Cuộc đấu tranh về sự phát triển của ngành công nghiệp kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) vẫn tiếp diễn.

Vào tháng 10, nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSCI đã đề xuất loại trừ các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số chiếm từ 50% trở lên tổng tài sản của họ khỏi các chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu. Động thái này đe dọa trực tiếp vị thế thị trường của các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số như Strategy, và thậm chí có thể định hình lại dòng vốn của toàn bộ lĩnh vực quản lý tài sản kỹ thuật số.

Theo dữ liệu do Bitcoin for Corporations tổng hợp, 39 công ty có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI World Investable Market Index. Các nhà phân tích của JPMorgan trước đó đã cảnh báo rằng chỉ riêng việc loại bỏ Strategy có thể dẫn đến dòng vốn chảy ra thụ động gần 2,8 tỷ đô la, và nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, nó có thể gây ra dòng vốn chảy ra lên tới 8,8 tỷ đô la.

Hiện tại, thời gian tham vấn của MSCI đối với đề xuất này sẽ tiếp tục đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, và kết luận cuối cùng dự kiến ​​sẽ được công bố trước ngày 15 tháng 1 năm 2026. Nếu có bất kỳ điều chỉnh nào, chúng sẽ được chính thức thực hiện trong quá trình xem xét chỉ số vào tháng 2 năm 2026.

Trước tình hình cấp bách này, Strategy đã gửi một bức thư ngỏ dài 12 trang với ngôn từ mạnh mẽ tới Ủy ban Chỉ số Chứng khoán MSCI vào ngày 10 tháng 12, do Chủ tịch điều hành kiêm Nhà sáng lập Michael Saylor và Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Phong Lê cùng ký, thể hiện rõ sự phản đối mạnh mẽ của họ đối với đề xuất này. Bức thư nêu rõ: "Đề xuất này gây hiểu lầm nghiêm trọng và sẽ có những hậu quả sâu rộng và tàn phá đối với lợi ích của các nhà đầu tư toàn cầu và sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi mạnh mẽ kêu gọi MSCI rút lại hoàn toàn kế hoạch này."

Bốn phương án phòng thủ cốt lõi của chiến lược

Tài sản kỹ thuật số là một công nghệ nền tảng mang tính cách mạng, đang định hình lại hệ thống tài chính.

Bài viết lập luận rằng đề xuất của MSCI đã đánh giá thấp giá trị chiến lược của Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác. Kể từ khi Satoshi Nakamoto giới thiệu Bitcoin cách đây 16 năm, tài sản kỹ thuật số này đã phát triển thành một thành phần quan trọng của nền kinh tế toàn cầu, với vốn hóa thị trường hiện tại xấp xỉ 1,85 nghìn tỷ đô la.

Strategy tin rằng tài sản kỹ thuật số không chỉ đơn thuần là công cụ tài chính, mà là một sự đổi mới công nghệ cơ bản có thể định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu. Các công ty đầu tư vào cơ sở hạ tầng liên quan đến Bitcoin đang xây dựng một hệ sinh thái tài chính hoàn toàn mới, không khác gì các công ty hàng đầu trước đây chỉ tập trung vào một công nghệ mới nổi duy nhất.

Giống như Standard Oil vào thế kỷ 19 tập trung vào khoan giếng sâu và AT&T vào thế kỷ 20 đầu tư mạnh vào việc xây dựng mạng lưới điện thoại, những công ty này đã đặt nền móng vững chắc cho sự chuyển đổi kinh tế sau đó và cuối cùng trở thành chuẩn mực của ngành thông qua các khoản đầu tư có tầm nhìn xa vào cơ sở hạ tầng cốt lõi. Strategy tin rằng các công ty tập trung vào tài sản kỹ thuật số ngày nay đang lặp lại con đường của những "người tiên phong công nghệ" và không nên bị loại bỏ một cách đơn giản bởi các quy tắc chỉ số truyền thống.

DAT là một công ty hoạt động, không phải là một quỹ đầu tư thụ động.

Đây là luận điểm cốt lõi trong lập luận bảo vệ của Strategy – Digital Asset Treasury (DAT) là một công ty hoạt động với mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, chứ không chỉ là một quỹ đầu tư nắm giữ Bitcoin một cách thụ động. Mặc dù Strategy hiện đang nắm giữ hơn 600.000 Bitcoin, giá trị cốt lõi của nó không phụ thuộc vào sự biến động giá Bitcoin, mà phụ thuộc vào việc tạo ra lợi nhuận bền vững cho các cổ đông thông qua việc thiết kế và ra mắt các công cụ "tín dụng kỹ thuật số" độc đáo.

Đây là luận điểm cốt lõi trong lập luận bảo vệ của Strategy – Digital Asset Treasury (DAT) là một công ty hoạt động với mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, chứ không chỉ là một quỹ đầu tư nắm giữ Bitcoin một cách thụ động. Mặc dù Strategy hiện đang nắm giữ hơn 600.000 Bitcoin, giá trị cốt lõi của nó không phụ thuộc vào sự biến động giá Bitcoin, mà phụ thuộc vào việc tạo ra lợi nhuận bền vững cho các cổ đông thông qua việc thiết kế và ra mắt các công cụ "tín dụng kỹ thuật số" độc đáo.

Cụ thể, các công cụ "cho vay kỹ thuật số" của Strategy bao gồm nhiều loại khác nhau, chẳng hạn như cổ phiếu ưu đãi với tỷ lệ cổ tức cố định, tỷ lệ cổ tức thả nổi, các mức độ ưu tiên khác nhau và các điều khoản bảo vệ tín dụng. Số tiền huy động được từ việc bán các công cụ này sau đó được sử dụng để tăng lượng Bitcoin nắm giữ. Miễn là lợi nhuận đầu tư dài hạn từ Bitcoin vượt quá chi phí tài chính bằng đô la của Strategy, nó có thể tạo ra lợi nhuận ổn định cho các cổ đông và khách hàng. Strategy nhấn mạnh rằng mô hình "vận hành chủ động + tăng trưởng tài sản" này về cơ bản khác với logic quản lý thụ động của các quỹ đầu tư truyền thống hoặc ETF và nên được coi là một hoạt động kinh doanh bình thường.

Trong thư, Strategy cũng đặt ra các câu hỏi: Tại sao các tập đoàn dầu khí khổng lồ, các quỹ đầu tư bất động sản (REITs) và các công ty lâm nghiệp được phép nắm giữ các tài sản tập trung trong một danh mục duy nhất, nhưng lại không được phân loại là quỹ đầu tư và bị loại khỏi các chỉ số? Việc áp đặt các hạn chế đặc biệt chỉ đối với các công ty tài sản kỹ thuật số rõ ràng là không phù hợp với nguyên tắc công bằng trong ngành.

Ngưỡng 50% tài sản kỹ thuật số là tùy tiện, phân biệt đối xử và không thực tế.

Tờ Strategy chỉ ra rằng đề xuất của MSCI sử dụng các tiêu chuẩn phân biệt đối xử. Nhiều công ty lớn trong các ngành công nghiệp truyền thống cũng có tỷ lệ sở hữu tập trung cao trong một loại tài sản duy nhất, bao gồm các công ty dầu khí, quỹ đầu tư bất động sản, công ty lâm nghiệp và các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng điện lực. Tuy nhiên, MSCI chỉ thiết lập các tiêu chí loại trừ đặc biệt đối với các công ty tài sản kỹ thuật số, điều này rõ ràng là sự đối xử không công bằng.

Từ góc độ tính khả thi, đề xuất này cũng đặt ra những vấn đề nghiêm trọng. Do sự biến động cực độ của giá tài sản kỹ thuật số, cùng một công ty có thể liên tục được đưa vào hoặc loại bỏ khỏi chỉ số MSCI trong vòng vài ngày do sự thay đổi giá trị tài sản, gây ra sự hỗn loạn trên thị trường. Hơn nữa, sự khác biệt giữa các chuẩn mực kế toán (chuẩn mực kế toán Mỹ (US GAAP) và chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS xử lý tài sản kỹ thuật số khác nhau) sẽ dẫn đến việc các công ty có cùng mô hình kinh doanh nhận được sự đối xử khác nhau tùy thuộc vào nơi đăng ký của họ.

Vi phạm nguyên tắc trung lập của chỉ số, đưa vào đó sự thiên vị chính sách.

Chiến lược này lập luận rằng đề xuất của MSCI về bản chất cấu thành một phán xét giá trị đối với một loại tài sản cụ thể, vi phạm nguyên tắc cơ bản rằng các nhà cung cấp chỉ số nên giữ thái độ trung lập. MSCI tuyên bố với thị trường và các cơ quan quản lý rằng các chỉ số của họ cung cấp phạm vi "toàn diện" để phản ánh "sự phát triển của thị trường chứng khoán cơ bản", và không nên đưa ra "phán xét về sự tốt hay xấu hoặc tính phù hợp của bất kỳ thị trường, công ty, chiến lược hoặc khoản đầu tư nào."

Bằng cách loại trừ có chọn lọc các công ty tài sản kỹ thuật số, MSCI thực chất đang đưa ra các phán quyết chính sách thay mặt cho thị trường, điều mà các nhà cung cấp chỉ số nên tránh.

Trái ngược với chiến lược tài sản kỹ thuật số của Mỹ.

Tạp chí Strategy chỉ rõ rằng đề xuất này mâu thuẫn với mục tiêu chiến lược của chính quyền Trump về việc thúc đẩy vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Trong tuần đầu tiên nhậm chức, chính quyền Trump đã ký các sắc lệnh hành pháp nhằm thúc đẩy sự phát triển của các công nghệ tài chính kỹ thuật số và thiết lập một quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược, với mục tiêu đưa Hoa Kỳ trở thành quốc gia dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Tuy nhiên, nếu đề xuất của MSCI được thực hiện, nó sẽ trực tiếp ngăn cản các quỹ dài hạn như quỹ hưu trí và kế hoạch 401(k) của Mỹ đầu tư vào các công ty tài sản kỹ thuật số, dẫn đến hàng tỷ đô la vốn chảy ra khỏi ngành. Điều này không chỉ cản trở sự phát triển của các công ty tài sản kỹ thuật số sáng tạo của Mỹ mà còn có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của Mỹ trong lĩnh vực chiến lược này, đi ngược lại định hướng chính sách đã được chính phủ thiết lập.

Theo ước tính của các nhà phân tích được Strategy trích dẫn, riêng Strategy có thể phải đối mặt với việc thanh lý cổ phiếu thụ động lên tới 2,8 tỷ đô la do đề xuất của MSCI. Điều này không chỉ gây thiệt hại cho chính Strategy mà còn có tác động tiêu cực đến toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Ví dụ, nó có thể buộc các công ty khai thác Bitcoin phải bán tài sản sớm để điều chỉnh cơ cấu tài sản của họ, từ đó làm méo mó mối quan hệ cung cầu bình thường trên thị trường tài sản kỹ thuật số.

Mục tiêu cuối cùng của chiến lược

Chiến lược gia đã đưa ra hai yêu cầu chính trong bức thư ngỏ của mình:

Trước hết, chúng tôi hy vọng MSCI sẽ rút lại hoàn toàn đề xuất loại bỏ, cho phép thị trường kiểm chứng giá trị của các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) thông qua cạnh tranh tự do, để chỉ số có thể phản ánh một cách trung lập và trung thực xu hướng phát triển của công nghệ tài chính thế hệ mới.

Thứ hai, nếu MSCI vẫn kiên quyết áp dụng "chế độ ưu đãi đặc biệt" cho các công ty tài sản kỹ thuật số, thì cần phải mở rộng phạm vi tham vấn ngành, kéo dài thời gian tham vấn và cung cấp thêm bằng chứng logic đầy đủ hơn để giải thích tính hợp lý của các quy định.

Chiến lược không phải là chiến đấu đơn độc.

Chiến lược không phải là chiến đấu đơn độc. Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.NET, tính đến ngày 11 tháng 12, 208 công ty niêm yết công khai trên toàn thế giới nắm giữ hơn 1,07 triệu Bitcoin, vượt quá 5% tổng nguồn cung Bitcoin, với giá trị hiện tại khoảng 100 tỷ đô la.

Nguồn: BitcoinTreasuries.NET

Các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số này đã trở thành cầu nối quan trọng cho việc các tổ chức áp dụng tiền điện tử, cung cấp cơ hội tiếp xúc gián tiếp tuân thủ quy định cho các tổ chức tài chính truyền thống như quỹ hưu trí và quỹ tài trợ.

Trước đây, Strive, một công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin, đã đề xuất rằng MSCI nên đưa "quyền chọn" cho các công ty tài sản kỹ thuật số trở lại thị trường. Một giải pháp đơn giản và trực tiếp là tạo ra một phiên bản của các chỉ số hiện có loại trừ các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như chỉ số MSCI USA ex Digital Asset Treasuries và chỉ số MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries. Cơ chế sàng lọc minh bạch này sẽ cho phép các nhà đầu tư lựa chọn tiêu chuẩn tham chiếu của riêng họ, bảo toàn tính toàn vẹn của các chỉ số đồng thời đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Hơn nữa, tổ chức ngành Bitcoin for Corporations đã khởi xướng một sáng kiến ​​chung kêu gọi MSCI rút lại đề xuất phân loại tài sản kỹ thuật số, lập luận rằng việc phân loại nên dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, hiệu quả tài chính và đặc điểm hoạt động của các công ty, chứ không chỉ đơn thuần dựa trên tỷ lệ phần trăm tài sản. Theo trang web của tổ chức này, đã có 309 công ty và nhà đầu tư ký vào bức thư chung. Những người ký tên bao gồm các giám đốc điều hành từ các công ty nổi tiếng trong ngành như Strategy, Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, BTC Inc. và DeFi Development Corp., cũng như nhiều nhà phát triển và nhà đầu tư cá nhân.

bản tóm tắt

Cuộc đối đầu giữa Strategy và MSCI về bản chất là một cuộc tranh luận cơ bản về cách thức tích hợp các đổi mới tài chính mới nổi vào hệ thống truyền thống. Digital Asset Treasury (DAT), với vai trò là "cầu nối" giữa thế giới tài chính truyền thống và tiền điện tử, không phải là một công ty công nghệ thuần túy cũng không phải là một quỹ đầu tư đơn giản, mà là một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới được xây dựng trên tài sản kỹ thuật số.

Đề xuất của MSCI cố gắng phân loại các thực thể phức tạp này là "quỹ đầu tư" và loại trừ chúng khỏi chỉ số bằng cách sử dụng tiêu chuẩn "phân bổ tài sản 50%"; tuy nhiên, Strategy khẳng định rằng sự đơn giản hóa như vậy là một sự hiểu sai nghiêm trọng về bản chất thương mại của chúng và là sự sai lệch so với nguyên tắc trung lập của chỉ số. Với ngày quyết định đang đến gần vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, kết quả của cuộc chơi này không chỉ quyết định "tư cách" của một số công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin đối với chỉ số, mà còn xác định một "ranh giới sinh tồn" quan trọng cho vị thế tương lai của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số trong hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu.