Tại sao tôi lại phải nắm giữ cổ phiếu trên blockchain khi tôi đã sở hữu IBKR (mã chứng khoán của Interactive Brokers LLC, một nền tảng môi giới điện tử toàn cầu cung cấp giao dịch cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai, ngoại hối và các tài sản khác)? Tại sao tôi nên trộn lẫn cổ phiếu với tài sản tiền điện tử của mình?

Đây đều là những câu hỏi hợp lý, và tôi tin rằng câu trả lời sẽ trở nên rõ ràng hơn trong năm tới. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày quan điểm của mình về hướng đi tương lai của cổ phiếu giao dịch trên chuỗi, đặc biệt là khi xem xét hai diễn biến gần đây: những cải thiện đáng kể trong môi trường pháp lý và sự xuất hiện của các blockchain quy mô lớn, nhanh hơn và rẻ hơn, giúp việc tạo lập, chuyển nhượng và sử dụng cổ phiếu trên chuỗi ngày càng khả thi.

So sánh với stablecoin

Stablecoin đã trở thành ví dụ thuyết phục nhất về việc đưa các tài sản truyền thống ngoài chuỗi (off-chain) vào blockchain. Hầu hết stablecoin được sử dụng để truy cập đồng đô la Mỹ trên chuỗi (mặc dù các loại tiền tệ khác, chẳng hạn như đồng Euro, cũng ngày càng trở nên quan trọng), và việc áp dụng sớm chúng được thúc đẩy bởi một nhóm người dùng cụ thể: những người dùng đã hoạt động trên chuỗi. Đối với những người dùng này, stablecoin đáp ứng nhu cầu tức thời của họ. Chúng tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch giữa các tài sản tiền điện tử, cho phép lưu trữ lợi nhuận mà không cần thanh toán ra nước ngoài và đơn giản hóa các khoản thanh toán ngang hàng (peer-to-peer). Theo thời gian, nhiều lợi thế hơn đã xuất hiện, chẳng hạn như kiếm lợi nhuận thông qua cho vay stablecoin và các sản phẩm chuyển lợi suất trái phiếu chính phủ cơ bản cho người dùng, tạo ra các tài khoản tiết kiệm có lợi suất cao hơn.

Xu hướng gần đây là stablecoin không còn chỉ là công cụ thuần túy của không gian tiền điện tử. Chúng ngày càng được công nhận là một cơ chế chuyển tiền đô la toàn cầu hiệu quả hơn, tiết kiệm hơn và quy mô lớn hơn. Sự thay đổi này đã thúc đẩy sự gia tăng đáng kể nguồn cung stablecoin. Năm 2021, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin ước tính khoảng 26 tỷ đô la. Chỉ trong năm qua, nguồn cung của chúng đã tăng từ khoảng 190 tỷ đô la lên hơn 300 tỷ đô la, gấp hơn mười lần trong chưa đầy năm năm.

Sự gia tăng của lượng stablecoin lưu hành - Defillama

Sự phát triển này đã tạo ra các mô hình kinh doanh mới như Rain Cards, Felix Pago và OpenFX, sử dụng nền tảng stablecoin nhưng không tự định vị mình là sản phẩm "tiền điện tử". Trong nhiều trường hợp, lớp trừu tượng của blockchain là vô hình đối với người dùng cuối.

Stablecoin cung cấp một cách tốt hơn, nhanh hơn và rẻ hơn để chuyển và lưu trữ đô la Mỹ. Nhưng điều này liên quan gì đến cổ phiếu?

Hai điểm khác biệt chính giữa cổ phiếu giao ngay trên chuỗi

Các luận điểm đầu tư vào cổ phiếu giao ngay trên chuỗi tương tự như đối với stablecoin, nhưng có hai điểm khác biệt chính.

Thứ nhất, sự tăng trưởng của các giao dịch chứng khoán giao ngay trên chuỗi có mối tương quan chặt chẽ với sự tăng trưởng của stablecoin. Khi ngày càng nhiều cá nhân và tổ chức bắt đầu nắm giữ các loại tiền tệ ưa thích của họ (chủ yếu là USD) trên chuỗi, việc mua thêm tài sản trên chuỗi trở nên ngày càng tự nhiên. Chúng ta đã thấy hiện tượng này ngày nay: những người có nhiều khả năng mua tài sản tiền điện tử nhất cũng chính là những người đang nắm giữ stablecoin. Việc đưa đơn vị tính toán lên chuỗi chắc chắn sẽ kéo theo hoạt động đầu tư lên chuỗi.

Nếu stablecoin thất bại (điều mà tôi cho là khó xảy ra), quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của cổ phiếu giao dịch trên chuỗi cũng sẽ giảm đáng kể. (Trừ khi có sự sụp đổ trên diện rộng của đồng tiền pháp định cơ bản, trong trường hợp đó giá trị tổng thể của cổ phiếu vẫn có thể tồn tại và việc áp dụng các giao dịch trên chuỗi có thể tiếp tục tăng tốc, nhưng đây là một sự kiện "thiên nga đen" và nằm ngoài phạm vi bài viết này.)

Nếu stablecoin thất bại (điều mà tôi cho là khó xảy ra), quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của cổ phiếu giao dịch trên chuỗi cũng sẽ giảm đáng kể. (Trừ khi có sự sụp đổ trên diện rộng của đồng tiền pháp định cơ bản, trong trường hợp đó giá trị tổng thể của cổ phiếu vẫn có thể tồn tại và việc áp dụng các giao dịch trên chuỗi có thể tiếp tục tăng tốc, nhưng đây là một sự kiện "thiên nga đen" và nằm ngoài phạm vi bài viết này.)

Thứ hai, giao dịch chứng khoán giao ngay trên chuỗi không chỉ mang lại sự tiện lợi mà còn mở khóa giá trị thực tiễn mới. Giá trị mà chúng mang lại vượt xa tốc độ thanh toán nhanh hơn hoặc khả năng truy cập toàn cầu. Giao dịch chứng khoán trên chuỗi cho phép các chức năng mà hầu hết người dùng môi giới truyền thống hiện không thể thực sự hưởng lợi, đặc biệt là trong lĩnh vực cho vay và đi vay.

Trong lĩnh vực cho vay, cho vay chứng khoán đã trở thành một ngành kinh doanh khổng lồ, nhưng phần lớn lợi ích kinh tế lại thuộc về các trung gian chứ không phải người dùng cuối. Ví dụ, báo cáo tài chính quý 3 năm 2025 của Robinhood cho thấy thu nhập lãi ròng tăng 66% so với cùng kỳ năm trước lên 456 triệu đô la, chủ yếu nhờ vào tài sản sinh lãi và cho vay chứng khoán. Tuy nhiên, người dùng đủ điều kiện chỉ có thể nhận tối đa 15% thu nhập từ việc cho vay chứng khoán trên nền tảng Robinhood. Để dễ hình dung, điều này tương tự như giao thức Felix thu 85 đô la từ mỗi 100 đô la tiền lãi mà người vay cho vay – chắc chắn là một tỷ lệ hoa hồng cực kỳ cao.

Để đưa ra một ví dụ khác, Interactive Brokers đã kiếm được khoảng 314 triệu đô la doanh thu thông qua cho vay chứng khoán chỉ riêng trong quý 3 năm 2025, nhưng phần lớn doanh thu này không được phân phối cho người dùng. Trên Felix, việc giúp người dùng tiếp cận được doanh thu này rất đơn giản: bằng cách cấu hình Felix Vault trên Felix Vanilla, người dùng có thể cho vay các token như HOOD, và những người dùng khác có thể mượn chúng bất cứ lúc nào mà không cần sự cho phép.

Cho vay thế chấp bằng cổ phiếu cũng theo mô hình tương tự. Trên các nền tảng môi giới truyền thống, giao dịch ký quỹ yêu cầu đăng ký, phê duyệt và giới hạn tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) nghiêm ngặt, và thường chỉ giới hạn ở các giao dịch ký quỹ. Tuy nhiên, cho vay trên chuỗi khối, với tài sản thế chấp được phê duyệt, không yêu cầu sự cho phép (nhưng phải chịu các biện pháp trừng phạt), và người vay có toàn quyền kiểm soát số tiền đã vay.

Cho vay chứng khoán và cho vay thế chấp đều là những thị trường lớn và đã phát triển mạnh. Giao dịch trên chuỗi khối giúp chúng trở nên rẻ hơn, nhanh hơn và dễ tiếp cận hơn.

Truy cập mở?

Về giao dịch cổ phiếu giao ngay, cần làm rõ một điểm: việc đưa cổ phiếu giao ngay lên blockchain không chủ yếu nhằm mục đích phổ biến thị trường chứng khoán Mỹ; hầu hết các cá nhân ở các nền kinh tế phát triển đã có quyền truy cập vào tài khoản chứng khoán và các cơ hội giao dịch như vậy. Mục đích là để đáp ứng nhu cầu vốn ngày càng tăng: cụ thể là giao dịch trên blockchain.

Khi dòng vốn tiếp tục chảy trên chuỗi khối, giao dịch cổ phiếu giao ngay mang đến một cách thức thuận tiện hơn để mua, nắm giữ và sử dụng cổ phiếu. Giao dịch cổ phiếu giao ngay trên chuỗi khối là sự mở rộng tự nhiên của chính những động lực đã thúc đẩy sự ra đời của stablecoin, những động lực hiện cũng đang được áp dụng cho thị trường chứng khoán.