Tác giả: Clara Medalie Biên soạn: Cointime.com 237

Stablecoin rất quan trọng về mặt hệ thống trong thị trường tiền điện tử, do đó, ngay cả sự tách rời nhỏ nhất cũng có thể gây ra sự lây lan lớn trên thị trường. Do đó, điều đáng lo ngại là các stablecoin đã đặc biệt biến động kể từ đầu năm 2023: TUSD biến động khi Prime Trust ngừng hoạt động, USDT giảm giá do hoạt động áp lực bán bí ẩn, BUSD ngày càng biến động kể từ khi Paxos ngừng phân phối, USDC sụp đổ trong cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng 3.

Mặc dù mỗi stablecoin biến động vì những lý do khác nhau, nhưng sự biến động nêu bật một vấn đề lớn hơn: thị trường tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào các stablecoin tập trung thường thiếu minh bạch về dự trữ. Mặc dù các biện pháp quản lý sắp tới ở khu vực châu Âu đang gây áp lực buộc các stablecoin phải đại tu quản trị của họ, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Bài phân tích sâu hôm nay sẽ khám phá trạng thái hiện tại của cấu trúc thị trường stablecoin để hiểu sâu hơn về các rủi ro hiện tại.

Cấu trúc thị trường Stablecoin

Stablecoin hiện được sử dụng trong 74% tất cả các giao dịch tiền điện tử trên các sàn giao dịch tập trung. Tỷ lệ đó đã tăng 10% kể từ đầu năm 2020, nhưng thấp hơn nhiều so với mức cao nhất mọi thời đại đạt được vào tháng 3, khi 87% giao dịch tiền điện tử liên quan đến stablecoin. Sự tăng trưởng nhanh chóng về thị phần của stablecoin có thể được quy gần như hoàn toàn cho chương trình khuyến mãi giao dịch miễn phí của Binance.

Sau khi Binance ngừng dự án, chúng tôi đã quan sát thấy thị phần của stablecoin giảm gần như ngay lập tức. Nhìn chung, dữ liệu cho thấy tiền tệ fiat đóng một vai trò tương đối nhỏ trong thị trường tiền điện tử toàn cầu, chỉ chiếm 23% thị trường.

Để biết được quy mô thực tế của các thị trường này, hãy cùng xem xét khối lượng giao dịch của 5 loại stablecoin lớn nhất (Tether, USDC, Binance USD, TrueUSD và DAI) trên cả sàn giao dịch tập trung và phi tập trung.

Để biết được quy mô thực tế của các thị trường này, chúng ta hãy xem khối lượng giao dịch của năm loại tiền ổn định lớn nhất (Tether, USDC, Binance USD, TrueUSD và DAI) trên cả hai sàn giao dịch tập trung và phi tập trung.

Kể từ đầu quý 2, khoảng 10-15 tỷ đô la trong số năm loại tiền ổn định này đã được giao dịch mỗi ngày. Mặc dù khác xa so với mức cao nhất mọi thời đại được thiết lập trong thị trường giá lên năm 2021, nhưng đây vẫn là một khối lượng khá.

Từ một góc độ khác, khối lượng giao dịch tích lũy của stablecoin vào năm 2023 sẽ vượt quá 3 nghìn tỷ đô la, với Tether chiếm ưu thế.

Ngày nay, Tether chiếm 70% thị phần đáng kinh ngạc trên các sàn giao dịch tập trung. BUSD của Binance gần như đã trở thành đối thủ cạnh tranh hàng đầu, nhưng nhà phát hành của nó, Paxos, đã buộc phải ngừng phân phối vào đầu năm nay. Thị phần của BUSD hiện đang giảm dần, từ mức cao 30% xuống mức hiện tại chỉ còn 6% trước khi năm 2024 chính thức kết thúc.

Có lẽ điều ngạc nhiên lớn nhất trong năm là sự gia tăng nhanh chóng của TUSD, chứng kiến ​​thị phần của nó tăng vọt từ dưới 1% lên 19% chỉ sau ba tháng. TUSD đã từng là một stablecoin ít được biết đến với khối lượng giao dịch gần như không có trước khi được Binance chọn làm người kế nhiệm của BUSD và bắt đầu quảng bá cặp giao dịch BTC-TUSD miễn phí. Hầu hết khối lượng giao dịch của TUSD đến từ cặp giao dịch này.

Trên các sàn giao dịch phi tập trung, việc phân phối thị phần khá khác nhau. Xu hướng rõ ràng nhất là sự suy giảm nhanh chóng của DAI, stablecoin hàng đầu phi tập trung duy nhất. Trước đây, DAI chiếm phần lớn hoạt động DeFi, nhưng sự thống trị của nó nhanh chóng bị thay thế bởi USDC và USDT.

Một lời giải thích cho sự thay đổi này liên quan đến hiệu quả vốn tương đối của mỗi stablecoin: DAI yêu cầu thế chấp quá mức để tạo ra DAI trị giá 1 đô la, trong khi USDC và USDT thì không, cho phép các stablecoin tập trung này nhanh chóng thu hút nhiều người dùng và vốn hơn. Ngày nay, USDC có một vị trí mang tính hệ thống trong các giao thức DeFi, đặc biệt là trong các giao thức cho vay, nơi nó chiếm tỷ lệ cao trong tổng tài sản thế chấp.

Nhìn chung, phần lớn các giao dịch stablecoin ngày nay diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung. Chỉ 5% giao dịch stablecoin được thực hiện trên các sàn giao dịch phi tập trung, mặc dù nó đã tăng vọt lên 45% trong thời gian ngắn trong cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng 3. [Dữ liệu DEX của Kaiko bao gồm giao thức thanh khoản cao nhất trên mạng chính Ethereum, hiện có phần lớn khối lượng giao dịch trên các chuỗi].

Tỷ lệ khối lượng của CEX so với DEX cho thấy ngày nay, stablecoin chủ yếu được sử dụng để giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung.

Tóm lại là

Tỷ lệ khối lượng của các sàn giao dịch tập trung (CEX) so với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cho thấy ngày nay stablecoin chủ yếu được sử dụng để giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung.

Dựa trên thông tin này, chúng ta có thể rút ra kết luận sau về tình trạng hiện tại của cấu trúc thị trường stablecoin:

1. Phần lớn hoạt động tiền điện tử liên quan đến stablecoin tập trung, không phải tiền tệ fiat.

2. Tether chiếm phần lớn các giao dịch này, mặc dù TUSD đang nhanh chóng giành được thị phần.

3. Mục đích chính của stablecoin là giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung.

Tuần này, Cơ quan Ngân hàng Châu Âu đã nói với các nhà phát hành stablecoin rằng họ phải thực hiện các bước ngay lập tức để tuân thủ các quy định MiCA sắp tới, đặt một số stablecoin vào tình thế bấp bênh do thiếu minh bạch và các vấn đề quản trị chung. Mặc dù Circle đã nỗ lực rất nhiều để cải thiện tính minh bạch của USDC (và thậm chí Tether cũng đã thực hiện một số nỗ lực trong năm qua), TUSD tương đối xa lạ hiện cung cấp ít thông tin nhất về dự trữ hoặc cấu trúc công ty, do đó mang lại rủi ro lớn nhất.

Mặc dù TUSD vẫn chưa phải là một stablecoin quan trọng về mặt hệ thống, nhưng Binance là một sàn giao dịch có ảnh hưởng lớn, vì vậy mọi hoạt động trên đó cần được xem xét kỹ lưỡng. Tuy nhiên, tính minh bạch trong lịch sử dường như chưa bao giờ là mối quan tâm chính đối với người dùng stablecoin và trừ khi lệnh cấm hoàn toàn được thực hiện hoặc cơ quan quản lý điều phối luật pháp giữa các khu vực chính, chúng ta có thể tiếp tục thấy các cấu trúc thị trường tương tự.