Từ sự phục hồi của giá đồng đến những khoản lợi nhuận dẫn đầu trong các lĩnh vực chu kỳ của thị trường chứng khoán, từ sự gia tăng lợi suất trái phiếu đến đà tăng trưởng trở lại của tỷ giá hối đoái đô la Mỹ - thị trường tài chính toàn cầu đang trải qua một quá trình định giá lại rộng lớn và sâu sắc, với logic cốt lõi hướng đến việc đánh giá lại triển vọng tăng trưởng kinh tế của Mỹ.

Theo một báo cáo gần đây từ nhóm của Andrea Ferrario tại Goldman Sachs, chỉ số khẩu vị rủi ro của ngân hàng này đã đạt 0,75 vào thứ Năm tuần trước, mức cao nhất kể từ tháng Giêng. Vòng định giá lại thị trường này được thúc đẩy bởi kỳ vọng tăng trưởng lạc quan hơn, với yếu tố "Tăng trưởng Toàn cầu" PC1 của Goldman Sachs ghi nhận một trong những đợt phục hồi mạnh nhất kể từ năm 2000 trong ba tuần qua.

Các tài sản chu kỳ đã thể hiện đặc biệt tốt trong đợt định giá lại này. Các lĩnh vực vật liệu và tài chính dẫn đầu thị trường chứng khoán toàn cầu, trong khi giá trái phiếu tăng trưởng của Mỹ bắt đầu bắt kịp với phần còn lại của thế giới, sau khi thị trường Mỹ tụt hậu vào đầu năm. Trong khi đó, hầu hết các thị trường trái phiếu đều trải qua đợt bán tháo, với lãi suất thực tăng trở thành động lực chính đẩy lợi suất lên cao.

Các chiến lược gia của Goldman Sachs tin rằng giá cổ phiếu Mỹ hiện tại phản ánh sự đồng thuận của thị trường về tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ năm 2026 ở mức 2,0%, nhưng vẫn thấp hơn dự báo 2,5% của Goldman Sachs. Điều này có nghĩa là nếu các dữ liệu kinh tế tiếp tục vượt quá kỳ vọng, quá trình định giá lại tài sản có thể sẽ tiếp diễn.

Kỳ vọng tăng trưởng được đánh giá lại ở mức cao nhất trong nhiều năm.

Theo dữ liệu của Goldman Sachs, chỉ số khẩu vị rủi ro của họ đã đạt 0,75 vào thứ Năm tuần trước, mức cao nhất kể từ tháng Giêng. Sự tăng trưởng mạnh mẽ này của các tài sản rủi ro chủ yếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng tăng trưởng được cải thiện, với yếu tố PC 1 "Tăng trưởng toàn cầu" ghi nhận mức tăng lớn nhất trong ba tuần kể từ năm 2000.

Điều đáng chú ý là việc đánh giá lại kỳ vọng tăng trưởng trên quy mô lớn như vậy thường xảy ra vào đầu chu kỳ kinh tế, nhưng sự phục hồi mạnh mẽ như vậy ở giai đoạn sau của chu kỳ, khi yếu tố PC1 đã vượt quá 0, là tương đối hiếm. Việc đánh giá lại tăng trưởng của thị trường đồng bộ cao với chỉ số bất ngờ kinh tế vĩ mô toàn cầu, và dữ liệu kinh tế vĩ mô gần đây từ cả các nền kinh tế phát triển và thị trường mới nổi nhìn chung đều tốt hơn dự kiến.

Tuần này sẽ chứng kiến ​​một bài kiểm tra quan trọng đối với các dữ liệu kinh tế của Mỹ, bao gồm báo cáo việc làm phi nông nghiệp vào thứ Ba và dữ liệu CPI vào thứ Năm. Goldman Sachs dự báo việc làm phi nông nghiệp sẽ tăng 55.000 trong tháng 11, với tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,5%.

Các tài sản chu kỳ đều tăng giá trên diện rộng.

Trong đợt đánh giá lại tăng trưởng này, hiệu quả hoạt động giữa các khu vực thể hiện đặc điểm chu kỳ rõ rệt. Trên thị trường chứng khoán, các ngành mang tính chu kỳ đã hoạt động tốt hơn đáng kể so với các ngành mang tính phòng thủ, với ngành vật liệu và tài chính dẫn đầu về mức tăng trưởng. Các chiến lược gia của Goldman Sachs dự đoán rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chỉ số S&P 500 sẽ tăng 12% vào năm 2026.

Trên thị trường trái phiếu, sự tăng lên của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và Đức kỳ hạn 10 năm chủ yếu được thúc đẩy bởi lãi suất thực, trong khi định giá lạm phát chậm hơn so với sự phục hồi của các tài sản mang tính chu kỳ. Trái phiếu chính phủ Anh hoạt động tương đối tốt, chủ yếu do dữ liệu kinh tế Anh yếu hơn dự kiến. Mặc dù có những cơ sở cơ bản ủng hộ kỳ vọng chính sách của một số ngân hàng trung ương G10 chuyển từ cắt giảm lãi suất sang tăng lãi suất, nhóm chuyên gia về lãi suất của Goldman Sachs tin rằng mức định giá hiện tại tiềm ẩn rủi ro hai chiều.

Trên thị trường trái phiếu, sự tăng lên của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và Đức kỳ hạn 10 năm chủ yếu được thúc đẩy bởi lãi suất thực, trong khi định giá lạm phát chậm hơn so với sự phục hồi của các tài sản mang tính chu kỳ. Trái phiếu chính phủ Anh hoạt động tương đối tốt, chủ yếu do dữ liệu kinh tế Anh yếu hơn dự kiến. Mặc dù có những cơ sở cơ bản ủng hộ kỳ vọng chính sách của một số ngân hàng trung ương G10 chuyển từ cắt giảm lãi suất sang tăng lãi suất, nhóm chuyên gia về lãi suất của Goldman Sachs tin rằng mức định giá hiện tại tiềm ẩn rủi ro hai chiều.

Thị trường hàng hóa cũng được hưởng lợi từ kỳ vọng tăng trưởng được cải thiện. Giá đồng, một chỉ báo quan trọng về tăng trưởng kinh tế, đã tăng mạnh gần đây, trong khi giá vàng vẫn tương đối ổn định bất chấp áp lực từ đồng đô la mạnh hơn và lãi suất thực tăng cao.

Điều chỉnh chiến lược phân bổ tài sản

Trong bối cảnh thị trường hiện tại, Goldman Sachs duy trì khuyến nghị phân bổ vốn ở mức độ rủi ro vừa phải cho năm 2026, ưu tiên cổ phiếu trong khung thời gian 3 tháng và 12 tháng, phân bổ trung lập cho trái phiếu, hàng hóa và tiền mặt, và giảm tỷ trọng tín dụng.

Goldman Sachs nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa và các chiến lược phòng ngừa rủi ro để bảo vệ các vị thế cổ phiếu đang nắm giữ quá mức. Các công cụ như nhận lãi suất kỳ hạn ngắn, mua CDS và quyền chọn bán đối với cổ phiếu chu kỳ tiếp tục được xem là những công cụ hiệu quả để phòng ngừa rủi ro trước những cú sốc tăng trưởng tiêu cực.

Từ góc độ định giá, giá cổ phiếu Mỹ hiện tại dường như phản ánh kỳ vọng tăng trưởng gần với dự báo của thị trường, nhưng vẫn còn dư địa tăng giá. Nếu dữ liệu kinh tế tiếp tục vượt kỳ vọng, đặc biệt nếu tăng trưởng kinh tế Mỹ đạt mức dự báo 2,5% của Goldman Sachs, xu hướng định giá lại tài sản hiện tại có thể tiếp tục.

Việc định giá lại nền kinh tế Mỹ trong bối cảnh kỳ vọng tăng trưởng nhanh hơn đang diễn ra trên toàn cầu, với nhiều loại tài sản điều chỉnh kỳ vọng về triển vọng kinh tế tương lai, từ các chỉ số chu kỳ truyền thống đến định giá thị trường chứng khoán. Liệu xu hướng này có thể tiếp tục hay không phần lớn phụ thuộc vào việc các dữ liệu kinh tế sắp tới có xác nhận sự lạc quan hiện tại hay không.