Những điểm chính cần ghi nhớ:

1. Việc ban hành luật mất nhiều thời gian

Năm dự luật riêng biệt liên quan đến stablecoin dựa trên đồng won đã được đề xuất tại Hàn Quốc. Các nhà lập pháp Min Byung-deok, Ahn Do-chul, Kim Hyun-jung và Lee Gang-il của Đảng Dân chủ cầm quyền Hàn Quốc đã đệ trình đề xuất. Nhà lập pháp Kim Eun-hye của Đảng Quyền lực Nhân dân đối lập cũng đã đề xuất một dự luật. Mặc dù nội dung chung của năm dự luật khá giống nhau, nhưng chúng có sự khác biệt về chi tiết, chẳng hạn như điều kiện đủ tư cách của bên phát hành, việc có được phép trả lãi hay không và các yêu cầu về tài sản thế chấp.

Ngoài dự luật của các nhà lập pháp, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC), một cơ quan chính phủ, cũng đang chuẩn bị triển khai giai đoạn hai của quy định về tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả quy định về stablecoin. Vì FSC cuối cùng sẽ có thẩm quyền giám sát các stablecoin được neo giá bằng đồng won Hàn Quốc, nên ngành công nghiệp đang theo dõi sát sao dự thảo quy định sắp tới của mình.

Không giống như ở Hoa Kỳ, tại Hàn Quốc, các công ty hầu như không thể tiến hành bất kỳ hoạt động kinh doanh nào nếu không có khuôn khổ pháp lý vững chắc cho các sản phẩm tài chính. Do đó, câu hỏi quan trọng nhất đối với các công ty là khi nào luật về stablecoin đồng won Hàn Quốc sẽ thực sự được thông qua.

Theo báo cáo hoạt động lập pháp của Quốc hội Hàn Quốc khóa 21, thời gian trung bình để các đề xuất của chính phủ được thông qua là 435,2 ngày, trong khi thời gian xử lý trung bình các đề xuất từ ​​các nhà lập pháp là 657,1 ngày. Dự luật về stablecoin mà Ủy ban Dịch vụ Tài chính dự kiến ​​trình vào tháng 10 năm 2025 thuộc danh mục đề xuất của chính phủ. Ngay cả tại thời điểm này, việc thực thi luật về stablecoin bằng đồng won Hàn Quốc có thể sẽ không diễn ra cho đến đầu năm 2027. Điều này có nghĩa là trước thời điểm đó, các công ty Hàn Quốc và thậm chí cả các dự án blockchain nước ngoài sẽ gần như không thể thúc đẩy các kế hoạch kinh doanh cụ thể.

2. Thuận lợi cho blockchain riêng tư

Ngay từ đầu, chúng tôi đã chủ trương rằng để ngành công nghiệp blockchain của Hàn Quốc thực sự phát triển, một đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc phải được phát hành trên một blockchain công khai như Ethereum hoặc Solana. Tuy nhiên, tầm nhìn này hiện tại có vẻ khó nắm bắt.

Hai cơ quan công quyền dự kiến ​​sẽ giám sát đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc là Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FCC) và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK). Lập trường của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc rất rõ ràng: mặc dù cần có một đồng tiền ổn định bằng đồng won, nhưng không có lý do gì phải vội vàng. Họ muốn bắt đầu với một blockchain riêng và mở rộng dần dần. Chủ tịch mới được bổ nhiệm của Ủy ban Dịch vụ Tài chính thậm chí còn đề xuất rằng Hàn Quốc nên xây dựng blockchain riêng và phát hành một đồng tiền ổn định dựa trên blockchain đó.

Quan điểm của họ không phải là không có cơ sở. Không giống như stablecoin đô la Mỹ, stablecoin won Hàn Quốc phải đối mặt với những rào cản gia nhập cao do các quy định về ngoại hối và nguy cơ thoái vốn. Từ góc độ quản lý kinh tế quốc gia, việc phát hành stablecoin won Hàn Quốc trực tiếp trên blockchain công khai thực sự rất khó kiểm soát.

Hàn Quốc là một trong số ít quốc gia trên thế giới không phụ thuộc vào Visa và Mastercard cho các khoản thanh toán nội địa, mà thay vào đó sử dụng hệ thống thanh toán riêng. Đất nước này vẫn đang vật lộn với chấn thương từ cuộc khủng hoảng ngoại hối năm 1997. Do đó, các cơ quan quản lý muốn duy trì một môi trường kinh tế có thể dự đoán được. Vì vậy, rất có thể một đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc sẽ được ra mắt đầu tiên trên một blockchain riêng tư, thay vì một blockchain công khai.

Mặc dù hướng đi này gây thất vọng cho những người ủng hộ sự phát triển hệ sinh thái blockchain của Hàn Quốc, nhưng nó cũng mang đến cơ hội cho các nhà tích hợp hệ thống trong nước và các nền tảng blockchain toàn cầu.

Các công ty tích hợp hệ thống Hàn Quốc dự kiến ​​sẽ thực hiện các dự án xây dựng blockchain riêng của Hàn Quốc, được thiết kế riêng cho việc phát hành stablecoin. Một ví dụ đáng chú ý là LG CNS, công ty con về dịch vụ CNTT của Tập đoàn LG, đơn vị đã xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain cho dự án thí điểm tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc.

Các dự án blockchain công khai vẫn có thể cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho các mạng lưới riêng xử lý việc phát hành và phân phối stablecoin won Hàn Quốc. Avalanche Subnet và Arbitrum Orbit là những ví dụ điển hình. Bất kỳ đội ngũ nào có kinh nghiệm xây dựng và vận hành các blockchain công khai quy mô lớn đều có thể dễ dàng điều chỉnh các giải pháp như vậy cho phù hợp với Hàn Quốc.

Các dự án blockchain công khai vẫn có thể cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho các mạng lưới riêng xử lý việc phát hành và phân phối stablecoin won Hàn Quốc. Avalanche Subnet và Arbitrum Orbit là những ví dụ điển hình. Bất kỳ đội ngũ nào có kinh nghiệm xây dựng và vận hành các blockchain công khai quy mô lớn đều có thể dễ dàng điều chỉnh các giải pháp như vậy cho phù hợp với Hàn Quốc.

Tiện ích của một stablecoin chủ yếu đến từ sự tồn tại của nó trên một mạng lưới công cộng. Để một stablecoin won Hàn Quốc có khả năng cạnh tranh, nó phải được xây dựng trên một blockchain công cộng ngay từ đầu, hoặc nếu bị hạn chế về mặt chính trị, cuối cùng phải mở rộng sang một blockchain công cộng.

Nếu việc phát hành bị giới hạn trong các mạng lưới riêng, thì khả năng thành công duy nhất của blockchain Hàn Quốc là phải thiết lập một mạng lưới riêng do nhà nước vận hành và tất cả các dịch vụ tài chính, stablecoin, tài sản mã hóa, điểm nền tảng và các sản phẩm khác phải được kết nối với mạng lưới.

Mặc dù mô hình này vẫn mang tính riêng tư về mặt kỹ thuật, nhưng nó sẽ mô phỏng trải nghiệm người dùng của một blockchain công cộng dành cho công dân Hàn Quốc và thị trường nội địa. Thông qua một ví duy nhất và một đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc, người dùng có thể tích hợp kiều hối, thanh toán, giao dịch chứng khoán và giao dịch tiền điện tử trên một nền tảng duy nhất. Đây dường như là phương pháp duy nhất có thể đáp ứng đồng thời nhu cầu của chính phủ, ngành công nghiệp blockchain và người dùng.

Liệu đồng won Hàn Quốc có được phép phát hành trên blockchain công khai không? Chúng ta chỉ có thể chờ xem. Nhưng kịch bản xấu nhất đã rõ ràng: nhiều mạng lưới riêng tư sẽ xuất hiện tại Hàn Quốc, làm phân mảnh hệ thống tài chính.

3. Các công ty đang trong chế độ chờ đợi và quan sát

Các phương tiện truyền thông Hàn Quốc tràn ngập tin tức về việc một công ty nộp đơn đăng ký nhãn hiệu cho một đồng stablecoin mệnh giá bằng won hoặc một công ty khác đang cân nhắc việc ra mắt một doanh nghiệp kinh doanh stablecoin. Tuy nhiên, nhìn từ bên ngoài, thực tế lại hoàn toàn khác. Tại Hàn Quốc, quan điểm của các doanh nghiệp về đồng stablecoin mệnh giá bằng won đang chia thành hai luồng ý kiến ​​trái chiều.

Nhóm đầu tiên là nhóm chủ động. Nhìn chung, công ty càng nhỏ thì càng hào hứng tham gia vào thị trường stablecoin won Hàn Quốc. Điều này xuất phát từ nhiều yếu tố: các công ty nhỏ ít gặp rủi ro pháp lý hơn so với các tập đoàn lớn, và với sự sôi động vốn có xung quanh chủ đề này, việc tham gia vào stablecoin cũng có thể mang lại lợi ích đáng kể về mặt quan hệ công chúng.

Nhưng vấn đề ở đây là: Stablecoin là một ngành kinh doanh phụ thuộc vào quy mô. Về mặt phát hành, thành công đòi hỏi phải mở rộng nguồn cung để tạo ra tính thanh khoản cao và hiệu ứng mạng lưới. Về mặt lưu thông, việc thu hút một lượng lớn người dùng và nhà giao dịch là rất quan trọng để tạo ra tiện ích thực sự. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia thị trường, nhưng họ phải đối mặt với những hạn chế về khả năng mở rộng. Cơ hội tốt nhất của họ không nằm ở các giai đoạn phát hành hoặc lưu thông cốt lõi của chuỗi giá trị, mà nằm ở các lĩnh vực dịch vụ xung quanh.

Phe thứ hai là phe thận trọng. Các công ty lớn hơn có xu hướng đứng ngoài cuộc, áp dụng lập trường cực kỳ thận trọng. Sự thận trọng này chủ yếu xuất phát từ hai lý do: thứ nhất, sự bất ổn về mặt pháp lý. Như đã đề cập trước đó, quá trình lập pháp để quản lý đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc dự kiến ​​sẽ mất từ ​​một năm rưỡi đến ba năm. Tại thị trường Hàn Quốc, các công ty lớn hầu như không thể chủ động ra mắt dịch vụ stablecoin trước khi khuôn khổ pháp lý được thiết lập.

Lý do thứ hai là tính khả thi về mặt thương mại. Không giống như các stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, vốn phục vụ một thị trường toàn cầu rộng lớn, các stablecoin định giá bằng đồng won Hàn Quốc vốn mang tính nội địa. Đối với các tập đoàn lớn đã vận hành thành công các dịch vụ tài chính trong nước, những lợi ích hữu hình của việc chuyển sang blockchain và stablecoin có thể chưa đủ hấp dẫn.

4. Thị trường trái phiếu ngắn hạn của Hàn Quốc còn nhỏ: Liệu có thể phát hành đồng tiền ổn định có thế chấp không?

Tether, đơn vị phát hành USDT, nắm giữ 130 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại. Circle, đơn vị phát hành USDC, nắm giữ 63 tỷ đô la quỹ thị trường tiền tệ. Ngược lại, Hàn Quốc không phát hành trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dưới một năm. Chính phủ thỉnh thoảng phát hành trái phiếu kho bạc để đáp ứng nhu cầu tài trợ tạm thời, nhưng tổng số tiền chỉ khoảng 7 tỷ đô la.

Điều này có nghĩa là thị trường trái phiếu ngắn hạn có thể dùng làm tài sản thế chấp cho đồng tiền ổn định (stablecoin) won còn quá nhỏ, tạo ra rào cản cơ bản cho việc phát hành. Viện Thị trường Vốn Hàn Quốc gần đây đã đề xuất phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn dành riêng cho đồng tiền ổn định, nhưng Ngân hàng Hàn Quốc đã ngay lập tức bác bỏ ý tưởng này, cảnh báo về việc này và đề xuất rằng đồng tiền ổn định (stablecoin) có thể được sử dụng làm giải pháp thay thế.

Những trái phiếu này, do các ngân hàng trung ương phát hành để hấp thụ thanh khoản thị trường, thường có kỳ hạn dưới ba năm, một số chỉ ba tháng. Quy mô tổng thể của chúng tương đương nhau, khiến chúng trở thành một lựa chọn thay thế tiềm năng. Tuy nhiên, thị trường vẫn còn nhỏ.

Bên cạnh quy mô, cả trái phiếu chính phủ và stablecoin đều phải đối mặt với một nhược điểm khác là tài sản thế chấp kém hấp dẫn: lợi suất. Lợi suất trung bình của trái phiếu Mỹ ngắn hạn là khoảng 4%, trong khi lợi suất của trái phiếu chính phủ Hàn Quốc và stablecoin chỉ hơn 2%. Đối với các đơn vị phát hành, mức lợi suất thấp này làm giảm đáng kể động lực vận hành stablecoin bằng đồng won Hàn Quốc, đặc biệt là khi quy mô phát hành vốn đã nhỏ hơn nhiều so với stablecoin bằng đô la Mỹ.

5. Những hiểu lầm khác về đồng tiền ổn định won Hàn Quốc

Liên quan đến đồng tiền ổn định won Hàn Quốc, cũng có một số hiểu lầm trên thị trường Hàn Quốc cần được giải quyết.

5. Những hiểu lầm khác về đồng tiền ổn định Won Hàn Quốc

Liên quan đến đồng tiền ổn định won Hàn Quốc, cũng có một số hiểu lầm trên thị trường Hàn Quốc cần được giải quyết.

Thứ nhất, rủi ro của việc phát hành stablecoin trên mạng lưới công cộng đã bị phóng đại. Ngay cả khi stablecoin đồng won Hàn Quốc được phát hành trên blockchain công cộng, các quy định và quy tắc do đơn vị phát hành đặt ra vẫn có thể được thực thi trực tiếp thông qua hợp đồng thông minh. Ví dụ: giao dịch có thể bị giới hạn đối với người dùng Hàn Quốc đã hoàn tất xác minh tên thật. Securitize đã chứng minh tính khả thi của mô hình này với các chứng khoán được mã hóa như BUIDL, đáp ứng hoàn toàn các yêu cầu pháp lý thông qua logic hợp đồng thông minh. Điều này có nghĩa là stablecoin đồng won Hàn Quốc có thể lưu hành trên mạng lưới công cộng, đồng thời cho phép các cơ quan quản lý giám sát toàn diện dòng tiền và bảo vệ trước các tình huống bất trắc.

Quan niệm sai lầm thứ hai là Hàn Quốc, một thị trường tài chính phát triển cao, sẽ chỉ thấy sự cải thiện rất nhỏ về trải nghiệm người dùng khi áp dụng stablecoin dựa trên đồng won. Quan điểm này chỉ đúng một nửa. Thực tế, cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính (fintech) của Hàn Quốc rất phát triển, và người dùng đã có thể dễ dàng tiếp cận đa dạng các dịch vụ tài chính thông qua một nền tảng đa dạng. Từ góc độ này, mặc dù một stablecoin dựa trên blockchain sẽ không mang lại bước nhảy vọt về sự tiện lợi, nhưng nó sẽ mang lại một số lợi thế chính:

Khả năng tương tác đa nền tảng: Ngày nay, các dịch vụ tài chính không chỉ bị phân mảnh trên các nền tảng như Naver, Kakao, Toss và Upbit, mà còn bị phân mảnh trên các chức năng như chuyển tiền, giao dịch chứng khoán, giao dịch tiền điện tử và thanh toán. Blockchain và stablecoin có thể kết nối những mảng này, mang đến cho người dùng trải nghiệm tích hợp cao.

Thanh toán vi mô: Trong hệ thống tài chính hiện tại, phí giao dịch cao khiến các giao dịch nhỏ trở nên khó khăn. Công nghệ blockchain và stablecoin mang đến một giải pháp. Hãy tưởng tượng bạn chỉ phải trả tiền cho số phút thực sự xem trên nền tảng phát trực tuyến, hoặc nhận doanh thu tỷ lệ thuận với số lượng quảng cáo bạn xem. Nền kinh tế thanh toán vi mô sẽ phát triển mạnh mẽ.

Phí thấp hơn: Điều này có thể không làm hài lòng các tổ chức phát hành thẻ và mạng lưới thanh toán, nhưng trong một hệ thống thanh toán stablecoin lý tưởng, chúng là không cần thiết. Điều này có thể giảm phí từ 1% đến 2% cho mỗi giao dịch. Đối với các công ty giao dịch tần suất cao, điều này đồng nghĩa với việc thu hồi lợi nhuận đáng kể, phần lớn sẽ được chuyển cho người tiêu dùng dưới dạng các lợi ích mới.

6. Bản chất của vấn đề: Trò chơi dòng chảy ròng vào và ra

Cuộc thảo luận xoay quanh đồng tiền ổn định won Hàn Quốc cuối cùng cũng chỉ là một trò chơi về dòng tiền vào và dòng tiền ra ròng. Chúng ta đang sống trong thời đại của các hệ thống tài chính phụ trợ cực kỳ phân mảnh, với các hệ thống ngân hàng, mạng lưới thanh toán và hệ thống thanh toán chứng khoán trên khắp các châu lục, quốc gia, và thậm chí trong cùng một quốc gia, tất cả đều đang trải qua tình trạng mất kết nối.

Blockchain có tiềm năng hợp nhất tất cả những điều này thành một hệ thống thống nhất. Stablecoin và RWA hiện đang là chủ đề nóng tại Hoa Kỳ, được thúc đẩy bởi xu hướng thay thế các hệ thống tài chính lỗi thời bằng blockchain. Trong xu hướng phát triển công nghệ tài chính rộng lớn hơn, blockchain đã trở thành một xu hướng chủ đạo.

Nếu blockchain có thể tích hợp nhiều hệ thống tài chính, khả năng tiếp cận sẽ được cải thiện đáng kể. Người dùng Hàn Quốc có thể thanh toán các dịch vụ tại Nigeria bằng won, người dùng Việt Nam có thể mua nội dung Hàn Quốc bằng đồng Việt Nam, và người Mỹ có thể sử dụng điểm Lotte. Với blockchain làm nền tảng, mọi thứ đều có thể.

Khả năng tiếp cận ngày càng tăng này đặt ra câu hỏi mà các chính phủ và doanh nghiệp trên toàn thế giới phải cân nhắc: Liệu việc ra mắt đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc có mang lại nhiều dòng vốn chảy vào quốc gia và các nền tảng của nó hơn, hay sẽ dẫn đến nhiều dòng vốn chảy ra hơn? Đối với Hoa Kỳ, câu trả lời đã rõ ràng. Sự thống trị của đồng đô la đồng nghĩa với việc dòng vốn chảy vào nhiều hơn, dẫn đến sự hỗ trợ mạnh mẽ cho một đồng tiền ổn định định giá bằng đô la. Nhưng đối với Hàn Quốc, sự đánh đổi phức tạp hơn. Các công ty cũng phải cân nhắc liệu việc mở rộng sản phẩm của mình ra thị trường toàn cầu sẽ mang lại nhiều lợi ích hơn rủi ro, hay liệu lợi ích có lớn hơn chi phí hay không.

Từ góc độ này, người ta có thể bắt đầu đánh giá liệu hoạt động kinh doanh đồng won Hàn Quốc ổn định giá có đang giúp ích hay gây hại.

7. Con đường áp dụng từ trên xuống

Hàn Quốc là một cường quốc tài chính. Ở những quốc gia có tiền tệ bất ổn, xu hướng áp dụng stablecoin tự nhiên diễn ra từ dưới lên. Tuy nhiên, tại Hàn Quốc, người dùng có rất ít lý do để chuyển sang stablecoin tính bằng đồng won.

Nếu chính phủ hoặc doanh nghiệp thực sự muốn giới thiệu stablecoin, họ sẽ phải nhúng chúng vào hệ thống phụ trợ của mình một cách khéo léo để người dùng thậm chí không cần biết đến sự tồn tại của stablecoin mà vẫn được hưởng lợi từ các tính năng mới mà nó cung cấp.

Ví dụ, việc chuyển tiền ra nước ngoài có thể trở nên thuận tiện hơn. Thanh toán đa nền tảng có thể trở nên liền mạch hơn. Điểm nền tảng có thể được đổi dễ dàng hơn. Các mô hình đăng ký dựa trên thanh toán vi mô có thể xuất hiện. Tất cả những điều này có thể được thực hiện từ đầu đến cuối bằng cách sử dụng stablecoin và công nghệ blockchain.

Nếu các sàn giao dịch thay thế đồng won bằng đồng won-stablecoin, người dùng sẽ chấp nhận nó. Nếu các công ty fintech lớn như Naver, Kakao hay Toss áp dụng tùy chọn đồng won-stablecoin và đưa ra các ưu đãi, người dùng sẽ chấp nhận nó. Nếu các nền tảng phát trực tuyến ra mắt hệ thống thanh toán vi mô dựa trên đồng won-stablecoin, người dùng sẽ chấp nhận nó.

8. Triển vọng của đồng tiền ổn định won Hàn Quốc là gì?

Sau nhiều tháng trao đổi với các tổ chức công, tổ chức tài chính và doanh nghiệp, tôi chưa gặp một người nào có mục đích rõ ràng hay kế hoạch cụ thể cho một đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc. Thành thật mà nói, điều này là bởi vì ngay cả khi đồng won trở nên dễ tiếp cận hơn nhờ công nghệ blockchain, giá trị của nó vẫn chưa rõ ràng.

8. Triển vọng của đồng tiền ổn định won Hàn Quốc là gì?

Sau nhiều tháng trao đổi với các tổ chức công, tổ chức tài chính và doanh nghiệp, tôi chưa gặp một người nào có mục đích rõ ràng hay kế hoạch cụ thể cho một đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc. Thành thật mà nói, điều này là bởi vì ngay cả khi đồng won trở nên dễ tiếp cận hơn nhờ công nghệ blockchain, giá trị của nó vẫn chưa rõ ràng.

Tuy nhiên, tôi tin rằng Hàn Quốc phải tiến lên phía trước. Tại Hoa Kỳ, chính phủ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đều cam kết mạnh mẽ với công nghệ blockchain. Hệ thống ngân hàng, thanh toán và cơ sở hạ tầng chứng khoán đang dần được thay thế bằng công nghệ blockchain. Xu hướng này đồng nghĩa với việc thế giới sẽ chuyển đổi từ các hệ thống back-end lỗi thời sang blockchain chỉ còn là vấn đề thời gian.

Việc ra mắt đồng tiền ổn định (stablecoin) bằng đồng won Hàn Quốc đã quá hạn. Tuy nhiên, nếu, như các cuộc thảo luận hiện tại cho thấy, Hàn Quốc đợi đến năm 2027 mới triển khai trên blockchain riêng, họ sẽ tụt hậu đáng kể so với tốc độ phát triển toàn cầu. Câu hỏi thực sự trong cuộc đua stablecoin cạnh tranh khốc liệt này là liệu Hàn Quốc có thể tiếp tục vạch ra một hướng đi có ý nghĩa hay không.