Được viết bởi @BlazingKevin_, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Nếu không có sự hỗ trợ của các sàn giao dịch và tổ chức phát hành thẻ, U Card chắc chắn sẽ có vòng đời ngắn.

Lộ trình thanh toán hiện tại đang ở giai đoạn trung gian trước khi có những thay đổi về chất. So với giai đoạn đầu, các sản phẩm hiện có đã được cải thiện đáng kể về chi tiết thiết kế, trải nghiệm sử dụng và quy trình tuân thủ, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước để thực sự xây dựng một khuôn khổ thanh toán Web3 hoàn chỉnh và bền vững. Mặc dù vậy, trạng thái "chưa định hình" này đã trở thành một trong những trọng tâm thảo luận của thị trường trong vài tháng qua.

Thẻ U, với tư cách là hình thức thanh toán tiền điện tử mới nhất hiện nay, về cơ bản là một "cơ chế chuyển đổi trung gian" - nó không phải là bản sao đơn giản của thẻ nạp tiền Web2 truyền thống, cũng không phải là hình thức cuối cùng của thế hệ ví hoặc kênh thanh toán trên chuỗi mới, mà là sản phẩm của sự thỏa hiệp hiện tại giữa các kịch bản thanh toán trên chuỗi và nhu cầu tiêu dùng ngoài chuỗi.

Trên thực tế, U Card hiện thực hóa một mô hình tổng hợp giữa "trải nghiệm Web2 quen thuộc" và "logic tài sản Web3" bằng cách liên kết tài khoản trên chuỗi với số dư stablecoin, đồng thời được bổ sung bởi giao diện tiêu dùng ngoài chuỗi tuân thủ và thân thiện. Lý do mô hình này nhanh chóng nhận được sự chú ý trong sáu tháng qua là vì, một mặt, trí tưởng tượng của người dùng về "tài sản trên chuỗi có thể được sử dụng cho mục đích tiêu dùng hàng ngày" chưa bao giờ phai nhạt; mặt khác, nó cũng cho thấy stablecoin đang cố gắng chuyển từ các kịch bản mạnh mẽ truyền thống như giao dịch xuyên biên giới và thanh toán OTC sang thâm nhập sâu hơn vào hệ thống bán lẻ C-end và thanh toán nội địa.

U Card là sản phẩm triển khai xu hướng này.

U Card đã thu hút sự chú ý lớn của thị trường sau khi cho phép chi tiêu tài sản tiền điện tử. Bybit, Infini, Bitget và các công ty khác lần lượt ra mắt các dịch vụ liên quan, khiến nhiều người từng nghĩ rằng "thanh toán bằng tiền điện tử sẽ sớm trở nên phổ biến". Tuy nhiên, thực tế là hầu hết các dự án đều thu hẹp quy mô hoạt động sau một thời gian ngắn hoạt động, đặc biệt là những dự án không có nền tảng giao dịch hoặc không được hỗ trợ từ các tổ chức phát hành thẻ hàng đầu, về cơ bản là không bền vững.

Mô hình hoạt động của U Card về cơ bản phụ thuộc rất nhiều vào sự chấp thuận của hệ thống tài chính truyền thống và khó có thể tồn tại giữa áp lực tuân thủ và lợi nhuận ít ỏi, khiến mô hình này khó có thể duy trì trong thời gian dài.

Nói một cách chính xác, "Thẻ U" không phải là một mô hình kinh doanh có thể tạo ra lợi nhuận ổn định. Nó chỉ là một hình thức dịch vụ dựa trên sự cho phép từ bên ngoài.

Bên dự án cần phải dựa vào nhiều lớp trung gian tài chính như tổ chức thẻ và ngân hàng phát hành để hoàn tất việc thanh toán và bản thân bên này chỉ là bên thực hiện ở cuối chuỗi.

Thách thức lớn hơn là chi phí vận hành của U Card cực kỳ cao, về cơ bản là một doanh nghiệp thua lỗ. Phía dự án không có nguồn thu phí ổn định như sàn giao dịch, cũng không có quyền lên tiếng như các tổ chức phát hành thẻ hạng nhất, mà phải chịu áp lực dịch vụ từ người dùng.

Mấu chốt của vấn đề là nếu bên dự án luôn đóng vai trò "trung gian của các bên trung gian", họ chỉ có thể hoạt động thụ động ở tầng đáy của hệ sinh thái cấp phép. Để thay đổi tình trạng này, có hai cách: nếu không thể vượt qua, hãy tham gia hệ thống tài khoản, kết nối ngành công nghiệp tiền điện tử với tư cách là hệ sinh thái của hệ thống tài khoản, tham gia vào cơ chế tuân thủ và phát triển như một phần của hệ thống thanh toán bù trừ; hoặc tự thành lập doanh nghiệp, chờ đợi dự luật stablecoin của Hoa Kỳ được cải thiện hơn nữa, bỏ qua hệ thống thanh toán bù trừ cồng kềnh và kém hiệu quả hiện tại, và đón nhận lối thoát mới mà stablecoin đô la Mỹ mang lại khi vị thế của đồng đô la Mỹ suy giảm.

Đối với ví điện tử và sàn giao dịch, U-card mang tính chất hỗ trợ nhằm tăng độ gắn bó của người dùng hơn là nguồn lợi nhuận chính. Đối với các sàn giao dịch như Bybit, ngay cả khi hoạt động kinh doanh U-card không sinh lời, nó vẫn có thể được đổi lấy sự tăng trưởng người dùng và cải thiện quy mô quản lý tài sản. Nhưng đối với các nhóm khởi nghiệp Web3 thiếu kinh nghiệm về cơ sở hạ tầng tài chính và thâm nhập thị trường, việc cố gắng làm kiệt quệ một dự án U-card bền vững bằng trợ cấp và quy mô chẳng khác nào nhốt một con thú vào lồng.

Bước tiếp theo của thanh toán bằng tiền điện tử là một ngân hàng ngầm hay một ngân hàng "mới" trên chuỗi?

Bây giờ chúng ta có thể đưa ra kết luận sơ bộ: điều gây khó khăn cho thanh toán tiền điện tử chính là hệ thống thanh toán của tài chính truyền thống. Nhưng thanh toán tiền điện tử là gì? Có rất nhiều ý kiến trên thị trường. Liệu đó có phải là việc bắt chước hoàn toàn thói quen thanh toán hàng ngày, hay là tìm kiếm ý nghĩa mới trong các mạng lưới ẩn danh theo một cách khác? Đối với ý kiến thứ hai, ý nghĩa của thanh toán không phải là chuyển giao, mà là kết tủa; do đó, theo ngữ nghĩa này, bản chất của thanh toán không phải là thanh lý, mà là lưu thông, một ngành công nghiệp đã phát triển mạnh mẽ trong khu rừng tối tăm với sự phát triển của blockchain.

Hãy lấy người Triều Sán và các ngân hàng ngầm Ấn Độ và Pakistan làm ví dụ. Họ đã xây dựng một hệ sinh thái số dựa trên mối quan hệ, lòng tin và lưu thông tài sản. Tuy nhiên, ngay cả khi bạn muốn trở thành "người Triều Sán", thói quen của "người Sơn Đông" vẫn khiến bạn khó có thể thích nghi hoàn toàn.

Ngân hàng số kiểu Triều Sán là gì? Bản chất của nó nằm ở niềm tin. Việc lưu thông tiền tệ dựa trên "niềm tin", sự tích tụ và lưu thông tài sản do việc thanh toán chậm trễ mang lại dựa trên "niềm tin", "niềm tin" được tạo ra từ việc hiểu rõ nhau, và "niềm tin" được hình thành từ nguy cơ bị xã hội đào thải do sự phản bội. Ngân hàng số kiểu Triều Sán yêu cầu sự giới thiệu từ người quen để tham gia, loại bỏ khả năng người lạ sử dụng chúng. Có một cơ chế vô hình về trách nhiệm chung giữa mọi người: bạn không chỉ cần đảm bảo rằng người được bạn giới thiệu sẽ không phản bội, mà còn đảm bảo rằng người tiếp theo của người giới thiệu cũng sẽ không phản bội, nếu không, một thất bại sẽ phá hủy toàn bộ hệ thống.

Theo cơ chế như vậy, thanh toán không còn là mối quan hệ một-một nữa mà là hình thức một-nhiều-một lưu thông liên tục trong mạng lưới giá trị đó.

Một khi dòng tiền chảy vào, chúng sẽ tham gia trò chơi, không chỉ để thanh toán mà còn để tạo dựng niềm tin. Khi dòng tiền không thanh toán liên tục chảy vào, số tiền này sẽ hình thành một khoản tiền gửi. Khi "người Triều Sơn" trong ngân hàng ngày càng nhiều, nó sẽ trở thành một mạng lưới thanh toán xã hội với tốc độ xử lý chậm nhưng tần suất cao. Sự lưu thông liên tục và giá trị luân chuyển sẽ mang lại lợi nhuận phong phú.

Trên thực tế, cấu trúc sinh thái khép kín của "ngân hàng số" đã vận hành trên chuỗi trong nhiều năm. Nó thực sự đã giải quyết được vấn đề lưu thông ngầm của một số quỹ, nhưng chưa bao giờ có thể đưa "thanh toán mã hóa" từ thị trường ngách lên ứng dụng chính thống. Ngược lại, điều thực sự có tiềm năng toàn cầu và đang dần tiếp cận người dùng chính là hệ thống thanh toán trên chuỗi được xây dựng trên một mạng lưới tuân thủ với đồng stablecoin đô la Mỹ làm cốt lõi.

Quay trở lại thực tế là cấu trúc on-chain kiểu ngân hàng ngầm đã thực sự tồn tại từ lâu. Cho dù đó là các tổ chức chênh lệch giá chợ đen ở Đông Nam Á hay các giao dịch quốc tế do quân đội Nga thực hiện thông qua USDT, tài sản kỹ thuật số đã có đủ phương tiện để vượt qua hệ thống tài chính truyền thống và hiện thực hóa dòng vốn tự do.

Đặc biệt, sự trỗi dậy của mạng lưới Tron phản ánh logic này. Theo báo cáo từ các công ty bảo mật on-chain như TRM Labs và ChainArgos, từ năm 2023 đến năm 2024, hơn 40% dòng vốn on-chain bất hợp pháp đã diễn ra trên mạng lưới Tron, trong đó hơn một nửa được thực hiện thông qua USDT.

Các quỹ này không tham gia sàn giao dịch, mà thực hiện hoạt động "phát hành gương" tương tự như các ngân hàng ngầm thông qua các hình thức phòng ngừa rủi ro OTC, "hopping" ví, chuyển hướng DEX và các hình thức khác. Phương thức hoạt động này rất giống với mạng lưới vốn hải ngoại do người Triều Sán xây dựng: không theo đuổi tính cuối cùng của lớp thanh toán, mà dựa vào chuỗi ủy thác phân tán và hệ thống mạng lưới xuyên biên giới để đảm bảo thanh khoản. Nhưng vấn đề là, một "ngân hàng số" trên chuỗi như vậy đã hoạt động được 5 năm, tại sao chúng ta vẫn chưa thấy sự bùng nổ của nó trong thanh toán mã hóa? Liệu nó có cần tiếp tục phát triển, hay sự phấn khích của nó không liên quan gì đến bạn và tôi?

Lý do cơ bản là loại mô hình này không được thiết kế cho người dùng thông thường. Nó không giải quyết được vấn đề "làm thế nào để nhiều người thanh toán bằng tiền điện tử hơn" mà là "làm thế nào để một số ít người thực hiện các giao dịch thanh toán không thể truy vết bằng tiền điện tử".

Điểm khởi đầu của nó là bỏ qua thay vì kết nối; nó phục vụ các tình huống không muốn bị điều chỉnh bởi quy định thay vì các nhóm người dùng cần được bảo vệ theo luật.

Mạng lưới tài chính Triều Sán có thể xây dựng một "hệ thống chuyển tiền gia đình" hiệu quả giữa Thái Lan, Philippines và Hồng Kông, nhưng điều này không có nghĩa là cấu trúc này có thể chuyển đổi thành một cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng toàn cầu. Nó giống như một mạng cục bộ hiệu quả, cực kỳ linh hoạt ở các khu vực biên giới, nhưng khó kết nối với hệ thống thanh toán bù trừ hiện có trên thị trường toàn cầu.

Theo quan điểm hệ thống, "nguồn vốn không muốn rời đi" thực sự có thể làm tăng TVL của nền tảng và cải thiện tỷ lệ sử dụng vốn của hệ sinh thái DeFi, nhưng theo quan điểm của hệ thống thanh toán, một hệ thống thực sự có khả năng mở rộng đòi hỏi nguồn vốn phải có khả năng "chảy vào và chảy ra" một cách tự do, thay vì "vào nhưng không ra".

Hệ thống phong bì đỏ TON và nhiều tài khoản điểm trên chuỗi khác đều đang thực hiện một mục tiêu: chuyển đổi hành vi đầu vào của thanh toán thành lượng mưa. Điều này tương tự như logic "Yu'ebao" của thời đại Web2. Mô hình lượng mưa này có giá trị thương mại, nhưng không thể phá vỡ các rào cản sinh thái. Người dùng không thể tự do sử dụng tài sản trong ví TON cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, thanh toán cho người bán, thu tiền tại máy POS, và không thể có được sự liên kết ổn định với hệ thống tài khoản thực tế. "Người Triều Sơn" có thể không cần liên kết, nhưng bạn không thể làm điều tương tự với "phương ngữ Triều Sơn" ở Hoa Kỳ.

Nói cách khác, mô hình “lưu thông sân sau” này không phải là một cơ sở hạ tầng, mà là một cơ chế tự củng cố sinh thái. Mặc dù việc tăng cường sử dụng tiền trong một hệ thống khép kín là quan trọng, nhưng nó không cấu thành logic cơ bản của “thanh toán” như một dịch vụ toàn cầu.

Nói cách khác, mô hình “lưu thông sân sau” này không phải là một cơ sở hạ tầng, mà là một cơ chế tự củng cố sinh thái. Mặc dù việc tăng cường sử dụng tiền trong một hệ thống khép kín là quan trọng, nhưng nó không cấu thành logic cơ bản của “thanh toán” như một dịch vụ toàn cầu.

Yếu tố thực sự thúc đẩy thanh toán Web3 từ "web đen" lên "web chính" chính là sự hỗ trợ cho mạng lưới thanh toán stablecoin ở cấp chính sách của Hoa Kỳ. Sau khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ chính thức thúc đẩy Đạo luật GENIUS vào năm 2024 và Quốc hội thông qua Đạo luật Minh bạch về Thanh toán Stablecoin, stablecoin lần đầu tiên được định vị chính sách là "cơ sở hạ tầng thanh toán chiến lược".

Các công ty công nghệ tài chính như Circle, Paxos, Stripe, Visa và Mastercard đang nhanh chóng thúc đẩy việc mở rộng ứng dụng stablecoin USD trong thanh toán quốc tế, mua lại nhà cung cấp và thanh toán nền tảng. Dữ liệu do Visa công bố đầu năm 2024 cho thấy hơn 30 tổ chức thanh toán toàn cầu đang tích hợp USDC làm tài sản thanh toán xuyên biên giới; và các kịch bản phát hành và sử dụng USDC và PYUSD cũng đang bắt đầu thâm nhập vào phân khúc bán lẻ.

Đây không phải là sự lưu thông và lắng đọng trong nền kinh tế ảo, mà là dòng tiền giữa hàng hóa và dịch vụ thực, và là những hành vi thanh toán được bảo vệ pháp lý và tuân thủ kiểm toán. Ngược lại, thanh toán token trong hệ sinh thái TON và chức năng "quét mã để thanh toán" của một số ví vẫn là các chức năng cục bộ trong một hệ thống khép kín, chứ không phải là tiêu chuẩn thanh toán toàn cầu, trước khi chúng thực sự được đưa vào hệ thống báo cáo tài chính doanh nghiệp, nền tảng thương mại điện tử đa quốc gia và mạng lưới tín dụng.

Chúng ta không thể phủ nhận rằng thiết kế cơ chế của "ngân hàng số" rất đáng học hỏi. Các đề xuất như ý định và trừu tượng hóa tài khoản thực sự đang nâng cấp các khoản thanh toán trực tuyến truyền thống từ chuyển khoản "máy-sang-máy" lên điều phối quỹ "do ý định của con người thúc đẩy". Điều này có sự cộng hưởng triết lý nhất định với việc áp dụng cơ chế "niềm tin mạnh mẽ dựa trên mối quan hệ" của các ngân hàng ngầm truyền thống. Tuy nhiên, một cấu trúc thanh toán có hệ thống không thể chỉ được xây dựng dựa trên niềm tin xã hội mơ hồ và logic lưu thông cục bộ. Cuối cùng, nó phải được kết nối với sự giám sát, và danh tính người dùng, quy trình giao dịch và nguồn tiền có thể được truy xuất.

Đồng thời, chúng ta cũng cần xem xét hướng phát triển của thanh toán tiền điện tử từ góc độ vĩ mô hơn: khi vị thế tiền tệ toàn cầu của đồng đô la Mỹ đang đối mặt với những thách thức về mặt cấu trúc, hệ thống tài chính và tiền tệ Hoa Kỳ đang nỗ lực xây dựng một hệ thống tiền tệ song song mới "đồng đô la Mỹ + đồng đô la Mỹ ổn định". Cho dù là để phòng ngừa sự mở rộng của thanh toán Nhân dân tệ, ứng phó với xu hướng sử dụng thanh toán euro/vàng tại các thị trường mới nổi, hay ổn định ảnh hưởng tài chính của chính mình ở Trung Đông, Đông Nam Á và các khu vực khác, đồng tiền ổn định không còn là những đổi mới tài chính nhỏ lẻ nữa, mà là những công cụ chiến lược được Hoa Kỳ tích cực triển khai trong cạnh tranh tài chính quốc tế.

Đây là lý do tại sao trong hai năm qua, chúng ta thấy việc thúc đẩy đồng tiền ổn định đô la Mỹ đang diễn ra nhanh chóng trên mọi phương diện, từ luật pháp của quốc hội đến hướng dẫn của Bộ Tài chính, từ sự tham gia của các ngân hàng truyền thống đến việc nhúng vào mạng lưới thanh toán và đang được tích hợp sâu rộng vào các loại tiền tệ có chủ quyền và khuôn khổ quản lý có chủ quyền.

Vậy câu hỏi đặt ra là: Mô hình thanh toán của nhà tiền kỹ thuật số có thể hỗ trợ một hệ thống chiến lược như vậy không? Rõ ràng là không. Bản chất của mô hình nhà tiền ngầm là để trốn tránh quy định, trong khi Hoa Kỳ muốn xây dựng một mạng lưới tài chính toàn cầu với quy định được nhúng sẵn; các nhà tiền kỹ thuật số dựa vào niềm tin cộng đồng và chênh lệch giá không gian xám, trong khi hệ thống stablecoin đô la Mỹ phải được xây dựng trên các tổ chức tài chính tuân thủ và chuỗi cấp phép theo quy định.

Thật khó tưởng tượng Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ giao một cơ sở hạ tầng thanh toán quan trọng cho một mạng lưới tài trợ dựa trên ví không KYC, cầu nối ẩn danh và giao dịch OTC. Ngân hàng kỹ thuật số có thể giải quyết các vấn đề lưu thông ở những khu vực cận biên, nhưng chúng không thể hình thành một cấu trúc quản trị tiền tệ cấp quốc gia có chủ quyền. Stablecoin đang được giao vai trò này.

Nói cách khác, tương lai của ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ không phải là sự cộng sinh với ngành công nghiệp xám. Nó đóng vai trò hỗ trợ trong mặt tối khi ngành công nghiệp tiền điện tử chưa phát triển, nhưng việc chấp thuận Bitcoin ETF đã cho phép ngành công nghiệp tiền điện tử bước vào một chu kỳ mới, đó là tương lai hội nhập hoàn toàn và lồng ghép lẫn nhau với tài chính truyền thống.

Cho dù đó là JPMorgan Chase ra mắt JPM Coin, BlackRock triển khai Quỹ BUIDL, Visa tích hợp USDC, Stripe tiếp cận thanh toán trên chuỗi, hay Circle thực hiện kết nối chính sách với các ngân hàng trung ương ở nhiều quốc gia trên thế giới, tất cả những sáng kiến này đều cho thấy tài chính truyền thống đang tăng tốc tiến vào thế giới chuỗi, và các tiêu chuẩn của họ rất rõ ràng - tuân thủ, minh bạch và quy định. Bộ tiêu chuẩn này đương nhiên loại trừ sự mở rộng logic của các nhà tiền tệ ngầm, và do đó tạo thành hạn chế cơ bản của mô hình "nhà tiền tệ kỹ thuật số" như là con đường chính cho thanh toán được mã hóa.

Tương lai thực sự của thanh toán Web3 là một mạng lưới được xây dựng trên nền tảng stablecoin đô la Mỹ và các kênh thanh toán tuân thủ. Mạng lưới này không chỉ đảm bảo tính minh bạch của phi tập trung mà còn tận dụng nền tảng tín dụng của hệ thống tiền tệ hợp pháp hiện hành. Nó cho phép dòng tiền chảy vào và ra tự do, nhưng không mù quáng tin vào sự lắng đọng; nó nhấn mạnh vào việc trừu tượng hóa danh tính, nhưng không trốn tránh sự giám sát; nó tích hợp ý định của người dùng, nhưng không vượt ra ngoài ranh giới pháp lý. Trong hệ thống này, tiền không chỉ có thể vào thế giới Web3 mà còn có thể ra vào tự do; nó không chỉ phục vụ các hoạt động tài chính trên chuỗi dịch vụ mà còn được nhúng vào trao đổi hàng hóa và dịch vụ toàn cầu.

Ngân hàng số giống như nước, vô hình và trôi theo dòng chảy. Một giọt mưa rơi vào nước sẽ trở thành biển cả. Giai đoạn tiếp theo của thanh toán mã hóa nên giống như ánh sáng, có thể hòa nhập với nhau nhưng lại có nguồn gốc riêng. Truy ngược về nguồn, nó có thể tìm thấy đường về rõ ràng. Nó không theo đuổi sự nuốt chửng, mà tập trung vào việc chiếu sáng.