Tác giả: Cristiano Ventricelli.   Nhóm CoinTime dịch

Trong những năm gần đây, các cơ quan quản lý đã bày tỏ lo ngại rằng tài chính phi tập trung (DeFi) có thể gây rủi ro cho lĩnh vực dịch vụ tài chính (TradFi) truyền thống. Những lo lắng đó càng tăng lên bởi các sự kiện như sự sụp đổ của stablecoin terraUST theo thuật toán và sự thất bại của sàn giao dịch tiền điện tử FTX vào năm 2022, vốn có tác động lan tỏa tương đối hạn chế đối với các tổ chức tài chính đã thành lập.

Cristiano Ventricelli là phó chủ tịch của DeFi và tài sản kỹ thuật số tại Dịch vụ nhà đầu tư của Moody.

Nhưng một nhận thức mới đã xuất hiện sau những thất bại gần đây của Ngân hàng Silicon Valley và Ngân hàng Signature: sự khốn khổ từ các tổ chức tài chính lâu đời cũng có thể lan sang lĩnh vực DeFi.

Đó thực sự là những gì đã xảy ra trong năm nay khi đồng USD của Circle (USDC) mất giá so với đồng đô la vào ngày 10 tháng 3, ngày các cơ quan ngân hàng Hoa Kỳ bước vào để tiếp quản Ngân hàng Silicon Valley (SVB). Đồng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã giảm xuống dưới 0,90 đô la sau thông báo rằng Circle có tới 3,3 tỷ đô la tiếp xúc với SVB, vốn đã bị rút tiền gửi.

Các loại tiền ổn định lưu hành nhỏ hơn khác cũng bị mất chốt, bao gồm BUSD do Paxos phát hành và stablecoin DAI được hỗ trợ bằng tiền điện tử do MakerDAO phát hành. Chỉ có USDT dường như được hưởng lợi từ tình trạng hỗn loạn, vượt quá 1 đô la trong thời gian ngắn, rất có thể là do các nhà đầu tư chuyển ra khỏi các stablecoin bị giảm giá trị.

Sự kiện depeg diễn ra tương đối ngắn. Sau khi các cơ quan quản lý ngân hàng Hoa Kỳ thông báo rằng những người gửi tiền không có bảo hiểm tại Ngân hàng Silicon Valley sẽ được bảo hiểm đầy đủ, giá USDC bắt đầu tăng lên mức 1 đô la và USDC, DAI và BUSD vẫn ở mức cố định 1 đô la kể từ ngày 2 tháng 4 năm 2023.

Tuy nhiên, theo quan điểm của Moody, những rủi ro hiện đã được phơi bày. Điều mà các depegs nhấn mạnh là sự phụ thuộc của các tổ chức phát hành stablecoin vào một nhóm tương đối nhỏ các tổ chức tài chính ngoài chuỗi đã hạn chế sự ổn định của họ và nhận thức rộng hơn về những rủi ro này thực sự có thể khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn đối với các nhà phát hành stablecoin.

Sau khi USDC giảm giá, Circle đã quản lý để đưa vào các đối tác ngân hàng mới, do đó giảm rủi ro tập trung. Tuy nhiên, các tổ chức tài chính TradFi có thể quyết định xem xét lại việc hợp tác với các nhà khai thác stablecoin và việc giảm nhóm đối tác tổ chức tài chính có sẵn sẽ khiến các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định trở nên khó khăn hơn trong việc duy trì tỷ giá hối đoái ổn định.

Trước những sự kiện gần đây này, các cơ quan quản lý có thể tăng cường giám sát các stablecoin. Năm ngoái, sự sụp đổ của Terra/LUNA đã làm dấy lên mối lo ngại về lượng dự trữ của stablecoin, khiến các cơ quan quản lý đề xuất các yêu cầu bổ sung về tính thanh khoản và tính minh bạch. Giờ đây, sự sụt giá của USDC và các stablecoin khác đang làm nổi bật một loạt rủi ro quản trị khác liên quan đến việc lưu ký tài sản dự trữ. Quy định về tài sản tiền điện tử của EU (MiCA) đã đề cập ngắn gọn về vấn đề này, nhưng để lại các tiêu chuẩn quy định chính xác do các cơ quan ngân hàng châu Âu xác định.

Moody's dự đoán rằng sự thất bại của Ngân hàng Silicon Valley và Ngân hàng Signature có thể kích hoạt các yêu cầu pháp lý bổ sung, đặc biệt là về đa dạng hóa đối tác. Khi TradFi và DeFi trở nên gắn bó với nhau hơn, đặc biệt là thông qua mã thông báo hóa tài sản trong thế giới thực, nguy cơ lỗi hệ thống tăng lên, nhấn mạnh sự cần thiết phải có quy định hiệu quả, minh bạch và quản lý rủi ro.

Người ta cũng ngày càng quan tâm đến việc khám phá các giải pháp thay thế để giải quyết những thiếu sót của stablecoin. Một giải pháp thay thế tiềm năng là tiền gửi ngân hàng được mã hóa, cho phép người dùng nắm giữ mã thông báo kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu tiền gửi ngân hàng cơ bản. Tiền gửi ngân hàng được mã hóa sẽ tuân theo các tiêu chuẩn quy định của ngân hàng, mang lại sự tự tin hơn về sự an toàn của tài sản cơ bản, mặc dù rủi ro tín dụng liên quan đến ngân hàng truyền thống tất nhiên sẽ vẫn còn.

Một giải pháp thay thế tiềm năng khác là tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đại diện kỹ thuật số của tiền tệ fiat do ngân hàng trung ương phát hành. CBDC có thể loại bỏ nhu cầu về bên giám sát bên thứ ba và cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào dự trữ của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, CBDC có thể vẫn còn nhiều năm nữa mới được triển khai trên quy mô lớn.

Stablecoin có thể sẽ đóng một vai trò quan trọng trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số trong tương lai gần, nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ cần tiếp tục theo dõi và giải quyết các rủi ro liên quan của chúng.