Nguồn: Wall Street Journal

Một cuộc tranh luận sôi nổi về chiến lược doanh nghiệp, giá trị tài sản và đổi mới tài chính đang diễn ra trên Phố Wall. Trọng tâm của cuộc tranh luận là MicroStrategy (MSTR), do Michael Saylor lãnh đạo, và chiến lược tích trữ Bitcoin với số lượng lớn thông qua đòn bẩy cao.

Một bên của cuộc chiến là Jim Chanos, một nhà bán khống huyền thoại nổi tiếng vì bán khống Enron, người đã coi động thái này là "vớ vẩn về mặt tài chính"; bên kia là Saylor, người đã định hình lại công ty thành một gã khổng lồ tiền điện tử và coi đó là một cuộc cách mạng sử dụng vốn của người khác để đạt được lợi nhuận gấp nghìn lần.

Chanos gần đây đã nói trong một podcast trên phương tiện truyền thông rằng mô hình kinh doanh của MicroStrategy "không có ý nghĩa". Ông liên tục nhấn mạnh quan điểm cốt lõi của mình: với tư cách là một công ty nắm giữ Bitcoin, giá cổ phiếu của công ty không nên được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn giá trị tài sản của công ty. Quan điểm này trực tiếp thách thức cơn sốt thị trường đã thúc đẩy giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng vọt 210% trong năm qua.

Để đáp lại, Saylor đã phản ứng bằng một đòn phản công mạnh mẽ. Ông tin rằng đối với nhiều nhà đầu tư, mua cổ phiếu MicroStrategy là cách thuận tiện và tuân thủ hơn so với việc mua trực tiếp Bitcoin hoặc các ETF liên quan. Quan trọng hơn, ông đã vẽ ra một bản thiết kế cho thị trường để khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy:

“Nếu bạn muốn kiếm được gấp 10 lần, bạn hãy mua Bitcoin. Nếu bạn muốn kiếm được gấp 100 lần, bạn hãy dùng tiền của người khác để mua Bitcoin. Nếu bạn muốn kiếm được gấp 1.000 lần, bạn hãy dùng tiền của người khác để mua Bitcoin rồi dùng Bitcoin để đòn bẩy.”

Hiệu suất thị trường cho đến nay có vẻ đang đứng về phía Saylor. Giá cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng cao hơn nhiều so với mức tăng khoảng 80% của Bitcoin và mức tăng 13% của S&P 500 trong cùng kỳ. Chỉ riêng trong tháng qua, các nhà đầu tư bán khống MicroStrategy đã phải chịu khoản lỗ lên tới 3,6 tỷ đô la, theo nhà cung cấp dữ liệu S3 Partners. Tuy nhiên, cuộc tranh luận này không chỉ là về quan điểm của hai người, mà còn tiết lộ một xu hướng mới đang lan rộng trong thế giới doanh nghiệp và những rủi ro tiềm ẩn của nó.

Lập luận cốt lõi của phe gấu: Bí ẩn về mức phí bảo hiểm của MSTR

Cốt lõi trong câu hỏi của Jim Chanos về MicroStrategy nằm ở mức định giá cao của công ty này. Là một nhà đầu tư nổi tiếng với việc tìm kiếm và bán khống các công ty có định giá không khớp, Chanos tin rằng thay vì mua cổ phiếu của một công ty nắm giữ Bitcoin với giá quá cao, các nhà đầu tư nên trực tiếp mua Bitcoin.

Dữ liệu cho thấy tính đến ngày 30 tháng 6, MicroStrategy đã tích lũy được 597.325 bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình, trị giá khoảng 64 tỷ đô la, thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, trở thành công ty nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, hiệu suất giá cổ phiếu của công ty này đã vượt xa mức tăng trưởng của tài sản cơ bản. Hiện tượng này là trọng tâm của những người hoài nghi trên thị trường như Chanos, những người tin rằng mức phí bảo hiểm này thiếu sự hỗ trợ logic vững chắc.

Cuộc phản công của Saylor: Tận dụng cuộc cách mạng tiền điện tử

Để giải đáp những nghi ngờ này, Michael Saylor và những người ủng hộ ông đã đưa ra hai lập luận cốt lõi.

Cuộc phản công của Saylor: Tận dụng cuộc cách mạng tiền điện tử

Để giải đáp những nghi ngờ này, Michael Saylor và những người ủng hộ ông đã đưa ra hai lập luận cốt lõi.

Đầu tiên là sự tuân thủ và tiện lợi. Họ tin rằng cổ phiếu của MicroStrategy cung cấp một kênh tuân thủ cho các nhà đầu tư chịu các hạn chế về mặt quy định để đầu tư vào Bitcoin. Thứ hai, những người ủng hộ tin rằng vì nguồn cung Bitcoin bị giới hạn ở mức 21 triệu, nên việc MicroStrategy tiếp tục hấp thụ sẽ cho phép công ty này chiếm một phần lớn hơn trong tài sản khan hiếm, do đó hỗ trợ cho mức giá cổ phiếu cao hơn.

Bản thân Saylor thẳng thắn hơn trong bài phát biểu của mình về chiến lược đòn bẩy. Trước công chúng, ông đã gạt bỏ lời chỉ trích của Chanos, nói rằng "Tôi không nghĩ ông ấy hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi" và dự đoán rằng "nếu cổ phiếu của chúng tôi tăng, ông ấy sẽ bị thanh lý và ra đi".

Ngược lại, Chanos định nghĩa những phát biểu của Saylor là "lời nói nhảm về tài chính", nói rằng ông "là một nhân viên bán hàng tuyệt vời, nhưng không hơn thế". Cuộc đối đầu này, diễn ra từ xa thông qua phương tiện truyền thông, đã trở thành chủ đề nóng trên Phố Wall.

Những nghi ngờ ngày càng tăng và những trở ngại pháp lý

Bất chấp những khoản lỗ nặng nề mà những người bán khống phải chịu, Chanos không đơn độc. Vào tháng 5 và tháng 6 năm nay, một tòa án liên bang ở Virginia đã chấp nhận hai vụ kiện của nhà đầu tư chống lại MicroStrategy. Theo các báo cáo của phương tiện truyền thông, cả hai vụ kiện đều cáo buộc công ty này lừa dối các nhà đầu tư về tác động mà biến động giá Bitcoin có thể gây ra đối với giá cổ phiếu của công ty.

Một số nhà phân tích cũng bày tỏ lo ngại. Gustavo Gala, một nhà phân tích tại Monness, Crespi, Hardt & Co., cho biết trong một loạt báo cáo gần đây gửi cho khách hàng rằng phí bảo hiểm của MicroStrategy có thể giảm vì các nhà đầu tư có thu nhập cố định có ít sự quan tâm đến trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi của công ty được sử dụng để mua Bitcoin. Ông đã viết vào đầu tháng 6 rằng công ty có "đường băng hạn chế" để tiếp tục chiến lược hiện tại của mình.

Làn sóng bắt chước và chiến trường mới

Chiến lược của MicroStrategy đang tạo ra một làn sóng bắt chước. Hàng chục công ty, từ các công ty truyền thông do gia đình Trump kiểm soát đến cổ phiếu meme phổ biến GameStop, đã bắt đầu làm theo bản thiết kế "kho tiền Bitcoin" của Saylor. Gala đã cảnh báo trong một báo cáo vào thứ Ba rằng "tất cả các công ty này đang cạnh tranh để có được một nhóm tiền tương tự về bề ngoài", điều này đã làm gia tăng sự cạnh tranh.

Theo nhà cung cấp dữ liệu Bitcoin Treasuries, trong nửa đầu năm 2025, các công ty niêm yết đã thêm tổng cộng 245.191 bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, cao hơn gấp đôi mức tăng trong lượng nắm giữ ETF bitcoin trong cùng kỳ. Người mới tham gia có sức ảnh hưởng lớn là nhà sáng lập Fundstrat Tom Lee, người sẽ giữ chức chủ tịch của công ty khai thác Bitcoin BitMine Emersion Technologies (BMNR) sau khi giúp công ty huy động 250 triệu đô la với một số tổ chức khác để khởi động chiến lược kho bạc tập trung vào Ethereum. Giá cổ phiếu của BitMine đã tăng vọt hơn 30 lần kể từ khi tin tức được công bố vào ngày 30 tháng 6.

Điều thú vị là những người bán khống đã thành công ở một lĩnh vực khác. Dữ liệu của S3 Partners cho thấy việc bán khống những công ty bắt chước Saylor có lợi nhuận cao hơn nhiều so với việc bán khống các công ty của Saylor. Chỉ tính riêng trong tháng 6, những người bán khống đã kiếm được 549 triệu đô la bằng cách bán khống bốn công ty bắt chước MicroStrategy lớn nhất. Điều này cho thấy rằng trong khi thị trường nhiệt tình với những công ty dẫn đầu, thì họ lại thận trọng và hoài nghi hơn đối với những công ty đi sau.