Tiêu đề gốc: "Cho vay theo mô-đun: Hơn cả một meme?" Tác giả gốc: Chris Powers Biên soạn gốc: Luccy, BlockBeats Ghi chú của biên tập viên: Nhà nghiên cứu DeFi Chris Powers đã thảo luận về một xu hướng mới trong lĩnh vực cho vay - cho vay theo mô-đun và đưa ra các ví dụ về tính mô-đun Tiềm năng cho vay để giải quyết các thách thức thị trường và cung cấp dịch vụ tốt hơn. Chris Powers đã so sánh các dự án cho vay DeFi truyền thống hàng đầu (MakerDAO, Aave và Hợp chất) với một số dự án cho vay mô-đun lớn, bao gồm Morpho, Euler và Gearbox, v.v., chỉ ra rằng cho vay mô-đun là phổ biến trong thế giới DeFi, nhấn mạnh rủi ro của nó. quản lý và dòng giá trị.

Trong thế giới kinh doanh và công nghệ, có một ý tưởng cũ: “Chỉ có hai cách để kiếm tiền trong kinh doanh: gộp và tách nhóm.” Điều này đúng không chỉ trong các ngành truyền thống mà còn đúng với tiền điện tử do tính chất không cần cấp phép của nó. thậm chí còn rõ ràng hơn trong thế giới DeFi. Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá sự gia tăng của hoạt động cho vay theo mô-đun (và những bộ óc sáng suốt đã bước vào kỷ nguyên hậu mô-đun) và khám phá cách nó có thể phá vỡ xu hướng cho vay DeFi phổ biến. Khi việc tách nhóm xuất hiện, cấu trúc thị trường mới tạo ra dòng giá trị mới – ai sẽ được hưởng lợi nhiều nhất?

---Chris

Đã có sự phân tách rất lớn ở lớp cơ sở cốt lõi, nơi mà trước đây Ethereum chỉ có một giải pháp để thực thi, thanh toán và cung cấp dữ liệu. Tuy nhiên, nó đã áp dụng cách tiếp cận mang tính mô-đun hơn, cung cấp các giải pháp chuyên biệt cho từng yếu tố cốt lõi của blockchain.

Câu chuyện tương tự cũng đang diễn ra trong lĩnh vực cho vay DeFi. Các sản phẩm thành công ban đầu là những sản phẩm tất cả trong một và trong khi ba nền tảng cho vay DeFi ban đầu— MakerDAO, Aave và Hợp chất — có nhiều bộ phận chuyển động, tất cả chúng đều hoạt động trong một cấu trúc được xác định trước do các nhóm cốt lõi tương ứng của chúng đặt ra. Tuy nhiên, ngày nay, sự tăng trưởng trong hoạt động cho vay DeFi đến từ một loạt dự án mới đang giải phóng chức năng cốt lõi của các giao thức cho vay.

Các dự án này đang tạo ra các thị trường độc lập, giảm thiểu việc quản trị, tách rời quản lý rủi ro, nới lỏng trách nhiệm của nhà tiên tri và loại bỏ các phụ thuộc đơn lẻ khác. Các dự án khác đang tạo ra các sản phẩm đi kèm dễ sử dụng, kết hợp nhiều khối xây dựng DeFi để cung cấp các sản phẩm cho vay toàn diện hơn.

Nỗ lực mới này nhằm tách nhóm hoạt động cho vay DeFi đã trở thành một meme cho vay theo mô-đun. Tại Dose of DeFi, chúng tôi là những người rất hâm mộ meme, nhưng chúng tôi cũng thấy các dự án mới (và nhà đầu tư của họ) đang cố gắng quảng bá thị trường nhiều hơn về các chủ đề mới hơn là đổi mới cơ bản (xem DeFi 2.0).

Quan điểm của chúng tôi: Sự cường điệu không phải là hư cấu. Việc cho vay DeFi sẽ trải qua những thay đổi tương tự đối với lớp công nghệ cốt lõi - giống như Ethereum, các giao thức mô-đun mới xuất hiện, chẳng hạn như Celestia và các nhà lãnh đạo hiện tại sẽ điều chỉnh lộ trình của họ để trở nên mô-đun hơn.

Trong ngắn hạn, các đối thủ cạnh tranh lớn đang vạch ra những con đường khác nhau. Các dự án cho vay mô-đun mới như Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild, v.v. đã đạt được thành công, trong khi MakerDAO đang hướng tới mô hình SubDAO phi tập trung hơn. Ngoài ra, Aave v4 được công bố gần đây cũng đang hướng tới mô-đun hóa, phản ánh những thay đổi về kiến ​​trúc của Ethereum. Những đường dẫn này hiện đang được mở có thể xác định sự tích lũy giá trị trong hệ thống cho vay DeFi trong thời gian dài.

Tại sao chọn mô-đun?

Nhìn chung có hai cách tiếp cận để xây dựng các hệ thống phức tạp. Một chiến lược là tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối và đảm bảo rằng sự phức tạp không ảnh hưởng đến khả năng sử dụng. Điều này có nghĩa là kiểm soát toàn bộ chuỗi công nghệ (giống như Apple làm thông qua việc tích hợp phần cứng và phần mềm).

Một chiến lược khác là yêu cầu nhiều tác nhân xây dựng các thành phần riêng lẻ của hệ thống. Theo cách tiếp cận này, các nhà thiết kế trung tâm của các hệ thống phức tạp tập trung vào việc tạo ra các tiêu chuẩn cốt lõi về khả năng tương tác trong khi vẫn dựa vào thị trường để đổi mới. Điều này có thể được nhìn thấy trong các giao thức Internet cốt lõi, vẫn không thay đổi, trong khi các ứng dụng và dịch vụ dựa trên TCP/IP thúc đẩy sự đổi mới trên Internet.

Sự tương tự này cũng có thể được áp dụng cho các nền kinh tế, trong đó chính phủ được coi là lớp cơ sở, tương tự như TCP/IP, đảm bảo khả năng tương tác thông qua pháp quyền và gắn kết xã hội, trong khi sự phát triển kinh tế diễn ra ở khu vực tư nhân được xây dựng trên lớp quản trị. Hai cách tiếp cận này không phải lúc nào cũng được áp dụng và nhiều công ty, giao thức và nền kinh tế hoạt động ở đâu đó ở giữa.

Phân tích chia nhỏ

Những người ủng hộ lý thuyết cho vay mô-đun tin rằng sự đổi mới trong DeFi sẽ được thúc đẩy bởi sự chuyên môn hóa trong mọi phần của hoạt động cho vay, thay vì chỉ tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối.

Lý do chính là để loại bỏ sự phụ thuộc đơn lẻ. Các giao thức cho vay yêu cầu giám sát rủi ro chặt chẽ, vì một vấn đề nhỏ có thể dẫn đến tổn thất thảm khốc, vì vậy việc xây dựng nguồn dự phòng là điều quan trọng. Các giao thức cho vay nguyên khối thường giới thiệu nhiều oracle để bảo vệ khỏi sự thất bại của một trong số chúng, nhưng việc cho vay theo mô-đun áp dụng phương pháp phòng ngừa rủi ro này cho mọi lớp của ngăn xếp cho vay.

Đối với mỗi khoản vay DeFi, chúng tôi có thể xác định năm thành phần chính cần thiết nhưng có thể điều chỉnh:

· Tài sản cho vay

· Thế chấp tài sản

· Nhà tiên tri

· Tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) cao nhất

· Mô hình lãi suất

Các thành phần này phải được giám sát chặt chẽ để đảm bảo khả năng thanh toán của nền tảng và ngăn chặn việc tích tụ nợ khó đòi do giá thay đổi nhanh chóng (chúng ta cũng có thể thêm hệ thống thanh lý vào năm thành phần trên).

Đối với Aave, Maker và Hợp chất, cơ chế quản trị mã thông báo đưa ra quyết định cho tất cả nội dung và người dùng. Ban đầu, tất cả tài sản được gộp lại với nhau, chia sẻ rủi ro trên toàn hệ thống. Nhưng ngay cả các giao thức cho vay có cấu trúc đơn cũng nhanh chóng bắt đầu tạo ra các thị trường riêng biệt cho từng tài sản để tách biệt rủi ro.

Làm quen với những người chơi mô-đun chính

Cô lập thị trường không phải là cách duy nhất để làm cho giao thức cho vay của bạn trở nên mô-đun hơn. Sự đổi mới thực sự đang diễn ra trong các giao thức mới nhằm hình dung lại những gì cần thiết trong hoạt động cho vay.

Những người chơi lớn nhất trong thế giới mô-đun là Morpho, Euler và Gearbox:

Cô lập thị trường không phải là cách duy nhất để làm cho giao thức cho vay của bạn trở nên mô-đun hơn. Sự đổi mới thực sự đang diễn ra trong các giao thức mới nhằm hình dung lại những gì cần thiết trong hoạt động cho vay.

Những người chơi lớn nhất trong thế giới mô-đun là Morpho, Euler và Gearbox:

Morpho hiện là công ty dẫn đầu rõ ràng trong lĩnh vực cho vay theo mô-đun, mặc dù gần đây có vẻ như họ không thoải mái với nhãn hiệu này, đang cố gắng trở thành "không phải mô-đun, không nguyên khối mà là tổng hợp". Với tổng giá trị khóa (TVL) là 1,8 tỷ, chắc chắn nó đứng đầu ngành cho vay DeFi, nhưng tham vọng trở thành lớn nhất. Morpho Blue là nền tảng cho vay chính của nó, nơi có thể tạo một vault được điều chỉnh theo các thông số cần thiết mà không cần được phép. Quản trị chỉ cho phép sửa đổi một vài thành phần - hiện tại là 5 thành phần khác nhau - mà không chỉ ra những thành phần đó là gì. Điều này được cấu hình bởi chủ sở hữu vault (thường là người quản lý rủi ro DeFi). Lớp chính khác của Morpho là MetaMorpho, cố gắng trở thành lớp thanh khoản tổng hợp cho những người cho vay thụ động. Đây là phần đặc biệt tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối. Nó tương tự như DEX của Uniswap trên Ethereum nhưng cũng có Uniswap X để định tuyến giao dịch hiệu quả.

Euler ra mắt phiên bản v1 vào năm 2022, tạo ra hơn 200 triệu đô la tiền lãi mở, nhưng một vụ hack gần như tiêu hao toàn bộ số tiền của giao thức (mặc dù sau đó chúng đã được trả lại). Bây giờ, nó đang chuẩn bị ra mắt phiên bản v2 và tái gia nhập hệ sinh thái cho vay mô-đun trưởng thành với tư cách là người chơi chính. Euler v2 có hai thành phần chính. Một là Euler Vault Kit (EVK), là một khuôn khổ để tạo các kho tiền tương thích với ERC4626 với các tính năng cho vay bổ sung cho phép nó hoạt động như một nhóm cho vay thụ động và cái còn lại là Ethereum Vault Connector (EVC), là An EVM nguyên thủy chủ yếu thực hiện thế chấp nhiều kho bạc, nghĩa là nhiều kho tiền có thể sử dụng tài sản thế chấp do một kho tiền cung cấp. v2 dự kiến ​​ra mắt vào quý 2 hoặc quý 3.

Gearbox cung cấp một khuôn khổ rõ ràng lấy người dùng làm trung tâm, theo đó người dùng có thể dễ dàng thiết lập các vị trí mà không cần giám sát quá mức, bất kể trình độ kỹ năng hoặc kiến ​​​​thức của họ. Đổi mới chính của nó là "Tài khoản tín dụng", là danh sách các hoạt động được phép và tài sản được đưa vào danh sách trắng, có mệnh giá bằng tài sản đi vay. Về cơ bản, đây là một nhóm cho vay độc lập, tương tự như kho tiền của Euler, ngoại trừ tài khoản tín dụng của Gearbox đặt tài sản thế chấp và tiền vay của người dùng ở một nơi. Giống như MetaMorpho, Gearbox cho thấy rằng trong thế giới mô-đun có thể có một lớp tập trung vào việc đóng gói cho người dùng cuối.

Bỏ nhóm và sau đó nhóm lại

Chuyên môn hóa về các phần của hoạt động cho vay mang lại cơ hội xây dựng các hệ thống thay thế có thể nhắm mục tiêu vào các phân khúc thị trường cụ thể hoặc động lực tăng trưởng trong tương lai. Một số người thúc đẩy hàng đầu cho phương pháp này là:

Credit Guild dự định khai thác thị trường cho vay gộp đã được thiết lập thông qua mô hình quản trị giảm thiểu sự tin cậy. Những người chơi hiện tại như Aave có các thông số quản trị rất nghiêm ngặt, điều này thường dẫn đến sự thờ ơ từ những người nắm giữ token nhỏ vì phiếu bầu của họ dường như không tạo ra nhiều khác biệt. Do đó, thiểu số trung thực kiểm soát phần lớn các token sẽ chịu trách nhiệm về phần lớn các thay đổi. Credit Guild nâng cao động lực này bằng cách giới thiệu một khuôn khổ quản trị lạc quan, dựa trên quyền phủ quyết, cung cấp các ngưỡng đại biểu khác nhau và độ trễ cho các thay đổi thông số khác nhau, đồng thời kết hợp phương pháp ứng phó rủi ro để xử lý các kết quả không lường trước được.

Mục tiêu của Starport là phát triển chuỗi chéo. Nó triển khai một khuôn khổ cơ bản để tích hợp các loại giao thức cho vay và vay tương thích với EVM khác nhau. Nó xử lý tính khả dụng của dữ liệu và thực thi các điều khoản thông qua hai thành phần cốt lõi:

· Hợp đồng Starport, chịu trách nhiệm khởi tạo khoản vay (xác định thời hạn) và tái cấp vốn (cập nhật thời hạn). Nó lưu trữ dữ liệu cho các giao thức được xây dựng trên lõi Starport và cung cấp dữ liệu này khi cần.

· Hợp đồng lưu ký, chủ yếu nắm giữ tài sản thế chấp khi người vay bắt đầu thỏa thuận trên Starport và đảm bảo rằng việc giải quyết và đóng nợ được thực hiện theo các điều khoản được xác định trong thỏa thuận ban đầu và được lưu trữ trong hợp đồng Starport.

Ajna có một mô hình cho vay gộp thực sự không cần cấp phép, không cần oracle và không cần quản trị ở bất kỳ cấp độ nào. Nhóm được thiết lập với các cặp tài sản thế chấp/chào bán cụ thể do người cho vay/người vay cung cấp, cho phép người dùng đánh giá nhu cầu tài sản và phân bổ vốn. Thiết kế không có lời tiên tri của Ajna xuất phát từ khả năng của người cho vay trong việc xác định giá cho vay bằng cách chỉ định số lượng tài sản cần được thế chấp cho mỗi token định giá mà người đi vay nắm giữ. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các tài sản dài hạn, giống như Uniswap v2 đã làm đối với các token vốn hóa nhỏ.

Nếu bạn không thể đánh bại nó, hãy tham gia

Lĩnh vực cho vay đã thu hút một lượng lớn người mới tham gia và nó cũng đã tái tạo năng lượng cho các giao thức DeFi lớn nhất để ra mắt các sản phẩm cho vay mới:

Aave v4, vừa được công bố vào tháng trước, rất giống với Euler v2. Trước đây, Marc "Chainsaw" Zeller, một người ủng hộ nhiệt tình của Aave, đã nói rằng do tính chất mô-đun của Aave v3 nên nó sẽ trở thành phiên bản cuối cùng của Aave. Cơ chế thanh lý mềm của nó được Llammalend tiên phong (xem chi tiết bên dưới); lớp thanh khoản thống nhất của nó cũng tương tự như EVC của Euler v2. Mặc dù hầu hết các bản nâng cấp sắp tới không phải là mới, nhưng chúng cũng chưa được thử nghiệm rộng rãi trong một giao thức có tính linh hoạt cao (và Aave đã là một giao thức như vậy). Thành công của Aave trong việc giành được thị phần trên mọi chuỗi là điều đáng kinh ngạc. Hào của nó có thể không sâu nhưng lại rộng, tạo cho Aave một luồng gió giật rất mạnh.

Curve, hay thường được gọi là Llammalend, là một loạt các thị trường cho vay một chiều (không thế chấp) biệt lập, trong đó crvUSD (đã được đúc), stablecoin gốc của Curve, được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản nợ. Điều này cho phép nó kết hợp kiến ​​thức chuyên môn của Curve trong thiết kế nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) để mang đến các cơ hội thị trường cho vay độc đáo. Curve luôn hoạt động theo cách độc đáo trong không gian DeFi, nhưng nó đã hiệu quả với họ. Ngoài Uniswap khổng lồ, Curve cũng đã mở ra một phân khúc thị trường quan trọng trên thị trường sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và khiến mọi người phải suy nghĩ lại về nền kinh tế token của họ thông qua sự thành công của mô hình veCRV. Llammalend dường như là một chương khác trong câu chuyện Curve:

Tính năng thú vị nhất của nó là logic thanh lý và quản lý rủi ro, dựa trên hệ thống LLAMMA của Curve và có thể đạt được "thanh lý mềm".

LLAMMA được thực hiện như một hợp đồng tạo lập thị trường nhằm khuyến khích sự chênh lệch giữa tài sản thị trường cho vay riêng biệt và thị trường bên ngoài.

Giống như một nhà tạo lập thị trường tự động hóa thanh khoản tập trung (clAMM, chẳng hạn như Uniswap v3), LLAMMA gửi tiền thế chấp của người đi vay một cách đồng đều trong một phạm vi giá do người dùng chỉ định (được gọi là dải giá) chênh lệch đáng kể so với giá oracle để đảm bảo luôn có động cơ cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá.

Bằng cách này, khi giá tài sản thế chấp giảm xuống ngoài phạm vi, hệ thống có thể tự động chuyển đổi một phần tài sản thế chấp thành crvUSD (thanh lý mềm). Mặc dù cách tiếp cận này sẽ làm giảm tình trạng khoản vay nói chung nhưng nó vẫn tốt hơn nhiều so với việc thanh lý hoàn toàn, đặc biệt là khi có sự hỗ trợ rõ ràng đối với các tài sản dài hạn.

Kể từ năm 2019, người sáng lập Curve Michael Egorov đã vô hiệu hóa những lời chỉ trích về việc thiết kế quá mức.

Cả Curve và Aave đều rất coi trọng việc phát triển các stablecoin tương ứng của họ. Đây là một chiến lược hoạt động rất tốt trong thời gian dài và có thể mang lại thu nhập đáng kể. Cả hai đều đi theo sự dẫn dắt của MakerDAO. MakerDAO đã không từ bỏ hoạt động cho vay DeFi và cũng đã ra mắt thương hiệu độc lập Spark. Mặc dù chưa có bất kỳ ưu đãi mã thông báo gốc nào, Spark đã hoạt động rất tốt trong năm qua. Stablecoin và khả năng tạo ra tiền khổng lồ (tín dụng là một liều thuốc mạnh mẽ) là những cơ hội to lớn về lâu dài. Tuy nhiên, không giống như cho vay, stablecoin yêu cầu quản trị trên chuỗi hoặc một thực thể tập trung ngoài chuỗi. Đối với Curve và Aave, lộ trình này có ý nghĩa vì họ có một số cơ chế quản trị mã thông báo lâu đời nhất và tích cực nhất (tất nhiên là sau MakerDAO).

Điều chúng tôi không thể trả lời ngay bây giờ là Hợp chất đang làm gì? Nó đã từng là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi, bắt đầu mùa hè DeFi và thiết lập khái niệm canh tác năng suất. Rõ ràng, các vấn đề pháp lý đã hạn chế hoạt động của đội ngũ nòng cốt và các nhà đầu tư, đó là lý do tại sao thị phần của nó giảm sút. Tuy nhiên, giống như con hào rộng và nông của Aave, Hợp chất vẫn có 1 tỷ USD dư nợ và phân bổ quản trị rộng rãi. Gần đây, mọi người đã bắt đầu phát triển Hợp chất bên ngoài nhóm Phòng thí nghiệm Hợp chất. Chúng tôi không chắc chắn nên tập trung vào thị trường nào - có lẽ là các thị trường blue-chip lớn, đặc biệt nếu nó có thể đạt được một số lợi thế pháp lý.

giá trị tích lũy

Ba công ty cho vay DeFi hàng đầu (Maker, Aave, Composite) đều đang điều chỉnh chiến lược của mình để đối phó với việc chuyển sang kiến ​​trúc cho vay mô-đun. Cho vay bằng tài sản thế chấp bằng tiền điện tử từng là một hoạt động kinh doanh tốt, nhưng khi tài sản thế chấp của bạn được đưa vào chuỗi, thị trường sẽ trở nên hiệu quả hơn và lợi nhuận sẽ bị thu hẹp.

Điều này không có nghĩa là không có cơ hội trong một cơ cấu thị trường hiệu quả, chỉ là không ai có thể độc quyền vị trí của mình và bòn rút tiền thuê.

Cấu trúc thị trường mô-đun mới cung cấp cho các công ty tư nhân như nhà quản lý rủi ro và nhà đầu tư mạo hiểm nhiều cơ hội nắm bắt giá trị hơn mà không cần xin phép. Điều này làm cho việc quản lý rủi ro trở nên thực tế hơn và chuyển trực tiếp thành các cơ hội tốt hơn, vì các tổn thất tài chính có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến danh tiếng của người quản lý kho.

Sự cố Gauntlet-Morpho gần đây là một ví dụ điển hình, xảy ra trong quá trình tách ezETH.

Sự cố Gauntlet-Morpho gần đây là một ví dụ điển hình, xảy ra trong quá trình tách ezETH.

Trong quá trình tách rời, Gauntlet, một nhà quản lý rủi ro được thành lập vận hành kho lưu trữ ezETH, đã bị thua lỗ. Tuy nhiên, vì các rủi ro rõ ràng hơn và riêng biệt hơn nên người dùng các kho lưu trữ biến chất khác hầu hết được miễn nhiễm, trong khi Gauntlet được yêu cầu khám nghiệm tử thi và chịu trách nhiệm.

Gauntlet lần đầu ra mắt kho lưu trữ vì họ tin rằng tương lai của nó trên Morpho hứa hẹn hơn, tính phí trực tiếp thay vì cung cấp dịch vụ tư vấn quản lý rủi ro cho quản trị Aave (tập trung vào chính trị hơn là phân tích rủi ro - bạn hãy thử nếm thử hoặc uống "Chainsaw") .

Chỉ trong tuần này, người sáng lập Morpho, Paul Frambot, đã tiết lộ rằng Re7Capital, một công ty quản lý rủi ro nhỏ hơn với bản tin nghiên cứu xuất sắc, đang kiếm được 500.000 đô la doanh thu trực tuyến hàng năm với tư cách là người quản lý kho lưu trữ Morpho. Mặc dù không lớn nhưng nó cho thấy rằng bạn có thể xây dựng các công ty tài chính (và không chỉ các trang trại năng suất cao) trên DeFi. Điều này đặt ra một số câu hỏi pháp lý dài hạn, nhưng đây là điều phổ biến trong thế giới tiền điện tử ngày nay. Hơn nữa, điều này sẽ không ngăn cản các nhà quản lý rủi ro trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ ​​việc cho vay theo mô-đun trong tương lai.