viên tiềm năng.
- AAVE: Nền tảng cho vay blue-chip này mang lại lợi nhuận tương đối đáng tin cậy ở mức một chữ số thông qua cung và cầu vốn. Nền tảng này đã vượt qua thử thách trong nhiều năm và thường được coi là "nơi trú ẩn an toàn" trong DeFi.
- Curve Finance: Một đế chế giao dịch stablecoin được tạo ra bởi một chuyên gia toán học, tạo ra doanh thu thông qua phí giao dịch (về cơ bản là đầu tư tiền vào hoạt động), được bổ sung bởi các ưu đãi token CRV. Là một trong số ít các trường hợp gần như phi tập trung hoàn toàn và được vận hành tốt, token của Curve Finance đã duy trì giá trị trong bốn năm qua. Tất nhiên, tham gia vào quản trị DAO không phải là trò chơi dành cho người yếu tim.
- Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa: Các nền tảng như Ondo và M đưa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên chuỗi, cung cấp mức lợi nhuận tương đương trái phiếu kho bạc 3-4% (dữ liệu năm 2025), kết hợp tính bảo mật của tài chính truyền thống với sự đổi mới của DeFi—mặc dù rủi ro hợp đồng thông minh vẫn tồn tại.
Những lựa chọn này rất khác nhau: Cơ chế cung cầu của AAVE, mô hình doanh thu của Curve dựa trên khối lượng giao dịch và "tính bảo mật" của Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa không thể tránh khỏi hoàn toàn những rủi ro tiềm ẩn do lỗi blockchain và những gì mà các chuyên gia DeFi OG gọi là "ổ tội phạm". Mặc dù chúng không thực sự không có rủi ro, nhưng hiện tại chúng là những lựa chọn tốt nhất.
Ai đang đổ tiền vào khoản tiết kiệm trên chuỗi?
Loại lợi nhuận “giả không rủi ro” này thu hút nhiều loại người dùng khác nhau.
- Nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ: Tìm kiếm "lợi nhuận Mỹ" nhưng không muốn bị ràng buộc bởi các ngân hàng truyền thống. Thế hệ nhà đầu tư nước ngoài trước đây đã thực hiện phân bổ tài sản xuyên biên giới bằng cách mua bất động sản ở London, Vancouver hoặc New York, và giờ đây họ đang chuyển vốn sang các giao thức DeFi.
- Cá voi tiền điện tử: Khi các đợt rút tiền mặt lớn phải đối mặt với những trở ngại thực sự như lo ngại về bảo mật và rủi ro thuế, nhiều người đã phát hiện ra rằng canh tác năng suất trên chuỗi không chỉ có thể vượt trội hơn đáng kể so với các tài khoản tiết kiệm truyền thống mà còn duy trì mức độ tiếp xúc với tài sản tiền điện tử.
- Những người không có tài khoản ngân hàng: Với sự phổ biến của ví di động, người dùng có tiền tệ địa phương không ổn định đang chuyển tiền tiết kiệm của họ lên chuỗi với chi phí thấp hơn - ở nhiều nước đang phát triển, việc mở tài khoản đô la vẫn phải đối mặt với mức phí cao và rào cản quan liêu.
Xu hướng này đang phá vỡ các nhóm ngách. Tiết kiệm trực tuyến, với khả năng tiếp cận, lợi thế về lợi suất và khả năng giải quyết những hạn chế của tài chính truyền thống, thu hút tất cả những ai tìm kiếm các giải pháp thay thế cho hệ thống ngân hàng. Khi cơ sở hạ tầng như ví di động tiếp tục phát triển, sự thay đổi này có thể định hình lại bối cảnh tài chính - việc các tổ chức như JPMorgan Chase ra mắt các kế hoạch stablecoin là một phản ứng trước nhu cầu của thị trường.
Đồng tiền ổn định sinh lãi: một trò chơi rủi ro và phần thưởng
Đồng tiền ổn định sinh lời (YBS) đại diện cho một bước tiến đáng kể trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số, kết hợp tính ổn định của neo đô la với cơ chế sinh lời nội sinh. Vào năm 2025, một số sản phẩm YBS mang lại lợi suất hàng năm từ 6-12%, vượt xa lợi suất trái phiếu chính phủ truyền thống. Tuy nhiên, những lợi nhuận hấp dẫn này cần được đánh giá cẩn thận.
Lợi nhuận cao đi kèm với các điều kiện kèm theo. Hầu hết lợi nhuận đến từ việc quản lý chủ động, chấp nhận rủi ro hoặc trở thành đối tác trong các giao dịch của người khác. Liệu nó có tạo ra lợi nhuận đáng kể không? Có. Nhưng liệu nó có an toàn không? Hoàn toàn không.
Điều này đặt ra một câu hỏi phân loại cơ bản: Liệu các công cụ này về cơ bản là stablecoin hay quỹ đầu tư theo chủ đề tiền điện tử? Khi lợi suất vượt xa chuẩn mực không rủi ro như trái phiếu chính phủ, rõ ràng các nhà đầu tư đã rời khỏi danh mục không rủi ro. Giá trị đề xuất về cơ bản vẫn là sự đánh đổi kinh điển giữa rủi ro và lợi nhuận: tiềm năng lợi nhuận cao hơn phải tương ứng với mức độ rủi ro cao hơn.
Phân tích các chiến lược nâng cao năng suất
Các giao thức DeFi thường áp dụng nhiều chiến lược tăng lợi nhuận khác nhau, mỗi chiến lược có đặc điểm rủi ro và logic vận hành riêng.
Neo giữ tài sản thực tế (được hỗ trợ bởi RWA): sử dụng tài sản thực tế được token hóa (từ trái phiếu chính phủ đến các tài sản phức tạp như vay mua ô tô và tín dụng tiêu dùng) làm tài sản thế chấp cơ bản. Một số giao thức duy trì chiến lược thận trọng, trong khi một số khác tham gia vào thị trường tín dụng rủi ro cao, đánh đổi rủi ro vỡ nợ cao hơn để lấy lợi nhuận vượt trội.
Được hỗ trợ bằng tiền điện tử: Stablecoin được tạo ra thông qua các vị thế nợ được thế chấp (CDP) trên các nền tảng như Liquity và Abracadabra. Chúng hoạt động tốt trên thị trường bình thường, nhưng có thể gây ra tình trạng tích lũy nợ xấu và mất ổn định giao thức khi tài sản thế chấp mất giá nhanh chóng.
Được hỗ trợ bằng tiền điện tử: Stablecoin được tạo ra thông qua các vị thế nợ được thế chấp (CDP) trên các nền tảng như Liquity và Abracadabra. Chúng hoạt động tốt trên thị trường bình thường, nhưng có thể gây ra tình trạng tích lũy nợ xấu và mất ổn định giao thức khi tài sản thế chấp mất giá nhanh chóng.
Gói Stablecoin (YBS Wrapper): Triển khai stablecoin cơ bản trên các nền tảng cho vay như AAVE và Euler để đạt được lợi nhuận chuẩn, sau đó gói vị thế vào token chứng từ. Các token này có thể được thế chấp hai lần và chồng lên các ưu đãi token để tạo thành một cấu trúc thu nhập nhiều lớp. Mặc dù có thể đạt được giá trị gia tăng kép, nhưng mối quan hệ lồng ghép giữa các giao thức sẽ khuếch đại rủi ro hệ thống.
Loại Vị thế Delta Neutral/Synthetic: Thu thập chênh lệch tỷ lệ tài trợ thông qua phòng ngừa rủi ro mua-bán đa nền tảng. Lợi nhuận phụ thuộc vào việc xây dựng vị thế chi phí thấp và duy trì chênh lệch, nhưng tổn thất thực hiện và biến động thị trường cực đoan có thể khiến các chiến lược trung lập trở nên kém hiệu quả.
Loại chiến lược thuật toán: Hệ thống tự động nắm bắt cơ hội thị trường và điều chỉnh vị thế theo thời gian thực. Mặc dù hiệu quả về mặt vận hành, nhưng nó vẫn phải đối mặt với rủi ro về lỗi cơ sở hạ tầng và lỗi thuật toán.
Quỹ được quản lý chủ động: Các nhà quản lý quỹ thực hiện phân bổ chiến lược trong khuôn khổ DeFi, thực chất là một bản sao trực tuyến của mô hình quản lý tài sản truyền thống. Mô hình này không chỉ đặt ra câu hỏi về sự cần thiết của việc tự động hóa hợp đồng thông minh, mà còn có thể dẫn đến sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý tại các khu vực pháp lý có định nghĩa nghiêm ngặt về "phi tập trung".
Sản phẩm phân khúc: Rủi ro được chia thành nhiều lớp khác nhau để cung cấp cho các nhà đầu tư những kết hợp rủi ro-lợi nhuận khác nhau. Các nhà đầu tư trong lớp được gọi là "an toàn" có thể vô hình trở thành nhà cung cấp bảo hiểm rủi ro đuôi, và quỹ của họ thực sự là một khoản đệm cho những khoản lỗ cực lớn của tài sản cơ sở.
Mô hình lợi ích đang phát triển
Các chiến lược trên đại diện cho các giải pháp chủ đạo cho các giao thức DeFi hiện tại nhằm nâng cao lợi nhuận của stablecoin. Bản chất lập trình được của tài chính phi tập trung sẽ tiếp tục thúc đẩy sự đổi mới trong các cơ chế doanh thu, báo hiệu sự xuất hiện của các chiến lược lai phức tạp hơn và các phương pháp luận mới trong tương lai. Sự phát triển năng động này không chỉ mở rộng ranh giới của kỹ thuật tài chính mà còn đòi hỏi các nhà đầu tư thiết lập một khuôn khổ đánh giá rủi ro tinh vi hơn - trong mê cung lợi nhuận trên chuỗi, con số APR được tô sáng có thể chỉ là điểm khởi đầu của hệ thống tọa độ rủi ro chứ không phải là điểm kết thúc.
Kết luận cốt lõi: Bản chất rủi ro cao của DeFi
Những hiểu biết chính mà chúng tôi rút ra được như sau:
- Không có tỷ lệ không rủi ro thực sự nào trong DeFi;
- Nợ được mã hóa của Hoa Kỳ gần như không có rủi ro, nhưng không có nghĩa là không thể phá hủy;
- Lãi suất cho vay theo chuỗi thực hiện cơ chế phát hiện giá độc lập;
- Stablecoin sinh lãi đánh đổi sự ổn định để lấy lợi nhuận và giống các quỹ đầu cơ trung lập trên thị trường hơn là các tài khoản tiết kiệm.
- Các chiến lược lợi nhuận có nhiều rủi ro khác nhau – lợi nhuận càng cao thì rủi ro càng lớn.
Liệu bản chất rủi ro cao của DeFi có phải là một nhược điểm chết người? Không hẳn vậy. Suy cho cùng, cộng đồng tiền điện tử luôn nỗ lực mở rộng lãnh thổ của mình ra ngoài hệ thống tài chính truyền thống. Lợi nhuận cao là có thật, nhưng luôn có cái giá của nó. Do đó, trước khi đầu tư khoản tiết kiệm của bạn vào bất kỳ sản phẩm sinh lãi nào, hãy nhớ rằng việc kiểm tra kỹ lưỡng dữ liệu trên chuỗi và tự chịu rủi ro luôn là nguyên tắc hàng đầu của DeFi.
Tất cả bình luận