Vào ngày 19 tháng 5, Nhà kinh tế trưởng của Morgan Stanley Trung Quốc Xing Ziqiang cũng chỉ đạo việc công bố báo cáo nghiên cứu có tựa đề "Stablecoin và quốc tế hóa nhân dân tệ?". Chúng ta hãy cùng xem xét cách các công ty chứng khoán nước ngoài xem xét stablecoin và tác động của chúng đối với quá trình quốc tế hóa nhân dân tệ.

Toàn văn như sau:

Chúng tôi tin rằng sự quan tâm mới đây của Trung Quốc đối với stablecoin là do lo ngại rằng luật stablecoin của Hoa Kỳ có thể mở rộng sự thống trị của đồng đô la. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đang sử dụng Hồng Kông làm nơi thử nghiệm các giải pháp thay thế thanh toán trong tương lai. Nhưng chỉ riêng việc mã hóa sẽ không biến RMB thành quốc tế; công việc thực sự nằm ở các cải cách trong nước.

Tại sao Bắc Kinh lại tập trung vào stablecoin vào thời điểm này?

Việc thông qua Đạo luật GENIUS của Thượng viện Hoa Kỳ, yêu cầu các đồng tiền ổn định USD phải được hỗ trợ đầy đủ, đánh dấu một bước ngoặt. Nếu được Hạ viện thông qua, về cơ bản, đạo luật này sẽ biến các đồng tiền ổn định được neo theo USD (hiện chiếm 99% thị trường tiền ổn định) thành đô la tổng hợp và nhúng sâu vào hệ thống thanh toán toàn cầu, qua đó làm tăng nhu cầu về Kho bạc Hoa Kỳ.

Theo quan điểm của chúng tôi, đây không phải là thách thức đối với sự thống trị của đồng đô la — mà là sự củng cố hơn nữa của nó. Stablecoin không phải là loại tiền tệ mới, mà là kênh phân phối mới cho các loại tiền tệ hiện có. Chúng mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la sang tiền điện tử, Web3 và các thị trường mới nổi thông qua việc thanh toán gần như ngay lập tức với chi phí thấp.

Việc Trung Quốc bỏ qua xu hướng này đồng nghĩa với việc có nguy cơ tụt hậu trong cuộc đua về cơ sở hạ tầng kỹ thuật số, đặc biệt là khi stablecoin ngày càng được sử dụng như một cơ chế để thay thế các mạng lưới ngân hàng truyền thống.

Sự thay đổi của ngân hàng trung ương Trung Quốc: từ lệnh cấm đến bản thiết kế

Giao dịch tiền điện tử đã bị coi là bất hợp pháp ở Trung Quốc đại lục kể từ tháng 9 năm 2021 vì các cơ quan quản lý lo ngại về rủi ro ổn định tài chính. Nhưng thống đốc ngân hàng trung ương Pan Gongsheng đã báo hiệu một sự thay đổi chính sách trong bài phát biểu của mình tại Diễn đàn Lujiazui tuần này: ông kêu gọi một hệ thống tiền tệ toàn cầu đa cực và cam kết bảo đảm các giao dịch quốc tế. Khi hiệu quả được cải thiện và công nghệ phát triển, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin đã được đề xuất là các giải pháp thay thế khả thi cho các khoản thanh toán xuyên biên giới. Đặc biệt, Thống đốc Pan lưu ý rằng công nghệ kỹ thuật số đã phơi bày điểm yếu của các hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống, vốn không hiệu quả và dễ bị rủi ro địa chính trị.

RMB Stablecoin - Triển vọng và hạn chế

Hiện tại, việc thanh toán RMB kỹ thuật số xuyên biên giới chủ yếu dựa vào dự án M-Bridge, một nền tảng tiền kỹ thuật số đa ngân hàng trung ương do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phát triển. Tuy nhiên, dự án vẫn còn nhỏ, chỉ có năm ngân hàng trung ương tham gia và việc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế rút lui vào tháng 10 năm 2024 có thể làm chậm quá trình mở rộng trong tương lai. Về lý thuyết, RMB stablecoin có đặc điểm là phi tập trung, dễ tiếp cận và hiệu quả cao, đồng thời là sự bổ sung tốt cho các giao dịch xuyên biên giới. Tuy nhiên, lệnh cấm trong nước, kiểm soát vốn và thiếu sự công nhận toàn cầu dưới sự thống trị của đồng đô la Mỹ stablecoin đều đã hạn chế sự phát triển của đồng RMB stablecoin.

Hồng Kông - một chiến lược thử nghiệm

Hồng Kông là khu vực pháp lý đầu tiên trên thế giới thông qua luật về stablecoin, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8. Đạo luật Stablecoin yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi 100% dự trữ chất lượng cao và được neo theo loại tiền tệ tương ứng (có thể là đô la Mỹ, đô la Hồng Kông hoặc Nhân dân tệ ở nước ngoài) - điều này thực sự mở đường cho stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài. Theo luật, trước tiên, Hồng Kông sẽ thúc đẩy stablecoin được neo theo đô la Mỹ và đô la Hồng Kông để xây dựng lòng tin về mặt kỹ thuật và thị trường, sau đó mới thúc đẩy stablecoin được neo theo Nhân dân tệ ở nước ngoài. Dựa vào nhóm thanh khoản Nhân dân tệ ở nước ngoài sâu của Hồng Kông (khoảng 1 nghìn tỷ Nhân dân tệ), stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài sẽ cung cấp xác minh cho các tình huống ứng dụng thực tế của việc thanh toán xuyên biên giới mà không vi phạm các biện pháp kiểm soát vốn của đại lục hoặc ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Sự gia tăng sử dụng Nhân dân tệ ở nước ngoài cũng sẽ thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản Nhân dân tệ (như trái phiếu kho bạc Nhân dân tệ ở nước ngoài và tín phiếu ngân hàng trung ương).

Stablecoin là công cụ, không phải là chiến lược

Cần phải hiểu rõ rằng sự gia tăng của stablecoin không có nghĩa là thiết lập một hệ thống tiền tệ quốc tế "siêu chủ quyền" mới. Trên thực tế, stablecoin chỉ là sự mở rộng của đấu thầu hợp pháp hiện có theo quy định, được sử dụng để tạo điều kiện cho các giao dịch xuyên biên giới. Theo nghĩa này, chúng tôi tin rằng sự phát triển của stablecoin RMB nên được coi là một thành phần tiềm năng của cơ sở hạ tầng thanh toán RMB xuyên biên giới của Trung Quốc, bao gồm cả các thỏa thuận hoán đổi RMB, Hệ thống thanh toán xuyên biên giới RMB (CIPS) và mạng lưới dịch vụ thanh toán RMB toàn cầu.

Xây dựng cơ sở hạ tầng không phải là tất cả. Quốc tế hóa RMB vẫn là một cuộc chiến lâu dài.

Mặc dù Bắc Kinh đang đẩy nhanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới, nhưng quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ đã suy yếu trong ba năm qua, với tỷ trọng của đồng Nhân dân tệ trong các loại tiền tệ dự trữ toàn cầu giảm xuống còn 2,2% vào cuối năm 2024 từ mức 2,8% vào đầu năm 2022. Nguyên nhân chủ yếu là do lo ngại của thị trường về "ba thách thức D" của Trung Quốc (nợ nần, giảm phát và nhân khẩu học) đã dẫn đến dòng vốn suy yếu, bù đắp cho sự tăng trưởng trong việc sử dụng đồng Nhân dân tệ trong thương mại.

Điều này có nghĩa là chìa khóa để tăng cường sử dụng đồng Nhân dân tệ trên toàn cầu nằm ở sự tin tưởng toàn cầu vào tiềm năng tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc. Để đạt được mục tiêu này, chúng tôi tin rằng cần có các biện pháp cấu trúc quyết định để đạt được sự tái cân bằng kinh tế thông qua tiêu dùng và phá vỡ chu kỳ giảm phát, bao gồm cải cách phúc lợi xã hội, tái cấu trúc nợ, cải cách thuế và môi trường quản lý thúc đẩy tăng trưởng. Tất cả những điều này đều là những cải cách khó khăn chỉ có thể được thúc đẩy theo cách dần dần (xem "Liệu Trung Quốc có đang tái cân bằng không?" ngày 28 tháng 5 năm 2025), điều đó có nghĩa là con đường quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ có thể dài và đầy những khúc quanh.