Viết bởi: 0xCousin

Trong nửa đầu năm 2025, thị trường tiền điện tử chịu ảnh hưởng đáng kể bởi nhiều yếu tố vĩ mô, trong đó có ba yếu tố quan trọng nhất: chính sách thuế quan của chính quyền Trump, chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và các xung đột địa chính trị giữa Nga, Ukraine và Trung Đông.

Nhìn về nửa cuối năm, thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục phát triển trong môi trường vĩ mô phức tạp và thay đổi, và các yếu tố vĩ mô sau đây sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng:

1. Tác động phái sinh của chính sách thuế quan của Trump là kỳ vọng lạm phát

Thuế quan là một công cụ chính sách quan trọng của chính quyền Trump. Chính quyền Trump hy vọng đạt được một loạt mục tiêu kinh tế thông qua đàm phán thuế quan: thứ nhất, mở rộng xuất khẩu của Hoa Kỳ và giảm rào cản thương mại của các nước khác; thứ hai, duy trì mức thuế suất cơ bản trên 10% và tăng thu ngân sách của Hoa Kỳ; thứ ba, nâng cao năng lực cạnh tranh địa phương của một số ngành công nghiệp cụ thể và thúc đẩy sự trở lại của ngành sản xuất cao cấp.

Tính đến ngày 25 tháng 7, các cuộc đàm phán thuế quan giữa Hoa Kỳ và các nền kinh tế lớn trên thế giới đã đạt được nhiều mức độ tiến triển khác nhau:

Ngoài ra, Hoa Kỳ đã đạt được các thỏa thuận thuế quan với Philippines và Indonesia. Vòng đàm phán thuế quan thứ ba giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ hiện đang thu hút sự chú ý nhất. Mặc dù sự bất ổn về chính sách thuế quan đang dần giảm bớt, nhưng không thể loại trừ khả năng các cuộc đàm phán với các nền kinh tế chủ chốt sẽ không đạt được tiến triển đáng kể, và thị trường tài chính có thể phải đối mặt với những cú sốc lớn hơn vào thời điểm đó.

Theo quan điểm lý thuyết kinh tế, thuế quan là cú sốc cung tiêu cực với hiệu ứng "lạm phát đình trệ". Trong thương mại quốc tế, mặc dù người nộp thuế là doanh nghiệp, nhưng họ thường chuyển phần gánh nặng thuế này sang người tiêu dùng Mỹ thông qua cơ chế truyền dẫn giá. Do đó, dự kiến Hoa Kỳ có thể chứng kiến một đợt lạm phát trong nửa cuối năm, điều này có thể tác động đáng kể đến tốc độ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Tóm lại, tác động của chính sách thuế quan của Trump đối với nền kinh tế Mỹ trong nửa cuối năm có thể được biểu hiện qua sự gia tăng lạm phát tạm thời. Trừ khi dữ liệu cho thấy áp lực lạm phát không lớn, nếu không tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ chậm lại.

2. Giai đoạn đồng đô la yếu trong chu kỳ thủy triều đô la là điều tốt cho thị trường tiền điện tử

Chu kỳ thủy triều đô la đề cập đến dòng chảy ra vào có hệ thống của đồng đô la trên toàn thế giới. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không cắt giảm lãi suất trong nửa đầu năm, nhưng chỉ số đô la Mỹ đã suy yếu: chỉ số này đã giảm một cách đơn phương từ mức cao nhất là 110 điểm vào đầu năm xuống còn 96,37 điểm, cho thấy trạng thái "đồng đô la yếu" rõ ràng.

Có thể có nhiều lý do khiến đồng đô la Mỹ suy yếu: thứ nhất, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã kìm hãm thâm hụt thương mại và làm suy yếu cơ chế lưu thông của đồng đô la Mỹ. Đồng thời, các rào cản thuế quan đã làm suy yếu sức hấp dẫn của tài sản đô la Mỹ, gây ra mối lo ngại trên thị trường về tính ổn định của hệ thống đô la Mỹ; thứ hai, thâm hụt ngân sách đã kéo giảm tín dụng, quy mô nợ công của Mỹ tiếp tục tăng và lãi suất trái phiếu Mỹ liên tục tăng đã khiến thị trường ngày càng nghi ngờ về tính bền vững của tài khóa; thứ ba, thỏa thuận đồng đô la dầu mỏ đã hết hạn và không được gia hạn, tỷ lệ dự trữ đô la Mỹ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã giảm từ 71% năm 2000 xuống còn 57,7%, và tỷ lệ dự trữ vàng tăng lên, kích hoạt các nỗ lực "phi đô la hóa"; ngoài ra, định hướng chính sách được phản ánh trong "Thỏa thuận Mar-a-Lago" được đồn đại trên thị trường cũng có thể đóng vai trò thúc đẩy.

Theo chu kỳ thủy triều đô la trước đây, sức mạnh của chỉ số đô la gần như chi phối xu hướng biến động thanh khoản toàn cầu. Thanh khoản toàn cầu thường tuân theo chu kỳ thủy triều đô la hoàn chỉnh kéo dài 4-5 năm, thể hiện mô hình biến động theo chu kỳ. Trong số đó, chu kỳ đô la yếu kéo dài 2-2,5 năm. Nếu bắt đầu từ ngày 24 tháng 6, vòng chu kỳ đô la yếu này có thể kéo dài đến giữa ngày 26.

Đồ họa: IOBC Capital

Như có thể thấy từ hình trên, giá Bitcoin có xu hướng tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ suy yếu, Bitcoin thường tăng trưởng mạnh. Nếu chu kỳ "đồng đô la yếu" tiếp tục trong nửa cuối năm, thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển từ trạng thái thắt chặt sang trạng thái lỏng lẻo, điều này sẽ tiếp tục có lợi cho thị trường tiền điện tử.

3. Chính sách tiền tệ của Fed có thể vẫn thận trọng

Sẽ có bốn cuộc họp về lãi suất trong nửa cuối năm 2025. Theo công cụ "Fed Watch" của CME, khả năng cao sẽ có 1-2 lần cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm. Trong đó, khả năng giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 lên tới 95,7%; khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản trong tháng 9 là 60,3%.

Kể từ khi Trump nhậm chức, ông đã nhiều lần chỉ trích Fed vì tốc độ cắt giảm lãi suất chậm chạp, thậm chí còn trực tiếp cáo buộc Chủ tịch Fed Powell và đe dọa sa thải ông, khiến tính độc lập của Fed chịu áp lực can thiệp chính trị nhất định. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm, Fed đã chịu đựng được áp lực và không cắt giảm lãi suất.

Theo thỏa thuận nhiệm kỳ thông thường, Chủ tịch Fed Powell sẽ chính thức từ chức vào tháng 5 năm 2026, và chính quyền Trump dự kiến công bố ứng cử viên cho vị trí chủ tịch mới vào tháng 12 năm 2025 hoặc tháng 1 năm 2026. Trong trường hợp này, tiếng nói của các thành viên chủ chốt theo quan điểm ôn hòa của Fed đã dần thu hút sự chú ý của thị trường và được thị trường coi là biểu hiện của ảnh hưởng tiềm năng từ "chủ tịch bóng tối". Mặc dù vậy, thị trường nhìn chung tin rằng cuộc họp lãi suất vào ngày 30 tháng 7 sẽ tiếp tục duy trì mức lãi suất hiện tại.

Có ba lý do cốt lõi để dự đoán sự chậm trễ trong việc cắt giảm lãi suất:

1️⃣ Áp lực lạm phát vẫn tiếp diễn - Do ảnh hưởng của chính sách thuế quan của Trump, CPI của Mỹ đã tăng 0,3% so với tháng trước trong tháng 6, và lạm phát PCE lõi tăng lên 2,8% so với cùng kỳ năm trước. Dự kiến hiệu ứng lan truyền thuế quan sẽ tiếp tục đẩy giá cả tăng cao trong những tháng tới. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho rằng mục tiêu lạm phát 2% đang bị cản trở và cần thêm dữ liệu để xác nhận xu hướng này;

2️⃣ Tăng trưởng kinh tế chậm lại - dự kiến tăng trưởng chỉ đạt 1,5% vào năm 2025, nhưng dữ liệu ngắn hạn như doanh số bán lẻ và niềm tin của người tiêu dùng đã vượt quá kỳ vọng, làm giảm bớt tính cấp thiết của việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức;

3️⃣Thị trường việc làm vẫn vững mạnh - tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp 4,1%, nhưng hoạt động tuyển dụng của doanh nghiệp đã chậm lại. Thị trường dự đoán tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng chậm trong nửa cuối năm, với tỷ lệ thất nghiệp dự kiến cho Quý 3 và Quý 4 lần lượt là 4,3% và 4,4%.

Tóm lại, khả năng cắt giảm lãi suất vào ngày 30 tháng 7 năm 2025 là cực kỳ thấp.

Đồ họa: IOBC Capital

Nhìn chung, dự kiến chính sách tiền tệ của Fed sẽ vẫn thận trọng, và số lần cắt giảm lãi suất có thể là 1-2 lần trong năm. Tuy nhiên, khi xem xét biểu đồ xu hướng của Bitcoin và lãi suất của Fed trong quá khứ, thực tế không có mối tương quan đáng kể nào giữa hai yếu tố này. So với những thay đổi về lãi suất của Fed, thanh khoản toàn cầu dưới tác động của đồng đô la yếu có thể có tác động lớn hơn đến Bitcoin.

4. Xung đột địa chính trị có thể ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử trong ngắn hạn

Chiến tranh Nga-Ukraine vẫn đang trong tình trạng bế tắc, và triển vọng cho một giải pháp ngoại giao vẫn còn mờ mịt. Vào ngày 14 tháng 7, Trump đã đề xuất "thời hạn ngừng bắn 50 ngày". Nếu Nga không đạt được thỏa thuận hòa bình với Ukraine trong vòng 50 ngày, Hoa Kỳ sẽ áp đặt thuế quan 100% và thuế quan thứ cấp đối với nước này, đồng thời cung cấp hỗ trợ quân sự cho Ukraine thông qua NATO, bao gồm cả tên lửa phòng không "Patriot". Tuy nhiên, Nga đã tập hợp 160.000 quân tinh nhuệ và dự định chỉ cung cấp cho các pháo đài chủ chốt trên mặt trận Donbass của Ukraine. Đồng thời, Ukraine cũng không hề ngồi yên, và vào ngày 21 tháng 7, họ cũng đã thực hiện một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái quy mô lớn vào Sân bay Quốc tế Moscow. Ngoài ra, Nga tuyên bố rút khỏi thỏa thuận hợp tác quân sự 30 năm với Đức, và quan hệ Nga-EU đã hoàn toàn rạn nứt.

Xét theo tình hình hiện tại, mục tiêu ngừng bắn vào ngày 2 tháng 9 có vẻ hơi khó đạt được. Nếu lệnh ngừng bắn thất bại vào thời điểm đó, lệnh trừng phạt của Trump có thể gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.

5. Khung pháp lý về tiền điện tử được hình thành và ngành công nghiệp bước vào giai đoạn trăng mật chính sách

Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ đã được thực hiện vào tháng 7 năm 2025. Đạo luật này quy định rằng "lãi suất không được trả cho người nắm giữ, nhưng lãi suất dự trữ thuộc về đơn vị phát hành và mục đích phải được công khai". Tuy nhiên, đạo luật này không cấm đơn vị phát hành chia sẻ thu nhập lãi suất với người dùng, chẳng hạn như USDC của Coinbase với lãi suất hàng năm là 12%. Việc cấm trả lãi cho người nắm giữ hạn chế sự phát triển của "stablecoin dựa trên lợi suất", vốn ban đầu được dự định để bảo vệ các ngân hàng Hoa Kỳ và ngăn chặn hàng nghìn tỷ đô la bị mất từ các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, bởi vì các khoản tiền gửi này hỗ trợ cho các khoản vay dành cho doanh nghiệp và người tiêu dùng.

Đạo luật CLARITY của Hoa Kỳ quy định rõ ràng rằng SEC quản lý token chứng khoán và CFTC quản lý token hàng hóa (như BTC và ETH). Khái niệm "hệ thống blockchain trưởng thành" được đưa ra, và việc chuyển đổi quy định có thể đạt được thông qua chứng nhận. Các dự án blockchain phi tập trung, mã nguồn mở và tự động vận hành dựa trên các quy tắc được thiết lập sẵn sẽ được coi là "trưởng thành" sau khi vượt qua chứng nhận (chẳng hạn như nộp tài liệu chứng minh không có kiểm soát tập trung), và việc nâng cấp tuân thủ quy định từ "chứng khoán" lên "hàng hóa" có thể được hoàn tất. Điều đó có nghĩa là, CFTC hoàn toàn nắm quyền lãnh đạo về quản lý và SEC không còn thực hiện quyền quản lý chứng khoán đối với họ nữa. Ngoài ra, một số miễn trừ được cung cấp cho DeFi - chẳng hạn như viết mã, vận hành node, cung cấp giao diện front-end và ví phi lưu ký thường không được coi là dịch vụ tài chính và được miễn trừ khỏi sự giám sát của SEC. Chỉ cần tuân thủ các điều khoản cơ bản như chống gian lận và chống thao túng.

Nhìn chung, việc thúc đẩy nhanh chóng Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC đánh dấu bước chuyển của Hoa Kỳ từ giai đoạn "mơ hồ về quy định" sang kỷ nguyên "quy định ngành" đối với tiền điện tử. Đồng thời, điều này cũng phản ánh ý định chính sách của nước này nhằm "duy trì vị thế của đồng đô la như một đồng tiền thương mại toàn cầu". Với việc khuôn khổ quy định dần được cải thiện, quy mô thị trường stablecoin dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng, và các dự án stablecoin và giao thức DeFi đáp ứng được các yêu cầu tuân thủ sẽ được hưởng lợi.

6. "Chiến lược tiền xu-cổ phiếu" kích thích sự nhiệt tình của thị trường, nhưng tính bền vững của nó vẫn còn phải chờ xem

Khi MicroStrategy hoàn thành cuộc chuyển đổi ngoạn mục với "Chiến lược Bitcoin", một cuộc cách mạng dự trữ tài sản tiền điện tử do các công ty niêm yết dẫn đầu đang lan rộng khắp thị trường vốn. Từ ETH đến BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET và hơn mười altcoin chính thống khác đã trở thành những mỏ neo mới cho trái phiếu doanh nghiệp. "Chiến lược tiền điện tử - cổ phiếu" này đang trở thành xu hướng thị trường trong năm nay.

Chúng ta hãy sử dụng “Bánh đà ba” của MicroStrategy để phân tích ngắn gọn về phép thuật huy động vốn này:

Hơn nữa, công ty áp dụng chiến lược bán hàng theo tầng để nắm bắt chính xác ba loại vốn: cổ phiếu ưu đãi khóa chặt nhà đầu tư thu nhập cố định, trái phiếu chuyển đổi thu hút các quỹ đầu tư chênh lệch giá, và cổ phiếu mang lại rủi ro. Để biết logic cụ thể, vui lòng tham khảo "Tìm hiểu Chiến lược Bitcoin của MSTR Micro Strategy trong Một Bài viết".

Hơn nữa, công ty áp dụng chiến lược bán hàng theo tầng để nắm bắt chính xác ba loại vốn: cổ phiếu ưu đãi khóa chặt nhà đầu tư thu nhập cố định, trái phiếu chuyển đổi thu hút các quỹ đầu tư chênh lệch giá, và cổ phiếu mang lại rủi ro. Để biết logic cụ thể, vui lòng tham khảo "Tìm hiểu Chiến lược Bitcoin của MSTR Micro Strategy trong Một Bài viết".

Kể từ đầu năm nay, ngày càng nhiều công ty niêm yết áp dụng "chiến lược cổ phiếu tiền điện tử" (tức là phân bổ tài sản tiền điện tử làm tài sản dự trữ trong bảng cân đối kế toán), quy mô dự trữ tài sản tiếp tục mở rộng và phân bổ tài sản cho thấy xu hướng đa dạng hóa. Theo thống kê chưa đầy đủ: 35 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 920.000 BTC; 13 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 1.480.000 ETH; 5 công ty niêm yết có tổng dự trữ hơn 2.910.000 SOL. Các công ty còn lại không được liệt kê ở đây, và chúng tôi sẽ giải thích chi tiết về dự trữ của từng dự án trong bài viết tiếp theo.

Sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử là một biến số thị trường độc đáo trong chu kỳ này. Khi các công ty niêm yết chuyển đổi bảng cân đối kế toán của mình thành nền tảng chiến đấu với tài sản tiền điện tử, chúng ta cũng phải cảnh giác với những rủi ro khi thủy triều rút đi.

Tóm tắt

Nếu chúng ta suy ra các sự kiện vĩ mô có thể dự đoán được đề cập ở trên theo thứ tự thời gian, chúng ta có thể chia nửa cuối năm thành các giai đoạn sau:

Đồ họa: IOBC Capital

Thị trường giống như đại dương. Chúng ta không thể dự đoán được bão tố và chỉ có thể điều chỉnh cánh buồm trong cơn bão.