Chúc Visha ngày 10 tháng 8 năm 2025

Giới thiệu: Bản chất của tranh chấp và sự phát triển của quy định

Sau khi Sắc lệnh Đồng tiền ổn định (Stablecoin) của Hồng Kông được thực thi, hầu như không có tranh luận nào về đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ, nhưng việc thu hẹp phạm vi phát hành đồng tiền ổn định bằng đô la Hồng Kông đã gây ra nhiều tranh cãi. Trong bài viết "Liệu Dự luật Đồng tiền ổn định có Gây ra một Cơn sóng thần Tài chính?", tôi đã nêu rõ rằng "Hồng Kông cần ít nhất trong số tất cả các đồng tiền ổn định bằng đô la Hồng Kông", một quan điểm phù hợp với lập trường thận trọng của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông. Điều thú vị là, mặc dù chính quyền Hồng Kông đã chấp nhận đề xuất của tôi tại cuộc họp của Đơn vị Chính sách Hồng Kông về việc đổi tên "tiền ảo" thành "tiền điện tử", nhưng cuối cùng họ lại chọn thuật ngữ mơ hồ "tiền kỹ thuật số". Điều này phản ánh sự hiểu biết hạn chế của các nhà hoạch định chính sách về bản chất của tài sản tiền điện tử và tạo tiền đề cho những khó khăn về quy định liên quan đến đồng tiền ổn định bằng đô la Hồng Kông. Tiền điện tử là tiền kỹ thuật số, nhưng tiền kỹ thuật số không nhất thiết phải là tiền điện tử. Các nhà hoạch định chính sách phải nhận thức được những đặc điểm riêng biệt của tài sản tiền điện tử và tránh hạn chế những đổi mới tài chính mới bằng cách để các khuôn khổ quy định lỗi thời ràng buộc chúng.

Bài viết này nhằm mục đích làm rõ ba vấn đề chính:

1. Tại sao đồng tiền ổn định đô la Hồng Kông lại có rủi ro về mặt cấu trúc?

2. Cơ chế phát hành nào có thể tránh được cú sốc hệ thống?

3. RWA là bước đột phá trong đổi mới tài chính của Hồng Kông chứ không phải là đồng tiền ổn định của đô la Hồng Kông.

1. Tại sao đồng tiền ổn định đô la Hồng Kông lại có rủi ro về mặt cấu trúc?

Đầu tiên, đồng đô la Hồng Kông đã trở thành một đồng tiền ổn định thực sự so với đồng đô la Mỹ nhờ tỷ giá hối đoái cố định. Việc phát hành một đồng tiền ổn định trên đồng đô la Hồng Kông thực chất là đòn bẩy cho đồng đô la Hồng Kông. Đồng đô la Hồng Kông không phải là tiền tệ cơ sở, mà là một ứng dụng của hệ sinh thái đô la Mỹ. Nói cách khác, việc phát hành một đồng tiền ổn định khác trên đồng đô la Mỹ USDT chẳng phải là một trò đùa sao?

Việc cho phép nhiều đơn vị phát hành stablecoin đô la Hồng Kông làm tăng nguy cơ bất ổn và khó khăn cho HKMA trong việc quản lý tiền tệ. Nếu đô la Hồng Kông không thể ổn định, liệu một stablecoin có thể duy trì sự ổn định này không? Trong bài viết " Liệu Dự luật Stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính? ", tôi đã viết: "Việc duy trì tỷ giá hối đoái cố định là rất khó khăn, và kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính quyền Hồng Kông nên tránh đề cập đến stablecoin. Việc phát hành stablecoin sẽ có tác động như thế nào đến đô la Hồng Kông? Trên thực tế, việc phát hành stablecoin sẽ thúc đẩy đô la Hồng Kông. Nếu đô la Hồng Kông duy trì ổn định và đạt được khả năng chuyển đổi 24 giờ, thì thoạt nhìn rủi ro có vẻ rất nhỏ."

"Nếu thị trường tái hiện một cuộc tấn công kiểu Soros, đòn bẩy sẽ khuếch đại cường độ của cuộc tấn công. Cuộc tấn công sẽ diễn ra như thế nào trong hoàn cảnh mới?"

"Sắc lệnh về tiền ổn định của Hồng Kông hiện tại có thể trở thành bữa tiệc cho những nhà đầu cơ và rất có thể sẽ trở thành điểm khởi đầu của một cơn sóng thần tài chính."

"Nếu thị trường tái hiện một cuộc tấn công kiểu Soros, đòn bẩy sẽ khuếch đại cường độ của cuộc tấn công. Cuộc tấn công sẽ diễn ra như thế nào trong hoàn cảnh mới?"

"Sắc lệnh về tiền ổn định của Hồng Kông hiện tại có thể trở thành bữa tiệc cho những nhà đầu cơ và rất có thể sẽ trở thành điểm khởi đầu của một cơn sóng thần tài chính."

Thứ hai, đô la Hồng Kông là một loại tiền tệ khu vực, và các ứng dụng của nó chủ yếu chỉ giới hạn ở Hồng Kông. Stablecoin là tiền tệ toàn cầu, nhưng khả năng đưa đô la Hồng Kông ra toàn cầu của bạn là gì? GDP của Hồng Kông khá nhỏ, đạt 407 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, và tổng kim ngạch thương mại của Hồng Kông chiếm khoảng 2,7% thương mại toàn cầu, bao gồm cả thanh toán bằng đô la Mỹ và nhân dân tệ, mặc dù dữ liệu chi tiết về tỷ lệ phần trăm này hiện chưa có. Những thay đổi về nhu cầu đối với đô la Hồng Kông chủ yếu được thúc đẩy bởi các thị trường tài chính, nơi các giao dịch yêu cầu đô la Hồng Kông.

Thị trường phát hành đô la Hồng Kông hiện đã độc quyền. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia không? Tương tự, thị trường phát hành stablecoin đô la Hồng Kông không phù hợp với các doanh nghiệp nhỏ hoặc ngân hàng nhỏ. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tích cực tham gia ứng dụng stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng việc phát hành nó là không khả thi đối với các doanh nghiệp nhỏ.

Tóm lại, đô la Mỹ là đồng tiền cơ sở và việc phát hành đồng tiền ổn định dựa trên các loại tiền tệ được neo theo đồng tiền cơ sở, chẳng hạn như đô la Hồng Kông, là không phù hợp.

Bài viết " Liệu Dự luật Stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính? " có đoạn: "Mức phát hành đô la Hồng Kông cho đến nay đã là mức trần cho việc phát hành stablecoin của chính phủ. Việc phát hành đô la Hồng Kông được quản lý chung bởi ba ngân hàng lớn: HSBC, Standard Chartered và Bank of China. Đồng đô la Hồng Kông hoạt động rất tốt, và đội ngũ Hồng Kông là đội ngũ duy nhất trên thế giới có hơn 40 năm kinh nghiệm trong việc quản lý stablecoin. Tại sao không có ngân hàng Hồng Kông nào được phép phát hành tiền giấy?"

Có những vấn đề về uy tín và sức mạnh ở đây. Khi đô la Hồng Kông được phát hành, phần đô la Mỹ vẫn còn mờ nhạt, điều này đặt ra câu hỏi về niềm tin vào ba ngân hàng. Niềm tin xuất phát từ sức mạnh của họ.

Tương tự, đồng stablecoin đô la Hồng Kông sẽ được ba ngân hàng này phát hành mà không cần nhiều quy định quản lý. Việc giám sát rất đơn giản và hầu như không cần thay đổi cơ chế quản lý của HKMA.

Họ sẽ nộp số tiền tương đương đô la Mỹ dưới dạng stablecoin mà họ sẽ phát hành cho HKMA, sau đó HKMA sẽ phát hành stablecoin đô la Hồng Kông. Cổ phiếu trên thị trường chứng khoán sau đó có thể được phát hành kèm theo chứng chỉ tiền điện tử tương ứng, có thể được mua bằng stablecoin đô la Hồng Kông. Tất cả những điều này đều khả thi, mở rộng hoàn hảo phạm vi tài chính truyền thống sang tài chính tiền điện tử.

Theo cách này, khi gửi đô la Mỹ vào Cơ quan Tiền tệ Singapore, các ngân hàng có thể kiếm được tiền lãi và cũng có nhiều cơ hội đổi mới tài chính khác.

Phương pháp phát hành đô la Hồng Kông được sử dụng để phát hành stablecoin. Đồng đô la Hồng Kông và đồng đô la Hồng Kông có mối quan hệ song song, không phải mối quan hệ nối tiếp, và rủi ro không bị khuếch đại. Cả hai đều được quản lý bởi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, tránh đồng đô la Hồng Kông.

Rủi ro về quy định của tiền tệ cố định.

3. RWA là bước đột phá cho đổi mới tài chính ở Hồng Kông, không phải là đồng tiền ổn định cho đồng đô la Hồng Kông

Việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông theo các quy định hiện hành tiềm ẩn những rủi ro đáng kể, và nếu không thay đổi, nó khó có thể trở thành bước đột phá cho đổi mới tài chính. Hồng Kông là một trung tâm tài chính toàn cầu, và việc token hóa tài sản có thể dễ dàng đi theo con đường của Hoa Kỳ; nó khó có thể mang tính đột phá. Bước đột phá của Hồng Kông nên tập trung vào việc token hóa tài sản thực (RWA). Hồng Kông có thế mạnh độc đáo về nghệ thuật, đồ cổ và bất động sản, có thể được token hóa và giao dịch bằng công nghệ blockchain. Ví dụ, tính khan hiếm và ổn định giá trị của đồ cổ tương tự như Bitcoin. Việc token hóa minh bạch có thể nâng cao đáng kể sức hấp dẫn của thị trường tài chính Hồng Kông. Meng Yu, Chủ tịch Hiệp hội Tài chính Trung Quốc Hồng Kông, cũng tuyên bố rằng "RWA là một hướng đi chủ chốt trong giai đoạn này". Các giao dịch RWA có khả năng mở rộng nhu cầu về stablecoin đô la Hồng Kông, tạo ra lợi thế khu vực và cuối cùng là khai thác lợi thế của nó. Điều này sẽ mở ra một tương lai đầy hứa hẹn cho Hồng Kông, và cũng là một tương lai đầy hứa hẹn cho Hồng Kông. Một bài viết giải thích chi tiết sẽ cần một bài viết khác.

Yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến đổi mới là quy định. Nền tảng của đổi mới tài chính nằm ở lòng tin và sự minh bạch. Lòng tin là nền tảng của thị trường tài chính, và tính minh bạch là huyết mạch của thị trường.

Trong loạt bài 1-4 của " Các vấn đề về quy định về tiền điện tử ", tôi đã nói rằng vì tiền điện tử là một thị trường thống nhất nên phải có một cơ quan quản lý thống nhất, thay vì quy định phi tập trung hiện tại.

Cơ hội của Hồng Kông nằm ở việc đảm bảo các chính sách tiền điện tử phải thực tế. Bài viết "Liệu Dự luật Stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính? " có một phần chỉ trích cụ thể hai dự luật này là "bình cũ rượu mới". Bài viết ủng hộ việc quản lý dựa trên tính minh bạch. Trên thực tế, tiền pháp định, cổ phiếu và token đều là token. Lịch sử của Bitcoin chứng minh rằng tính minh bạch cao có thể định hình lại logic quản lý. Quy định hiện tại đòi hỏi sự đổi mới, chứ không chỉ là bình cũ rượu mới.

Sau 15 năm đổi mới công nghệ, tiền điện tử đã trưởng thành. Cạnh tranh không còn là trọng tâm chính nữa. Trọng tâm hiện tại là ứng dụng, phát triển từ góc nhìn kỹ thuật về phi tập trung sang góc nhìn triết học về minh bạch. Các chính trị gia, chuyên gia tài chính và doanh nhân nổi tiếng, cùng với các tổ chức tài chính và vốn chính thống, đã bước vào lĩnh vực này. Khả năng học hỏi nhanh chóng của họ đã cho phép họ nhanh chóng làm quen với tiền điện tử. Cuối cùng, họ sẽ nhận ra rằng tính minh bạch là nguyên tắc cốt lõi của tiền điện tử. Bước tiếp theo phải là sử dụng triết lý và cơ sở hạ tầng minh bạch của Web3 để định hình lại các ngân hàng, công ty môi giới và doanh nghiệp minh bạch. Điều này sẽ mở ra một thế giới công bằng hơn cho nhân loại.

Nền tảng minh bạch ngoài chuỗi của chúng tôi là một cơ sở hạ tầng hoàn thiện cho tương lai. Chúng tôi tin rằng gió đang thổi. Một số văn bản trong bài viết này trích dẫn trực tiếp các điều 1-3. Điều 4 giải thích chìa khóa cho tín dụng ngoài chuỗi RWA, và điều 5 giải thích cách bảo vệ quyền riêng tư của hệ thống ngoài chuỗi vượt trội hơn Bitcoin và Ethereum.

1. Liệu việc ban hành Dự luật Stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính không?

2. Stablecoin: Cách nước Mỹ bảo vệ quyền bá chủ tài chính của mình

3. Khi Stablecoin vượt qua rào cản chênh lệch lãi suất của ngân hàng

4. "Sự phán xét" Dự án RWA có thể đầu tư được không?

5. Các vấn đề liên quan đến quy định về tiền điện tử (Phần 4)

Bài viết này không đi sâu vào nội dung. Độc giả quan tâm được khuyến khích truy cập trang web Unchained để tìm hiểu thêm về vô số nội dung hữu ích. Với 800.000 từ gồm các bài viết và video, bạn sẽ nhanh chóng tìm hiểu về lịch sử và tương lai của tiền điện tử.

https://chainless.hk/zh-hans/

www.chainlessdw20.com

Nhiệm vụ cuối cùng của tiền điện tử là tái cấu trúc tín dụng với triết lý minh bạch - khi mọi giao dịch đều có thể theo dõi được nhưng không thể bị can thiệp, và khi tài sản thế chấp có thể nhìn thấy được nhưng không yêu cầu bảo lãnh trung gian, tài chính sẽ thực sự trở lại với bản chất của quy định: "quy định đến từ sự đồng thuận, không phải sự ép buộc".