Nguồn: bitcoinist

Biên soạn bởi: Blockchain Knight

SEC đang dần thúc đẩy cải cách cơ cấu các ETF Bitcoin và Ethereum. Trước đó, năm sản phẩm được niêm yết trên Sàn giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) BZX đã đồng loạt nộp đơn xin thay đổi mô hình đăng ký và mua lại chỉ bằng tiền mặt sang cơ chế đăng ký và mua lại vật lý, vốn đã được sử dụng rộng rãi từ lâu trong các ETF hàng hóa và cổ phiếu.

Hồ sơ nộp vào cuối ngày 22 tháng 7, bao gồm ARK 21Shares Bitcoin ETF và 21Shares Core Ethereum ETF (được bao gồm chung trong SR-CboeBZX-2025-010 Tu chính án số 3), Quỹ Bitcoin WisdomTree (SR-CboeBZX-2025-033 Tu chính án số 1), Quỹ Bitcoin Fidelity Wise Origin và Quỹ Ethereum Fidelity (SR-CboeBZX-2025-023 Tu chính án số 1).

Mỗi sửa đổi đều sửa đổi các điều khoản trong các tài liệu được phê duyệt vào đầu năm 2024, buộc quỹ tín thác phải sử dụng hình thức đổi tiền mặt, thay thế bằng thuật ngữ "tiền mặt hoặc giao dịch thực tế" và bổ sung quy trình thanh toán chi tiết cho việc chuyển trực tiếp Bitcoin hoặc Ether giữa người giám sát quỹ tín thác và những người tham gia được ủy quyền.

Nhà phân tích ETF của Bloomberg, James Seyffart, người đầu tiên phát hiện ra động thái phối hợp này, đã nói với những người theo dõi trên nền tảng X rằng năm hồ sơ nộp là "một dấu hiệu tích cực khác cho thấy các ETF Bitcoin và Ethereum đang đi đúng hướng để nhận được quyền mua lại thực tế... Điều này cho thấy SEC đang có những tiến triển tích cực và quá trình tinh chỉnh có thể đang được tiến hành."

Để tránh hiểu lầm, ông nói thêm: “Không, điều này không dành cho nhà đầu tư cá nhân hoặc nhà đầu tư thông thường để đổi cổ phiếu ETF lấy tài sản cơ sở hoặc ngược lại. Điều này chỉ dành cho những người tham gia được ủy quyền (tức là các tổ chức lớn trên Phố Wall và các nhà tạo lập thị trường)… Điều này sẽ giúp các ETF tiền điện tử hiện tại và tương lai hiệu quả hơn. Nhưng hầu hết mọi người sẽ không nhận thấy sự khác biệt vì các sản phẩm hiện có trên thị trường đã cực kỳ hiệu quả. Sự điều chỉnh này sẽ khiến các ETP tiền điện tử được đối xử giống như các ETP khác.”

Khi được hỏi liệu các nhà đầu tư cá nhân có thể sử dụng quy trình đổi cổ phiếu vật lý trong tương lai hay không, Seyffart nói thêm: “Sẽ rất thú vị nếu thấy người tiêu dùng có thể đổi cổ phiếu ETF lấy ETH thực tế ở một số ngưỡng nhất định. Cá nhân tôi nghĩ rằng các cơ chế đổi cổ phiếu như vậy cuối cùng sẽ được triển khai, nhưng có thể mất một thời gian dài. Từng bước một, một số quỹ ETF vàng đã đạt được điều này.

Khi ETP Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, SEC đã buộc phải áp dụng mô hình đăng ký và mua lại bằng tiền mặt: những người tham gia được ủy quyền bơm đô la Mỹ vào quỹ, sau đó quỹ mua tiền điện tử trên thị trường giao ngay; hoạt động ngược lại được thực hiện khi mua lại. Mặc dù mô hình này đã giải quyết được mối lo ngại của Chủ tịch SEC Gensler về rủi ro lưu ký và thanh toán, nhưng nó lại nảy sinh hai vấn đề lớn: bản thân quỹ tín thác cần phải tham gia vào các giao dịch tài sản cơ sở; khi thanh khoản giao ngay không đủ, giá trị tài sản ròng (NAV) và giá cổ phiếu của quỹ có thể bị lệch.

Cơ chế đăng ký và mua lại vật lý trả lại quyền kiểm soát giao dịch cho những người tham gia được ủy quyền: khi đăng ký mua cổ phiếu, những người tham gia được ủy quyền sẽ trực tiếp chuyển Bitcoin hoặc Ethereum vào ví lạnh của quỹ; khi mua lại, họ sẽ nhận được tiền điện tử thay vì tiền mặt.

Cấu trúc này là tiêu chuẩn trong toàn bộ hệ sinh thái ETF và có thể giảm chênh lệch giá mua-bán, giảm mất cân bằng thị trường sơ cấp và mang lại lợi thế đáng kể về thuế vì các chứng khoán thành phần (trong trường hợp này là tài sản tiền điện tử) được chuyển nhượng dưới dạng "hiện vật" và không cần phải bán trong quỹ để hiện thực hóa lợi nhuận vốn. Bản thân SEC cũng đã chỉ ra rằng ETF "có thể hiệu quả về thuế hơn... vì các đơn vị ETF thường có thể được quy đổi 'bằng hiện vật'."

Cấu trúc này là tiêu chuẩn trong toàn bộ hệ sinh thái ETF và có thể giảm chênh lệch giá mua-bán, giảm mất cân bằng thị trường sơ cấp và mang lại lợi thế đáng kể về thuế vì các chứng khoán thành phần (trong trường hợp này là tài sản tiền điện tử) được chuyển nhượng dưới dạng "hiện vật" và không cần phải bán trong quỹ để hiện thực hóa lợi nhuận vốn. Bản thân SEC cũng đã chỉ ra rằng ETF "có thể hiệu quả về thuế hơn... vì các đơn vị ETF thường có thể được quy đổi 'bằng hiện vật'."

Các quỹ tín thác hàng hóa đã áp dụng phương thức mua lại vật chất cung cấp một khuôn mẫu quy định cho các đơn vị phát hành tiền điện tử. Ví dụ, SPDR Gold ETF cho phép những người tham gia được ủy quyền mua lại 100.000 cổ phiếu quỹ để lấy vàng vật chất, một tính năng cuối cùng cho phép các nhà đầu tư cá nhân "thu được lượng vàng vật chất tương ứng với cổ phiếu của họ thông qua các thỏa thuận được môi giới hỗ trợ". Bằng cách dựa trên những tuyên bố như vậy, Bitcoin and Ethereum Trust tuyên bố rằng họ chỉ tìm kiếm sự đối xử bình đẳng về mặt quy định với các ETP hàng hóa hiện có.

Khi khối lượng giao dịch trên thị trường sơ cấp tăng lên, áp lực hoạt động ngày càng trở nên rõ rệt.

11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào năm 2024 đã tích lũy được dòng vốn ròng gần 55 tỷ đô la kể từ khi ra mắt; nhà tạo lập thị trường cần huy động hàng tỷ đô la vào lúc 4 giờ chiều mỗi ngày thanh toán, sau đó đóng vị thế để phòng ngừa rủi ro sau khi quỹ tín thác hoàn tất việc mua tiền điện tử. Điều này không chỉ làm ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán mà còn làm tăng chênh lệch giá trong những giai đoạn biến động. Sau khi được phép giao dịch vật lý, nhà tạo lập thị trường có thể liên tục mua hoặc phòng ngừa rủi ro cho Bitcoin và Ethereum, và chuyển tài sản trực tiếp vào ví quỹ tín thác vào ngày T+0.