Tên gốc: Quid Pro Stablecoin (Điều kiện giao dịch hỗ trợ stablecoin)

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX; Người dịch: AIMan@Golden Finance

“Stablecoin, stablecoin, stablecoin; Vòng tròn, vòng tròn, vòng tròn,” các nhà đầu tư cổ phiếu hô vang.

Tại sao họ lại lạc quan về chúng như vậy? Bởi vì Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent đã nói:

Đây là sự so sánh giữa vốn hóa thị trường của Circle với Coinbase. Đừng quên, Circle phải dành 50% thu nhập lãi ròng cho người anh lớn của mình, Coinbase. Làm sao vốn hóa thị trường của Circle lại gần bằng 45% của Coinbase? Điều này khiến người ta tự hỏi "hmm..."

Một kết quả khác là biểu đồ buồn này (vì tôi sở hữu Bitcoin nhưng không sở hữu CRCL):

Đây là biểu đồ giá của Circle chia cho giá Bitcoin, với chỉ số tại thời điểm IPO của Circle là 100. Kể từ khi IPO, Circle đã vượt trội hơn Bitcoin gần 472%.

Những người chơi tiền điện tử nên tự hỏi: Tại sao Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent lại lạc quan về stablecoin như vậy? Tại sao Đạo luật Genius lại nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng? Có phải vì các chính trị gia Hoa Kỳ thực sự quan tâm đến tự do tài chính hay còn điều gì khác đang diễn ra? Có lẽ về mặt lý thuyết, các chính trị gia quan tâm đến tự do tài chính, nhưng những lý tưởng cao cả không thúc đẩy hành động. Phải có những lý do chính trị thực tế hơn đằng sau sự thay đổi 180 độ của Bessent đối với stablecoin. Hãy nhớ rằng vào năm 2019, nỗ lực của Facebook nhằm tích hợp một stablecoin có tên là Libra vào đế chế truyền thông xã hội của mình cuối cùng đã thất bại do sự phản đối của các chính trị gia và Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Hãy cùng xem xét các vấn đề chính mà Bessent phải giải quyết để hiểu tại sao Bessent lại ám ảnh với stablecoin đến vậy.

Những vấn đề Bessent phải giải quyết

Những vấn đề Bessent phải giải quyết

Vấn đề chính mà Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent phải đối mặt cũng giống như vấn đề mà người tiền nhiệm của bà, Janet Yellen, phải đối mặt. Các ông chủ của họ thích chi tiền mà không tăng thuế; Tổng thống Hoa Kỳ và các chính trị gia tại Hạ viện và Thượng viện. Sau đó, Bộ trưởng Tài chính phải vay với lãi suất phải chăng để tài trợ cho chính phủ. Người ta sớm nhận ra rằng thị trường không muốn mua trái phiếu chính phủ dài hạn của bất kỳ nền kinh tế tiên tiến nào đang mắc nợ với giá cao/lợi suất thấp. Đây chính là hình ảnh ngày tận thế mà Bessent và Yellen đã chứng kiến ​​trong vài năm qua... mông mông mông mông:

Đây là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Vương quốc Anh (màu trắng), Nhật Bản (màu vàng), Hoa Kỳ (màu xanh lá cây), Đức (màu đỏ tía) và Pháp (màu đỏ).

Nếu lợi suất tăng chưa đủ tệ thì giá trị thực tế của các trái phiếu kho bạc này còn bị đốt cháy.

Giá trị thực tế = Giá trái phiếu kho bạc / Giá vàng

TLT US là một ETF theo dõi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thời hạn đáo hạn hơn 20 năm. Lợi suất của TLT US được chia cho giá vàng, được lập chỉ mục theo 100. Trong năm năm qua, giá trị thực của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dài hạn đã giảm mạnh 71%.

Nếu hiệu suất trong quá khứ không đủ tệ, Yellen và Bessant hiện phải đối mặt với những hạn chế bổ sung. Nhóm bán trái phiếu của Bộ Tài chính phải xây dựng một kế hoạch phát hành đạt được các mục tiêu sau:

Trang trải khoản thâm hụt liên bang hàng năm ước tính là 2 nghìn tỷ đô la và khoản nợ phải trả là 3,1 nghìn tỷ đô la vào năm 2025.

Hai biểu đồ đầu tiên cho thấy lãi suất trung bình có trọng số đối với trái phiếu kho bạc đang lưu hành thấp hơn tất cả các điểm trên đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc.

● Hệ thống tài chính phát hành tín dụng đối với trái phiếu kho bạc không có rủi ro danh nghĩa. Do đó, lãi suất phải được trả; nếu không, chính phủ sẽ vỡ nợ danh nghĩa, điều này sẽ phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính fiat bẩn thỉu. Vì toàn bộ đường cong lợi suất kho bạc cao hơn lãi suất trung bình có trọng số đối với nợ hiện tại, nên tỷ lệ tài trợ cho khoản nợ đáo hạn sẽ cao hơn, do đó các khoản thanh toán lãi suất sẽ tiếp tục tăng.

● Với sự tham gia của Hoa Kỳ vào Ukraine và các cuộc chiến tranh ở Trung Đông, ngân sách quốc phòng sẽ không bị cắt giảm.

● Chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe sẽ tăng vào đầu những năm 2030 khi thế hệ bùng nổ trẻ em bước vào độ tuổi sung sức và được điều trị bệnh tật từ các công ty dược phẩm lớn do chính phủ Hoa Kỳ tài trợ.

Trái phiếu được bán với mức giá không vượt quá 5% lợi suất chuẩn kỳ hạn 10 năm.

● Khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt gần 5%, sự biến động của thị trường trái phiếu được đo bằng chỉ số MOVE sẽ tăng vọt và một cuộc khủng hoảng tài chính sẽ không còn xa nữa.

Bán trái phiếu kho bạc theo cách kích thích thị trường tài chính rộng lớn hơn.

Biểu đồ này từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội chỉ bao gồm dữ liệu đến năm 2021, nhưng nó cho thấy rõ ràng rằng doanh thu thuế thu nhập từ vốn tăng vọt khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục tăng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

● Chính phủ Hoa Kỳ cần tăng doanh thu bằng cách đánh thuế vào mức tăng hàng năm của thị trường chứng khoán để ngăn chặn tình trạng thâm hụt tài chính thực sự lớn đến mức không thể tin được.

● Chính phủ Hoa Kỳ tồn tại để phục vụ những chủ sở hữu bất động sản giàu có. Ngày xưa, người giúp việc ở trong bếp, người da đen ở ngoài đồng, người da đỏ ở vùng hẻo lánh và chỉ những chủ sở hữu bất động sản là nam giới da trắng mới được phép bỏ phiếu. Ở nước Mỹ hiện đại, mặc dù quyền bầu cử là phổ quát, quyền lực vẫn đến từ việc kiểm soát tài sản của các công ty đại chúng, dẫn đến các chính sách của chính phủ nuôi dưỡng và củng cố quyền lực của khoảng 10% hộ gia đình kiểm soát hơn 90% tài sản trên thị trường chứng khoán. Một trong những ví dụ đáng chú ý nhất về sự thiên vị của chính phủ đối với người giàu là trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 khi Cục Dự trữ Liên bang in tiền để cứu các ngân hàng và hệ thống tài chính nói chung, nhưng các ngân hàng vẫn được phép tịch thu nhà cửa và doanh nghiệp của mọi người. Chủ nghĩa xã hội dành cho người giàu, chủ nghĩa tư bản dành cho người nghèo! Với thành tích như vậy, không có gì ngạc nhiên khi ứng cử viên thị trưởng New York Mamdani lại được yêu thích đến vậy; người nghèo cũng muốn có một chút chủ nghĩa xã hội.

Bộ trưởng Tài chính đã có một công việc dễ dàng khi Fed đang thực hiện nới lỏng định lượng. Fed đã in tiền và mua trái phiếu, cho phép chính phủ Hoa Kỳ phát hành nhiều khoản nợ rẻ và thúc đẩy thị trường chứng khoán. Nhưng bây giờ, khi Fed ít nhất phải tỏ ra đang chống lại lạm phát, thì tổ chức uy nghiêm này không thể cắt giảm lãi suất hoặc nới lỏng định lượng. Bộ Tài chính phải tự mình gánh vác công việc nặng nhọc.

Đến tháng 9 năm 2022, thị trường quyết định bán trái phiếu ký quỹ, do niềm tin rằng thâm hụt liên bang thời bình lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ sẽ tiếp diễn và Fed tỏ ra diều hâu. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm gần như tăng gấp đôi trong hai tháng, cổ phiếu giảm gần 20% so với mức cao nhất vào mùa hè, và sau đó Yellen đã mặc quần bó và bắt tay vào làm việc. Trong một bài báo do Hudson Bay Capital viết, Yellen được gọi là Nhà phát hành trái phiếu kho bạc tích cực (ATI) và bà bắt đầu phát hành nhiều trái phiếu kho bạc hơn trái phiếu có phiếu giảm giá. Trong hai năm tiếp theo, 2,5 nghìn tỷ đô la đã được bơm vào thị trường tài chính khi số dư chương trình mua lại đảo ngược (RRP) của Fed giảm. Nếu mục tiêu là kiểm tra ba ô mà tôi đã nêu ở trên, thì chính sách ATI của Yellen đã phá vỡ mục tiêu đó.

Đó là lúc đó, nhưng còn Bessent thì sao?

Phải làm gì với Bessent

Đó là lúc đó, nhưng còn Bessent thì sao?

Phải làm gì với Bessent

Ông ấy sẽ kiểm tra các ô tương tự như thế nào trong môi trường hiện tại, nơi RRP gần như trống rỗng; và ông ấy sẽ tìm hàng nghìn tỷ đô la tiền khử trùng trên bảng cân đối kế toán của mình ở đâu, sẵn sàng mua trái phiếu kho bạc với giá cao và lợi suất thấp?

Quý 3 năm 2022 không có gì đáng chú ý. Biểu đồ bên dưới của Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (màu trắng) cho thấy cổ phiếu đã lao dốc như thế nào khi lợi suất tăng vọt.

Các chính sách của ATI đã thực sự làm giảm RRP (màu đỏ) và đẩy các tài sản tài chính như Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) và Bitcoin (màu đỏ tía) lên. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (màu trắng) chưa bao giờ vượt quá 5%.

Các ngân hàng lớn Quá lớn để thất bại (TBTF) có hai nhóm vốn sẵn sàng mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ miễn là có tiềm năng lợi nhuận cần thiết. Hai nhóm này là tiền gửi theo yêu cầu/kỳ hạn và dự trữ được giữ tại Fed. Tôi tập trung vào tám ngân hàng TBTF này vì sự tồn tại và lợi nhuận của họ phụ thuộc vào sự bảo lãnh của chính phủ đối với các khoản nợ của họ và các quy định ngân hàng được thiết kế để mang lại lợi ích cho họ nhiều hơn các ngân hàng không phải TBTF. Do đó, họ sẽ tuân theo chỉ dẫn của chính phủ miễn là có thể kiếm được một số lợi nhuận. Bessent yêu cầu họ mua trái phiếu chất lượng thấp của mình và đổi lại Bessent sẽ cung cấp cho họ lợi nhuận không rủi ro.

Tôi tin rằng lý do Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent rất nhiệt tình với "stablecoin" là vì bằng cách phát hành stablecoin, các ngân hàng TBTF sẽ giải phóng tới 6,8 nghìn tỷ đô la sức mua của Kho bạc. Các khoản tiền gửi không hoạt động này sau đó có thể được tái sử dụng trong hệ thống tài chính fiat không ổn định, thúc đẩy thị trường. Trong phần tiếp theo, tôi sẽ giải thích mô hình của mình về cách phát hành stablecoin có thể thúc đẩy việc mua Kho bạc và tăng lợi nhuận của các ngân hàng TBTF.

Sau khi thảo luận về thanh khoản stablecoin cho kho bạc, tôi sẽ nhanh chóng giải thích rằng nếu Fed ngừng trả lãi cho dự trữ, họ sẽ giải phóng tới 3,3 nghìn tỷ đô la để mua kho bạc. Đây sẽ là một ví dụ khác về một thứ không hoàn toàn là nới lỏng định lượng, nhưng nó sẽ có tác động tích cực tương tự đến các tài sản tiền tệ cung cấp cố định như Bitcoin.

Hãy cùng xem xét loại tiền tệ ưa thích mới của Bessent – ​​stablecoin.

Phân tích thanh khoản: Sức mua của “đồng tiền ổn định” mới được Bessent ưa thích sẽ mang lại bao nhiêu cho nợ quốc gia

Dự báo của tôi dựa trên một số giả định chính:

Trái phiếu kho bạc được miễn hoàn toàn hoặc một phần khỏi tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR)

Ngân hàng là tổ chức hướng tới lợi nhuận và giảm thiểu tổn thất.

● Từ năm 2020 đến năm 2022, Fed và Bộ Tài chính đã thúc giục các ngân hàng tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ; các ngân hàng đã mua một lượng lớn trái phiếu phiếu giảm giá dài hạn vì lợi suất cao hơn. Đến tháng 4 năm 2023, khoản lỗ từ các trái phiếu này đã khiến ba ngân hàng phá sản trong một tuần khi lãi suất chính sách của Fed tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980. Trong lĩnh vực "quá lớn để sụp đổ", khoản lỗ từ danh mục trái phiếu nắm giữ đến ngày đáo hạn của một ngân hàng Hoa Kỳ vượt quá tổng vốn chủ sở hữu của ngân hàng đó và ngân hàng đó sẽ phá sản nếu buộc phải định giá danh mục trái phiếu của mình theo thị trường. Để dập tắt cuộc khủng hoảng, Fed và Bộ Tài chính đã quốc hữu hóa toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ thông qua Chương trình tài trợ kỳ hạn ngân hàng (BTFP). Tuy nhiên, các ngân hàng không "quá lớn để sụp đổ" vẫn có thể mất tiền và nếu khoản lỗ từ trái phiếu kho bạc dẫn đến phá sản, ban quản lý sẽ bị cách chức và ngân hàng sẽ bị bán với giá chiết khấu cho Jamie Dimon hoặc một ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" khác. Kết quả là, các giám đốc thông tin ngân hàng không muốn tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn vì sợ Fed sẽ tăng lãi suất thêm lần nữa.

● Các ngân hàng sẽ mua trái phiếu kho bạc vì chúng thực sự là công cụ tiền mặt có lợi suất cao, không có kỳ hạn.

● Các ngân hàng sẽ sử dụng tiền gửi để mua trái phiếu chính phủ chỉ khi họ kiếm được biên độ lãi ròng (NIM) cao và không phải trả hoặc phải trả ít vốn.

JP Morgan gần đây đã công bố kế hoạch ra mắt một đồng tiền ổn định có tên là JPMD. JPMD sẽ dựa trên Base, một hệ thống Lớp 2 dựa trên Ethereum do Coinbase vận hành. Do đó, JP Morgan sẽ có hai loại tiền gửi. Loại đầu tiên tôi sẽ gọi là tiền gửi có kỳ hạn. Tiền gửi có kỳ hạn vẫn là kỹ thuật số, nhưng để chuyển chúng trong hệ thống tài chính đòi hỏi một hệ thống các ngân hàng liên lạc với nhau đã lỗi thời, cũng như rất nhiều sự giám sát thủ công. Tiền gửi có kỳ hạn có thể được chuyển từ 9 giờ sáng đến 4 giờ 30 chiều, từ Thứ Hai đến Thứ Sáu. Tiền gửi có kỳ hạn mang lại lợi nhuận không đáng kể; FDIC ước tính rằng lợi nhuận trung bình đối với tiền gửi theo yêu cầu là 0,07% và lợi nhuận trung bình đối với tiền gửi có kỳ hạn một năm là 1,62%.

Loại tiền gửi thứ hai là stablecoin, hay viết tắt là JPMD. JPMD dựa trên Blockchain công khai. Khách hàng có thể sử dụng JPMD của họ 24/7, 365 ngày một năm. Theo luật, JPMD không thể trả lại tiền, nhưng tôi nghĩ JPMorgan Chase sẽ thu hút khách hàng chuyển đổi tiền gửi có kỳ hạn thành JPMD bằng cách cung cấp các ưu đãi hoàn tiền hào phóng cho người tiêu dùng. Không rõ liệu việc cung cấp tiền trả lại khi đặt cược có được phép hay không.

Lợi nhuận đặt cọc: Khi khách hàng khóa JPMD của mình tại JPMorgan, đồng tiền ổn định này sẽ kiếm được lợi nhuận trong thời gian khóa.

Tiền gửi ngân hàng sẽ chảy vào stablecoin

Khách hàng chuyển tiền của họ từ tiền gửi có kỳ hạn sang JPMD vì JPMD hữu ích hơn và ngân hàng cung cấp tiền hoàn lại khi mua hàng. Nhìn chung, tổng số tiền gửi theo yêu cầu và tiền gửi có kỳ hạn tại các ngân hàng TBTF ước tính là 6,8 nghìn tỷ đô la. Vì stablecoin là một sản phẩm vượt trội, nên tiền gửi có kỳ hạn sẽ sớm được chuyển đổi thành JPMD hoặc các loại stablecoin tương tự do các ngân hàng TBTF khác phát hành.

Tại sao JPMorgan lại đi xa đến vậy để thuyết phục khách hàng của mình chuyển từ tiền gửi có kỳ hạn sang JPMD? Đầu tiên là để giảm chi phí. Nếu tất cả tiền gửi có kỳ hạn được chuyển sang JPMD, JPMorgan có thể loại bỏ hiệu quả các bộ phận tuân thủ và hoạt động của mình. Hãy để tôi giải thích lý do tại sao Jamie Dimon lại bị sốc khi biết cách thức hoạt động của stablecoin.

Tuân thủ ở cấp độ cao bao gồm một bộ quy tắc do cơ quan quản lý ban hành và được thực thi bởi một nhóm người sử dụng công nghệ từ đầu những năm 1990. Các quy tắc được cấu trúc theo dạng: nếu điều này xảy ra, hãy làm điều này. Các mối quan hệ "nếu/thì" này có thể được một viên chức tuân thủ cấp cao diễn giải và được mã hóa thành các quy tắc mà một tác nhân AI có thể tuân thủ hoàn hảo. Vì tất cả các địa chỉ công khai đều là công khai, JPMD cung cấp tính minh bạch hoàn toàn, do đó, một tác nhân AI được đào tạo về một tập hợp các quy định tuân thủ có liên quan có thể đảm bảo hoàn hảo rằng một số giao dịch nhất định sẽ không bao giờ được chấp thuận. AI cũng có thể chuẩn bị bất kỳ báo cáo nào theo yêu cầu của cơ quan quản lý ngay lập tức. Đổi lại, cơ quan quản lý có thể xác minh tính chính xác của dữ liệu vì tất cả dữ liệu đều tồn tại trên một chuỗi khối công khai. Nhìn chung, các ngân hàng TBTF chi tổng cộng 20 tỷ đô la mỗi năm cho việc tuân thủ và các hoạt động và công nghệ cần thiết để tuân thủ các quy định về ngân hàng. Bằng cách chuyển đổi tất cả các khoản tiền gửi có kỳ hạn sang stablecoin, chi phí này sẽ thực sự giảm xuống bằng không.

Lý do thứ hai khiến JPMorgan thúc đẩy JPMD là nó cho phép ngân hàng mua hàng tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không rủi ro bằng cách sử dụng tài sản tiền ổn định lưu ký (AUC) của mình. Điều này là do trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có rủi ro lãi suất gần bằng không, nhưng thực tế lại tạo ra lãi suất Quỹ liên bang. Hãy nhớ rằng, theo chính sách SLR mới, các ngân hàng TBTF có 5,5 nghìn tỷ đô la sức mua trái phiếu kho bạc. Ngân hàng cần tìm một loại tiền mặt trơ để mua khoản nợ nói trên và tiền gửi được giữ trong tiền ổn định của ngân hàng là hoàn hảo cho mục đích đó.

Một số độc giả có thể phản biện rằng JPMorgan đã có thể mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bằng tiền gửi có kỳ hạn. Câu trả lời của tôi là stablecoin là tương lai vì chúng tạo ra trải nghiệm khách hàng tốt hơn và giúp các ngân hàng quá lớn không thể sụp đổ tiết kiệm được 20 tỷ đô la chi phí. Chỉ riêng khoản tiết kiệm chi phí này đã khuyến khích các ngân hàng chấp nhận stablecoin; biên độ lãi suất ròng bổ sung chỉ là lớp kem trên mặt bánh.

Tôi biết nhiều độc giả của tôi bị cám dỗ ném số tiền khó kiếm được của họ vào Circle (CRCL) hoặc công ty phát hành stablecoin mới sáng bóng tiếp theo. Nhưng đừng bỏ qua tiềm năng thu nhập của stablecoin đối với các ngân hàng TBTF. Nếu chúng ta lấy P/E trung bình của ngân hàng TBTF là 14,41x và nhân với tiềm năng tiết kiệm chi phí và biên độ lãi suất ròng của stablecoin, kết quả là 3,91 nghìn tỷ đô la. Vốn hóa thị trường hiện tại của tám ngân hàng TBTF là khoảng 2,1 nghìn tỷ đô la, điều đó có nghĩa là stablecoin có thể thúc đẩy mức tăng trung bình 184% trong giá cổ phiếu ngân hàng TBTF. Nếu có một giao dịch không đồng thuận mà các nhà đầu tư có thể thực hiện ở quy mô lớn, đó là mua vào một rổ cổ phiếu ngân hàng TBTF có trọng số bằng nhau dựa trên luận điểm về stablecoin này.

Thế còn sự cạnh tranh thì sao?

Đừng lo lắng; Đạo luật Genius đảm bảo rằng các đồng tiền ổn định không do ngân hàng phát hành không thể cạnh tranh trên quy mô lớn. Đạo luật này cấm rõ ràng các công ty công nghệ như Meta phát hành đồng tiền ổn định của riêng họ; họ phải hợp tác với một ngân hàng hoặc công ty công nghệ tài chính. Tất nhiên, về mặt lý thuyết, bất kỳ ai cũng có thể xin giấy phép ngân hàng hoặc mua lại một ngân hàng hiện có, nhưng tất cả các chủ sở hữu mới phải được các cơ quan quản lý chấp thuận. Chúng ta sẽ xem điều đó mất bao lâu. Một điều khoản khác nhượng lại thị trường tiền ổn định cho các ngân hàng là lệnh cấm trả lãi cho những người nắm giữ tiền ổn định. Nếu không có khả năng cạnh tranh với các ngân hàng về khoản thanh toán lãi suất, các công ty công nghệ tài chính sẽ không thể rút tiền gửi từ các ngân hàng với mức lãi suất phải chăng. Ngay cả một công ty phát hành thành công như Circle cũng sẽ không bao giờ có thể khai thác được 6,8 nghìn tỷ đô la tiền gửi có kỳ hạn do các ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" (TBTF) nắm giữ. Hơn nữa, các công ty công nghệ tài chính như Circle và các ngân hàng nhỏ không được chính phủ bảo lãnh cho khoản nợ của họ, nhưng các ngân hàng "quá lớn để sụp đổ" thì có. Nếu mẹ tôi định sử dụng một đồng tiền ổn định, thì nó sẽ được phát hành bởi một ngân hàng "quá lớn để sụp đổ". Những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số như cô sẽ không bao giờ sử dụng ngân hàng công nghệ tài chính hoặc ngân hàng nhỏ cho mục đích này vì họ không tin tưởng vì những ngân hàng này không có sự bảo lãnh của chính phủ.

“Ông trùm tiền điện tử” của Tổng thống Trump, David Sacks đồng ý. Tôi chắc rằng nhiều nhà tài trợ tiền điện tử của công ty rất khó chịu khi họ quyên góp quá nhiều cho các chiến dịch tiền điện tử chỉ để rồi bị loại khỏi thị trường tiền điện tử sinh lợi của Hoa Kỳ một cách lặng lẽ. Có lẽ họ nên thay đổi chiến thuật của mình và thực sự ủng hộ cho sự tự do tài chính thực sự, thay vì chỉ cố gắng tìm một chiếc ghế đẩu dưới những chiếc chậu đựng nước tiểu của các giám đốc điều hành ngân hàng “quá lớn để sụp đổ”.

Tóm lại, các ngân hàng TBTF áp dụng stablecoin, loại bỏ sự cạnh tranh của công nghệ tài chính đối với cơ sở tiền gửi của họ, giảm nhu cầu về đội ngũ nhân viên tuân thủ chi phí cao và thường không đủ năng lực, và không phải trả lãi suất, do đó cải thiện biên độ lãi suất ròng, cuối cùng khiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt. Để đổi lấy món quà stablecoin của Besent, các ngân hàng TBTF sẽ mua tới 6,8 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Fed cũng có thể giải ngân tiền

ATI: Yellen: Stablecoin: Besent

Tiếp theo, tôi sẽ thảo luận về cách Bessent có thể giải phóng thêm 3,3 nghìn tỷ đô la dự trữ trơ từ bảng cân đối kế toán của Fed.

Fed cũng có thể giải ngân tiền

ATI: Yellen: Stablecoin: Besent

Tiếp theo, tôi sẽ thảo luận về cách Bessent có thể giải phóng thêm 3,3 nghìn tỷ đô la dự trữ trơ từ bảng cân đối kế toán của Fed.

Lãi suất trên số dư dự trữ (IORB)

Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Fed đã quyết định rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ phá sản do thiếu dự trữ. Fed đã tạo ra một số dự trữ nhàn rỗi trên bảng cân đối kế toán của mình bằng cách mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp từ các ngân hàng; đây được gọi là nới lỏng định lượng. Về lý thuyết, các ngân hàng có thể chuyển đổi dự trữ gửi tại Fed thành tiền tệ và sau đó cho vay, nhưng vì Fed sẽ in tiền để trả đủ lãi suất nên các ngân hàng đã từ chối làm như vậy. Fed đã vô hiệu hóa các khoản dự trữ này để ngăn lạm phát tăng cao hơn nữa. Vấn đề đối với Fed là khi lãi suất tăng, lãi suất trên số dư dự trữ (IORB) cũng tăng. Đây không phải là điều tốt vì các khoản lỗ chưa thực hiện trên danh mục trái phiếu của Fed cũng tăng khi lãi suất tăng. Kết quả là Fed mất khả năng thanh toán và có dòng tiền âm. Tuy nhiên, tình hình dòng tiền âm hoàn toàn là một lựa chọn chính sách và có thể thay đổi được.

Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Ted Cruz gần đây đã suy ngẫm rằng có lẽ Fed nên ngừng trả IORB. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải bù đắp cho khoản thu nhập lãi suất bị mất bằng cách chuyển đổi dự trữ thành Kho bạc. Cụ thể, tôi nghĩ họ sẽ mua Kho bạc vì tính chất giống tiền mặt, lợi suất cao của chúng.

Thượng nghị sĩ Ted Cruz đã thúc giục các đồng nghiệp Thượng viện của mình chấm dứt quyền trả lãi cho các ngân hàng đối với dự trữ vì ông tin rằng sự thay đổi này sẽ góp phần đáng kể vào việc giảm thâm hụt. – Nguồn: Reuters

Tại sao Fed lại in tiền để ngăn các ngân hàng chống đỡ cho đế chế này? Không có lý do gì để các chính trị gia phản đối sự thay đổi chính sách này. Đảng Dân chủ và Cộng hòa thích thâm hụt tài chính; tại sao không tăng chi tiêu bằng cách giải phóng 3,3 nghìn tỷ đô la sức mua của ngân hàng vào thị trường Kho bạc? Với sự không sẵn lòng của Fed trong việc giúp Nhóm Trump tài trợ cho America First, tôi tin rằng các nhà lập pháp Cộng hòa sẽ sử dụng đa số của họ ở cả hai viện để tước bỏ quyền lực này của Fed. Vì vậy, lần tới khi lợi suất tăng đột biến, các nhà lập pháp sẽ sẵn sàng giải phóng dòng tiền này để tài trợ cho việc chi tiêu hoang phí của họ.

Trước khi kết thúc bài viết này bằng sự lạc quan của tôi về tính thanh khoản của USD chắc chắn sẽ được tạo ra trong nhiệm kỳ của Bessent, tôi muốn thảo luận về vị thế thận trọng của Maelstrom từ bây giờ cho đến quý 3.

Một câu chuyện cảnh báo

Mặc dù tôi cực kỳ lạc quan, tôi tin rằng có thể sẽ có một sự lắng dịu ngắn hạn trong việc tạo ra thanh khoản USD sau khi dự luật chi tiêu của Trump (được gọi là "Đạo luật lớn tuyệt đẹp") được thông qua.

Dự luật hiện tại sẽ nâng trần nợ. Trong khi các chính trị gia sẽ mặc cả về nhiều điều khoản, Trump sẽ không ký một dự luật không nâng trần nợ. Ông cần thêm khả năng vay để tài trợ cho chương trình nghị sự của mình. Không có dấu hiệu nào cho thấy đảng Cộng hòa sẽ cố gắng buộc chính phủ cắt giảm chi tiêu. Câu hỏi đối với các nhà giao dịch là điều gì sẽ xảy ra với thanh khoản đô la khi Bộ Tài chính tiếp tục vay ròng?

Tính đến ngày 1 tháng 1, Kho bạc tiếp tục tài trợ cho chính phủ chủ yếu bằng cách rút tiền từ tài khoản séc của mình, Tài khoản chung của Kho bạc (TGA). Tính đến ngày 25 tháng 6, số dư TGA là 364 tỷ đô la. Dựa trên hướng dẫn của Kho bạc trong thông báo hoàn trả hàng quý mới nhất, nếu trần nợ được nâng lên vào hôm nay, số dư TGA sẽ được bổ sung lên 850 tỷ đô la thông qua phát hành trái phiếu. Điều này sẽ dẫn đến sự co lại 486 tỷ đô la trong thanh khoản đô la Mỹ. Mục thanh khoản đô la Mỹ lớn duy nhất có thể giảm bớt cú sốc tiêu cực là dòng tiền chảy ra từ tài khoản RRP (hiện là 461 tỷ đô la).

Đây không phải là một chiến thắng chắc chắn cho giao dịch Bitcoin ngắn hạn do việc bổ sung TGA. Đây là một vở kịch thận trọng; đợt tăng giá có thể bị gián đoạn trong thời gian ngắn. Tôi nghĩ rằng thị trường sẽ giao dịch đi ngang hoặc giảm nhẹ từ bây giờ cho đến khi Jerome Powell phát biểu tại hội nghị Fed Jackson Hole vào tháng 8. Nếu việc bổ sung TGA chứng tỏ là tiêu cực đối với thanh khoản USD, thì mức giảm sẽ nằm trong khoảng từ 90.000 đến 95.000 đô la. Nếu việc bổ sung chứng tỏ là vô nghĩa, Bitcoin sẽ dao động quanh mức 100.000 đô la và không phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại là 112.000 đô la. Tôi có cảm giác rằng Powell sẽ tuyên bố chấm dứt thắt chặt định lượng và/hoặc các cải cách quản lý ngân hàng tầm thường nhưng quan trọng khác. Đến đầu tháng 9, trần nợ công sẽ được nâng lên, TGA sẽ được bổ sung phần lớn và đảng Cộng hòa sẽ tập trung vào việc phân phối phúc lợi để họ không bị Mamdani ảnh hưởng tại chính khu vực bầu cử của họ vào tháng 11 năm 2026. Vào thời điểm đó, đường chữ thập xanh (đường K) sẽ xuyên thủng những người bi quan do sự gia tăng phát hành tiền.

Maelstrom sẽ thêm USDe (Ethena USD) từ bây giờ cho đến cuối tháng 8. Chúng tôi đã bán tất cả các vị thế shitcoin kém thanh khoản của mình. Tùy thuộc vào hành động giá, chúng tôi cũng có thể giảm vị thế Bitcoin của mình. Maelstrom đã mua shitcoin vào khoảng ngày 9 tháng 4 và kiếm được lợi nhuận gấp 2 đến 4 lần đối với một số trong số chúng trong ba tháng. Nếu không có chất xúc tác thanh khoản rõ ràng, hệ thống shitcoin sẽ bị phá hủy hoàn toàn. Sau đó, chúng tôi có thể tự tin đào sâu vào hộp và có thể đạt được lợi nhuận gấp 5 hoặc 10 lần trước khi việc tạo thanh khoản fiat bị đình trệ trở lại vào cuối quý 4 năm 2025 hoặc đầu quý 1 năm 2026.

Đánh dấu vào ô

Các ngân hàng “quá lớn để sụp đổ” áp dụng stablecoin có thể tạo ra sức mua lên tới 6,8 nghìn tỷ đô la cho trái phiếu kho bạc.

Việc Fed ngừng thanh toán IORB sẽ tạo ra sức mua của Kho bạc lên tới 3,3 nghìn tỷ đô la.

Do chính sách của Bessent, 10,1 nghìn tỷ đô la có thể đổ vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ theo thời gian. Nếu dự đoán của tôi là đúng, khoản tiền thanh khoản 10,1 nghìn tỷ đô la này sẽ có tác động tương tự đến tài sản rủi ro như khoản tiền 2,5 nghìn tỷ đô la mà Yellen đã bơm vào năm đó… một sự gia tăng mạnh mẽ!

Đây là một mũi tên thanh khoản khác có thể được rút ra khỏi ống tên chính sách của Besent khi cần thiết. Khi "Đạo luật lớn đẹp đẽ" của Trump được thông qua và trần nợ được nâng lên, mũi tên này sẽ có ích. Sớm thôi, các nhà đầu tư sẽ bắt đầu lo lắng về cách thị trường Kho bạc có thể hấp thụ một lượng trái phiếu khổng lồ như vậy để phát hành mà không bị sụp đổ.

Một số người trong số các bạn vẫn đang chờ Godot tiền tệ. Các bạn đang chờ Chủ tịch Fed Powell công bố một vòng QE không giới hạn và cắt giảm lãi suất trước khi bán trái phiếu và mua tiền điện tử. Điều đó sẽ không xảy ra, ít nhất là cho đến khi Hoa Kỳ chắc chắn về một cuộc chiến tranh động lực với Nga, Trung Quốc và/hoặc Iran, hoặc một số tổ chức tài chính lớn có tầm quan trọng hệ thống đang bên bờ vực sụp đổ. Ngay cả suy thoái cũng không thể mang lại Godot. Vì vậy, hãy ngừng nghe kẻ ngốc ngồi trên ghế cắm sừng (Chủ tịch Fed Powell) và bắt đầu nghe người đàn ông vung vẩy một cái của quý khổng lồ (Bộ trưởng Tài chính Bessent).

Tiếp theo chúng ta sẽ chỉ ra chi phí cơ hội mà các nhà đầu tư phải chịu trong khi chờ đợi Godot tiền tệ.

Bảng cân đối kế toán của Fed (màu trắng) đã giảm trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (vàng) đã tăng. Bạn có thể mong đợi Bitcoin và các tài sản rủi ro khác sẽ giảm mạnh trong giai đoạn này.

Yellen không muốn làm người giàu thất vọng nên đã làm ATI. Bitcoin (vàng) tăng hơn 5 lần, trong khi số dư RRP giảm 95%.

Đừng mắc lại sai lầm đó nữa. Nhiều cố vấn tài chính vẫn đang thuyết phục khách hàng mua trái phiếu kho bạc với kỳ vọng lợi suất sẽ thấp hơn (tức là giá sẽ cao hơn). Tôi đồng ý rằng các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới sẽ cắt giảm lãi suất và in tiền để ngăn thị trường trái phiếu chính phủ của họ sụp đổ. Hơn nữa, nếu các ngân hàng trung ương không hành động, trái phiếu kho bạc sẽ hành động. Đó là lập luận mà tôi đưa ra trong bài viết này; Tôi tin rằng bằng cách hỗ trợ quy định về tiền ổn định, miễn trừ SLR và ngừng thanh toán IORB, Bessent có thể mở khóa tới 10,1 nghìn tỷ đô la sức mua của trái phiếu kho bạc. Nhưng ai quan tâm nếu bạn đang nắm giữ trái phiếu dài hạn ở mức 5% hay 10%? Bạn sẽ bỏ lỡ việc Bitcoin tăng 10 lần lên 1 triệu đô la hoặc Nasdaq 100 tăng vọt 5 lần lên 100.000 vào năm 2028.

Chiến lược thực sự của stablecoin không phải là đặt cược vào các công ty công nghệ tài chính cũ như Circle - mà là hiểu rằng chính phủ Hoa Kỳ vừa trao chìa khóa khai hỏa của một khẩu bazooka thanh khoản trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho những ngân hàng "quá tệ" đó, và khẩu bazooka này được ngụy trang thành "sự đổi mới". Đây không phải là DeFi, cũng không phải là tự do tài chính. Đây là việc kiếm tiền từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dưới vỏ bọc của Ethereum. Nếu bạn vẫn đang chờ Powell thì thầm "nới lỏng định lượng không giới hạn" vào tai bạn trước khi chấp nhận rủi ro, thì xin chúc mừng - bạn là người thoát khỏi thanh khoản.

Hãy mua Bitcoin dài hạn. Hãy mua JPMorgan dài hạn. Quên Circle đi. Con ngựa thành Troy của stablecoin đã tiến vào pháo đài, và một khi nó được mở khóa, nó không phải là tưởng tượng tự do — nó tràn ngập thanh khoản để mua Kho bạc, được thiết kế để duy trì thị trường chứng khoán bị thổi phồng, bù đắp thâm hụt và xoa dịu thế hệ bùng nổ trẻ em. Đừng ngồi yên và chờ Powell ban phước cho thị trường tăng giá. Bessent đã vui đủ rồi, đã đến lúc ông ấy chinh phục thế giới bằng nguồn thanh khoản của mình.