Đầu tiên, Circle muốn niêm yết trên sàn chứng khoán, sau đó Pump.fun phát hành tiền trên chuỗi này.

Tuần qua, TGE được thị trường chú ý nhất không ai khác chính là Pump.fun. Sự kiện phát hành coin này bắt đầu từ tháng 6 và tiếp tục sôi động giữa những kỳ vọng và phàn nàn. Mãi đến ngày 12 tháng 7, đồng coin mới chính thức được phát hành. Mặc dù thị trường vẫn còn nghi ngờ về mức định giá 4 tỷ đô la Mỹ của nó, nhưng xét theo dữ liệu, rõ ràng các nhà đầu tư đã bỏ phiếu trắng. Đợt chào bán công khai đã nhanh chóng được bán hết trong vòng 12 phút, và một số nhà đầu tư thậm chí còn chửi thề trên mạng xã hội vì không có cơ hội.

Hiện tại, Pump.fun đã đưa ra câu trả lời tương đối thỏa đáng. Sau khi lên sàn, giá đã tăng đều đặn, và ngay hôm nay, Pump.fun cũng đã sử dụng phí xử lý để thực hiện giao dịch mua lại token đầu tiên. Nhưng liệu giá của đồng tiền này có thực sự được duy trì? Trong suy nghĩ của nhiều người, câu hỏi này vẫn còn bỏ ngỏ.

Nói về "vua" ứng dụng trong đợt tăng giá này, Pump.fun đang dẫn đầu, dù không phải là cái tên đầu tiên. Không ngoa khi nói rằng sự xuất hiện của Pump.fun đã đưa MEME lên một tầm cao mới. Khái niệm ra mắt công bằng và hình thức vận hành thuận tiện của nó đã hoàn toàn phá vỡ ngưỡng cao của mô hình phát hành truyền thống. Sức hấp dẫn của việc tạo ra một token chỉ với 3 đô la Mỹ vẫn rất hấp dẫn ngay cả khi MEME đang trên đà suy thoái.

Về mặt cơ chế, không có bán trước hay chào bán riêng lẻ, và toàn bộ quá trình được định giá bằng hợp đồng thông minh. Thậm chí còn có một cơ chế tốt nghiệp tự động tạo ra một nhóm thanh khoản trên DEX sau khi giá trị thị trường đạt 69.000 đô la Mỹ. Quy trình niêm yết hoàn toàn tự động được thị trường hoan nghênh rộng rãi, biến Pump.fun trở thành cỗ máy in tiền mạnh nhất trong vòng này của thị trường.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, Pump.fun đã phát hành tổng cộng 11,44 triệu token, với hơn 22 triệu địa chỉ đang được sử dụng, và đạt doanh thu tích lũy gần 720 triệu đô la, với phí xử lý hàng ngày cao nhất đạt 5,43 triệu đô la và doanh thu hàng ngày cao nhất đạt mức đáng kinh ngạc 15,88 triệu đô la. Về cơ bản, có thể coi toàn bộ cổ tức thị trường của vòng MEME này đã được Pump.fun bỏ túi, điều này đã thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Đây là một dự án bắt đầu với MEME, và đột nhiên muốn phát hành coin, gây ra những cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường. Tin đồn về việc Pump.fun phát hành coin bắt đầu vào tháng 2 năm nay. Vào thời điểm đó, Wu cho biết Pump.fun đã lên kế hoạch phát hành coin trên các sàn giao dịch tập trung và thậm chí đã chuẩn bị đầy đủ các tài liệu phát hành coin, nhưng sau đó đã dừng lại vì gia đình Trump thường xuyên phát hành MEME, dẫn đến cạn kiệt thanh khoản. Vào tháng 6, tin đồn về việc phát hành coin lại xuất hiện trở lại. Blockworks dẫn lời một số nguồn tin nội bộ cho biết Pump.fun dự định huy động 1 tỷ đô la thông qua việc bán token, với định giá 4 tỷ đô la. Token sẽ được bán cho các nhà đầu tư công khai và tư nhân.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun cuối cùng đã công bố tin tức, thông báo rằng họ sẽ chính thức ra mắt đợt bán công khai token gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7 năm 2025 và đợt airdrop PUMP sẽ sớm diễn ra. 150 tỷ token sẽ được bán lần này, với đơn giá là 0,004 USDT, chiếm 15% tổng nguồn cung (1 nghìn tỷ). Với mức định giá 4 tỷ đô la Mỹ, đợt này đã huy động được 600 triệu đô la Mỹ. Vì lý do tuân thủ, những người tham gia từ Vương quốc Anh và Hoa Kỳ không được phép tham gia đợt bán này. Trong nền kinh tế token PUMP, 33% được sử dụng cho đợt bán công khai, 24% được sử dụng cho các ưu đãi cộng đồng và sinh thái, 20% được phân bổ cho nhóm, 2,4% được sử dụng cho các quỹ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% được phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% được sử dụng cho các hoạt động phát sóng trực tiếp và 2,6% được sử dụng cho thanh khoản và trao đổi.

Tuy nhiên, so với kỳ vọng của đợt phát hành coin trước đó, khi đồng coin thực sự được phát hành, thị trường đã đồng loạt dự đoán một kết quả tiêu cực. Tranh cãi tập trung vào mức định giá 4 tỷ đô la. Cần biết rằng cổ phiếu stablecoin đầu tiên Circle, được định giá tại New York, chỉ có giá trị 7 tỷ đô la. Ngay cả đối với quân đội chính quy, một sòng bạc trực tuyến cũng đã đe dọa yêu cầu 4 tỷ đô la, và mức định giá thậm chí còn vượt xa hầu hết các giao thức DeFi blue-chip hiện tại, khiến thị trường cho rằng đây là tình trạng thấu chi thanh khoản.

Quan trọng hơn, ngày nay khác với quá khứ. Từ góc nhìn thị trường, nhìn vào vòng tròn tiền tệ hiện tại, ngoại trừ sự trỗi dậy gần đây của rồng, xu hướng của hầu hết các altcoin và tiền MEME chỉ có thể được mô tả là chậm chạp. Điều này có thể thấy từ khối lượng giao dịch. Theo dữ liệu của Dune, sau khi đạt đỉnh 5,44 triệu đô la Mỹ về khối lượng giao dịch vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, khối lượng giao dịch của Pump.fun về cơ bản cho thấy một xu hướng giảm mạnh như vực thẳm. Khối lượng giao dịch hàng ngày trong những ngày gần đây về cơ bản đã ổn định trong vòng 700.000 đô la Mỹ, giảm 87,2% so với mức cao nhất và từ góc độ tạo mã thông báo, việc tạo mã thông báo hàng ngày đã giảm từ mức đỉnh 70.000 xuống còn 30.000, gần như giảm một nửa. Tỷ lệ tốt nghiệp mã thông báo thậm chí còn thấp đến mức gây sốc hơn. Vào năm 2024, có tỷ lệ tốt nghiệp là 1,6%, nhưng hiện tại, tỷ lệ tốt nghiệp đã giảm xuống dưới 1%. Chỉ cần nhìn vào hiệu ứng lợi ích đang yếu dần, thị trường MEME đang trở nên "lạnh nhạt", và sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng phai nhạt. Tuy nhiên, dù Pump.fun có mạnh mẽ đến đâu, nó cũng chỉ là một công cụ cần dựa vào sức nóng của thị trường MEME, điều này cũng khiến thị trường nghi ngờ về giá trị của nó.

Mặt khác, thị trường đang thu hẹp, trong khi các đối thủ cạnh tranh đang trỗi dậy. Pump.fun, vốn từng được coi là vô địch trên thị trường, gần đây cũng đang gặp áp lực. Gần đây, đối thủ Letsbonk.fun, dựa trên BONK, đã phát triển nhanh chóng và liên tục dẫn đầu về số lượng token được phát hành, vượt qua Pump.fun để trở thành công ty dẫn đầu về thị phần. Mặc dù Pump.fun đã nhanh chóng phản công, nhưng sự cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất khốc liệt. Phải thừa nhận rằng vị thế dẫn đầu của Pump.fun đã bị đe dọa.

Chính vì những lý do này mà mức định giá 4 tỷ đô la của Pump.fun đã bị đặt dấu hỏi nghiêm trọng. Sau những tin đồn về việc phát hành coin hồi tháng 6, tâm lý e ngại rủi ro của thị trường đã từng dấy lên. Đồng MEME phổ biến trong hệ sinh thái Solana đã bị rút vốn trên diện rộng, và dòng tiền đã chảy ra nhanh chóng. Đối tác Jocy của IOSG Ventures thậm chí còn thẳng thừng tuyên bố rằng đợt ICO này giống như một đợt rút vốn khỏi thị trường hơn là một kế hoạch phát triển dài hạn. Nhà nghiên cứu tiền điện tử @rezxbt thậm chí còn chỉ ra rằng Pump.fun đang dàn dựng một "chiến dịch thu hoạch" toàn diện.

Điều thú vị là vào tháng 3 năm 2024, Alon, đồng sáng lập Pump.fun, đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng mọi đợt pre-sale đều là lừa đảo. Trùng hợp thay, Pump.fun vừa bán token này dưới hình thức pre-sale, một chiến dịch "tát vào mặt" ngay tại chỗ. Đợt phát hành token này đã huy động được 33% tổng nguồn cung, với 18% là vòng riêng tư dành cho các tổ chức và 15% là vòng công khai. Tất cả token đã được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên niêm yết.

Điều thú vị là vào tháng 3 năm 2024, Alon, đồng sáng lập Pump.fun, đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng mọi đợt pre-sale đều là lừa đảo. Trùng hợp thay, Pump.fun vừa bán token này dưới hình thức pre-sale, một chiến dịch "tát vào mặt" ngay tại chỗ. Đợt phát hành token này đã huy động được 33% tổng nguồn cung, với 18% là vòng riêng tư dành cho các tổ chức và 15% là vòng công khai. Tất cả token đã được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên niêm yết.

Xét về kết quả cuối cùng, mặc dù những người trong ngành không mấy lạc quan, nhưng những người ủng hộ và các tổ chức rõ ràng không nghĩ vậy. Xét về khía cạnh chào bán công khai, chỉ trong 12 phút, token PUMP đã hoàn thành đợt chào bán công khai trị giá 500 triệu đô la Mỹ, trong đó 6 sàn giao dịch lớn bao gồm Kraken, Bitget và Bybit đã tham gia đợt chào bán công khai PUMP. Theo dữ liệu bảng điều khiển của Dune, số lượng địa chỉ ví tham gia đợt bán trước trên trang web chính thức của Pump.fun và hoàn tất KYC là 23.959, và số lượng địa chỉ ví đã mua thành công là 10.145, với số tiền đăng ký trung bình là 44.209 đô la Mỹ. 89,7% token PUMP được bán trước thông qua trang web chính thức, và tổng doanh số của mỗi CEX chỉ chiếm 10,3%. Trong số các địa chỉ bán trước trên trang web chính thức, người dùng nhỏ là nhóm chính, với 5.758 người dùng đăng ký PUMP trong vòng 1.000 đô la Mỹ và số lượng địa chỉ có số tiền đăng ký hơn một triệu đô la Mỹ là 202, điều này cũng cho thấy sự ưu tiên nhiệt tình của các tổ chức.

Toàn bộ quá trình này minh họa hoàn hảo cho tính chất độc đáo của ngành công nghiệp tiền điện tử: nói một đằng làm một nẻo. Do một số vấn đề kỹ thuật trong đợt chào bán công khai của sàn giao dịch, người dùng gặp khó khăn trong việc hoàn tất đăng ký, thậm chí khiến nhiều người dùng bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội. Vào thời điểm đó, cộng đồng cũng có nhiều tranh cãi về hiệu suất sau đó của Pump. Một mặt, một số người cho rằng định giá quá cao và nó chắc chắn sẽ sụp đổ sau khi hiệu ứng spotlight kết thúc. Mặt khác, một số người tin rằng Pump, với tư cách là sản phẩm tiêu biểu nhất trong MEME, có logic thu nhập và nền tảng nhận thức hoàn chỉnh, và sẽ không dễ dàng bị can thiệp.

Xét theo tình hình hiện tại, dường như phe sau đã tạm thời chiến thắng. Sau khi GMGN ra mắt vào ngày 15 tháng 7, mặc dù giá Pump đã giảm từ 0,0065 đô la xuống 0,0042 đô la trong một thời gian ngắn, nhưng sau cú sốc này, giá đã bắt đầu tăng trở lại và hiện ở mức 0,0066 đô la, tăng 55% so với mức giá gây quỹ ban đầu là 0,004 đô la. Giá FDV cũng tăng từ 4 tỷ đô la lên 6,6 tỷ đô la, mang lại hiệu ứng giàu có nhất định cho người đăng ký.

Tất nhiên, phần tăng này cũng là một hiệu suất. Theo phân tích on-chain của @EmberCN, tính đến 8 giờ sáng nay, pump.fun đã bắt đầu sử dụng thu nhập phí để mua lại PUMP sau khi phát hành đồng tiền. Trong 7 giờ qua, thu nhập phí là 187.770 SOL đã được chuyển đến địa chỉ 3vkp...3WTi và sau khi mua PUMP, các mã thông báo đã mua đã được chuyển đến địa chỉ G8Cc...kqjm để lưu trữ. Hiện tại, 111.953 SOL (khoảng 1,83 triệu đô la Mỹ) đã được sử dụng để mua 3,04 tỷ PUMP, với giá trung bình là 0,006 đô la Mỹ. Việc mua lại có thể hỗ trợ giá, nhưng cũng khó tránh khỏi sự nghi ngờ chuyển từ tay trái sang tay phải. Tất nhiên, đối với những người nắm giữ, bất kể mục đích là gì, miễn là thị trường được kéo, thì cuối cùng đó là một điều tốt.

Cho dù là để rút thanh khoản hay chỉ đơn giản là tạo ra lợi nhuận, tranh cãi về định giá của Pump.fun phản ánh tình hình thị trường hiện tại. MEME, vốn từng nổi tiếng về tính thanh khoản, đang gặp rắc rối chung, và nền kinh tế chú ý nóng bỏng dường như đã dần trở thành một đề xuất sai lầm. Ngày nay, ngay cả những ứng dụng tiêu biểu nhất cũng phải dấn thân vào con đường phát hành tiền xu, điều này cho thấy một cách tinh tế tín hiệu về sự kết thúc của câu chuyện. MEME cuối cùng sẽ đi về đâu, token Pump là một con chong chóng thời tiết, và việc thị trường đặt cược vào nó sẽ là một sự quan sát hiệu quả về phán đoán giá trị của thị trường đối với nền kinh tế chú ý. Sự gia tăng của token ít nhất có nghĩa là thị trường nhận ra giá của nó, và sự sụt giảm của token sẽ khiến công chúng suy nghĩ về hàm ý thực sự của thị trường MEME, điều này sẽ dẫn đến tâm lý bán ra nhiều hơn. Và đây có thể là một trong những lý do tại sao Pump áp dụng phương pháp mua lại.

Quay lại câu hỏi trong tiêu đề, ai đã kiếm được tiền từ token Pump.fun? Không còn nghi ngờ gì nữa, dự án đã kiếm được tiền, và những người tham gia vào các đợt chào bán công khai và riêng tư cũng đã kiếm được tiền cho đến nay, và các nhà đầu tư ngắn hạn dài hạn cũng đã kiếm được tiền, nhưng khi nào họ có thể kiếm được tiền và dự án có thể duy trì giá coin ở mức nào? Đây vẫn là một dấu hỏi lớn. Một số cá voi đã bắt đầu chọn cách cầm tiền và bỏ chạy. Theo dữ liệu giám sát của Lookonchain, một cá voi 8a5nSU đã chi 5 triệu USDC thông qua 5 ví để tham gia đợt bán công khai PUMP và mua 1,25 tỷ PUMP. Hôm nay, nó đã bán tất cả chúng với mức giá trung bình là 0,0067 đô la, thu về 3,416 triệu đô la lợi nhuận.

Mặt khác, quay trở lại thực tế, sự cải thiện hiện tại của thị trường vĩ mô cũng sẽ có tác động đến MEME ở một mức độ nhất định. Câu chuyện về Ethereum rất mạnh mẽ và các mã thông báo chính thống do Ethereum dẫn đầu đã tiếp tục tăng. Kết quả trực tiếp là sự bùng nổ của các altcoin blue-chip Ethereum. Lấy ENS làm ví dụ. Với mức tăng hơn 18% trong ngày hôm nay, nó đã thiết lập một mức cao mới kể từ tháng 2 năm nay. Về lâu dài, ngay cả khi sự bất ổn của thị trường mạnh hơn một chút hiện nay, thì việc cắt giảm lãi suất có thể dự đoán được đã diễn ra và thị trường altcoin cũng có thể được kỳ vọng sẽ mở ra một đỉnh điểm nhỏ. MEME phản ánh nhiều hơn một xu hướng lưỡng cực. MEME chất lượng cao được thúc đẩy bởi sự luân chuyển theo ngành và thanh khoản MEME còn lại bị rút cạn và hầu hết trong số chúng sẽ có vẻ không được ưa chuộng.

Nếu đi theo con đường này, MEME, vốn có bản chất tương tự như nền kinh tế son môi và nền kinh tế xổ số, sẽ luôn tồn tại, nhưng sẽ không còn khả năng khuấy động làn sóng tiền tệ trên thị trường như năm 2024.