Tính đến đầu tuần này, các quỹ ETF Bitcoin và các công ty niêm yết nắm giữ tổng cộng khoảng 2,57 triệu Bitcoin, vượt xa con số 2,09 triệu Bitcoin do các sàn giao dịch nắm giữ.

Dữ liệu này cho thấy lượng Bitcoin nhạy cảm với giá cả đã chuyển từ các sàn giao dịch sang hệ thống của các tổ chức, làm thay đổi hoàn toàn đặc điểm thanh khoản và các kênh truyền tải rủi ro của thị trường.

Hiện tại, thanh khoản Bitcoin đã hình thành ba "nhóm" mới, mỗi nhóm có logic hoạt động khác nhau.

Các nhóm giao dịch phản ứng nhanh nhất; hơn 2 triệu Bitcoin trên các nền tảng như Coinbase có thể được giao dịch trong vòng vài phút, khiến chúng trở thành nguồn chính tạo ra áp lực bán ngắn hạn. Tuy nhiên, quy mô của các nhóm này đã giảm dần kể từ năm 2021.

Quỹ ETF này nắm giữ khoảng 1,31 triệu Bitcoin (trong đó 777.000 Bitcoin do BlackRock IBIT nắm giữ). Các cổ phiếu này được giao dịch trên thị trường thứ cấp và yêu cầu quy trình thanh toán T+1/T+2. Chúng chỉ được đưa vào thị trường giao ngay sau khi các bên tham gia được ủy quyền mua lại. Mặc dù sự cản trở này có thể làm giảm biến động trong ngày, nhưng nó cũng có thể làm tăng nguy cơ xảy ra làn sóng mua lại ồ ạt.

Quỹ doanh nghiệp này nắm giữ hơn 1 triệu Bitcoin (tương đương 5,1% tổng nguồn cung đang lưu hành), trong đó Strategy là người nắm giữ chính. Loại quỹ này bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như tổn thất vốn hóa thị trường và đáo hạn nợ, dẫn đến tính ổn định thấp hơn so với những người nắm giữ dài hạn, nhưng lại nhạy cảm hơn với môi trường vốn.

Sự trỗi dậy của các quỹ ETF cũng đã định hình lại thị trường phái sinh. Các tổ chức đang tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá bằng cách "mua ETF và bán hợp đồng tương lai", đẩy khối lượng giao dịch mở (open interest) trên thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin của CME lên cao. Chênh lệch giá đã trở thành một tín hiệu kinh doanh chênh lệch giá hơn là một chỉ báo định hướng.

Các viện nghiên cứu chỉ ra rằng dòng tiền chảy ra ồ ạt từ các quỹ ETF vào giữa tháng 10 thực chất là do thanh lý chênh lệch giá, chứ không phải do sự rút vốn của các tổ chức. Thao tác máy móc này khiến việc giải thích dòng tiền trở nên phức tạp hơn.

Trong khi đó, sự biến động của thị trường đã giảm đáng kể, với dữ liệu từ Glassnode cho thấy sự biến động thực tế dài hạn của Bitcoin đã giảm từ 80% xuống còn 40%.

Khối lượng giao dịch hàng ngày của các quỹ ETF lên tới hàng tỷ đô la đã thu hút các quỹ tuân thủ quy định, và các tổ chức đang cân bằng quỹ của họ theo kế hoạch thay vì bán tháo trong hoảng loạn. Cùng với việc thu hẹp chênh lệch giá giữa nhà tạo lập thị trường và người mua, thanh khoản giao ngay đã tăng lên.

Tuy nhiên, việc giảm biến động không có nghĩa là loại bỏ rủi ro. Với cổ phiếu tập trung trong các quỹ ETF và các công ty, tác động của một đợt mua lại hoặc thanh lý quy mô lớn duy nhất sẽ lớn hơn nhiều so với giao dịch bán lẻ.

Tuy nhiên, cấu trúc mới này cũng tiềm ẩn những rủi ro mới. Hầu hết các công ty phân bổ BTC thông qua phát hành trái phiếu. Nếu giá giảm xuống dưới mức giá gốc và tín dụng thắt chặt, điều này có thể gây ra một đợt bán tháo bắt buộc. Mặc dù các quỹ ETF không chịu áp lực tái cấp vốn, nhưng việc rút vốn liên tục vẫn sẽ đẩy Bitcoin trở lại các sàn giao dịch, chỉ làm trì hoãn chứ không loại bỏ được áp lực bán ra.

Ngày nay, những người nắm giữ Bitcoin lớn nhất đã chuyển từ các nhà đầu tư cá voi sang các công ty niêm yết và các quỹ tuân thủ quy định, và áp lực bán đã chuyển từ phản ứng thị trường của các nhà đầu tư nhỏ lẻ sang các cú sốc vốn từ các tổ chức.

Sự thay đổi này đã làm giảm biến động hàng ngày nhưng cũng tạo ra những rủi ro tiềm ẩn mới, có nghĩa là thị trường Bitcoin đã bước vào một giai đoạn mới do các tổ chức thống trị. Logic giao dịch cần được cập nhật hoàn toàn, và chúng ta cũng cần tập trung lại vào một số dữ liệu nhất định.