Trong thế giới chuyển động nhanh của tiền điện tử, Bitcoin vẫn là một công cụ tiên phong, thu hút trí tưởng tượng của các nhà đầu tư, nhà công nghệ và công chúng nói chung kể từ khi được giới thiệu vào năm 2009. Nguồn cung hạn chế của nó được giới hạn ở mức 21 triệu chiếc và động lực cung ứng của nó được điều chỉnh bằng cách sử dụng một quy trình độc đáo gọi là "giảm một nửa". Bằng cách bắt chước bản chất giảm phát của hàng hóa khan hiếm, Bitcoin khác biệt với các loại tiền tệ truyền thống. Hướng tới đợt giảm một nửa tiếp theo, dự kiến ​​sẽ xảy ra một năm kể từ bây giờ vào tháng 5 năm 2024, bài viết này sẽ đi sâu vào tác động của việc giảm một nửa đối với hệ sinh thái và lý do tại sao chúng lại quan trọng để hiểu được triển vọng dài hạn của Bitcoin. Ngoài ra, tác động tiềm năng của sự kiện giảm một nửa đối với thay đổi giá Bitcoin sẽ được kiểm tra, chẳng hạn như mô hình tỷ lệ stock-to-flow, áp lực bán của máy khai thác và các yếu tố kinh tế vĩ mô nói chung.

Giảm một nửa bitcoin và hành động giá lịch sử

Bitcoin mới được tạo ra thông qua một quá trình gọi là "khai thác", trong đó máy tính giải quyết các vấn đề chuyên sâu về tính toán để kiếm phần thưởng khối. Chính sách tiền tệ của bitcoin được thiết kế theo kiểu giảm phát: khoảng bốn năm một lần, phần thưởng khai thác giảm một nửa và tốc độ tạo bitcoin mới giảm một nửa.

Các sự kiện giảm một nửa trong giao thức Bitcoin được thiết kế để kiểm soát lạm phát và đảm bảo nguồn cung Bitcoin ổn định, có thể dự đoán được. Điều này hoàn toàn trái ngược với các loại tiền tệ fiat truyền thống, nơi các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh nguồn cung tiền một cách khó đoán. Sự kết hợp giữa tổng nguồn cung cố định của Bitcoin và tỷ lệ tạo giảm dần tạo ra sự khan hiếm, mà một số giả thuyết cho rằng có thể đẩy giá trị của nó tăng lên theo thời gian.

Dữ liệu lịch sử cho thấy giá Bitcoin đã tăng lên trong những tháng sau mỗi sự kiện halving trong lịch sử:

Điều này có vẻ không tương thích với ý tưởng về thị trường hiệu quả. Vậy tại sao những người tham gia thị trường không dự đoán đầy đủ và định giá trong một sự kiện được công bố rộng rãi như vậy?

Mô hình tỷ lệ chứng khoán trên dòng chảy (Stock-to-Flow)

Một khuôn khổ để hiểu việc giảm một nửa của Bitcoin ảnh hưởng đến giá của nó như thế nào là mô hình Stock-to-Flow (S2F). S2F là một công cụ để định lượng "sự khan hiếm" của một nguồn tài nguyên cụ thể và đã được sử dụng rộng rãi trong các mặt hàng như vàng và bạc. Đây là cách nó hoạt động: "Hàng tồn kho" trong mô hình stock-to-flow đề cập đến tổng nguồn cung sẵn có của một mặt hàng. Đối với Bitcoin, đây sẽ là tất cả Bitcoin đã được khai thác và hiện đang được lưu hành. Trong khi đó "dòng chảy" là số lượng nguồn cung mới được thêm vào hàng tồn kho hoặc nguồn cung trong một khoảng thời gian nhất định. Đối với Bitcoin, dòng chảy là lượng bitcoin mới được khai thác và đưa vào lưu thông. Tỷ lệ S2F được tính bằng cách chia trữ lượng cho dòng chảy, đưa ra thước đo về sự khan hiếm; tỷ lệ S2F càng cao, nguồn lực càng khan hiếm. Ví dụ: vàng có tỷ lệ S2F cao vì nó có nguồn cung lớn (chứng khoán) và được khai thác (dòng chảy) tương đối chậm.

Trong bối cảnh của Bitcoin, mô hình S2F trở nên đặc biệt thú vị do sự kiện giảm một nửa của Bitcoin. Phần thưởng giảm một nửa mỗi khi một khối Bitcoin mới được khai thác. Điều này giúp giảm một nửa "dòng chảy" bitcoin mới một cách hiệu quả, tất cả những thứ khác đều bằng nhau, làm tăng gấp đôi tỷ lệ S2F và tăng sự khan hiếm của bitcoin.

Mô hình Stock-to-Flow cung cấp một cách đơn giản và có thể định lượng để đánh giá sự khan hiếm của Bitcoin. Bằng cách tính đến số lượng Bitcoin hiện có và tốc độ tạo ra Bitcoin mới, nó cho thấy rõ mức độ "khan hiếm" của Bitcoin tại bất kỳ thời điểm nào. Dữ liệu lịch sử dường như xác nhận mô hình, vì có mối tương quan chung giữa giá Bitcoin và mô hình S2F. Khi tỷ lệ này tăng lên, nó thường cho thấy sự khan hiếm gia tăng và giá có xu hướng tăng lên.

Mặc dù mô hình Stock-to-Flow mang lại một viễn cảnh thú vị, nhưng nó có một số hạn chế. Đầu tiên, nó đưa ra giả định đơn giản rằng sự khan hiếm là yếu tố chính quyết định giá Bitcoin. Điều này có thể không phải lúc nào cũng đúng vì nhiều yếu tố khác cũng ảnh hưởng đến giá, chẳng hạn như nhu cầu, tâm lý thị trường, tiến bộ công nghệ và điều kiện kinh tế rộng lớn hơn. Thứ hai, mô hình S2F dựa trên lịch sử tương đối ngắn của Bitcoin. Bởi vì Bitcoin mới chỉ trải qua một vài sự kiện giảm một nửa, điều này có nghĩa là mô hình được ngoại suy dựa trên một tập dữ liệu nhỏ; mối tương quan quan sát được giữa tỷ lệ S2F và giá Bitcoin có thể không nhất thiết phải tồn tại trong tương lai. Cuối cùng, vấn đề lớn nhất với mô hình S2F là nó giả định rằng thị trường nhận thức đầy đủ và phản ứng với những thay đổi về sự khan hiếm Bitcoin. Tuy nhiên, việc phát hành Bitcoin đã được biết ngay từ đầu; về mặt logic, sẽ không có nghĩa là giá sẽ theo sau sự khan hiếm nếu sự khan hiếm được biết trước.

Nhìn chung, mặc dù mô hình Stock-to-Flow cung cấp một lăng kính hữu ích để đánh giá sự khan hiếm của Bitcoin, nhưng nó không nên được sử dụng một cách cô lập. Nó chỉ là một công cụ trong số nhiều công cụ khác và các nhà đầu tư phải luôn xem xét một loạt các mô hình khi cố gắng dự đoán giá Bitcoin.

Giảm một nửa từ quan điểm của người khai thác

Một giả thuyết cho rằng việc giảm một nửa phần thưởng sẽ có tác động tích cực đến Bitcoin, vì áp lực bán sẽ giảm bớt sau sự kiện giảm một nửa. Vì những người khai thác cần phải trả chi phí vận hành nên họ buộc phải bán một lượng phần thưởng khai thác nhất định mỗi ngày. Điều này dẫn đến nhu cầu thị trường hấp thụ áp lực bán tiềm ẩn hàng ngày. Tuy nhiên, với sự kiện giảm một nửa, sẽ có ít bitcoin hơn để bán vì có ít bitcoin được khai thác hơn. Vì vậy, lý thuyết này hoạt động trong thực tế?

Chúng tôi đã thực hiện phân tích hồi quy bằng cách sử dụng dữ liệu trên chuỗi và dữ liệu thị trường để xác định tác động của việc bán tháo thợ đào đối với giá (như thể hiện trong biểu đồ bên dưới). Ở cấp độ cao, chúng tôi đã sử dụng tỷ lệ phần trăm thay đổi về giá làm biến phụ thuộc, hoạt động bán bitcoin của thợ đào so với khối lượng bitcoin giao ngay, để xem liệu có mối quan hệ giữa doanh số bán của thợ đào và thay đổi giá hay không.

Thật thú vị, dữ liệu lịch sử của chúng tôi cho thấy rằng từ ngày 1 tháng 1 năm 2016 đến ngày 1 tháng 5 năm 2023, ngay cả khi số lượng Bitcoin được bán bởi những người khai thác vượt quá 1% tổng khối lượng giao ngay cho ngày hôm đó, chúng tôi không thể thấy những người khai thác bán với giá. ảnh hưởng đáng kể của (như trong Hình 3). Những phát hiện này thách thức các mô hình hiện có, cho thấy rằng tác động của việc giảm một nửa đối với giá Bitcoin thông qua áp lực bán của thợ đào có thể đã bị cường điệu hóa trong quá khứ.

tác động vĩ mô

tác động vĩ mô

Ngoài động lực bên trong của Bitcoin, chúng ta cũng phải xem xét tác động của bối cảnh kinh tế rộng lớn hơn đối với giá Bitcoin, bao gồm các yếu tố kinh tế vĩ mô như biến động kinh tế toàn cầu và thay đổi trong chính sách tiền tệ. Chúng ta hãy xem xét sâu hơn vào từng yếu tố.

Giảm một nửa năm 2012 (28 tháng 11 năm 2012): Trong bối cảnh khủng hoảng nợ châu Âu, Bitcoin đã thu hút sự quan tâm của công chúng như một kho lưu trữ giá trị thay thế. Khả năng quản lý khủng hoảng hoặc cho phép nó leo thang đã có tác động lớn đến quỹ đạo của nền kinh tế toàn cầu. Trong năm sau halving, giá bitcoin đã tăng từ khoảng 12 đô la lên gần 1.130 đô la và vốn hóa thị trường của nó tăng từ hơn 100 triệu đô la lên khoảng 13 tỷ đô la. Lệnh cấm giao dịch bitcoin của ngân hàng trung ương Trung Quốc vào cuối năm 2013 có thể đã tiếp tục thúc đẩy giá tăng vọt khi mọi người chuyển sang bitcoin để thoát khỏi sự kiểm soát vốn.

Giảm một nửa năm 2016 (ngày 9 tháng 7 năm 2016): Mối quan tâm đến tiền điện tử ngày càng tăng cả trước và sau đợt giảm một nửa lần thứ hai, bằng chứng là sự bùng nổ của các dịch vụ tiền xu ban đầu (ICO), bắt đầu vào năm 2016. 240 triệu đô la trong năm 2017 đã tăng lên hơn 5,6 tỷ USD vào năm 2017. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin cũng đã tăng từ khoảng 200.000 lên hơn 350.000 so với cùng kỳ, phản ánh việc áp dụng ngày càng tăng. Sự chấp nhận của các tổ chức ngày càng tăng có thể đã giúp đẩy giá bitcoin lên mức cao nhất trong khoảng thời gian này, từ khoảng 650 đô la lên gần 20.000 đô la trong vòng một năm rưỡi sau halving.

Giảm một nửa năm 2020 (11 tháng 5 năm 2020): Trong đại dịch COVID-19, các biện pháp kích thích lớn đã thúc đẩy kỳ vọng lạm phát, thể hiện qua tỷ lệ lạm phát hòa vốn 5 năm2 tăng từ 0,14% lên 2,56%. Đổi lại, điều này có thể khiến mọi người sử dụng bitcoin như một biện pháp phòng ngừa lạm phát. Sự gia tăng trong việc áp dụng thể chế cũng là điều hiển nhiên, với việc MicroStrategy đầu tư hơn 2 tỷ đô la vào Bitcoin. Cùng với các thông báo mang tính bước ngoặt như hỗ trợ Bitcoin của PayPal, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 8.600 đô la tại thời điểm giảm một nửa lên mức cao nhất mọi thời đại là khoảng 64.800 đô la vào tháng 4 năm 2021 và giá trị thị trường của nó đã vượt quá 1 nghìn tỷ đô la.

Một phân tích vĩ mô về các đợt halving Bitcoin năm 2012, 2016 và 2020 cho thấy sự tương tác phức tạp giữa sự khan hiếm có lập trình của Bitcoin và môi trường kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn. Mỗi lần giảm một nửa đều đi kèm với các hoàn cảnh kinh tế toàn cầu khác nhau đã ảnh hưởng đến quỹ đạo giá của Bitcoin. Bất chấp những bối cảnh khác nhau này, một chủ đề chung đã xuất hiện: sự bất ổn kinh tế gia tăng dường như trùng khớp với sự quan tâm ngày càng tăng đối với Bitcoin, có khả năng khuếch đại tác động giá của việc giảm một nửa. Tuy nhiên, rõ ràng là mối quan hệ giữa các điều kiện kinh tế vĩ mô và giá Bitcoin có nhiều mặt và có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố bên cạnh việc giảm một nửa.

Tóm lại là

Mặc dù có thể hấp dẫn khi nghĩ rằng việc giảm một nửa Bitcoin như một chất xúc tác để tăng giá, nhưng khám phá của chúng tôi trong bài viết này cho thấy sự thật còn nhiều sắc thái hơn. Trong lịch sử, giá của Bitcoin có xu hướng cao hơn sau mỗi sự kiện giảm một nửa, nhưng việc quy những mức tăng giá này chỉ do giảm một nửa là sự đơn giản hóa quá mức của các động lực phức tạp liên quan.

Về cơ bản, mặc dù sự kiện giảm một nửa chắc chắn là quan trọng, nhưng là một sự kiện được lên lịch, có thể dự đoán được trong hệ sinh thái Bitcoin, nhưng có rất nhiều yếu tố không thể đoán trước xoay quanh nó. Hiểu được những trình điều khiển này có thể cho chúng ta cái nhìn toàn diện hơn và tạo điều kiện thuận lợi cho việc ra quyết định sáng suốt trong thế giới Bitcoin.