Vào ngày 4 tháng 6, Ethereum Foundation (EF) đã chính thức công bố Chính sách quản lý kho bạc mới nhất, trong đó giải thích một cách có hệ thống chính sách chi tiêu tài chính, chiến lược phân bổ tài sản và tầm nhìn dài hạn "Defipunk". Chính sách này nhằm mục đích nâng cao khả năng phục hồi tài chính của quỹ, hỗ trợ đổi mới DeFi và củng cố vị thế giá trị của quỹ theo hướng bảo vệ quyền riêng tư và tự lưu ký.

Trang Chính sách Quản lý Kho bạc của Quỹ Ethereum

Vai trò của EF Treasury là hỗ trợ tính tự chủ, tính bền vững và tính hợp pháp lâu dài của Quỹ. Ethereum Foundation (EF) dự kiến ​​sẽ tiếp tục đóng vai trò là người quản lý lâu dài của hệ sinh thái, nhưng phạm vi trách nhiệm của nó sẽ dần thu hẹp.

Dự trữ tiền tệ fiat tăng, đầu tư lớn vào việc cung cấp sản phẩm

Theo chính sách mới, EF sẽ xác định tỷ lệ phân bổ tiền tệ fiat và ETH dựa trên mô hình "tỷ lệ chi phí hoạt động × thời gian đệm" và duy trì chi tiêu hàng năm ở mức cao là 15%. Quỹ chỉ ra rằng năm 2025-2026 sẽ là giai đoạn quan trọng đối với hệ sinh thái và cần tập trung nguồn lực để thúc đẩy việc triển khai công nghệ ở lớp giao thức, bao gồm mở rộng L1, công nghệ blob và tối ưu hóa UX.

EF cho biết, giai đoạn 2025-2026 sẽ là thời điểm quan trọng để thúc đẩy thực hiện thỏa thuận, dự kiến ​​sẽ duy trì mức chi tiêu hàng năm là 15% và đặt ra thời hạn đệm tiền tệ fiat là 2,5 năm. Điều này có nghĩa là quỹ cần chuyển đổi khoảng 37,5% kho bạc thành tiền tệ fiat để hỗ trợ đầu tư ngắn hạn và trung hạn.

Theo Chính sách quản lý kho bạc mới ban hành của EF, A là chi phí hoạt động hàng năm (tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng kho bạc hiện tại) và B là thời gian đệm hoạt động (số năm mà dự trữ có thể hỗ trợ hoạt động).

Cụ thể, logic mô hình này có thể được chia thành ba cấp độ, tương ứng với việc xây dựng chiến lược, tính toán số lượng và thực hiện.

Lớp thứ nhất: mô hình cấu trúc, thiết lập tỷ lệ phân bổ tài sản

Quỹ đầu tiên sử dụng mô hình cấu trúc để xác định khuôn khổ phân bổ tài sản của mình. Mô hình nhân chi phí hoạt động hàng năm dưới dạng phần trăm của kho bạc (A) với thời gian đệm hoạt động dự kiến ​​(B) để có được tỷ lệ tiền tệ fiat mục tiêu:

A × B: Xác định quy mô dự trữ mục tiêu bằng tiền pháp định. Giá trị này xác định tần suất và quy mô bán ETH.

Mô hình này không tập trung vào số lượng cụ thể, nhưng nhấn mạnh cách thức nền tảng nên duy trì cấu trúc tài sản dài hạn và giảm áp lực ra quyết định ngắn hạn do biến động giá tiền tệ gây ra. Nó phù hợp để xây dựng khuôn khổ quản trị hoặc chính sách phân bổ tài sản.

A × B: Xác định quy mô dự trữ mục tiêu bằng tiền pháp định. Giá trị này xác định tần suất và quy mô bán ETH.

Mô hình này không tập trung vào số lượng cụ thể, nhưng nhấn mạnh cách thức nền tảng nên duy trì cấu trúc tài sản dài hạn và giảm áp lực ra quyết định ngắn hạn do biến động giá tiền tệ gây ra. Nó phù hợp để xây dựng khuôn khổ quản trị hoặc chính sách phân bổ tài sản.

Theo dữ liệu được công bố trong Báo cáo Quỹ Ethereum năm 2024, tổng giá trị kho bạc của Quỹ Ethereum là 970,2 triệu đô la Mỹ, giảm 39% so với công bố trước đó. Trong đó, chi phí hoạt động năm 2023 là khoảng 134,9 triệu đô la Mỹ, chiếm 13,9% tổng giá trị kho bạc.

Theo tiêu chuẩn tài chính mới là 15% chi tiêu hoạt động hàng năm và 2,5 năm thời gian đệm, tỷ lệ dự trữ tiền tệ fiat mục tiêu của EF là 15% × 2,5 hoặc 37,5%. Hiện tại, tài sản tiền điện tử của quỹ chiếm tới 81,3%. Theo tiêu chuẩn mới, quỹ có thể cần phải giảm lượng ETH nắm giữ của mình gần 30%.

Theo báo cáo tài chính của EF, chi phí hoạt động của Ethereum Foundation trong năm tài chính 2023 (bên trái) và tỷ lệ phân bổ tài sản kho bạc vào tháng 10 năm 2024 (bên phải). Theo các tiêu chuẩn tài chính mới, EF cần giảm gần 30% lượng tài sản tiền điện tử nắm giữ.

Lớp thứ hai: Mô hình số tiền, tính toán số tiền hợp pháp cần huy động

Sau khi tỷ lệ cấu trúc được thiết lập, quỹ sẽ áp dụng tỷ lệ mục tiêu vào tổng giá trị hiện tại của kho bạc và chuyển đổi thành mục tiêu gây quỹ cụ thể:

Mục tiêu dự trữ tiền tệ fiat = A × B × giá trị kho bạc hiện tại

Tương ứng với số lượng thực tế, dự trữ tiền tệ fiat mục tiêu của nó là khoảng 363 triệu đô la Mỹ. Mô hình số lượng này được sử dụng để đánh giá liệu dự trữ tiền tệ fiat hiện tại có đủ hay không và liệu ETH có cần phải được bán để tăng chênh lệch hay không, đây là cơ sở quan trọng cho việc ra quyết định cấp điều hành.

Lớp thứ ba: Mô hình thực hiện, suy ra số lượng ETH cần nắm giữ

Cuối cùng, để thực hiện các mục tiêu phân bổ tiền pháp định và ETH, Quỹ sẽ coi phần kho bạc còn lại (tức là 1 - A × B) là giá trị dự trữ ETH và chia cho giá đơn vị ETH hiện tại để suy ra số lượng ETH cần nắm giữ:

TotalTreasury - A × B: giá trị mục tiêu của dự trữ ETH (chia cho giá đơn vị của ETH để có được số lượng ETH cốt lõi được nắm giữ).

Số lượng ETH mục tiêu = (1 - A × B) × tổng kho bạc ÷ giá ETH hiện tại

Bước này triển khai mô hình chiến lược vào các yêu cầu nắm giữ thực tế. Tương ứng với số tiền thực tế, kho bạc của quỹ là 970 triệu đô la Mỹ, A × B = 37,5%. Dựa trên giá ETH là 2.500 đô la Mỹ, quỹ nên giữ lại khoảng 242.000 ETH làm tài sản nắm giữ dài hạn cốt lõi.

So với hệ thống ngân sách truyền thống, mô hình này cung cấp phương pháp phân bổ tài sản linh hoạt hơn: trong thị trường tăng giá, tiền tệ fiat có thể được mua lại kịp thời để tăng cường khả năng chống chu kỳ; trong thị trường suy thoái, nó cũng có thể duy trì niềm tin dài hạn vào việc nắm giữ tiền tệ. EF cho biết hội đồng quản trị sẽ thường xuyên đánh giá hai tham số A và B để điều chỉnh động cơ cấu tài sản nhằm đảm bảo phân bổ nguồn lực được đồng bộ với nhịp điệu chiến lược.

Ethereum Foundation coi hai năm rưỡi tới là giai đoạn quan trọng đối với hệ sinh thái, do đó cần tập trung nguồn lực để thúc đẩy việc cung cấp các công nghệ quan trọng. Vào năm 2025, EF sẽ chi khoảng 15% quỹ kho bạc (37,5% dự trữ tiền tệ fiat) và có kế hoạch duy trì mức đệm pháp lý trong 2,5 năm chi tiêu. Ngoài ra, còn có kế hoạch giảm chi phí hoạt động hàng năm theo đường thẳng trong năm năm tới, cuối cùng đạt mức cơ sở dài hạn là 5%.

Bài đọc liên quan: Kế hoạch Ethereum Foundation 2030: Cắt giảm chi tiêu ETH xuống 5% và tích cực hỗ trợ Defipunk

Tối ưu hóa quản lý tài sản và nhấn mạnh hạn ngạch RWA

Về phân bổ tài sản, Ethereum Foundation (EF) đã làm rõ hơn khuôn khổ phân bổ tài sản của mình trong chính sách mới, hướng tới cân bằng giữa tính bảo mật, tính thanh khoản và tính ổn định lâu dài.

Về tài sản tiền điện tử, EF cho biết họ sẽ tìm kiếm lợi nhuận tài chính ổn định mà không vi phạm các nguyên tắc phi tập trung và tính minh bạch của Ethereum. Nền tảng này ưu tiên triển khai các giao thức DeFi được kiểm toán, không cần cấp phép và minh bạch, nhấn mạnh vào việc ngăn ngừa các rủi ro tiềm ẩn như hợp đồng thông minh, quản trị, stablecoin và oracle, đồng thời tránh theo đuổi quá mức lợi nhuận rủi ro cao.

Về tài sản tiền điện tử, EF cho biết họ sẽ tìm kiếm lợi nhuận tài chính ổn định mà không vi phạm các nguyên tắc phi tập trung và tính minh bạch của Ethereum. Nền tảng này ưu tiên triển khai các giao thức DeFi được kiểm toán, không cần cấp phép và minh bạch, nhấn mạnh vào việc ngăn ngừa các rủi ro tiềm ẩn như hợp đồng thông minh, quản trị, stablecoin và oracle, đồng thời tránh theo đuổi quá mức lợi nhuận rủi ro cao.

Quỹ trên chuỗi sẽ được phân bổ linh hoạt theo điều kiện thị trường, mức độ rủi ro và cơ hội lợi nhuận. Hiện tại, nó bao gồm staking độc lập và cung cấp thanh khoản wETH cho các giao thức cho vay chính thống. Trong tương lai, cũng có kế hoạch giới thiệu cho vay stablecoin và một số sản phẩm RWA trên chuỗi có tính bảo mật cao như các sản phẩm bổ sung. Ngoài ra, EF sẽ đánh giá độ lệch giữa dự trữ tiền pháp định thực tế và mục tiêu đệm hoạt động mỗi quý, quyết định có nên bán ETH hay không và đưa ra các lựa chọn chiến lược giữa trao đổi ngoài chuỗi hoặc thay thế trên chuỗi.

So với trọng tâm trước đây về các chiến lược thu nhập trên chuỗi, lần này EF giới thiệu rõ ràng các tài sản thực tế được mã hóa (Tokenized RWA) như một thành phần quan trọng của tài sản fiat. Cấu trúc cấu hình của nó được chia thành ba lớp: tài sản thanh khoản tức thời bao gồm các chi phí hàng ngày, tài sản rủi ro thấp phù hợp với các nghĩa vụ trung và dài hạn và tài sản thực tế được mã hóa (Tokenized RWA) được bao gồm trong một hệ thống quản lý chiến lược thống nhất.

Sự thay đổi này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Quỹ đang bắt đầu cân nhắc các công cụ tạo thu nhập ổn định hơn trong thế giới tiền tệ fiat, với mục đích hỗ trợ tính bền vững của các khoản chi tiêu ngắn hạn và trung hạn cao hơn, thay vì dựa vào điều kiện thị trường hoặc sự bất trắc của thu nhập trên chuỗi.

Điều đáng chú ý là chỉ các giao thức RWA đáp ứng các điều kiện về tính minh bạch trên chuỗi, khả năng kiểm toán và quản trị phi tập trung mới có thể được đưa vào hệ thống nền tảng. Ngược lại, các dự án RWA truyền thống có cấu trúc khép kín và dựa vào các con đường tin cậy hợp pháp sẽ phải đối mặt với các rào cản cao hơn.

Những điều chỉnh như vậy không chỉ cải thiện tính vững chắc của cấu trúc kho bạc mà còn dành không gian cho tổ chức để mở rộng hơn nữa con đường quản lý tài sản trên chuỗi trong tương lai. Hiện tại, thông tin chi tiết về việc triển khai có liên quan vẫn chưa được công khai.

Ban hành “Tiêu chuẩn khởi nghiệp mới” cho các dự án hệ sinh thái

Ngoài ra, EF đã đưa ra các mục tiêu Cypherpunk rõ ràng trong chính sách tài chính mới của mình và dựa trên đó, họ đã xây dựng một khuôn khổ đánh giá có tên là "Defipunk", nhằm mục đích thúc đẩy việc xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung hơn, thân thiện với quyền riêng tư và tự cung tự cấp về mặt công nghệ. Khuôn khổ này nhấn mạnh sáu giá trị cốt lõi: bảo mật, nguồn mở, quyền tự chủ về tài chính, công nghệ thay thế lòng tin, các công cụ mã hóa để đảm bảo tự do và bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt tập trung vào quyền riêng tư ở cấp độ giao dịch và dữ liệu trên chuỗi.

Chi phí hoạt động của EF trong năm tài chính 2023, phần lớn trong số đó dành cho L1 làm cơ sở cho R&D và thành lập "các tổ chức mới". Sau khi EF công bố sa thải và điều chỉnh định hướng chiến lược, chi tiêu trong các lĩnh vực này có thể giảm đáng kể.

Đồng thời, EF cũng đã phát triển một hệ thống đánh giá chuẩn hóa cho các triển khai trên chuỗi trong tương lai. Cụ thể, nó bao gồm: liệu nó có quyền truy cập không cần cấp phép, khả năng tự lưu giữ, giao thức nguồn mở cấp FLOSS, tùy chọn bảo vệ quyền riêng tư, quy trình phát triển và quản trị công khai và minh bạch, logic cốt lõi của việc giảm thiểu sự tin cậy, cơ chế oracle chống thao túng, đảm bảo kiểm toán bảo mật và giao diện tương tác của người dùng phi tập trung. EF cho biết khuôn khổ đánh giá này sẽ đóng vai trò là tiêu chuẩn tham chiếu quan trọng cho việc triển khai quỹ kho bạc trong tương lai, khuyến khích các dự án sinh thái tiếp tục tối ưu hóa theo hướng bảo mật, quyền riêng tư và phi tập trung, để cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái tài chính dài hạn phù hợp với các giá trị gốc của tiền điện tử.

Khung Defipunk sẽ ảnh hưởng đến cơ chế tài trợ của Ethereum Foundation dành cho các nhà phát triển, đặc biệt là về quyền riêng tư. EF rõ ràng coi quyền riêng tư là trọng tâm trong tương lai, nhấn mạnh vào việc hỗ trợ các giao dịch ẩn, cơ chế bảo vệ dữ liệu và giao diện người dùng phi tập trung, đồng thời khuyến khích các hoạt động ẩn danh trên chuỗi. Quỹ tuyên bố rằng "quyền riêng tư là nhiệm vụ quan trọng chưa hoàn thành đối với DeFi" và sẽ thúc đẩy sự phát triển của các hệ sinh thái liên quan thông qua tài trợ chiến lược và hợp tác nghiên cứu trong tương lai. Sự thay đổi vị trí này có thể mang lại dòng vốn mới và sự chứng thực dài hạn cho các giao thức quyền riêng tư và các dự án danh tính ẩn danh như Railgun.

Một khuôn khổ chính sách như vậy với các tiêu chuẩn công khai và cơ chế đánh giá đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên phụ thuộc rất nhiều vào phán đoán chủ quan của các thành viên cốt lõi. Trong một thời gian dài, nếu một dự án muốn đạt được "tính hợp pháp" trong hệ sinh thái Ethereum, thì dự án đó thường phải thiết lập liên lạc với EF thông qua các kênh không chính thức. Cho dù đó là người sáng lập dự án đang tìm kiếm một nền tảng hay một tổ chức đầu tư đang nỗ lực liên lạc với các mục tiêu chất lượng cao càng sớm càng tốt, các nhà nghiên cứu EF được coi là các nút chính đối với các nguồn lực và tiếng nói. Mô hình hoạt động sinh thái này do các mạng lưới giữa các cá nhân thống trị đã khiến "tiếp cận EF" trở thành con đường tất yếu dẫn đến thành công.

Trong bối cảnh này, khuôn khổ đánh giá "Defipunk" do EF đưa ra có ý nghĩa to lớn. Nó không chỉ là lời giải thích kỹ thuật về các quy tắc sử dụng quỹ mà còn đánh dấu sự thay đổi trong khái niệm quản trị sinh thái - từ "chính trị đồng thuận" do mạng lưới quyền lực ngầm thúc đẩy sang cơ chế minh bạch dựa trên các tiêu chuẩn mở và định hướng giá trị.

Hệ thống đánh giá Defipunk, tập trung vào bảo mật, phi tập trung và bảo vệ quyền riêng tư, cung cấp một con đường thể chế rõ ràng hơn về cách các dự án trong tương lai có thể nhận được hỗ trợ tài chính và sự công nhận sinh thái. Nói cách khác, từ giờ trở đi, việc một dự án có thể nhận được hỗ trợ hay không sẽ không còn phụ thuộc hoàn toàn vào việc nó có mối quan hệ tốt với ai đó hay không, mà là liệu nó có phù hợp với tầm nhìn dài hạn và mục tiêu giá trị công cộng của Ethereum hay không.

Đây là sự nới lỏng ở cấp độ thể chế và là điểm khởi đầu quan trọng để văn hóa sinh thái quay trở lại từ sở thích cá nhân sang lý tính công nghệ.

Phản hồi từ cộng đồng, ETH đã chạm đáy chưa?

Trong khi Ethereum Foundation công bố chính sách tài chính mới và đề xuất mục tiêu "giảm chi phí và tăng hiệu quả", một loạt các thay đổi đáng chú ý đang nổi lên trên thị trường. Các điều chỉnh về nhân sự trong tổ chức, các khoản cược chiến lược vào ETH của thị trường vốn và sự phục hồi định kỳ của tỷ giá hối đoái ETH/BTC đã đan xen vào một cấu trúc sinh thái phức tạp hơn. Cộng đồng đã tiến hành thảo luận sâu rộng về vấn đề này và các ý kiến ​​cũng đang vang vọng giữa sự đồng thuận và bất đồng.

Vào ngày 3 tháng 6, EF đã công bố việc sa thải một số nhân viên R&D và tổ chức lại nhóm nghiên cứu ban đầu thành một bộ phận mới có tên là "Protocol", tập trung nguồn lực vào ba hướng kỹ thuật chính: mở rộng L1, mở rộng blob và cải thiện UX. Vị quan chức này định vị động thái này là một sự tối ưu hóa phân bổ nguồn lực. Một mặt, một số nhân viên R&D đã bị sa thải, đặc biệt là những nhóm vẫn ở giai đoạn lý thuyết trong một thời gian dài; mặt khác, một cơ chế giải trình chặt chẽ hơn đã được đưa ra để yêu cầu chuyển đổi nhanh chóng các kết quả nghiên cứu thành đầu ra thực tế. Đồng giám đốc điều hành Hsiao-Wei Weng cho biết trên phương tiện truyền thông xã hội X rằng ông hy vọng cơ cấu mới sẽ thúc đẩy các dự án cốt lõi tiến triển hiệu quả hơn.

Trước đây, Ethereum Foundation (EF) đã phải chịu nhiều chỉ trích trong thời gian dài. Hiệu suất yếu kém của Ethereum trong vài tháng qua đã tiếp tục thúc đẩy sự lên men của sự bất mãn trong cộng đồng. Nhiều nhà đầu tư và nhà phát triển nổi tiếng đã bày tỏ ý kiến ​​và sự không hài lòng của họ với EF. Một số thành viên cốt cán đã rời EF và chuyển hướng nghiên cứu và nguồn lực của họ ra bên ngoài quỹ, cho thấy sự chia rẽ nội bộ của EF đã đạt đến điểm không thể hòa giải và EF đã bị đẩy trực tiếp lên hàng đầu.

Bài viết liên quan: "Các thành viên cốt cán rời đi để thành lập một "EF sao chép", Quỹ Ethereum có thể tồn tại được bao lâu?"

Kết quả là, một số tiếng nói của cộng đồng coi việc tổ chức lại Ethereum Foundation là một "sự tự điều chỉnh" của nền tảng để đáp lại những lời chỉ trích bên ngoài. Một số nhà phát triển cũng chỉ ra rằng đây là một sự điều chỉnh trọng tâm cần thiết, dự kiến ​​sẽ tập trung nhiều hơn vào sự phát triển cốt lõi của lớp giao thức.

Gần như cùng lúc đó, SharpLink Gaming, một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, đã công bố chiến lược dự trữ kho bạc Ethereum của mình, lên kế hoạch huy động 425 triệu đô la để nắm giữ ETH dài hạn và nhà đầu tư hàng đầu đứng sau chiến lược này là Consensys, một công ty thúc đẩy công nghệ quan trọng của hệ sinh thái Ethereum. Hoạt động này, được gọi là "phiên bản ETH của MicroStrategy", được cộng đồng hiểu là việc định giá lại Ethereum theo thị trường vốn truyền thống và cũng được coi là sự chứng thực công khai của Consensys đối với lộ trình công nghệ của mình.

Khoản cược lớn của SharpLink đã nhanh chóng thúc đẩy niềm tin của thị trường, với giá ETH tăng 4% lên 2.639 đô la trong 24 giờ sau thông báo vào ngày 28 tháng 5, nâng tổng mức tăng lên 50% trong tháng qua.

Bài đọc liên quan: Chi 425 triệu đô la để tạo ra phiên bản ETH của MicroStrategy, "E Guards" đã từ bỏ sự chính xác về mặt chính trị

Vào ngày 4 tháng 6, tỷ giá hối đoái ETH/BTC đã tăng hơn 2% trong một thời gian ngắn, điều này đã thu hút sự chú ý của thị trường vào hướng nghiêng vốn. Các nhà giao dịch coi đó là tín hiệu về lợi nhuận giá trị tương đối của ETH. Một số nhà phân tích tin rằng ETH hiện đang tiến gần đến đỉnh của một mô hình kỹ thuật lớn. Nếu nó phá vỡ thành công, giá dự kiến ​​sẽ tăng lên 2.000 đô la hoặc 3.000 đô la. Động lực đằng sau nó có thể đến từ những cải thiện cơ bản hoặc chỉ có thể được thúc đẩy bởi sự gia nhập của các quỹ lớn.

Bài đọc liên quan: "Nghiên cứu 10x: Xu hướng của ETH có khả năng phục hồi tốt hơn dự kiến ​​và đang tiến gần đến đỉnh của các hình thức kỹ thuật quan trọng"

Nhưng điều đáng chú ý hơn là khi nền tảng này cắt giảm chi phí hoạt động và các quỹ thị trường tăng lượng nắm giữ ETH, trọng tâm của câu chuyện về Ethereum đang chuyển từ "động lực của tổ chức" sang "sự đồng thuận của thị trường" và sự căng thẳng giữa tiến bộ công nghệ và ý chí của vốn đang diễn ra đồng thời.

Nhìn chung, chiến lược cắt giảm chi phí và tăng cường hiệu quả hiện tại của EF vừa là biểu hiện của sự thận trọng về mặt tài chính vừa là sự phản ánh việc định vị lại ranh giới vai trò của mình. Trong bối cảnh quá trình phát triển liên tục của quản trị phi tập trung, mối quan hệ hợp tác giữa các tổ chức, công ty công nghệ, tổ chức vốn và cộng đồng nhà phát triển cũng đang hướng tới một giai đoạn mới, phức tạp hơn nhưng có khả năng hiệu quả hơn.