Viết bởi: SuperEx

Gần đây, cái gọi là "Meme Engine" Pump.fun trên Solana đã một lần nữa khuấy động thị trường. Tin đồn về đợt ra mắt token sắp tới của nó đã gây ra sự e ngại rủi ro mạnh mẽ trong hệ sinh thái on-chain vốn đã mong manh. Một số người gọi nó là chuẩn mực mới cho nền kinh tế chú ý; những người khác gọi nó là "tài sản ung thư số một" trong hệ sinh thái Solana.

Vậy Pump.fun là một chú ngựa ô chưa thuần hóa hay là cơn thịnh nộ cuối cùng của văn hóa FOMO tiền điện tử? Tranh cãi về việc ra mắt token có thể là phép thử cuối cùng về giá trị thực sự của nó.

01 Chuyện gì đã xảy ra: Tin đồn về việc ra mắt token Pump.fun

Đây là những gì đã xảy ra: Pump.fun được cho là có kế hoạch huy động 1 tỷ đô la thông qua các đợt bán token công khai và riêng tư với mức định giá lên tới 4 tỷ đô la. Tin tức này đã gây chấn động khắp hệ sinh thái Solana, dẫn đến sự gia tăng trong việc tránh rủi ro. Mặc dù các quan chức vẫn chưa xác nhận ngày phát hành cụ thể, nhưng các gợi ý trên tài khoản xã hội của họ cho thấy có thể sẽ có hành động "trong vòng hai tuần" — chính xác như những gì họ đã nói lần trước.

Trên thực tế, đây không phải là lần đầu tiên Pump.fun cố gắng tung ra một token. Vào tháng 2, họ đã cân nhắc đến một cuộc đấu giá kiểu Hà Lan, nhưng vào thời điểm đó Trump và vợ đã tung ra MemeCoin của riêng họ, thu hút được mọi sự chú ý và thanh khoản, và Pump.fun đã phải tạm gác kế hoạch này lại. Bây giờ, mặc dù thị trường đã phục hồi đôi chút, nhưng vẫn chưa trở lại đà tăng trưởng đỉnh cao. Vậy, liệu đợt phát hành token này có thành công không? Đây không phải là điều chúng ta có thể dễ dàng đánh giá - chúng ta cần phải xem xét nó từ góc độ của thị trường.

1-1 Dữ liệu lạnh

Tính đến ngày 4 tháng 6, Pump.fun đã tích lũy được doanh thu hơn 730 triệu đô la. Nghe có vẻ ấn tượng phải không? Nhưng hãy đợi đã—kể từ tháng 2, doanh thu hàng ngày của công ty đã giảm mạnh từ mức đỉnh điểm gần 15 triệu đô la xuống chỉ còn vài triệu đô la, tức là giảm một nửa.

1-2 Khối lượng giao dịch

Vào cuối năm 2024, Pump.fun đạt mức cao kỷ lục là 3,3 tỷ đô la về khối lượng giao dịch hàng tuần. Ngày nay, ngay cả 1 tỷ đô la về khối lượng giao dịch hàng tuần cũng đáng để ăn mừng. Tóm lại, tính thanh khoản và hoạt động của người dùng đã cạn kiệt nghiêm trọng sau "sự bùng nổ" ban đầu.

Thậm chí còn đáng lo ngại hơn là số lượng token được tạo ra hàng ngày đã giảm từ 70.000 ở thời kỳ đỉnh cao xuống còn khoảng 30.000. Điều này có nghĩa là gì? Sự quan tâm của người dùng đối với trò chơi "lăn xúc xắc" này đang giảm dần.

1-3 Ai thực sự kiếm được tiền?

Pump.fun có vẻ là con đường nhanh nhất để đạt được tự do tài chính, nhưng thực tế lại không hề lạc quan. Theo dữ liệu của Dune, có khoảng 594.000 ví đang hoạt động vào tháng 5:

Trong khi đó, 52,5% người dùng bị mất tiền, một số người mất hơn 1 triệu đô la.

Logic ở đây rất đơn giản: phần lớn người dùng là "thanh khoản thoát" của một số ít người chiến thắng - giống như sòng bạc, mọi người đều nghĩ rằng họ sẽ thắng, nhưng cuối cùng hầu hết đều mất tất cả.

02 Solana đối mặt với việc di tản nơi trú ẩn an toàn

MemeCoins dựa trên Solana đã bị ảnh hưởng khi tin đồn về token Pump.fun ngày càng lan rộng. Trong 24 giờ sau thông báo, các MemeCoins Solana lớn đã ghi nhận mức lỗ, với dữ liệu của Artemis cho thấy Solana là blockchain cao thứ ba về dòng vốn ròng chảy ra trong số tất cả các chuỗi.

Về cơ bản, sáng kiến ​​mã thông báo của Pump.fun đang được xem là một hố đen thanh khoản đáng sợ — và thị trường đang phản ứng tương ứng.

Về cơ bản, sáng kiến ​​mã thông báo của Pump.fun đang được xem là một hố đen thanh khoản đáng sợ — và thị trường đang phản ứng tương ứng.

03 Tranh cãi về mức định giá 4 tỷ đô la

Vấn đề gây tranh cãi nhất? Mức định giá gây sốc 4 tỷ đô la. Để so sánh, Yuga Labs có mức định giá tương tự khi token APE được ra mắt. Vậy Pump.fun có thể biện minh cho mức định giá cao như vậy như thế nào?

Nhà nghiên cứu tiền điện tử @Haotian đã chỉ ra một cách không thương tiếc rằng mức định giá này "bị ước tính quá cao". Ông đưa ra bốn lời chỉ trích:

Một KOL khác @xingpt chỉ ra rằng doanh thu hàng năm trong 30 ngày của Pump.fun là 77,98 triệu đô la. Dựa trên định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 5 tỷ đô la, tỷ lệ FDV/Doanh thu của công ty là khoảng 64—một con số khá cao. Ngược lại, các dự án DeFi blue-chip như Raydium và PancakeSwap có lợi nhuận ổn định hơn nhưng định giá bảo thủ hơn, làm nổi bật rủi ro cao của Pump.fun.

04 Nhưng không phải ai cũng bi quan

Cũng có những người ủng hộ đã lên tiếng. KOL @CryptoV tin rằng Pump.fun đã đóng vai trò quan trọng trong việc biến Solana thành chiến trường chính cho các hoạt động trên chuỗi. Nó giải quyết vấn đề toàn bộ ngăn xếp từ thanh khoản bằng không đến niêm yết trên sàn giao dịch tập trung (CEX) - giống như một chiếc iPhone trên chuỗi. Anh ấy tin rằng Pump.fun đã nắm bắt được hai chỉ số chính của nền kinh tế chú ý: thanh khoản và thời gian sử dụng màn hình.

Ông cũng lưu ý rằng với tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) chỉ là 5, Pump.fun thực sự có thể là một khoản đầu tư có giá trị. Không có airdrop, không có trò chơi nội bộ — chỉ có lực kéo thuần túy do sản phẩm thúc đẩy. Theo quan điểm đó, nó ổn định hơn nhiều dự án do cường điệu thúc đẩy.

05 Tóm tắt

Thoạt nhìn, kế hoạch token của Pump.fun có thể chỉ là một sự kiện thổi phồng thị trường khác. Nhưng bên dưới bề mặt, có một cuộc đấu tranh sâu sắc hơn về các ý tưởng tiền điện tử: hệ thống giá trị, mô hình định giá, nền kinh tế chú ý và tính bền vững.

Trong ngắn hạn, dự án vẫn có thể gây ra cơn sốt ngắn hạn. Nhưng về lâu dài, vẫn phải xem liệu mô hình kinh doanh do FOMO thúc đẩy này có thể thiết lập được khả năng phòng thủ thực sự hay không. Nếu nó xây dựng thành công một hệ sinh thái Meme hoàn chỉnh thông qua đợt phát hành token này, có lẽ nó thực sự xứng đáng với danh hiệu "iPhone trên chuỗi". Nhưng nếu đây chỉ là cơn sốt thoát hiểm cuối cùng, nó có thể chỉ để lại sự tàn phá.

Vài tuần tới sẽ rất quan trọng. Đây không chỉ là đợt ra mắt token — mà là một thử nghiệm trực tiếp về cơ chế của nền kinh tế chú ý trên chuỗi.