Con đường đổi mới tiền tệ gian nan, khó khăn nhưng tương lai có thể kỳ vọng

Tác giả: LUCA PROSPERI Biên dịch: Cointime.com 237

Tuần trước, tôi hân hạnh được mời tham dự Diễn đàn Point Zero ở Zurich, và được người bạn lâu năm Oliver Weyman & Co. mời làm một trong nhiều diễn giả khách mời của diễn đàn. Tóm lại, diễn đàn này là kết quả của nỗ lực chung giữa Elevandi và Ban Thư ký Nhà nước về Tài chính Quốc tế Thụy Sĩ (Swiss State Secretary for International Finance) nhằm tập hợp những nhân vật hàng đầu từ các cơ quan quản lý tài chính và giới kinh doanh để có một số suy nghĩ phản biện về sự phát triển của đổi mới tài chính.

Theo thiết kế, diễn đàn này là một nơi hỗn loạn, với nhiều bên liên quan với quan điểm, động cơ và chương trình nghị sự cực kỳ khác nhau. Đây không chỉ là vấn đề cụ thể đối với Point Zero, mà là vấn đề chung của các hội nghị nói chung, nơi môi trường trong bối cảnh mở có xu hướng thu hút sự chú ý và thúc đẩy các cuộc trò chuyện tự quảng cáo mà cuối cùng dẫn đến lựa chọn bất lợi về trí tuệ. Những người sẵn sàng cho hơn là nhận, hoặc những người bận rộn với những việc quan trọng, thường giữ khoảng cách. Có lẽ chúng ta nên suy nghĩ lại về cách thức hoạt động của các cuộc họp, như chúng ta thường cố gắng thực hiện.

bước ngoặt

Viện Các vấn đề Quốc tế Hoàng gia (còn được gọi là Chatham House), được thành lập vào năm 1927, đã tạo ra một quy tắc đạo đức được thực thi về mặt xã hội cho phép tham khảo nội dung của cuộc tranh luận, nhưng không liên quan đến những người tham gia và tổ chức mà họ thuộc về. Mục đích đằng sau quy tắc này là khuyến khích giao tiếp cởi mở và hữu ích. Tôi đã tham gia vào một số cuộc tranh luận theo quy tắc này và tôi luôn ngạc nhiên rằng có thứ gì đó hoạt động rất tốt mà không cần bất kỳ lực lượng pháp lý hoặc quy định nào. Đối với tôi, sự tồn tại của quy tắc này là một lời nhắc nhở lành mạnh rằng mọi thứ mang tính biểu tượng, bao gồm nhà nước, hiến pháp hoặc tiền tệ, đều là cấu trúc xã hội và cấu trúc chính thức không nhất thiết phải mạnh hơn cấu trúc không chính thức.

Nhưng trở lại Điểm Zero. Lý do tôi ở đó là để được mời tham dự một trong những cuộc tranh luận, một hội nghị bàn tròn kín về tương lai của tiền tệ được tổ chức theo các quy tắc. Điều này cũng tái khẳng định hiệu quả của nó trong việc khơi dậy những cuộc trò chuyện tuyệt vời.

Khoảng mười lăm người tham dự bao gồm (hãy nhớ rằng tôi không thể tiết lộ tên thật hoặc chi nhánh của họ) ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại lớn nổi tiếng truyền thống, tổ chức tài chính hỗ trợ blockchain, công ty tài chính và cơ sở hạ tầng tập trung vào blockchain, công ty tư vấn và tôi - với tư cách là Giám đốc điều hành của M^ZERO Labs, một nhà nghiên cứu hoặc chỉ một người nào đó có ý kiến. Thực tế là rất ít người hiểu (và hiểu) những gì chúng tôi làm tại M^ZERO Labs cũng khiến cuộc trò chuyện và lời mời này trở nên thú vị hơn. Sau cuộc tranh luận kéo dài 90 phút, tôi rời phòng với sự rõ ràng hơn về chiến trường tiền tệ ngày nay—vâng, đó là một chiến trường.

Vào tháng 6 năm 2023, sự kiện Point Zero diễn ra ở trung tâm của chu kỳ giữa bùng nổ và phá sản. Tôi nghĩ rằng đây là một sự kiện rất quan trọng, vì vậy tôi muốn chia sẻ điểm mười của mình với độc giả. Tôi hy vọng những quan điểm này cung cấp thông tin cho các doanh nhân, người tham gia, những người đam mê và các nhà phê bình. Tất nhiên, tất cả điều này tuân thủ các quy tắc.

Mười suy nghĩ của tôi về Point Zero cho năm 2023 như sau:

1. Sản phẩm và giá trị là hai quan điểm không thể dung hòa.

Point Zero khiến tôi nhớ đến tính hai mặt không thể hòa giải hiện đang tồn tại trong fintech, nơi có khoảng 50% khán giả đến từ thế giới tài chính (tức là trung gian giá trị) và 50% còn lại đến từ công nghệ hoặc quản lý sản phẩm. Có những lý do lịch sử giải thích cho hiện tượng này, làn sóng fintech đầu tiên (2000-2020) hoàn toàn tập trung vào việc tạo ra các giao diện mặt trước đẹp mắt chạy trên nền tảng công nghệ lỗi thời và nỗi ám ảnh về sản phẩm của họ đã lấn át các cân nhắc về cơ sở hạ tầng. Vấn đề là các nhà công nghệ khó thực sự hiểu rằng khi chúng ta nói về tiền, chúng ta thực sự đang nói về một trung gian giá trị hơn là một giải pháp thanh toán. Trái ngược với niềm tin phổ biến, tiền không phải là một hình thức trao đổi thuận tiện hơn, mà là một hình thức nợ tổng hợp. Ngày nay, lĩnh vực tài chính (liên quan đến triết học và toán học) tiếp tục nghĩ về giá trị trung gian hoặc sự mở rộng của tiền, trong khi khía cạnh kỹ thuật đã quan tâm đến thanh toán. Chúng không đúng cũng không sai, nhưng các quan điểm vốn dĩ không thể dung hòa được. Thật thú vị, sự hiểu lầm lẫn nhau tương tự không tồn tại trong làn sóng fintech thứ hai - DeFi. Trong làn sóng này, các giao thức tập trung hoàn toàn vào việc cải thiện cơ sở hạ tầng để chuyển giá trị và khuyến khích, thay vì triển khai các giải pháp thanh toán hoặc giao diện người dùng.

2. Đó là tất cả về việc kiểm soát máy in.

Trên DR, chúng tôi thảo luận rộng rãi về cái gọi là tam giác tiền tệ, bao gồm kho bạc quốc gia, ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại. Tam giác tiền tệ "cũ" này đã hoạt động tương đối tốt trong quá khứ, nhưng những hạn chế của nó đang trở nên rõ ràng:

1) Chức năng bảo lãnh phát hành của các ngân hàng thương mại từ lâu đã bị thách thức và thị trường vốn (hay ngân hàng ngầm) đang dần tham gia. Đây là một đoạn trích từ Báo cáo ổn định tài chính mới nhất của Ngân hàng Anh:

"MBF (Market Based Finance) là hệ thống các thị trường, tổ chức tài chính phi ngân hàng và cơ sở hạ tầng, cùng với các ngân hàng, cung cấp các dịch vụ tài chính để hỗ trợ Vương quốc Anh và nền kinh tế toàn cầu, bao gồm cung cấp tín dụng, trung gian giữa tiết kiệm và đầu tư, Bảo hiểm và rủi ro chuyển khoản, cung cấp dịch vụ thanh toán và quyết toán... Từ đầu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đến cuối năm 2020, hệ thống tài chính phi ngân hàng đã tăng hơn gấp đôi về quy mô, trong khi tốc độ tăng trưởng của ngành ngân hàng là khoảng 60%. Kết quả là, các tổ chức phi ngân hàng hiện chiếm khoảng một nửa tổng tài sản của hệ thống tài chính toàn cầu."

2) Chức năng phân phối của các ngân hàng thương mại cũng dần bị công nghệ bỏ qua, khiến người dùng phải gánh những rủi ro đối tác khó lường, chỉ để lưu trữ và sử dụng tài sản số.

3) NHTW và Chính phủ (gián tiếp) phải cung cấp vốn rủi ro cho nền kinh tế khi chu kỳ thanh khoản 2007-2011 và 2020-2022 rõ rệt. Điều này càng làm trầm trọng thêm mối quan hệ giữa tầm quan trọng của việc kiểm soát máy in tiền và quy mô ngày càng thu hẹp của các ngân hàng thương mại truyền thống.

Trong quá trình tái cấu trúc hệ thống tiền tệ đang diễn ra, mọi người đang cố gắng giành lấy các máy in tiền. Những người có thể làm được điều này sẽ có thể kiểm soát số tiền tài trợ và lãi suất của chính họ, đồng thời có đủ thời gian để khắc phục các vấn đề lạm phát hoặc giảm phát nếu chúng xảy ra.

3. Tồn tại các loại tiền tệ tư nhân khác nhau.

Điểm nổi bật ở điểm thứ hai là các chính phủ rất lo lắng khi các nhà đổi mới đưa ra khái niệm về tiền tư nhân. Tuy nhiên, sự thật là chúng ta đã ngập trong tiền tư nhân - tiền gửi qua đêm so với tiền đang lưu hành trong khu vực ECB sẽ là 6,4 ăn 1 vào cuối năm 2022. Một lý do khiến các nhà quản lý dường như thích tiền tệ do ngân hàng tư nhân phát hành là khả năng kiểm soát: Với một loại tỷ lệ cơ bản, cuối cùng họ có thể kiểm soát nguồn cung tiền và biết ai sẽ điều tra khi mọi thứ trở nên tồi tệ. Các cơ quan quản lý không quá ấn tượng với cái mà những người đam mê tiền điện tử gọi là phi tập trung hóa. Do đó, bất kỳ loại tiền tệ cá nhân nào được số hóa hoàn toàn và tách rời khỏi các hệ thống có chủ quyền, được hỗ trợ bởi Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH) và các công cụ phái sinh của chúng, sẽ rất khó tồn tại trên một kênh tài chính được quản lý. Điều này có thể không có nhiều ý nghĩa đối với tài sản dự trữ (không phải tiền tệ), nhưng nó có thể tạo ra sự khác biệt rất lớn về mặt chuyển giao giá trị. Theo tôi, những người ủng hộ tiền tệ tư nhân (như tôi) nên cố gắng bán cho các cơ quan chức năng các hệ thống mới và tốt hơn để kiểm soát việc chuyển tiền và tăng tính minh bạch.

4. Thật ngu ngốc khi mong đợi các ngân hàng truyền thống thúc đẩy đổi mới tiền tệ.

Tiếp tục từ điểm thứ hai của chúng tôi, sẽ thật ngây thơ khi tin rằng (hầu hết) các ngân hàng truyền thống sẽ hỗ trợ đổi mới tiền tệ phù hợp. Những nỗ lực về tiền điện tử hoặc tiền tệ được mã hóa như USDC của Circle, bị giới hạn trong các trường hợp sử dụng thanh toán và quyết toán hoàn toàn dựa vào hệ thống ngân hàng. Từ quan điểm tiền tệ, những đổi mới này hầu như không liên quan và trên thực tế (chỉ là ý kiến cá nhân vào lúc này) có khả năng tập trung hơn nữa những người giám sát thanh khoản lớn và làm suy yếu toàn bộ hệ thống. Mặc dù sự mờ đục của hệ thống ngân hàng nói chung và sự kém hiệu quả của mô hình dựa trên bộ đệm vốn cốt lõi khổng lồ và các khoản cứu trợ định kỳ là rõ ràng, nhưng các ngân hàng vẫn sẽ chơi bài "nếu bạn cần bạn biết tìm đến (hoặc phạt) ai" và sẽ Lobby cho phù hợp. Sự bảo vệ này có thể sẽ mạnh mẽ hơn trong các hệ thống tiền tệ có chủ quyền phát triển như Hoa Kỳ hoặc Khu vực đồng tiền chung châu Âu, vì chúng hoạt động khá tốt và là những nhà nhập khẩu vốn ròng.

5. Đổi mới tiền tệ trước tiên sẽ xuất hiện như một hiện tượng ngoài khơi.

Có thể kết luận từ điểm 4 rằng đổi mới tiền tệ có thể sẽ bắt đầu bên ngoài hệ thống các đồng tiền có chủ quyền thống trị. Ai cũng biết rằng đồng đô la Mỹ không chỉ được sử dụng trong hệ thống kinh tế Mỹ, nhiều nền kinh tế khác (thường là rất lớn) ngày nay vẫn còn các hoạt động dự trữ, giao dịch và mệnh giá bằng đô la Mỹ. Thật thú vị, và không phải ngẫu nhiên, nhiều người nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ là những nhà xuất khẩu vốn ròng quan tâm đến việc tham gia vào việc tạo ra một đồng đô la nhân tạo mới. Do đó, thị trường đồng đô la châu Âu - nghĩa là thị trường mà các công cụ phát hành bằng đô la Mỹ lưu thông bên ngoài hệ thống tiền tệ của Mỹ - dường như là một miền lý tưởng cho đổi mới tiền tệ (bằng đô la).

6. Các ngân hàng thương mại là mắt xích yếu, và họ tự biết điều đó.

Có thể cho rằng, đô la hóa toàn cầu hơn nữa có thể trở thành một điều tốt cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ với tư cách là chủ sở hữu của máy in đô la và là người đi vay cuối cùng. Nói cách khác, đô la hóa kỹ thuật số có thể là cuộc chiến của cuộc sống mới trong việc duy trì trạng thái của đồng tiền dự trữ toàn cầu. Quan điểm này giả định rằng việc tạo thêm số lượng lớn đô la tổng hợp tuân thủ sẽ không vi phạm mối liên kết với các công cụ nợ bằng đô la, như chúng ta thảo luận trong Phần III. Nói cách khác, một đồng đô la Euro được mã hóa được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ cuối cùng có thể rất có lợi cho chính Kho bạc Hoa Kỳ – mà không làm gián đoạn quá nhiều các đòn bẩy chính sách tiền tệ hiện tại.

Tuy nhiên, điều này sẽ là thảm khốc đối với các ngân hàng thương mại. Các nền tảng công nghệ ngày nay có thể tạo, giám sát, phát hành và soạn thảo các công cụ được mã hóa như vậy mà không cần sự trung gian của các ngân hàng thương mại được quy định tham gia phân phối, khiến các ngân hàng thương mại này trở thành mắt xích yếu của tam giác tiền tệ giả định mới. Bất kể bạn nhìn nó như thế nào, những đổi mới công nghệ đang làm xói mòn tính kinh tế và khả năng tồn tại của các mô hình ngân hàng đa năng. Tấn công vào lĩnh vực bảo vệ duy nhất còn lại mà họ có, đó là việc phân phối và lưu trữ đô la, sẽ là một đòn chí mạng. Tất nhiên, ngân hàng thu hẹp cũng có thể là một hoạt động kinh doanh có lãi, nhưng nó đòi hỏi một sự thay đổi mô hình trong cách thức hoạt động của các hoạt động kinh doanh này.

7. Thị trường vốn đã cung cấp một cơ sở hạ tầng vững chắc.

Tội lỗi ban đầu của hầu hết các dự án cầu nối DeFi<>TradFi là bỏ qua cơ sở hạ tầng cực kỳ phức tạp đã tồn tại trên thị trường vốn và giả vờ rằng những gì cần thiết để chuyển giá trị ngoại tuyến chỉ là một câu đố đơn giản và quan liêu. nhưng nó không phải là sự thật. Sự nhiệt tình đối với việc token hóa các tài sản trong thế giới thực là sản phẩm của sự hiểu lầm này—và có lẽ là do có quá nhiều người sản xuất hơn là người tài chính tham gia vào quá trình này. Năm 2023 không phải là mức cao nhất mọi thời đại đối với việc phát hành chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp của Hoa Kỳ (giảm 58% so với năm trước), nhưng sẽ có khoảng 500 tỷ đô la được phát hành chỉ riêng tại thị trường Hoa Kỳ. Không có khoản thế chấp nào được mã hóa hoặc số hóa — chúng được đóng gói, phân tích, xếp hạng, nắm giữ và phục vụ, trong khi trái phiếu tổng hợp phụ thuộc vào chúng được phát hành. Thay vì mã hóa tài sản trong thế giới thực, chúng ta nên nói về khả năng tiếp cận thanh khoản, nơi những người tham gia được phê duyệt với các nguyên tắc nhất định quản lý các nhóm giá trị được hỗ trợ bởi các đại diện kỹ thuật số của họ. May mắn thay, thị trường vốn đã cung cấp cơ sở hạ tầng (ngoại tuyến) cần thiết này, bằng chứng là hàng nghìn tỷ đô la đã được phát hành sau hàng thập kỷ bị tàn phá bởi chiến tranh. Những người thực sự muốn mã hóa RWA (Tài sản có trọng số rủi ro thực) nên dành nhiều thời gian hơn để xem cách thức hoạt động của CLO (Nghĩa vụ được hỗ trợ bởi tín dụng).

8. Đó không chỉ là về thông điệp, mà còn về những người truyền tải nó.

Nội dung của thông điệp không đủ để thuyết phục khán giả hoặc tạo ra sự thay đổi. Điều quan trọng không kém là phẩm chất, khả năng và ý định của những người cam kết giải quyết vấn đề. Công bằng mà nói, trong những năm gần đây và hiện tại, phong trào DeFi đã không được những người đối thoại tốt nhất công nhận. Tất cả chúng ta nên biết rằng điều này đặt ra rủi ro tồn tại cho toàn ngành. Xây dựng chất lượng cao, định hướng lâu dài nên được khuyến khích hơn là chạy theo lợi nhuận tức thì khó tin. Nếu FTX đang tàn phá ngành, ngay cả khi xem xét rằng chúng tôi đang xem xét một sàn giao dịch có đòn bẩy cao không giam giữ (một mô hình kinh doanh gần với môi giới bán lẻ được đánh bạc hoặc cá cược CFD hơn là Bitcoin) và không phải là mặc định của các nhà đổi mới chuyển tiền, nhưng người ta có thể vẫn tưởng tượng những hậu quả mà sự sụp đổ của Tether có thể gây ra.

9. Chúng ta phải nhớ rằng chúng ta đã trải qua tất cả.

Như mọi khi, tôi được nhắc nhở về câu thần chú không bao giờ quá coi trọng bản thân. Đã có những thay đổi công nghệ trong quá khứ thể hiện các mô hình tương tự như hưng cảm, đầu cơ, tấn công bởi những người đương nhiệm, áp dụng và thương mại hóa. Chúng ta nên học hỏi từ quá khứ. Chúng tôi đã nhìn thấy nó trong báo giá, internet, Bretton Woods và tiền điện tử. Đây là đoạn trích từ một trong những cuốn sách yêu thích của tôi, Cấu trúc của các cuộc cách mạng khoa học:

“Max Planck đã than thở trong cuốn Tự truyện về khoa học của mình rằng 'một chân lý khoa học mới không bị chinh phục bởi sự thuyết phục và làm lóa mắt đối thủ của nó, mà bởi vì đối thủ của nó cuối cùng cũng chết, và một thế hệ mới quen thuộc của lý thuyết mới này đã lớn lên.'”