Sau khi thực hiện cắt giảm lãi suất hơn một điểm phần trăm, các quan chức tại Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt với một câu hỏi hóc búa: đâu là điểm kết thúc của chính sách nới lỏng?

Sự bất đồng này đang phát triển thành một cuộc tranh luận công khai bất thường, không chỉ liên quan đến việc liệu có đợt cắt giảm lãi suất nào khác vào tuần tới hay không, mà còn về định hướng chính sách trong tương lai. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thừa nhận rằng có "những quan điểm rất khác nhau" trong ủy ban về cách cân bằng hai mục tiêu song song là ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm.

Trọng tâm của cuộc tranh luận nằm ở việc liệu nền kinh tế có cần thêm kích thích để hỗ trợ thị trường việc làm hay không, hay liệu các nhà hoạch định chính sách nên tạm dừng do lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và thuế quan có khả năng đẩy giá cả lên cao hơn nữa. Tình hình này khiến mọi khả năng cắt giảm lãi suất ngày càng trở nên khó khăn và gây tranh cãi.

Đằng sau tất cả những điều này, một câu hỏi trừu tượng hơn nhưng ngày càng quan trọng đã xuất hiện: mức lãi suất nào sẽ không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế? Điểm cuối lý thuyết này, được gọi là "lãi suất trung lập", đang trở thành tâm điểm khiến các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang nỗ lực đạt được sự đồng thuận.

Các ý kiến ​​đang "nở rộ khắp nơi", trong đó lãi suất trung lập đang trở thành tâm điểm.

"Lãi suất trung lập" là một khái niệm cốt lõi trong lý thuyết chính sách tiền tệ; nó không thể được quan sát trực tiếp mà chỉ có thể được suy ra thông qua các mô hình. Hiện tại, các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đang cố gắng xác định chính xác vị trí của nó.

Trong dự báo mới nhất được công bố vào tháng 9, 19 quan chức đã đưa ra 11 ước tính khác nhau về lãi suất trung lập, dao động từ 2,6% đến 3,9%. Dữ liệu cho thấy đây là sự khác biệt lớn nhất về quan điểm giữa các quan chức liên quan đến hướng đi cuối cùng của lãi suất kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu công bố những dự báo như vậy vào năm 2012. "Chúng tôi đang chứng kiến ​​nhiều quan điểm khác nhau từ các quan chức", Stephen Stanley, chuyên gia kinh tế trưởng tại Ngân hàng Santander, cho biết.

Stanley tin rằng với việc lãi suất chuẩn của Fed đang đạt đến ngưỡng cao nhất của phạm vi dự báo đã đề cập ở trên, tầm quan trọng của việc định giá lãi suất trung lập đang ngày càng trở nên rõ ràng. Ông nhận định: "Đối với một số thành viên Fed có quan điểm cứng rắn hơn, điều này đang bắt đầu trở thành một rào cản tiềm tàng", nghĩa là "mỗi lần cắt giảm lãi suất tiếp theo sẽ ngày càng khó khăn hơn".

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Anna Paulson, cũng bày tỏ sự thận trọng tương tự trong bài phát biểu ngày 20 tháng 11. Bà cho biết rủi ro kép về lạm phát và thất nghiệp, cùng với khả năng lãi suất đang tiến gần đến mức trung lập, đã khiến bà thận trọng về cuộc họp tháng 12. Bà cảnh báo rằng "chính sách tiền tệ phải đi trên dây", bởi vì "mỗi lần cắt giảm lãi suất đều đưa chúng ta đến gần hơn với điểm mà chính sách chuyển từ hạn chế nhẹ sang bắt đầu tạo động lực."

Ngoài quan điểm khác nhau về mức lãi suất trung lập hiện tại, các quan chức cũng bất đồng về hướng đi tương lai của nó. Lãi suất trung lập thường được cho là chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố dài hạn như nhân khẩu học, công nghệ, năng suất và gánh nặng nợ.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Minneapolis Neel Kashkari dự đoán rằng việc áp dụng rộng rãi trí tuệ nhân tạo sẽ dẫn đến tăng trưởng năng suất nhanh hơn, do đó đẩy lãi suất trung lập lên cao khi các cơ hội đầu tư mới thúc đẩy nhu cầu vốn.

Tuy nhiên, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mới được bổ nhiệm, Stephen Miran, tin rằng chính sách ngắn hạn cũng nên được xem xét. Trong bài phát biểu chính sách đầu tiên sau khi nhậm chức, ông lập luận rằng thuế quan, hạn chế nhập cư và cắt giảm thuế của Trump, kết hợp lại, đã (dù chỉ tạm thời) làm giảm lãi suất trung lập, và do đó Fed nên nới lỏng chính sách đáng kể để tránh gây tổn hại cho nền kinh tế. Ngược lại, Chủ tịch Fed New York, John Williams, bày tỏ sự hoài nghi về việc đưa những thay đổi ngắn hạn vào tính toán, cho rằng các xu hướng toàn cầu như dân số già hóa đang giữ mức định giá lãi suất trung lập ở mức thấp kỷ lục.

Các tín hiệu thị trường được diễn giải theo nhiều cách khác nhau và sự phân kỳ có thể trở thành chuẩn mực.

Do lãi suất trung lập không thể quan sát trực tiếp, một số nhà hoạch định chính sách có xu hướng đánh giá tác động của nó thông qua các chỉ số thị trường và kinh tế. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Alberto Musalem, tin rằng tỷ lệ vỡ nợ thấp cho thấy điều kiện tài chính vẫn hỗ trợ nền kinh tế. Đồng nghiệp của ông tại Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, Beth Hammack, nhận định rằng chênh lệch tín dụng hẹp đồng nghĩa với việc chính sách tiền tệ, "ngay cả khi đang thắt chặt, cũng chỉ ở mức độ vừa phải."

Tuy nhiên, việc phân tích các tín hiệu từ thị trường tài chính không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Một số quan chức cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4% là bằng chứng cho thấy tình hình tài chính không gây áp lực lên nền kinh tế. Tuy nhiên, những người khác lại cho rằng lợi suất này phản ánh kỳ vọng về triển vọng kinh tế và nhu cầu mạnh mẽ trên toàn cầu đối với các tài sản an toàn, do đó không có nhiều giá trị tham chiếu trong việc ước tính lãi suất trung lập.

Tuy nhiên, việc phân tích các tín hiệu từ thị trường tài chính không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Một số quan chức cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4% là bằng chứng cho thấy tình hình tài chính không gây áp lực lên nền kinh tế. Tuy nhiên, những người khác lại cho rằng lợi suất này phản ánh kỳ vọng về triển vọng kinh tế và nhu cầu mạnh mẽ trên toàn cầu đối với các tài sản an toàn, do đó không có nhiều giá trị tham chiếu trong việc ước tính lãi suất trung lập.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng giá cả tăng vọt trong thời kỳ hậu đại dịch, sự bất ổn xung quanh các chính sách thương mại và nhập cư, cùng với những tác động chưa rõ ràng của trí tuệ nhân tạo đối với nền kinh tế đã khiến một số người đặt câu hỏi liệu những ý kiến ​​trái chiều có trở thành chuẩn mực mới hay không. Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang sẽ chứng kiến ​​sự thay đổi lãnh đạo vào năm 2026, với việc Trump cam kết bổ nhiệm một chủ tịch mới cam kết hạ lãi suất, có khả năng đưa thêm nhiều nhà hoạch định chính sách như Miran, những người ủng hộ chính sách tiền tệ giá rẻ, vào Fed.

Điều quan trọng cần lưu ý là mặc dù cuộc tranh luận lý thuyết xung quanh lãi suất trung lập rất gay gắt, nhưng nó có thể không phải là yếu tố quyết định trong các quyết định chính sách thực tế. Patrick Harker, cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, người đã nghỉ hưu trong năm nay, tuyên bố rằng lãi suất trung lập là "một công cụ khái niệm hữu ích, nhưng nó chỉ là một công cụ và không chi phối các quyết định chính sách". Ông nói thêm rằng ông không nhớ có một cuộc họp nào mà toàn bộ cuộc thảo luận xoay quanh vấn đề lãi suất trung lập là gì.

Theo Harker, yếu tố thực sự thúc đẩy các quyết định chính sách sẽ là những yếu tố cụ thể hơn - "dữ liệu lực lượng lao động và dữ liệu giá cả". Điều này cung cấp cho thị trường một góc nhìn: bất kể những bất đồng về mặt lý thuyết, yếu tố cuối cùng tác động đến ví tiền của các nhà đầu tư sẽ là các báo cáo kinh tế được công bố trong những tháng tới.