Tác giả: Stani.eth

Cho vay trên chuỗi (on-chain lending) bắt đầu vào khoảng năm 2017 như một thử nghiệm nhỏ liên quan đến tài sản tiền điện tử. Ngày nay, nó đã phát triển thành một thị trường trị giá hơn 100 tỷ đô la, chủ yếu được thúc đẩy bởi hoạt động cho vay stablecoin, chủ yếu được bảo đảm bằng tài sản thế chấp là tiền điện tử như Ethereum, Bitcoin và các sản phẩm phái sinh của chúng. Người đi vay giải phóng thanh khoản thông qua các vị thế mua dài hạn, thực hiện các chu kỳ đòn bẩy và tham gia vào hoạt động chênh lệch lợi suất. Chìa khóa không phải là sự sáng tạo, mà là sự xác thực. Hành vi trong vài năm qua cho thấy rằng hoạt động cho vay tự động dựa trên hợp đồng thông minh đã có nhu cầu thực sự và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường từ rất lâu trước khi các tổ chức bắt đầu chú ý.

Thị trường tiền điện tử vẫn còn nhiều biến động. Việc xây dựng hệ thống cho vay dựa trên những tài sản năng động nhất hiện có buộc hoạt động cho vay trên chuỗi phải giải quyết ngay lập tức các vấn đề về quản lý rủi ro, thanh lý và hiệu quả vốn, thay vì che giấu chúng sau các chính sách hoặc sự tùy ý của con người. Nếu không có tài sản thế chấp bằng tiền điện tử, sẽ không thể thấy được sức mạnh thực sự của hoạt động cho vay trên chuỗi hoàn toàn tự động. Mấu chốt không nằm ở bản thân tiền điện tử như một loại tài sản, mà là cấu trúc chi phí mang tính chuyển đổi do tài chính phi tập trung mang lại.

Tại sao cho vay trên chuỗi khối lại rẻ hơn?

Cho vay trên chuỗi (on-chain lending) rẻ hơn không phải vì đó là công nghệ mới, mà vì nó loại bỏ các tầng lớp lãng phí tài chính. Người đi vay hiện có thể nhận được stablecoin trên chuỗi với chi phí khoảng 5%, trong khi các tổ chức cho vay tiền điện tử tập trung tính lãi suất từ ​​7% đến 12%, cộng thêm phí, phí dịch vụ và các khoản phụ phí khác. Khi điều kiện thuận lợi cho người đi vay, việc lựa chọn cho vay tập trung không chỉ không phải là lựa chọn an toàn mà thậm chí còn phi lý.

Lợi thế về chi phí này không bắt nguồn từ trợ cấp, mà từ việc tập hợp vốn trong một hệ thống mở. Thị trường không cần cấp phép có cấu trúc vượt trội hơn thị trường đóng về mặt huy động vốn và định giá rủi ro vì tính minh bạch, khả năng kết hợp và tự động hóa thúc đẩy cạnh tranh. Vốn lưu chuyển nhanh hơn, thanh khoản nhàn rỗi bị phạt và các điểm thiếu hiệu quả được phát hiện trong thời gian thực. Đổi mới lan truyền tức thì.

Khi các công cụ tài chính cơ bản mới như USDe của Ethana hoặc Pendle xuất hiện, chúng sẽ hấp thụ thanh khoản trên toàn bộ hệ sinh thái và mở rộng việc sử dụng các công cụ tài chính cơ bản hiện có (như Aave), loại bỏ nhu cầu về đội ngũ bán hàng, quy trình đối chiếu hoặc các bộ phận hỗ trợ. Mã lập trình thay thế chi phí hành chính. Đây không chỉ đơn thuần là một cải tiến nhỏ; mà là một mô hình hoạt động hoàn toàn khác biệt. Tất cả những lợi thế của cấu trúc chi phí này đều được chuyển cho các nhà phân bổ vốn, và quan trọng hơn, cho người đi vay.

Mọi sự chuyển đổi lớn trong lịch sử hiện đại đều tuân theo cùng một mô hình. Các hệ thống nặng về tài sản trở thành các hệ thống nhẹ về tài sản. Chi phí cố định trở thành chi phí biến đổi. Lao động được thay thế bằng phần mềm. Nền kinh tế quy mô tập trung thay thế sự trùng lặp cục bộ trong sản xuất. Năng lực dư thừa được chuyển đổi thành việc sử dụng linh hoạt. Ban đầu, những chuyển đổi này có vẻ tồi tệ. Chúng phục vụ những người dùng không cốt lõi (ví dụ: cho vay tiền điện tử, thay vì các trường hợp sử dụng chính thống), cạnh tranh về giá trước khi cải thiện chất lượng, và dường như không nghiêm trọng cho đến khi chúng mở rộng quy mô và các doanh nghiệp hiện có không thể đáp ứng được.

Cho vay trên chuỗi (on-chain lending) hoàn toàn phù hợp với mô hình này. Những người dùng ban đầu chủ yếu là một nhóm nhỏ những người nắm giữ tiền điện tử. Trải nghiệm người dùng còn kém. Ví điện tử có cảm giác xa lạ. Stablecoin không thể chuyển vào tài khoản ngân hàng. Nhưng tất cả những điều đó không quan trọng vì nó rẻ hơn, nhanh hơn và có thể truy cập toàn cầu. Khi mọi thứ khác được cải thiện, nó trở nên dễ tiếp cận hơn.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Trong thị trường giá xuống, nhu cầu giảm và lợi suất bị thu hẹp bộc lộ một động lực quan trọng hơn: vốn trong cho vay trên chuỗi luôn cạnh tranh gay gắt. Thanh khoản không bị trì trệ do các quyết định hàng quý của ủy ban hay các giả định về bảng cân đối kế toán. Nó liên tục được định giá lại trong một môi trường minh bạch. Ít hệ thống tài chính nào lại tàn nhẫn như vậy.

Cho vay trên chuỗi không thiếu vốn, mà thiếu tài sản thế chấp. Hiện tại, hầu hết các hình thức cho vay trên chuỗi chỉ đơn giản là tái sử dụng cùng một tài sản thế chấp cho cùng một chiến lược. Đây không phải là một hạn chế về cấu trúc, mà chỉ là một hạn chế tạm thời.

Tiền điện tử sẽ tiếp tục tạo ra các tài sản gốc, các yếu tố cơ bản mang tính sản xuất và các hoạt động kinh tế trên chuỗi, từ đó mở rộng phạm vi cho vay. Ethereum đang trưởng thành thành một nguồn lực kinh tế có thể lập trình được. Bitcoin đang củng cố vai trò của mình như một kho lưu trữ năng lượng kinh tế. Cả hai đều chưa đạt đến trạng thái cuối cùng.

Nếu cho vay trên chuỗi (on-chain lending) muốn tiếp cận hàng tỷ người dùng, nó phải hấp thụ giá trị kinh tế thực sự, chứ không chỉ những khái niệm tài chính trừu tượng. Tương lai sẽ kết hợp các tài sản tự chủ, dựa trên tiền điện tử, với các quyền và nghĩa vụ thực tế được mã hóa, không phải để sao chép nền tài chính truyền thống, mà để vận hành nó với chi phí cực thấp. Điều này sẽ là chất xúc tác để thay thế hệ thống tài chính cũ bằng tài chính phi tập trung.

Cụ thể thì quy trình cho vay đã gặp trục trặc gì?

Nếu cho vay trên chuỗi (on-chain lending) muốn tiếp cận hàng tỷ người dùng, nó phải hấp thụ giá trị kinh tế thực sự, chứ không chỉ những khái niệm tài chính trừu tượng. Tương lai sẽ kết hợp các tài sản tự chủ, dựa trên tiền điện tử, với các quyền và nghĩa vụ thực tế được mã hóa, không phải để sao chép nền tài chính truyền thống, mà để vận hành nó với chi phí cực thấp. Điều này sẽ là chất xúc tác để thay thế hệ thống tài chính cũ bằng tài chính phi tập trung.

Cụ thể thì quy trình cho vay đã gặp trục trặc gì?

Lý do việc vay vốn ngày nay đắt đỏ không phải vì khan hiếm vốn. Vốn thì dồi dào. Tỷ lệ thanh lý đối với vốn chất lượng là 5% đến 7%. Tỷ lệ thanh lý đối với vốn rủi ro là 8% đến 12%. Người đi vay vẫn phải trả lãi suất cao vì mọi thứ xung quanh vốn đều hoạt động kém hiệu quả.

Quy trình giải ngân khoản vay bị phình to do chi phí thu hút khách hàng và các mô hình tín dụng lỗi thời. Quy trình phê duyệt nhị phân dẫn đến việc người vay chất lượng cao phải trả phí quá cao, trong khi người vay chất lượng thấp lại nhận được trợ cấp cho đến khi vỡ nợ. Việc cung cấp dịch vụ vẫn thủ công, tốn nhiều công sức tuân thủ và chậm chạp. Cơ chế khuyến khích ở mỗi cấp độ đều không đồng bộ. Những người định giá rủi ro hiếm khi thực sự gánh chịu rủi ro đó. Môi giới không chịu trách nhiệm về các trường hợp vỡ nợ. Người khởi tạo khoản vay ngay lập tức bán đi các khoản rủi ro. Mọi người đều được trả tiền bất kể kết quả ra sao. Cơ chế phản hồi thiếu sót chính là chi phí thực sự của hoạt động cho vay.

Hoạt động cho vay chưa bị gián đoạn bởi vì lòng tin quan trọng hơn trải nghiệm người dùng, quy định kìm hãm sự đổi mới, và các khoản thua lỗ che giấu những điểm yếu trước khi chúng bộc lộ. Sự sụp đổ của một hệ thống cho vay thường gây ra hậu quả thảm khốc, củng cố chủ nghĩa bảo thủ hơn là tiến bộ. Do đó, hoạt động cho vay vẫn có vẻ là một sản phẩm của thời đại công nghiệp bị ép buộc đưa vào thị trường vốn kỹ thuật số.

Phá vỡ cấu trúc chi phí

Trừ khi việc giải ngân khoản vay, đánh giá rủi ro, cung cấp dịch vụ và phân bổ vốn được thực hiện hoàn toàn bằng phần mềm và trên chuỗi khối, người vay sẽ tiếp tục phải trả các khoản phí quá cao, trong khi người cho vay sẽ tiếp tục biện minh cho những khoản phí này. Giải pháp không phải là siết chặt quy định hay cải thiện nhỏ về trải nghiệm người dùng. Vấn đề nằm ở việc phá vỡ cấu trúc chi phí. Tự động hóa thay thế các quy trình. Minh bạch thay thế sự tùy ý. Sự chắc chắn thay thế sự đối chiếu. Đây chính là tiềm năng đột phá của tài chính phi tập trung (DeFi) đối với hoạt động cho vay.

Khi cho vay trên chuỗi khối trở nên rẻ hơn đáng kể so với cho vay truyền thống về tổng chi phí vận hành, việc áp dụng rộng rãi không còn là vấn đề mà là điều tất yếu. Aave ra đời trong bối cảnh này, đóng vai trò là lớp vốn nền tảng cho một loại hình tài chính mới, hỗ trợ toàn bộ lĩnh vực cho vay từ các công ty fintech đến các tổ chức cho vay và người tiêu dùng.

Cho vay sẽ trở thành sản phẩm tài chính mang lại nhiều quyền lực nhất, đơn giản vì cấu trúc chi phí của tài chính phi tập trung cho phép dòng vốn nhanh chóng chảy vào những ứng dụng cần thiết nhất. Nguồn vốn dồi dào sẽ tạo ra vô số cơ hội.