Tác giả: Andjela Radmilac

Chu kỳ bốn năm của Bitcoin từng là nguồn an tâm cho những người tham gia thị trường tiền điện tử. Ngay cả những người tuyên bố không tin vào quy luật này cũng liên tục tuân theo nó trong các giao dịch thực tế của họ.

Cứ khoảng bốn năm một lần, nguồn cung Bitcoin mới lại giảm đi một nửa. Thị trường tương đối ổn định trong vài tháng, sau đó thanh khoản bắt đầu đổ vào, kéo theo là các quỹ đầu tư sử dụng đòn bẩy, các nhà đầu tư cá nhân khôi phục mật khẩu ví của họ, và biểu đồ giá Bitcoin lại bắt đầu một hành trình mới để thách thức các mức cao nhất mọi thời đại.

Công ty quản lý tài sản 21Shares đã sử dụng một bộ dữ liệu đơn giản để phác thảo kịch bản cũ này: Năm 2012, Bitcoin tăng từ khoảng 12 đô la lên 1.150 đô la, sau đó giảm 85%; năm 2016, nó tăng từ khoảng 650 đô la lên 20.000 đô la, sau đó giảm mạnh 80%; năm 2020, nó tăng vọt từ khoảng 8.700 đô la lên 69.000 đô la, sau đó giảm trở lại 75%.

Do đó, khi quan điểm "chu kỳ đã chết" lan rộng vào cuối năm 2025, thị trường đã bị chấn động bởi vì tiếng nói này không chỉ đến từ cộng đồng nhà đầu tư nhỏ lẻ tiền điện tử mà còn được các tổ chức lan truyền rộng rãi: Bitwise cho rằng năm 2026 có thể phá vỡ mô hình chu kỳ ban đầu, Grayscale thẳng thắn tuyên bố rằng thị trường tiền điện tử đã bước vào kỷ nguyên thể chế mới, và 21Shares đặt câu hỏi rõ ràng về tính hợp lệ của chu kỳ bốn năm.

Từ những quan điểm được tranh luận sôi nổi này, chúng ta có thể rút ra một thực tế cốt lõi: Sự kiện giảm một nửa phần thưởng Bitcoin vẫn là điều chắc chắn và sẽ tiếp tục là một lực lượng không thể phủ nhận trên thị trường, nhưng nó không còn là yếu tố duy nhất quyết định tốc độ biến động giá của Bitcoin nữa.

Điều này không có nghĩa là chu kỳ đã kết thúc; nó chỉ đơn giản có nghĩa là hiện nay có vô số "đồng hồ" trên thị trường, và tất cả chúng đều chạy với tốc độ khác nhau.

Chu kỳ cũ, từng được coi là "lịch trình của người lười biếng", giờ đây đã trở thành một cái bẫy tinh thần.

Chu kỳ giảm một nửa nguồn cung Bitcoin chưa bao giờ có phép màu; hiệu quả của nó chỉ đến từ việc gói gọn ba logic cốt lõi vào một khung thời gian cụ thể: giảm nguồn cung tiền điện tử mới, tạo điểm tựa cho câu chuyện thị trường và tập trung chung vào định vị của nhà đầu tư. "Lịch trình" này giải quyết vấn đề phối hợp nguồn vốn trên thị trường.

Các nhà đầu tư không cần phải nghiên cứu sâu về các mô hình thanh khoản hay cơ chế hoạt động của các hệ thống tài chính đa tài sản, cũng không cần phải tìm hiểu xem ai là người mua tiềm năng. Họ chỉ cần chỉ ra thời điểm quan trọng này, thời điểm chỉ xảy ra bốn năm một lần, và nói, "Hãy kiên nhẫn chờ đợi."

Nhưng chính vì lý do này mà chu kỳ cũ đã trở thành một cái bẫy tâm lý. Kịch bản càng rõ ràng, càng dễ hình thành một tư duy giao dịch đơn nhất: dự đoán sự kiện giảm một nửa, chờ đợi giá tăng vọt, bán ở đỉnh và mua ở đáy trong thị trường gấu. Khi mô hình giao dịch này không còn mang lại lợi nhuận rõ ràng và đáng kể như mong đợi, phản ứng của thị trường sẽ đi đến hai thái cực: hoặc tin chắc rằng chu kỳ vẫn chi phối mọi thứ, hoặc kết luận rằng chu kỳ đã kết thúc.

Cả hai quan điểm này dường như đều bỏ qua những thay đổi thực sự đã xảy ra trong cấu trúc thị trường Bitcoin.

Ngày nay, cơ sở nhà đầu tư của Bitcoin đa dạng hơn, và các kênh đầu tư gần gũi hơn với các thị trường tài chính truyền thống. Các địa điểm chính quyết định việc xác định giá của nó ngày càng hội tụ với các thị trường tài sản rủi ro chính thống. Phân tích của State Street về nhu cầu của các tổ chức đã xác nhận chính xác điều này: các sản phẩm giao dịch Bitcoin (ETP) đã đạt được sự tuân thủ quy định, và hiệu ứng "công cụ tài chính quen thuộc" này đang ảnh hưởng đến thị trường, trong khi Bitcoin vẫn là tài sản cốt lõi có giá trị cao nhất trên thị trường tiền điện tử.

Một khi các động lực cốt lõi thúc đẩy thị trường thay đổi, nhịp điệu hoạt động của nó cũng sẽ điều chỉnh theo. Điều này không phải vì hiệu ứng giảm một nửa đã trở nên không hiệu quả, mà vì giờ đây nó cần phải cạnh tranh với các lực lượng khác, và những lực lượng này có thể có ảnh hưởng vượt xa hiệu ứng giảm một nửa trong một thời gian dài.

Chính sách và quỹ ETF trở thành những yếu tố điều chỉnh nhịp sống mới.

Để hiểu tại sao các chu kỳ cũ hiện nay phần lớn không còn phù hợp, chúng ta cần bắt đầu từ phần câu chuyện ít liên quan nhất đến "tiền điện tử": chi phí vốn.

Ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản, còn 3,50%-3,75%. Vài tuần sau, Reuters đưa tin Thống đốc Fed Stephen Milan ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh hơn trong năm 2026, bao gồm cả việc xem xét cắt giảm 150 điểm cơ bản trong suốt cả năm. Trong khi đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cũng tuyên bố sẽ duy trì thanh khoản tương đối dồi dào trong năm 2026 thông qua các biện pháp như giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất.

Ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản, còn 3,50%-3,75%. Vài tuần sau, Reuters đưa tin Thống đốc Fed Stephen Milan ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh hơn trong năm 2026, bao gồm cả việc xem xét cắt giảm 150 điểm cơ bản trong suốt cả năm. Trong khi đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cũng tuyên bố sẽ duy trì thanh khoản tương đối dồi dào trong năm 2026 thông qua các biện pháp như giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất.

Điều này có nghĩa là khi điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt hoặc nới lỏng, nhóm người mua có khả năng và sẵn sàng nắm giữ các tài sản có tính biến động cao sẽ thay đổi, từ đó tạo nên xu hướng chung của tất cả các loại tài sản.

Việc bổ sung thêm tác động của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay càng làm phức tạp thêm câu chuyện bốn năm qua, khiến nó ngày càng trở nên phiến diện.

Mặc dù các quỹ ETF giao ngay chắc chắn đã đưa một nhóm người mua mới vào thị trường, nhưng quan trọng hơn, chúng đã thay đổi bản chất của nhu cầu. Theo cấu trúc sản phẩm của ETF, sức mua được thể hiện qua việc tạo ra các đơn vị quỹ, trong khi áp lực bán được thể hiện qua việc mua lại các đơn vị quỹ.

Các yếu tố thúc đẩy dòng vốn này có thể không liên quan gì đến sự kiện giảm một nửa Bitcoin: tái cân bằng danh mục đầu tư, điều chỉnh ngân sách rủi ro, giá các loại tài sản khác nhau giảm, các vấn đề về thuế, quy trình phê duyệt cho các nền tảng quản lý tài sản và quy trình phân phối chậm.

Điểm cuối cùng này quan trọng hơn nhiều so với mọi người nhận ra. Ngân hàng Bank of America đã thông báo rằng, bắt đầu từ ngày 5 tháng 1 năm 2026, họ sẽ mở rộng quyền hạn của các cố vấn tài chính trong việc khuyến nghị các sản phẩm ETP tiền điện tử. Điều chỉnh quyền truy cập tưởng chừng như bình thường này thực chất thay đổi phạm vi người mua tiềm năng, phương pháp đầu tư và các ràng buộc tuân thủ.

Điều này cũng giải thích tại sao lập luận "chu kỳ đã chết", ngay cả trong cách diễn đạt thuyết phục nhất, vẫn có những hạn chế rõ ràng. Nó không phủ nhận tác động của việc giảm một nửa phần thưởng, mà chỉ nhấn mạnh rằng nó không còn có thể tự quyết định nhịp điệu của thị trường nữa.

Quan điểm tổng quan về thị trường năm 2026 của Bitwise dựa trên logic này: các chính sách kinh tế vĩ mô rất quan trọng, các kênh đầu tư cũng rất quan trọng, và hiệu suất thị trường sẽ khác biệt đáng kể khi người mua tiềm năng đến từ các kênh tài chính truyền thống thay vì các kênh chuyên về tiền điện tử. 21Shares, trong báo cáo phân tích tập trung vào chu kỳ và "Triển vọng thị trường năm 2026", cũng bày tỏ quan điểm tương tự, tin rằng sự hợp nhất của các tổ chức sẽ là động lực cốt lõi của giao dịch tài sản tiền điện tử trong tương lai.

Grayscale còn tiến thêm một bước nữa, định nghĩa năm 2026 là năm hội nhập sâu rộng giữa thị trường tiền điện tử và cấu trúc cũng như hệ thống pháp lý của thị trường tài chính Hoa Kỳ. Nói cách khác, thị trường tiền điện tử hiện nay đã được tích hợp chặt chẽ hơn vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính truyền thống.

Nếu chúng ta muốn định nghĩa lại các chu kỳ của Bitcoin, cách tiếp cận đơn giản nhất là xem nó như một tập hợp các "chỉ số điều chỉnh" thay đổi hàng tuần.

Chỉ số đầu tiên là đường lối chính sách: nó không chỉ tập trung vào sự tăng giảm của lãi suất, mà còn cần xem xét những thay đổi nhỏ về độ thắt chặt hay nới lỏng của môi trường tài chính, và liệu tốc độ của các diễn biến thị trường liên quan đang tăng tốc hay chậm lại.

Chỉ báo thứ hai là cơ chế dòng vốn của quỹ ETF, bởi vì việc tạo lập và mua lại các đơn vị quỹ phản ánh trực tiếp dòng vốn thực tế vào và ra của nhu cầu thị trường thông qua kênh chính thống mới này.

Chỉ số thứ ba là kênh phân phối, đề cập đến những thực thể nào được phép mua hàng trên quy mô lớn và những hạn chế mà họ phải tuân thủ. Khi ngưỡng gia nhập đối với các kênh quản lý tài sản lớn, nền tảng môi giới hoặc danh mục đầu tư mẫu được hạ thấp, nhóm người mua sẽ mở rộng một cách chậm rãi, máy móc, và tác động của nó sẽ lớn hơn nhiều so với sự hưng phấn của thị trường trong một ngày. Ngược lại, khi việc gia nhập bị hạn chế, các kênh dẫn vốn cũng sẽ thu hẹp lại tương ứng.

Ngoài ra, còn có hai chỉ số khác được sử dụng để đo lường trạng thái nội tại của thị trường. Một là đặc điểm biến động, xác định xem giá cả được quyết định bởi giao dịch hai chiều suôn sẻ hay bởi áp lực thị trường. Trường hợp thứ hai thường đi kèm với việc bán tháo nhanh chóng và cạn kiệt thanh khoản, và thường do việc giảm đòn bẩy bắt buộc gây ra.

Thứ hai, hãy quan sát tình trạng sức khỏe của các vị thế thị trường. Vốn vay có đang được tích lũy một cách kiên nhẫn hay đang bị tích tụ quá mức, dẫn đến sự gia tăng tính dễ tổn thương của thị trường? Đôi khi, giá giao ngay của Bitcoin có vẻ ổn định, nhưng bố cục vị thế cơ bản đã quá tải, tiềm ẩn rủi ro; trong khi những lúc khác, biến động giá có vẻ hỗn loạn, nhưng đòn bẩy đang được âm thầm thiết lập lại và rủi ro thị trường đang dần được giải phóng.

Tóm lại, những chỉ báo này không phủ nhận vai trò của sự kiện giảm một nửa, mà đặt nó trong một bối cảnh cấu trúc phù hợp hơn. Thời điểm và mô hình của các biến động giá lớn của Bitcoin ngày càng được quyết định bởi tính thanh khoản, hệ thống dòng vốn và sự tập trung rủi ro theo một hướng duy nhất.

Các công cụ phái sinh biến các đỉnh chu kỳ thành thị trường chuyển giao rủi ro.

Hầu hết các lý thuyết tuần hoàn đều bỏ qua loại đồng hồ thứ ba vì nó khó giải thích hơn: đạo hàm.

Trước đây, trong chu kỳ "bùng nổ - suy thoái" do các nhà đầu tư cá nhân thống trị, đòn bẩy hoạt động giống như một bữa tiệc vượt tầm kiểm soát vào cuối bữa.

Tại các thị trường có sự tham gia cao của các tổ chức, các công cụ phái sinh không còn là lựa chọn đầu tư thứ cấp mà là kênh cốt lõi để chuyển giao rủi ro. Điều này làm thay đổi thời điểm xuất hiện áp lực thị trường và cách thức giải quyết chúng.

Trước đây, trong chu kỳ "bùng nổ - suy thoái" do các nhà đầu tư cá nhân thống trị, đòn bẩy hoạt động giống như một bữa tiệc vượt tầm kiểm soát vào cuối bữa.

Tại các thị trường có sự tham gia cao của các tổ chức, các công cụ phái sinh không còn là lựa chọn đầu tư thứ cấp mà là kênh cốt lõi để chuyển giao rủi ro. Điều này làm thay đổi thời điểm xuất hiện áp lực thị trường và cách thức giải quyết chúng.

Trong "Báo cáo hàng tuần về Blockchain" được công bố vào đầu tháng 1 năm 2026, công ty phân tích on-chain Glassnode chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đã hoàn tất việc thiết lập lại vị thế cuối năm, hoạt động chốt lời đã giảm bớt và các mức giá chuẩn quan trọng đã trở thành một chỉ báo quan trọng để xác nhận liệu thị trường có thể tăng trưởng lành mạnh hay không.

Điều này trái ngược hoàn toàn với không khí thị trường trong giai đoạn đỉnh điểm của một chu kỳ truyền thống, khi thị trường thường phải vắt óc suy nghĩ để tìm ra lý do cho sự tăng giá mạnh.

Phải thừa nhận rằng, các công cụ phái sinh chưa loại bỏ hoàn toàn sự cuồng loạn trên thị trường, nhưng chúng đã thay đổi đáng kể cách thức sự cuồng loạn đó bắt đầu, phát triển và kết thúc.

Quyền chọn cho phép các nhà đầu tư lớn thể hiện quan điểm của họ đồng thời chấp nhận rủi ro giảm giá, trong khi hợp đồng tương lai có thể giảm thiểu áp lực bán giao ngay thông qua phòng ngừa rủi ro. Mặc dù hiện tượng thanh lý dây chuyền vẫn sẽ xảy ra, nhưng nó có thể diễn ra sớm hơn, với các vị thế được thanh lý trước khi thị trường đạt đến đỉnh điểm cuối cùng, đầy biến động. Cuối cùng, diễn biến giá của Bitcoin có thể thể hiện một chu kỳ lặp đi lặp lại "giải phóng rủi ro - tăng nhanh".

Đây là lý do tại sao những bất đồng công khai giữa các tổ chức tài chính lớn lại trở nên có giá trị thay vì gây nhầm lẫn.

Một mặt, Bitwise đề xuất ý tưởng "phá vỡ chu kỳ bốn năm" vào cuối năm 2025; mặt khác, Fidelity Investments tin rằng ngay cả khi năm 2026 có thể trở thành "năm nghỉ ngơi", thì mô hình chu kỳ của Bitcoin vẫn chưa bị phá vỡ.

Sự bất đồng này không có nghĩa là một bên đúng và bên kia sai. Điều chúng ta có thể chắc chắn là chu kỳ cũ không còn là mô hình phân tích duy nhất có thể sử dụng được nữa, và lý do tại sao các khung phân tích khác nhau lại có những khác biệt hợp lý là vì các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường ngày càng đa dạng, hiện nay bao gồm nhiều khía cạnh như chính sách, dòng vốn, định vị thị trường và cấu trúc thị trường.

Vậy, tương lai của chu kỳ Bitcoin sẽ mang đến bức tranh phức tạp như thế nào?

Chúng ta có thể phân loại chúng thành ba kịch bản biến động giá. Mặc dù chúng có vẻ quá bình thường để trở thành những thuật ngữ thời thượng trên thị trường, nhưng tất cả đều có giá trị thực tiễn cho việc giao dịch và đầu tư:

Nếu muốn rút ra một kết luận rõ ràng từ tất cả những điều này, thì đó là việc tuyên bố chu kỳ bốn năm đã lỗi thời chỉ là một lối tắt tưởng chừng thông minh nhưng cuối cùng lại vô nghĩa.

Cách tốt hơn và duy nhất hợp lý để đối phó với các chu kỳ của Bitcoin là thừa nhận rằng thị trường hiện đang hoạt động trên nhiều khung thời gian khác nhau. Những người chiến thắng trên thị trường năm 2026 sẽ không phải là những người chỉ ghi nhớ một mốc thời gian duy nhất, mà là những người có thể hiểu được "mô hình hoạt động" của thị trường: nhận biết những thay đổi trong chi phí huy động vốn, nắm bắt hướng đi của dòng tiền vào các quỹ ETF, và phát hiện sự tích lũy âm thầm và sự giải phóng rủi ro tập trung trên thị trường phái sinh.