Ngành đầu tư vốn tư nhân đang đứng trước một thời điểm bước ngoặt đầy khắc nghiệt.

Một báo cáo gần đây của Bain & Company cho thấy ngành đầu tư vốn tư nhân đang mang lại lợi nhuận tương đối thấp cho các nhà đầu tư trong năm thứ tư liên tiếp, với tỷ lệ phân phối chỉ 14% vào năm 2025, mức thấp nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008-2009. Trong khi đó, ngành này có khoảng 32.000 công ty chưa được bán, đại diện cho tài sản trị giá 3,8 nghìn tỷ đô la, và tình trạng khó khăn trong việc thoái vốn ngày càng trầm trọng hơn.

Áp lực này đang định hình lại bối cảnh ngành. Việc huy động vốn tập trung cao độ vào tay các tổ chức hàng đầu, khiến các quỹ quy mô nhỏ và vừa gặp khó khăn trong hoạt động. Romain Bégramian, đối tác quản lý của GP Score, thẳng thắn tuyên bố rằng "quy luật chọn lọc tự nhiên được chờ đợi từ lâu đang diễn ra", và một số nhà quản lý quỹ nhỏ hơn, thiếu sự khác biệt sẽ phải đối mặt với nguy cơ tuyệt chủng.

Trong khi đó, theo TrendFocus, những dấu hiệu đáng báo động về áp lực đang xuất hiện trên thị trường cho vay tư nhân. Orlando Gemes, giám đốc đầu tư của Fourier Asset Management, đã đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc: "Những dấu hiệu nguy hiểm mà chúng ta đang thấy trong lĩnh vực cho vay tư nhân hiện nay rất giống với những dấu hiệu năm 2007." Deutsche Bank mô tả tình hình hiện tại là "một màn sương mù dày đặc, nhưng không có ngọn lửa rõ ràng."

Lợi nhuận chạm mức thấp kỷ lục trong thời kỳ khủng hoảng, và tình thế khó xử khi thoái vốn ngày càng trầm trọng hơn.

Theo dữ liệu của Bain & Company, tỷ lệ phân bổ vốn đầu tư tư nhân so với giá trị tài sản ròng sẽ duy trì ở mức 14% vào năm 2025, mức thấp thứ hai kể từ thời kỳ khủng hoảng tài chính tồi tệ nhất năm 2008 và là năm thứ tư liên tiếp ở mức thấp.

Áp lực từ phía thoái vốn cũng không kém phần đáng kể. Báo cáo cho thấy số lượng giao dịch thoái vốn sẽ giảm 2% mỗi năm vào năm 2025, và thời gian nắm giữ tài sản trung bình đã kéo dài từ 5-6 năm trong giai đoạn 2010-2021 lên khoảng 7 năm.

Rebecca Burack, người đứng đầu bộ phận đầu tư vốn tư nhân toàn cầu của Bain & Company, chỉ ra rằng các công ty quản lý đã bán đi những tài sản "đá quý", nhưng lại gặp khó khăn trong việc thoái vốn khỏi những tài sản có triển vọng không chắc chắn. Bà nói: "Khi một công ty nắm giữ một tài sản trong hơn năm hoặc sáu năm, tỷ suất lợi nhuận nội bộ sẽ không còn khả quan nữa."

Việc huy động vốn cũng chịu áp lực. Hoạt động huy động vốn của các quỹ mua lại bằng đòn bẩy giảm 16% so với năm trước, xuống còn 395 tỷ đô la vào năm 2025, và số lượng quỹ hoàn tất huy động vốn giảm 23%, đánh dấu năm giảm thứ tư liên tiếp. Ông Burack cũng chỉ ra rằng sự bất ổn do thuế quan của ông Trump gây ra đã đột ngột làm đình trệ hoạt động giao dịch vào đầu năm 2025, trong khi vào tháng Giêng năm đó, đà giao dịch trông "cực kỳ mạnh mẽ".

Các giao dịch quy mô lớn che giấu những điểm yếu về cấu trúc, khiến các quỹ quy mô nhỏ và vừa phải gánh chịu hậu quả nặng nề nhất.

Mặc dù giá trị các giao dịch mua bán và sáp nhập toàn cầu đã tăng đáng kể 44% so với năm trước, đạt 904 tỷ đô la vào năm 2025, nhưng vẫn có sự khác biệt rõ rệt về cấu trúc đằng sau con số ấn tượng này.

Một báo cáo của Bain cho thấy chỉ có 13 thương vụ khổng lồ vượt quá 10 tỷ đô la chiếm khoảng 30% tổng giá trị giao dịch, chủ yếu tập trung ở thị trường Mỹ. Trong khi đó, tổng số thương vụ giảm 6% xuống còn 3.018, với các thương vụ tư nhân hóa quy mô lớn như Electronic Arts có tác động hạn chế trong việc hấp thụ 3,8 nghìn tỷ đô la tài sản chưa bán được của ngành.

Kyle Walters, một nhà phân tích cấp cao tại PitchBook, nhà cung cấp dữ liệu thị trường tư nhân, cho biết các tổ chức lớn có khả năng chống chịu tốt hơn khi hoạt động giao dịch và thoái vốn chậm lại vì họ vận hành các chiến lược đa dạng và quản lý nguồn vốn lớn.

"Áp lực này tác động mạnh hơn đến các nhà quản lý quỹ tầm trung, đặc biệt là các nhà quản lý mới nổi đang cố gắng tạo sự khác biệt so với các đồng nghiệp."

Walters cảnh báo thêm: "Trong bối cảnh hiện tại, nhiều quỹ, lớn nhỏ, đang gặp khó khăn trong việc huy động vốn, và nhiều nhà quản lý đã huy động được quỹ cuối cùng mà thậm chí không hề hay biết." Ông nói thêm rằng các nhà quản lý hoạt động kém hiệu quả "có thể sẽ bị thanh lý một cách lặng lẽ, và đó sẽ là tất cả những gì thế giới bên ngoài thấy và nghe được."

Sự loại bỏ theo thuyết Darwin: Sự hội nhập, sự biến thành thây ma và sự tuyệt chủng

Trong bối cảnh ngành công nghiệp đang hợp nhất, quan điểm về tương lai đang có nhiều ý kiến ​​trái chiều. Một số nhà lãnh đạo ngành dự đoán quá trình hợp nhất sẽ diễn ra nhanh hơn, nhưng ông Bégramian của GP Score vẫn tỏ ra hoài nghi.

Sự loại bỏ theo thuyết Darwin: Sự hội nhập, sự biến thành thây ma và sự tuyệt chủng

Trong bối cảnh ngành công nghiệp đang hợp nhất, quan điểm về tương lai đang có nhiều ý kiến ​​trái chiều. Một số nhà lãnh đạo ngành dự đoán quá trình hợp nhất sẽ diễn ra nhanh hơn, nhưng ông Bégramian của GP Score vẫn tỏ ra hoài nghi.

Ông chỉ ra rằng "không phải tất cả các công ty đầu tư tư nhân đều có thể được BlackRock và Apollo mua lại, và họ không có ý định mua tất cả", đặc biệt là khi các tài sản được rao bán về cơ bản là thu nhập từ phí quản lý liên quan đến các tài sản "mờ" khó thoái vốn hoặc định giá, thì khả năng mua lại của các nền tảng quy mô lớn là có hạn.

Lucinda Guthrie, người đứng đầu Mergermarket, chỉ ra một hướng đi khác — "biến thành công cụ xác sống". Một số nhà quản lý chọn cách chuyển tài sản vào các công cụ tiếp tục hoạt động để cung cấp thanh khoản cho nhà đầu tư trong khi vẫn tiếp tục nắm giữ tài sản, về cơ bản là mua thời gian.

Tuy nhiên, bà cảnh báo rằng mô hình này sẽ không bền vững nếu các quỹ không thể phân bổ vốn một cách nhất quán cho các nhà đầu tư. Guthrie dự đoán rằng năm 2026 sẽ là một năm then chốt trong việc phân biệt giữa các nhà quản lý "có thể thực hiện lời hứa" và những người "không thể", mô tả sự tái cấu trúc ngành này như một "cuộc loại trừ tuyệt đối theo thuyết Darwin".

Chiến lược cũ không còn hiệu quả; "12% là 5% mới".

Ngay cả đối với những tổ chức sống sót sau đợt tái cấu trúc này, việc kiếm lợi nhuận giờ đây khó khăn hơn nhiều so với trước đây.

Theo một bài báo trên Wall Street Insights, Bain & Company chỉ ra rằng trong những năm 2010, nhờ chi phí vay cực thấp và hệ số định giá ngày càng tăng, các quỹ mua lại thường chỉ cần các công ty trong danh mục đầu tư của họ đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận khiêm tốn để thu về lợi nhuận gấp đôi hoặc thậm chí nhiều hơn trong vòng năm năm.

Động lực tích cực này hiện đã tan biến. Với chi phí đòn bẩy hiện tại đang ở mức 8% đến 9% và hệ số định giá tương đối trì trệ, Bain tóm tắt sự thay đổi này là "12% là 5% mới" - có nghĩa là tốc độ tăng trưởng EBITDA hàng năm của các công ty trong danh mục đầu tư cần tăng từ khoảng 5% lên 10% rồi lên 12% để đạt được mức lợi nhuận trên đầu tư gấp 2,5 lần như trước đây.

Rebecca Burack cho biết trước đây, chỉ cần duy trì tốc độ tăng trưởng EBITDA hàng năm 5% trước khi bán là đủ. "Với mức lãi suất hiện tại và hệ số định giá tại thời điểm mua và bán, bạn cần tăng trưởng 12% mỗi năm trong vòng 5 năm để đạt được tỷ suất lợi nhuận tương tự."

Walters cũng chỉ ra rằng "môi trường hiện tại thực sự đang kiểm tra xem các nhà quản lý có thể tạo ra bao nhiêu giá trị hoạt động, thay vì chỉ dựa vào một số thủ thuật tài chính để tạo ra lợi nhuận" - có nghĩa là các nhà quản lý quỹ phải thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các công ty trong danh mục đầu tư của họ thông qua các biện pháp thực chất như kỷ luật về giá cả, cải thiện vốn lưu động và nâng cấp quản lý, thay vì chỉ dựa vào nợ giá rẻ để theo đuổi bội số định giá.

Liệu "cuộc khủng hoảng tín dụng vốn tư nhân" hiện nay có phải là một vòng "cho vay thế chấp dưới chuẩn" mới?

Tình thế khó khăn của quỹ đầu tư tư nhân không phải là hiện tượng cá biệt. Theo TrendFund, những dấu hiệu đáng báo động về áp lực cũng đang xuất hiện trên thị trường cho vay tư nhân.

Orlando Gemes, giám đốc đầu tư tại Fourier Asset Management, cảnh báo rằng "những dấu hiệu nguy hiểm mà chúng ta đang thấy trong lĩnh vực cho vay tư nhân hiện nay rất giống với những dấu hiệu của năm 2007", đặc biệt là sự suy yếu của các điều khoản bảo vệ người cho vay và rủi ro không phù hợp về tài sản bị che giấu bởi các điều khoản thanh khoản phức tạp.

Một báo cáo do Deutsche Bank công bố hồi tháng 2 cho thấy mức chiết khấu của giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng của các quỹ thành phần chỉ số S&P BDC đã đạt mức cao nhất kể từ đại dịch COVID-19. Các sự kiện như việc Blue Owl áp đặt hạn chế rút vốn đối với một trong các quỹ của mình và việc các nhà đầu tư vốn tư nhân của Breitling cắt giảm một nửa giá trị khoản đầu tư của họ càng làm trầm trọng thêm sự hoảng loạn trên thị trường.

Tuy nhiên, Deutsche Bank khá thận trọng trong đánh giá rủi ro hệ thống, mô tả tình hình hiện tại là "khói dày đặc, nhưng lửa chưa tắt hẳn", tin rằng các điều kiện để thị trường lây lan trên diện rộng vẫn chưa xuất hiện, và chỉ ra rằng hơn 3 nghìn tỷ đô la dự trữ "vốn chưa sử dụng" của các quỹ đầu tư tư nhân có thể là một vùng đệm quan trọng.

Deutsche Bank cũng liệt kê bốn chỉ báo cần được theo dõi sát sao: sự gia tăng mạnh mẽ của chênh lệch lãi suất tín dụng, sự sụt giảm đáng kể lợi nhuận doanh nghiệp, áp lực lên thị trường trái phiếu chính phủ và những thay đổi trong các quy định hoặc yêu cầu về vốn của ngân hàng đối với việc tiếp xúc với thị trường vốn tư nhân. Hiện tại, không có chỉ báo nào trong bốn chỉ báo này đạt đến mức nguy hiểm.

Tuy nhiên, Rebecca Burack của Bain & Company vẫn tin rằng đầu tư vốn tư nhân nhìn chung là một lựa chọn đầu tư mạnh mẽ, mang lại sự đa dạng hóa mà thị trường chứng khoán công khai không còn cung cấp nữa. "Hiện tại nó đang hơi bị đình trệ," bà nói.