Được viết bởi: YQ

Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

Đặt cược thanh khoản đã trở thành một cơ chế đổi mới trên Ethereum, cung cấp cho người dùng cách tham gia xác minh bảo mật mạng trong khi duy trì tính thanh khoản cho tài sản của họ. Theo truyền thống, xác minh vốn chủ sở hữu trên Ethereum yêu cầu người dùng khóa ETHToken của họ trong hợp đồng xác thực chuyên biệt để hoàn thành nhiệm vụ sản xuất và xác minh khối. Đổi lại, người xác nhận cổ phần sẽ nhận được phần thưởng và phí khối. Tuy nhiên, trong quá trình này, Token bị khóa sẽ mất toàn bộ tính thanh khoản, nghĩa là chúng không thể được chuyển nhượng, giao dịch hoặc sử dụng ở nơi khác. Giao thức đặt cược lỏng giải quyết vấn đề này bằng cách phát hành mã thông báo phái sinh đại diện cho ETH đã được xác minh, cho phép người xác thực cổ phần khôi phục tính thanh khoản.

Giao thức xác minh đặt cược Liquid chấp nhận tiền gửi ETH của người dùng và phát hành Token theo dõi giá trị ETH đã được xác minh mà mỗi người dùng sở hữu, bao gồm cả phần thưởng khối được tích lũy theo thời gian. Điểm đổi mới quan trọng là các Token này được thiết kế dưới dạng Token ERC20 có thể chuyển nhượng tự do, có thể được giao dịch trên các nền tảng giao dịch, được mượn trong các ứng dụng DeFi hoặc được cung cấp cho AMM dưới dạng thanh khoản. Cách tiếp cận này mở ra tính thanh khoản của ETH đã được xác minh trong khi vẫn cho phép người xác minh vốn sở hữu kiếm thu nhập bằng cách lấy phần thưởng của người xác minh được đại diện bởi mã thông báo.

Giao thức Blast gần đây cung cấp 4% tiền gửi ETH thông qua tài sản bắc cầu được cung cấp cho mạng thông qua Xác thực cổ phần lỏng và có hơn 569 triệu đô la ETH bị khóa trong hợp đồng (ngày 27 tháng 11 năm 2023) trong khi nó cũng gây ra nhiều lời khen ngợi và chỉ trích. Điều này khiến việc xác minh đặt cược Liquid trở thành chủ đề nóng một lần nữa kể từ khi sáp nhập xác minh cổ phần vào năm 2022.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đi sâu vào cách hoạt động kỹ thuật của đặt cược Liquid, phân tích rủi ro và lợi ích mà xác minh đặt cược Liquid mang lại cho Ethereum và người dùng, đồng thời khám phá ý nghĩa của nó đối với bảo mật mạng, phân cấp và ý nghĩa của việc xác minh vốn chủ sở hữu. phát sinh từ các yếu tố như rủi ro hệ thống phát sinh từ việc áp dụng sản phẩm rộng rãi hơn.

1. Đặt cược lỏng là gì?

Giao thức đặt cược Liquid cho phép chủ sở hữu ETH tham gia xác minh cổ phần và bảo vệ Ethereum trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản. Các giao thức này chấp nhận tiền gửi ETH từ người dùng thông thường, mặc dù những người dùng này không có yêu cầu tối thiểu là 32 ETH hoặc khả năng xây dựng và duy trì cơ sở hạ tầng xác thực suốt ngày đêm, điều này cần thiết để xác minh cổ phần truyền thống.

Để đổi lấy tiền gửi của người dùng, giao thức đặt cược Liquid sẽ phát hành Token đại diện cho phần chia sẻ của mỗi người gửi tiền trong nhóm vốn sở hữu thu nhập thưởng ETH được giữ trong giao thức. Các Token này duy trì tính thanh khoản cho người dùng, cho phép họ chuyển, giao dịch hoặc sử dụng chúng cho các hoạt động DeFi khác trong khi vẫn nhận được lợi ích đặt cược Liquid tương ứng với phần ETH của họ.

Trên Ethereum, các giao thức đặt cược Liquid phổ biến bao gồm Lido, Rocket Pool và Coinbase. Ví dụ: khi người dùng gửi ETHToken vào giao thức Lido, đổi lại họ sẽ nhận được stETTHToken. stETTHToken theo dõi giá trị tích lũy của số tiền gửi ETH đã được xác minh và phần thưởng khối theo thời gian. Người dùng có thể nắm giữ stETH, giao dịch chúng trên nền tảng giao dịch hoặc sử dụng các token phái sinh này trong các giao thức DeFi khác để có thêm thu nhập.

2. Cơ chế hoạt động của giao thức Liquid stake

2. Cơ chế hoạt động của giao thức Liquid stake

Đặt cược lỏng trên Ethereum

Đằng sau hậu trường, giao thức đặt cược Liquid tổng hợp tiền gửi ETH từ những người dùng cá nhân khác nhau vào một nhóm đủ lớn để đáp ứng ngưỡng 32 ETH cần thiết để vận hành nút xác thực trên Ethereum.

Các khoản tiền gửi ETH tổng hợp này sau đó được giao thức sử dụng để xây dựng và duy trì các nút xác minh, cơ sở hạ tầng chạy các nhiệm vụ quan trọng liên quan đến xác minh cổ phần Ethereum, chẳng hạn như tham gia đồng thuận PoS, sản xuất khối, phân phối phần thưởng và quản lý tiền gửi.

Các nút xác minh này thường được vận hành bởi các nhà khai thác nút chuyên nghiệp được giao thức thuê, thay vì chính người dùng. Người dùng gửi ETH vào các giao thức này không cần phải có chuyên môn kỹ thuật hoặc khả năng cần thiết để thực hiện các nhiệm vụ như quản lý cơ sở hạ tầng, tạo khóa hoặc bảo mật nút liên quan đến xác minh cổ phần.

Đổi lại mỗi đơn vị ETH do người dùng gửi, giao thức đặt cược Liquid sẽ đúc và phân phối mã thông báo phái sinh ERC20, thể hiện quyền sở hữu một phần của người dùng trong nhóm ETH đã được xác minh để thưởng cho thu nhập. Ví dụ: 1 stETTHToken do Lido phát hành sẽ đại diện cho 1 đơn vị ETH được người dùng gửi vào nhóm xác minh vốn cổ phần Lido và sau đó người dùng cũng có thể nhận phần thưởng khối được tích lũy theo thời gian.

Khi người dùng muốn rút tiền vào một ngày sau đó, họ sẽ trả lại (hủy) các token phái sinh mà họ nắm giữ trong hợp đồng thông minh để đổi lấy một phần ETH ban đầu đã được gửi, cũng như mọi phần thưởng kiếm được trong thời gian gửi tiền.

3. Lợi ích của Liquid stake đối với người dùng

So với xác minh vốn cổ phần Ethereum thông thường, đặt cược Liquid mang lại một số lợi thế cho người dùng về khả năng tiếp cận, tính thanh khoản, ủy quyền và hiệu quả vốn:

1) Giảm ngưỡng và không yêu cầu số lượng ETH tối thiểu: Giao thức xác minh vốn cổ phần lỏng cho phép chủ sở hữu Token tham gia xác minh vốn ngay cả khi họ nắm giữ ít hơn 32 ETH. Những người nắm giữ token nhỏ hơn có thể gộp tiền lại với nhau và vẫn nhận được một phần thưởng và phí theo tỷ lệ khối.

2) Nâng cao tính thanh khoản của tài sản đã được xác minh: Người dùng có thể chuyển, giao dịch hoặc sử dụng mã thông báo phái sinh đã được xác minh vốn có tính thanh khoản cho các hoạt động DeFi khác trong khi vẫn nhận được lợi ích xác minh vốn chủ sở hữu thay vì khóa mã thông báo. Những công cụ phái sinh này mang lại hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn.

3) Trách nhiệm xác minh vốn chủ sở hữu được ủy quyền: Giao thức chỉ định các nhà khai thác nút chuyên nghiệp để xử lý các vấn đề phức tạp về mặt kỹ thuật như cơ sở hạ tầng, bảo mật và quản lý khóa, thay vì được xử lý bởi chủ sở hữu Mã thông báo thông thường.

4) Hiệu quả sử dụng vốn trong khi nhận phần thưởng: Người dùng có thể sử dụng ETH của mình cho các hoạt động hiệu quả và ngay cả khi mã thông báo phái sinh thanh khoản được sử dụng ở nơi khác (chẳng hạn như trong AMM), họ cũng có thể nhận được lợi ích xác minh vốn chủ sở hữu, tăng thêm lợi nhuận.

4. Rủi ro do Liquid Stake mang lại

Liquid Stake mở ra những cơ hội mới, nhưng nó cũng gây ra một số rủi ro, bao gồm các lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự tập trung quá mức của nhà điều hành và sự biến động của thị trường:

1) Lỗ hổng và rủi ro của hợp đồng thông minh: Các hợp đồng thông minh hỗ trợ nhóm xác minh vốn chủ sở hữu và phát hành mã thông báo phái sinh trong giao thức Liquid Stake có thể có những sơ hở có thể bị lợi dụng để chiếm dụng tiền. Một sự kiện như vậy có thể dẫn đến việc mất ETH xác minh cổ phần tổng hợp. Ngăn ngừa sự cố đòi hỏi tiêu chuẩn kiểm toán cao và kiểm tra nghiêm ngặt. Các giao thức như Lido đã trải qua nhiều vòng kiểm toán nhưng vẫn chưa thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro.

2) Xu hướng tập trung: Liquid Stake thông qua các giao thức như Lido đã trở nên rất phổ biến, điều này sẽ mang lại rủi ro tập trung cho Ethereum. Khi việc sử dụng các công cụ phái sinh chống cổ phần lớn tăng lên, hiệu ứng mạng cho phép tập trung một lượng lớn cổ phần vào chúng. Ví dụ: Lido hiện chiếm khoảng 30% tổng nguồn cung ETH bảo chứng bằng cổ phần. Tỷ lệ thâm nhập cao trên 33% làm tăng sự giám sát giao dịch, rủi ro bảo mật và khả năng cơ quan quản lý khai thác các điểm kiểm soát tập trung. Duy trì sự cân bằng giữa các bên liên quan là rất quan trọng để ngăn ngừa sự mất cân bằng mang tính hệ thống.

3) Lãnh đạo mã thông báo quản trị: Nhiều giao thức Liquid Stake phát hành Mã thông báo quản trị có thể được sử dụng để hướng dẫn các hành động của giao thức. Ví dụ: Lido có LDOToken, cho phép bỏ phiếu khi cập nhật. Sự tập trung cao độ của Token vào một thực thể cụ thể ảnh hưởng đến quyết định xác minh cổ phần của những người nắm giữ ETH về các khía cạnh như tỷ lệ hoa hồng và chính sách rủi ro. Ngăn chặn sự kiểm soát của chaebol đòi hỏi phải đổi mới quản trị và phân cấp.

4) Độ mờ đục và ủy quyền - Rủi ro đại lý: Trong hệ thống Liquid Stake, người dùng gửi ETH nhưng ủy quyền các hoạt động xác minh thực tế cho nhà điều hành nút của hợp đồng giao thức. Sự tách biệt này có thể mang đến những rủi ro như không nhất quán, lạm dụng tiền và chia sẻ phần thưởng không rõ ràng, ảnh hưởng đến người dùng. Giao thức yêu cầu phân phối phần thưởng, bảo hiểm và kiểm soát người ủy quyền minh bạch để ngăn chặn rủi ro trầm trọng hơn. Trong nhiều thiết kế Liquid Stake, người nắm giữ mã thông báo quản trị có quyền lực tối thượng để kiểm soát tư cách thành viên của nút vận hành cơ sở hạ tầng. Điều này tạo ra vấn đề chính-đại lý, theo đó lợi ích của các nhà khai thác nút có thể không hoàn toàn phù hợp với việc chủ sở hữu LST cung cấp tài sản thế chấp kinh tế. Ví dụ, cả hai có thể thông đồng để tối đa hóa MEV hoặc tham gia kiểm duyệt trong khi chịu ít rủi ro kinh tế hơn, tạo ra một điểm kiểm soát tập trung. Cần có sự kiểm tra và cân bằng thích hợp để giải quyết sự bất cân xứng này.

5) Rủi ro kỹ thuật tồn tại: Liquid Stake dựa vào việc chạy các nút xác thực để nhận phần thưởng xác minh cổ phần, phần thưởng này vẫn dựa trên công nghệ Ethereum thử nghiệm cần phải chịu được thử thách của thời gian. Bất kỳ lỗ hổng nào trong việc quản lý khóa, tham gia đồng thuận hoặc quản lý lịch sử blockchain đều có thể khiến các nhà khai thác nút bị giảm bớt.

6) Rủi ro khi áp dụng: Đề xuất giá trị lâu dài của Mã thông báo có nguồn gốc từ Liquid Stake nằm ở sự tăng trưởng liên tục trong việc áp dụng, bảo mật mạng và lợi nhuận kỳ vọng từ việc xác minh vốn cổ phần Ethereum thông qua các nút xác minh. Bất kỳ trục trặc kỹ thuật hoặc điểm yếu nào trong lợi nhuận xác minh cổ phần dự kiến ​​sẽ làm suy yếu khả năng áp dụng và giá trị thị trường của Token.

7) Giảm rủi ro: Trong Ethereum PoS, nếu người xác thực không tuân theo giao thức hoặc sơ suất về bảo mật, điều đó có thể dẫn đến việc giảm xác minh vốn sở hữu ETH. Trong khi các giao thức như Lido lan truyền rủi ro này thông qua các nhà khai thác nút chuyên nghiệp thì khả năng xảy ra sự cố vẫn tồn tại và cần có cơ chế bảo hiểm để ngăn chặn tác động đến người dùng.

8) Rủi ro biến động của mã thông báo phái sinh: Mã thông báo phái sinh Liquid Stake có thể gặp phải sự phân kỳ giá hoặc không ổn định trong bối cảnh đầu cơ, tâm lý thị trường chán nản hoặc rút tiền xác minh vốn cổ phần quy mô lớn do giá ETH giảm. Do các yếu tố rủi ro và phần thưởng phức tạp của Mã thông báo có nguồn gốc từ Liquid Stake, các Mã thông báo này vốn rất dễ biến động. Quản lý sự ổn định đòi hỏi phải có sự quản trị hoàn thiện, các công cụ chính sách tiền tệ và kiểm soát vốn.

9) Đòn bẩy cao hơn làm tăng nguy cơ bị tấn công: Tính thanh khoản cao và khả năng kết hợp của token phái sinh Liquid Stake cho phép chúng được sử dụng trong các giao thức DeFi, chẳng hạn như vay/đòn bẩy hoặc giao dịch ký quỹ. Ví dụ: Giao thức ghi nợ cho phép gửi stETH làm tài sản thế chấp, vay ETH và sau đó gửi lại vào Lido để sử dụng đòn bẩy kép. Mặc dù các chiến lược tái chế này mang lại hiệu quả về vốn cho người dùng, nhưng ở cấp độ hệ thống, chúng có thể cho phép tập trung vốn tài sản thế chấp kinh tế tiềm ẩn nguy hiểm giữa những người xác nhận có rất ít vốn thực tế. Điều này mở rộng khả năng tấn công.

Đòn bẩy quá mức trong đặt cược lỏng

5. Nghiên cứu trường hợp

1) Trường hợp I: Rủi ro do vay mượn và sử dụng đòn bẩy quá mức

Để bảo mật hiệu quả mạng PoS như Ethereum trong thời gian dài, một phần lớn tài sản cơ bản cần phải được khóa và đặt cọc vĩnh viễn để xác minh giao dịch. Tuy nhiên, việc vay và đòn bẩy quá mức được cung cấp trên Liquid StakeToken và các công cụ phái sinh của nó có thể làm suy yếu các đảm bảo tài sản thế chấp giúp củng cố tính bảo mật của chuỗi xác minh.

Để bảo mật hiệu quả mạng PoS như Ethereum trong thời gian dài, một phần lớn tài sản cơ bản cần phải được khóa và đặt cọc vĩnh viễn để xác minh giao dịch. Tuy nhiên, việc vay và đòn bẩy quá mức được cung cấp trên Liquid StakeToken và các công cụ phái sinh của nó có thể làm suy yếu các đảm bảo tài sản thế chấp giúp củng cố tính bảo mật của chuỗi xác minh.

Ví dụ: người dùng có thể gửi 1 ETH vào Lido để nhận 1 stETH, sau đó sử dụng stETH này làm tài sản thế chấp để vay 0,8 ETH trên nền tảng cho vay và lại sử dụng 0,8 ETH này để cầm cố hoặc nhận stETH, v.v. Cuối cùng, tổng tài sản thế chấp cung cấp bảo đảm đến từ tài sản thế chấp cực kỳ thấp, với số tiền cho vay vượt xa biên độ vốn lâu bền thực tế. Ở cấp độ hệ thống, việc tài chính hóa này có nguy cơ xảy ra các sự kiện giảm đòn bẩy đột ngột, ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị của các token được cầm cố. Thông qua các phương tiện khác nhau, kẻ tấn công có số vốn thấp hơn có thể có đủ đòn bẩy để kiểm soát stETH hoặc LST và từ đó kiểm soát sức mạnh đặt cược của Ethereum, kiểm duyệt các giao dịch hoặc thậm chí ghi đè lên sự đồng thuận của giao thức để thực hiện hard fork.

Do đó, việc quản lý rủi ro đòi hỏi phải giữ các công cụ phái sinh dựa trên nợ của Liquid StakeToken trong giới hạn đặt cược thận trọng để duy trì nguồn vốn an toàn lâu dài và ngăn chặn đòn bẩy ẩn quá mức. Các hành động có thể bao gồm các biện pháp quản trị nhằm hạn chế rủi ro khi đi vay, duy trì các nguồn vay đa dạng, theo dõi kỳ vọng mua lại ổn định đối với Liquid StakeToken và ngăn chặn tác động của việc giảm đòn bẩy đối với hệ sinh thái.

2) Trường hợp điển hình II: Thu nhập bùng nổ phụ thuộc vào tiền gửi bắc cầu, làm tăng rủi ro thanh khoản

Các giao thức đặt cược lỏng và tạo lợi nhuận ở Lớp 2 là một cách sáng tạo để mang lại lợi nhuận cao cho các tài sản tiền điện tử như ETH. Tuy nhiên, việc phụ thuộc quá nhiều vào tiền gửi bắc cầu trong các giao thức như vậy có thể làm tăng rủi ro thanh khoản.

Ví dụ: giao thức Blast mới ra mắt gần đây mang lại lợi nhuận 4% cho ETH gửi vào mạng thông qua tài sản cầu nối từ Lớp 1 (các sản phẩm phái sinh Lido ETH Liquid Stake), đồng thời cung cấp một stablecoin cầu nối từ MakerDAO với lợi suất 5%, cung cấp một công cụ tạo doanh thu hiệu quả ở Lớp 2.

Tính thanh khoản ETH được bắc cầu này tạo thành một cơ sở quan trọng để tạo ra lợi nhuận, vì các token này cung cấp giá trị tài sản thế chấp và thiết lập các vị thế đặt cược. Tuy nhiên, việc phụ thuộc quá nhiều vào các kênh cầu nối có nghĩa là khi sự kiện rút tiền xảy ra ở Lớp 1, niềm tin thị trường đột ngột giảm xuống hoặc có sự không chắc chắn về quyền rút tiền, sẽ xảy ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng ở Lớp 2 này.

Nếu có nghi ngờ về việc dễ dàng chuyển đổi thành tài sản bản địa hoặc sự sụp đổ của thị trường gây ra tình trạng giảm đòn bẩy, thì động cơ thu hút thanh khoản bổ sung để bắc cầu sẽ nhanh chóng giảm đi, tạo ra rủi ro. Trong một khoảng thời gian ngắn, mọi người đều đổ xô đến lối thoát rút tiền, điều này có thể ảnh hưởng đến quá trình xử lý suôn sẻ và dẫn đến mất vốn trong trường hợp cực đoan.

Trong các giao thức như vậy, khả năng tiếp cận thanh khoản đáng tin cậy và giảm thiểu rủi ro đòi hỏi các kênh thanh khoản đa dạng, nhiều cầu nối, nguồn doanh thu thay thế và giới hạn đòn bẩy thận trọng để ngăn chặn sự biến mất đột ngột của giá trị tiền gửi hoặc tài sản thế chấp. Cho phép nhập và xuất tiền tệ fiat trực tiếp có thể tăng thêm độ bền. Tóm lại, việc chỉ dựa vào các công cụ phái sinh bắc cầu và bằng chứng cổ phần đòi hỏi sự năng động của giao thức để giải quyết các rủi ro về tính ổn định vốn có.

6 Kết luận

Nhìn chung, Liquid Stake giới thiệu một loại công cụ phái sinh mới mang lại cơ hội mới cho người dùng Ethereum về hiệu quả sử dụng vốn, khả năng tiếp cận các lợi ích xác minh cổ phần và thiết lập thị trường thanh khoản cho Ethereum bị khóa trong trình xác thực. . Tuy nhiên, tác động không chỉ giới hạn ở người dùng mà còn kéo theo những hậu quả phức tạp của nhiều yếu tố ảnh hưởng đến sự phân cấp mạng, tính bảo mật, mức độ phù hợp và các kết nối rủi ro. Những yếu tố này phải được đo lường và quản lý cẩn thận để mang lại đầy đủ lợi ích đồng thời giảm thiểu rủi ro hệ thống.