Mặc dù OpenAI có thể còn ít nhất sáu tháng nữa mới IPO, nhưng các công tác chuẩn bị trước IPO của Phố Wall đã bắt đầu. Một số ngân hàng đầu tư đang tích cực liên hệ với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán để thăm dò tâm lý thị trường về triển vọng IPO của công ty mẹ ChatGPT — và phản hồi nhận được kém nhiệt tình hơn nhiều so với dự kiến.

Theo một báo cáo của trang tin công nghệ The Information vào ngày 9 tháng 3, các nguồn tin tiết lộ rằng một số ngân hàng đầu tư đang cạnh tranh để giành được hợp đồng bảo lãnh phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của OpenAI đã bắt đầu "thăm dò" các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. The Information đã phỏng vấn 11 nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, hầu hết trong số họ chưa nắm giữ cổ phần của OpenAI.

Nhìn chung, những người được hỏi đều có thái độ thận trọng đối với đợt IPO, với những lo ngại chính tập trung vào hai điểm: thứ nhất, triển vọng lợi nhuận không rõ ràng - bản thân OpenAI dự đoán rằng họ sẽ tiếp tục thua lỗ ít nhất đến năm 2030; thứ hai, định giá quá cao - công ty hiện đang hoàn tất vòng gọi vốn mới với mức định giá 850 tỷ đô la, tương đương 28 lần doanh thu dự kiến ​​vào năm 2026, vượt xa tỷ lệ giá trên doanh thu của Nvidia là khoảng 12 lần.

Báo cáo cho biết tâm lý thị trường thờ ơ phản ánh một mâu thuẫn sâu sắc đối với đợt IPO có thể là lớn nhất trong lịch sử: các nhà đầu tư nhìn chung thừa nhận vị thế dẫn đầu của OpenAI trong lĩnh vực cạnh tranh trí tuệ nhân tạo, nhưng lại có những lo ngại về khả năng đạt được mức giá hợp lý trên thị trường chứng khoán. Trong khi đó, sự trỗi dậy mạnh mẽ của đối thủ cạnh tranh Anthropic càng làm phân tán sự chú ý và nhiệt tình của các nhà đầu tư.

Tranh cãi về định giá: Tại sao tỷ lệ giá trên doanh thu là 28 lại đắt đỏ đến vậy?

OpenAI hiện đang huy động vốn vòng mới với mức định giá 850 tỷ đô la, với sự tham gia của các nhà đầu tư lớn như Nvidia, Amazon và SoftBank. Con số này đã khiến nhiều nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán e ngại, và giá IPO của họ thậm chí có thể còn cao hơn nữa.

Dựa trên doanh thu dự kiến ​​năm 2026, 850 tỷ đô la tương ứng với tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 28. Để so sánh, Nvidia, được coi là chuẩn mực cho đầu tư vào trí tuệ nhân tạo, hiện có tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 12.

Bản báo cáo cho biết Bob Lang, người sáng lập công ty giao dịch Explosive Options, đã thẳng thắn nói:

"Tôi cho rằng OpenAI là một công ty xuất sắc với lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ, nhưng tôi không nghĩ bất kỳ mức định giá nào trong ngày giao dịch đầu tiên là một món hời cho các nhà đầu tư."

Ông tuyên bố rằng ông khó có khả năng tham gia vào đợt đầu tư ra công chúng của OpenAI, đặc biệt là khi hệ số định giá của công ty này cao hơn so với Nvidia.

Ông Lang cũng chỉ ra rằng những người hưởng lợi thực sự từ đợt IPO này sẽ là các nhà đầu tư ban đầu đã nắm giữ cổ phiếu và các công ty điện toán đám mây siêu quy mô - họ sẽ có cơ hội thu hồi vốn.

Jim Chanos, một nhà đầu tư bán khống nổi tiếng, đã sử dụng Nvidia làm chuẩn mực để đặt câu hỏi về logic định giá của OpenAI:

"Nvidia về cơ bản đang độc chiếm thị trường, phát triển nhanh chóng, có tỷ suất lợi nhuận cực cao và dòng tiền dồi dào. Vậy tại sao bạn lại định giá OpenAI cao hơn?"

Lộ trình sinh lời: Đốt tiền đến năm 2030, liệu thị trường chứng khoán có chấp nhận?

Theo các báo cáo, chính OpenAI dự đoán rằng công ty sẽ tiếp tục thua lỗ ít nhất cho đến năm 2030. Khung thời gian này đã khiến các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán lo ngại, những người vốn quen với việc xem xét kỹ lưỡng khả năng sinh lời.

Lộ trình sinh lời: Đốt tiền đến năm 2030, liệu thị trường chứng khoán có chấp nhận?

Theo các báo cáo, chính OpenAI dự đoán rằng công ty sẽ tiếp tục thua lỗ ít nhất cho đến năm 2030. Khung thời gian này đã gây ra sự lo ngại đáng kể trong giới đầu tư trên thị trường chứng khoán, những người vốn quen với việc xem xét kỹ lưỡng khả năng sinh lời.

Một số nhà đầu tư lo ngại liệu số vốn mà OpenAI huy động được từ đợt IPO có đủ để giúp công ty đạt lợi nhuận hay không, hay liệu công ty có cần phải huy động vốn thêm lần nữa vào thời điểm đó, dẫn đến việc pha loãng cổ phần của các cổ đông hiện hữu.

Mark Malek, giám đốc đầu tư tại Siebert Financial, cho biết ngay cả khi OpenAI khó có thể đạt được lợi nhuận đáng kể trong ngắn hạn, ông vẫn sẽ cân nhắc việc đầu tư vào cổ phiếu này sau khi IPO, nhưng sẽ kiểm soát chặt chẽ quy mô khoản đầu tư – một chiến lược mà ông đã áp dụng khi đầu tư vào Palantir.

Hiện tại, Palantir có tỷ lệ giá trên doanh thu là 49 lần và tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ cạnh tranh, nhưng Malek tin rằng rủi ro của Palantir vẫn thấp hơn so với OpenAI vì cấu trúc chi phí của công ty linh hoạt hơn.

"Nếu Palantir mất hợp đồng với chính phủ, đó là điều tồi tệ, nhưng họ vẫn có thể sa thải nhân viên. Nếu bạn đã dành năm năm để xây dựng một trung tâm dữ liệu, bạn không thể chỉ nói, 'Thôi bỏ đi, quên đi.' Palantir đang lái một chiếc xe đua Công thức 1, trong khi OpenAI đang lái một con tàu chở hàng chất đầy hàng hóa."

Trong một báo cáo hồi tháng 1 năm nay, các nhà phân tích của JPMorgan lưu ý rằng việc OpenAI triển khai quảng cáo trên ChatGPT đã giúp giữ chân người dùng, nhưng cũng nhận thấy rằng tâm lý khách hàng đối với OpenAI là "trái chiều" sau khi công ty công bố kế hoạch chi tiêu quy mô lớn cho chip và trung tâm dữ liệu.

Không phải ai cũng chọn cách chờ đợi và quan sát — một số nhà đầu tư đã nói rõ rằng họ sẽ xem xét bán khống cổ phiếu của OpenAI một khi công ty này niêm yết công khai, đặt cược rằng thị trường chứng khoán có mức độ kiên nhẫn hạn chế đối với con đường dài hơi hướng tới lợi nhuận của công ty.

Chanos cũng có quan điểm tương tự. Thông điệp cốt lõi của ông gửi đến khách hàng là: "Các bạn nên tập trung vào việc sản xuất nhiều chip hơn và giải quyết vấn đề lưu trữ chúng." Điều này ngụ ý rằng việc vận hành các trung tâm dữ liệu không phải là một ngành kinh doanh sinh lời cao, và mô hình kinh doanh của OpenAI phụ thuộc rất nhiều vào đầu tư vào cơ sở hạ tầng điện toán quy mô lớn.

Chanos cũng chỉ ra rằng hiện tại thị trường đang thiếu trầm trọng thông tin tài chính về OpenAI, khiến việc phân tích chuyên sâu trở nên khó khăn. Tuy nhiên, ông dự đoán rằng một khi OpenAI chính thức nộp đơn xin IPO, thị trường chứng khoán sẽ chứng kiến ​​một cuộc tranh luận sôi nổi về bối cảnh cạnh tranh của công ty này.

"Đây có phải là kịch bản kẻ thắng cuộc chiếm trọn tất cả, hay là một thị trường phân mảnh như điện toán đám mây? Hay nó sẽ giống như các công cụ tìm kiếm, nơi một công ty trở thành tiêu chuẩn và duy trì vị thế đó trong thời gian dài? Hiện tại, các mô hình khác nhau liên tục vượt trội hơn nhau."

Sự đột phá của Anthropic: Các đối thủ cạnh tranh chuyển hướng nguồn vốn và sự chú ý.

Quá trình IPO của OpenAI cũng đối mặt với áp lực tiềm tàng từ đối thủ cạnh tranh Anthropic.

Tại hội nghị công nghệ thường niên của Morgan Stanley tuần này, CEO của Anthropic, Dario Amodei, tiết lộ rằng doanh thu hàng năm của công ty đã tăng gấp đôi lên 20 tỷ đô la. Anthropic gần đây đã hoàn thành vòng gọi vốn mới, đạt mức định giá 380 tỷ đô la, và các sản phẩm dành cho doanh nghiệp của họ, chẳng hạn như công cụ lập trình AI Claude Code, đang có doanh số bán hàng mạnh mẽ.

Như The Information đã đưa tin trước đó, Anthropic dự kiến ​​chi phí đào tạo và vận hành mô hình AI của họ sẽ thấp hơn đáng kể so với OpenAI trong vài năm tới. Một số nhà đầu tư bắt đầu tin rằng, nhờ thành công trong thị trường khách hàng doanh nghiệp—nơi khách hàng sẵn sàng trả giá cao cho các dịch vụ AI—lợi nhuận dài hạn của Anthropic có thể vượt trội hơn OpenAI.

Với việc Anthropic cũng đang chuẩn bị cho đợt IPO của mình, hai đợt IPO của hai công ty có thể cạnh tranh nhau, làm phân tán thêm nguồn vốn và sự hứng thú của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư như Chanos đã tuyên bố rõ ràng rằng họ thích chiến lược đầu tư vào sức mạnh tính toán tương đối thận trọng của Anthropic hơn, tin rằng đó là con đường kinh doanh khôn ngoan và bền vững hơn.