Tác giả: Stani.eth

Một bài báo đầu tư định lượng do người sáng lập Aave viết cho thấy ông đã tính toán chi phí đầu tư vốn vào năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu, robot, năng lượng hạt nhân và cơ sở hạ tầng vũ trụ, kết luận rằng quy mô thị trường thực sự của DeFi là 100-200 nghìn tỷ đô la, gấp 15 lần tổng tài sản được quản lý của mười ngân hàng hàng đầu thế giới. Liệu lập luận này có đúng hay không lại là một vấn đề khác, nhưng khung phân tích này rất đáng để mọi người quan tâm đến lĩnh vực tài sản có rủi ro (RWA) đọc kỹ.

Toàn văn như sau:

Như tôi đã viết trước đây, DeFi đã cải thiện nguồn cung vốn. Thanh khoản trên chuỗi có tính thanh khoản cao có thể được chuyển một cách tự động đến các cơ hội có lợi nhuận điều chỉnh rủi ro cao hơn. Aave đã chứng minh khả năng hấp thụ hàng chục tỷ đô la thanh khoản, nhờ vào sự tin tưởng mà nó đã xây dựng trong nhiều năm và cấu trúc chi phí vượt trội mà nó cung cấp trong mô hình cho vay được bảo đảm bằng tiền điện tử.

Tính thanh khoản này tạo ra những cơ hội to lớn cho các nguyên tắc tài chính cơ bản và các trường hợp sử dụng mới nổi. Bước phát triển tiếp theo của DeFi nên tập trung vào các vấn đề về phía cầu và tái cân bằng thanh khoản.

Như tôi đã viết trước đây, chỉ riêng cơ sở hạ tầng năng lượng mặt trời thôi cũng có thể mang lại cho Aave cơ hội trị giá 30-50 nghìn tỷ đô la. Nhưng đó chưa phải là tất cả; Aave có thể khai thác những cơ hội trong tương lai vượt quá 200 nghìn tỷ đô la.

Cơ sở hạ tầng hỗ trợ mọi thứ, và hệ thống tài chính cung cấp nguồn vốn cho mọi thứ.

Nền tảng cốt lõi của mọi thứ vận hành chính là cơ sở hạ tầng. Lớp này đảm bảo xe điện của chúng ta có đủ phạm vi hoạt động, nhà cửa ấm áp và có ánh sáng, nước chảy đúng cách, máy tính có thể thực hiện các phép tính và thế giới luôn được kết nối.

Từ góc độ phân bổ vốn, cơ sở hạ tầng được xem là một lựa chọn an toàn. Thế giới cần năng lượng, nước, sức mạnh tính toán và thông tin liên lạc. Cơ sở hạ tầng hiện có cũng tiềm ẩn những rủi ro công nghệ giảm dần theo thời gian và nhờ quy mô kinh tế, dần chuyển từ cơ hội công nghệ thành cơ hội tài chính khi trưởng thành.

Mặc dù được coi là ổn định và an toàn, cơ sở hạ tầng mới nổi cũng mang lại cơ hội đầu tư sinh lời cao. Công nghệ này đang ở giai đoạn đầu của đường cong chi phí, dẫn đến mức phí rủi ro cao hơn tương ứng.

Cơ sở hạ tầng (loại phù hợp) là một sản phẩm tài chính cao cấp vì nó thường liên quan đến chi phí đầu tư vốn lớn cần huy động vốn và chi phí vận hành thấp—có nghĩa là chi phí vận hành đủ thấp để có thể trả nợ trong suốt vòng đời của tài sản. Từ nhiều góc độ, cơ sở hạ tầng tài trợ cho tương lai là một tài sản hữu hình với dòng tiền mạnh.

Quan trọng nhất, khi được cấu trúc đúng cách, tài chính cơ sở hạ tầng tuân theo mô hình cho vay của Aave — các khoản vay được cấp cho chính tài sản chứ không phải cho tín dụng của người sử dụng, tương tự như cách Aave hoạt động hiện nay.

Xác suất là bao nhiêu?

Tôi tin rằng các tài sản cơ sở hạ tầng quan trọng cho quá trình chuyển đổi sang thời kỳ thịnh vượng của thế giới bao gồm: các trang trại năng lượng mặt trời, pin lưu trữ, trung tâm dữ liệu và GPU, giao thông vận tải điện hóa, robot, khử muối, khai thác mỏ, thu giữ carbon, năng lượng hạt nhân và cơ sở hạ tầng vũ trụ. Nếu có bất kỳ tài sản nào không có trong danh sách này, không phải vì tôi thiếu tin tưởng vào nó, mà là để minh họa phạm vi rộng lớn của danh mục này. Miễn là một tài sản thuộc loại "tài sản thịnh vượng" và không phải là cơ sở hạ tầng đang lỗi thời, thì đó có thể là một lựa chọn hợp lý.

Năng lượng mặt trời và pin: Riêng năng lượng mặt trời đã tiêu tốn từ 15 đến 30 nghìn tỷ đô la Mỹ vốn đầu tư cần được tài trợ. Ở quy mô này, năng lượng mặt trời sẽ thay thế nhiên liệu hóa thạch vào năm 2050. Điều này đã được thảo luận chi tiết trong các bài viết trước của tôi.

Trung tâm dữ liệu và GPU: Tổng chi phí đầu tư cho GPU và trung tâm dữ liệu dao động từ 15 đến 35 nghìn tỷ đô la, tùy thuộc vào mức độ nhạy cảm của việc ứng dụng AI. McKinsey ước tính rằng chỉ riêng đến năm 2030, sẽ cần 6,7 nghìn tỷ đô la chi phí đầu tư. Logic nhất quán của tôi là: nếu bạn cung cấp cho máy tính nhiều sức mạnh tính toán hơn, chúng sẽ tính toán nhiều hơn và đảm nhận những nhiệm vụ phức tạp hơn. Định luật Moore có những hạn chế của nó, nhưng chúng ta đang bước vào kỷ nguyên của kỹ thuật ở cấp độ nguyên tử và sự phân tầng theo chiều dọc của GPU, mặc dù những tiến bộ này sẽ không ngăn cản chúng ta xây dựng thêm sức mạnh tính toán. Điều này thậm chí còn chưa tính đến điện toán lượng tử, vốn có thể thúc đẩy một làn sóng mở rộng phân tán sức mạnh tính toán khác.

Robot học: Việc tự động hóa các công việc của con người sẽ là đặc điểm nổi bật của thế giới mà chúng ta đang chuyển đổi sang. Robot, dù là hệ thống kho bãi chuyên dụng hay robot hình người thực hiện các công việc thủ công thường ngày, sẽ thay thế lao động của con người, mang lại cho chúng ta sự tự do lớn hơn. Riêng lĩnh vực robot học có thể cần đến 8-35 tỷ đô la vốn đầu tư vào năm 2050.

Cơ sở hạ tầng xe điện: Điện khí hóa giao thông vận tải (xe điện, đường sắt, máy bay, máy bay không người lái, mạng lưới trạm sạc, tàu thuyền, cảng) đang trên đà chuyển đổi quy mô lớn từ hệ thống cơ sở hạ tầng dựa trên nhiên liệu hóa thạch sang hệ thống điện. Chi phí đầu tư dự kiến ​​sẽ đạt khoảng 10-25 tỷ đô la vào năm 2050. Công nghệ lái tự động sẽ đảm bảo không có xe nào bị bỏ không; chúng sẽ phục vụ xã hội suốt ngày đêm.

Năng lượng hạt nhân: Tôi có mối quan hệ yêu-ghét với năng lượng hạt nhân như một nguồn tài nguyên dồi dào. Đó là một lựa chọn an toàn để tạo ra lượng năng lượng lớn. Tuy nhiên, năng lượng hạt nhân lại gắn liền mật thiết với chính sách, khiến việc đổi mới và huy động vốn trở nên khó khăn. Các dự án thường tốn kém và mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Các lò phản ứng mô-đun nhỏ và một khung chính sách tốt hơn có thể thay đổi điều này. Ước tính chi phí đầu tư của tôi cho năm 2050 khá thận trọng, ở mức 3-8 nghìn tỷ đô la, tùy thuộc vào các ràng buộc chính sách.

Khử muối bằng năng lượng mặt trời: Khử muối không phải là công nghệ mới. Nó đã tồn tại hàng thập kỷ và các quốc gia Trung Đông đã phụ thuộc rất nhiều vào nó. Chi phí vẫn còn cao, nhưng với lợi thế kinh tế theo quy mô và sự phát triển của năng lượng mặt trời, chúng ta sẽ có thể thu được nước gần như miễn phí ở bất cứ đâu trên thế giới. Chi phí đầu tư cần thiết: 6-12 nghìn tỷ đô la vào năm 2050.

Công nghệ thu giữ CO2: Sự tăng trưởng sẽ được thúc đẩy bởi các chính sách ưu đãi của chính phủ. Chi phí đầu tư dự kiến ​​đạt 3-8 nghìn tỷ đô la vào năm 2050.

Các khoáng sản chủ chốt: Đồng, liti, niken và các nguyên tố đất hiếm, thúc đẩy quá trình điện khí hóa, robot và nhiều lĩnh vực khác. Chi phí đầu tư dự kiến: 5-15 nghìn tỷ đô la vào năm 2050.

Mạng lưới kỹ thuật số: cáp quang, tháp truyền thông và trạm mặt đất vệ tinh. Chi phí đầu tư dự kiến: 6-15 tỷ đô la vào năm 2050.

Cơ sở hạ tầng vũ trụ: Vũ trụ, với vai trò là yếu tố quy mô, sẽ phát triển đáng kể nhờ hiệu ứng quy mô của vận chuyển và phóng tàu. Vũ trụ sẽ là cơ hội đầu tư cơ sở hạ tầng trong những thập kỷ tới. Ước tính chi phí đầu tư thận trọng cho năm 2050 là 2-6 nghìn tỷ đô la, nhưng con số này có thể cao hơn nhiều. Nếu chi phí phóng giảm từ 10 đến 50 lần so với đường cong chi phí lịch sử, cơ hội sẽ mở rộng lên 10-30 nghìn tỷ đô la, và trong trường hợp cực đoan, lên đến 50 nghìn tỷ đô la. Điều này bao gồm: các chòm sao vệ tinh 3-8 nghìn tỷ đô la, cơ sở hạ tầng phóng 1-3 nghìn tỷ đô la, cơ sở hạ tầng quỹ đạo (tàu kéo nhiên liệu, trạm dịch vụ, về cơ bản là các trung tâm hậu cần quỹ đạo) 2-7 nghìn tỷ đô la, năng lượng mặt trời từ vũ trụ 2-10 nghìn tỷ đô la, sản xuất trong không gian 1-5 nghìn tỷ đô la và cơ sở hạ tầng mặt trăng 1-5 nghìn tỷ đô la.

Tôi đã bỏ qua việc sản xuất hydro vì tôi không chắc nó sẽ phát triển như thế nào trong quá trình chuyển đổi sang điện khí hóa rộng lớn hơn.

Tổng cộng, việc tài trợ cơ sở hạ tầng có tiềm năng tạo ra khoảng 100-200 nghìn tỷ đô la cơ hội cho DeFi. Để so sánh, mười ngân hàng hàng đầu thế giới hiện đang quản lý tổng cộng khoảng 13 nghìn tỷ đô la tài sản. Nếu tài trợ thành công phần lớn quá trình chuyển đổi này, Aave sẽ trở thành mạng lưới tài chính lớn nhất từ ​​trước đến nay.

Chọn dạng đúng của Aave

Việc tài trợ cơ sở hạ tầng trong DeFi có thể có hai hình thức chính.

Phương án 1: Stablecoin dựa trên lợi suất (YBS)

YBS đang trở thành một ví dụ điển hình về việc phân phối doanh thu ngoài chuỗi cho người dùng trên chuỗi. Ethana chủ yếu đạt được điều này thông qua giao dịch chênh lệch giá; USD.ai đạt được điều đó thông qua tài trợ GPU. Việc đặt cược sUSDai mang lại lợi nhuận hàng năm từ 10-15%.

Từ góc nhìn của Aave, sự tăng trưởng của YBS trực tiếp dẫn đến sự tăng trưởng của giao thức. Aave là một cỗ máy tuần hoàn: nếu lợi suất trên các sản phẩm cơ sở hạ tầng YBS cao hơn chi phí vốn của Aave (khoảng 4-5%), thì sẽ có một cơ hội tuần hoàn: vay thanh khoản từ Aave bằng cách sử dụng YBS làm tài sản thế chấp và sau đó tái triển khai. Tôi xem YBS như một lớp bao bọc phân phối lợi suất trên chuỗi, thể hiện các đặc điểm tương tự như các quỹ ngoài chuỗi truyền thống.

Phương án thứ hai: Thế chấp trực tiếp

Việc sử dụng cơ sở hạ tầng được mã hóa trực tiếp làm tài sản thế chấp có nghĩa là lợi nhuận hoặc lợi ích kinh tế vẫn nằm ngoài chuỗi khối hoặc trong tay người đi vay, nhưng chảy vào Aave thông qua tài sản thế chấp và nhu cầu vay mượn, tạo ra lợi nhuận từ nguồn cung stablecoin cho người gửi tiền. Phương pháp này cũng không hướng đến giá trị tài sản ròng ổn định, do đó rất lý tưởng cho các tài sản có giá trị tài sản ròng biến động mạnh mà không vượt qua được bài kiểm tra stablecoin.

Con đường nào sẽ chiếm ưu thế? Thật khó để nói. Mỗi con đường đều có những ưu điểm riêng, và Aave hiện đã hỗ trợ tốt cả hai mô hình. Ví dụ về YBS bao gồm sUSDe của Ethereum và SyrupUSDT của Maple. Ví dụ về thế chấp trực tiếp bao gồm vàng của Tether (xAUT), Bitcoin và các khoản vay được hỗ trợ bởi Ethereum, cũng như quỹ JAAA RWA — trong đó lợi nhuận kinh tế cơ bản thuộc về chủ sở hữu tài sản để đổi lấy các khoản thanh toán lãi suất gián tiếp cho người gửi tiền trên chuỗi thông qua Aave. Đáng chú ý, aToken của chính Aave (chẳng hạn như aUSDC) có thể được coi là hình thức YBS trên chuỗi sớm nhất trong trường hợp sử dụng này.

Hai lộ trình này phụ thuộc vào loại người dùng. Hồ sơ người dùng của lộ trình thứ nhất có thể là người phân bổ trên chuỗi nhằm tối đa hóa lợi nhuận YBS; người đi vay của lộ trình thứ hai có thể là các nhà điều hành hoặc các quỹ đang tìm cách mở rộng phân bổ thanh khoản và xây dựng thêm cơ sở hạ tầng để mở rộng quy mô mà không trực tiếp yêu cầu phân bổ lợi nhuận trên chuỗi.

Lợi nhuận có đủ không?

Mặc dù DeFi thực sự có nguồn vốn dư thừa trong môi trường lãi suất hiện tại, việc tài trợ cơ sở hạ tầng sẽ mang lại tiềm năng đủ lớn để chuyển dịch nguồn vốn này. Tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR) trung bình trên các lĩnh vực: năng lượng mặt trời 10%, pin 12%, trung tâm dữ liệu 13%, cơ sở hạ tầng sạc xe điện 13%, cơ sở hạ tầng nước 9% và cơ sở hạ tầng vũ trụ khoảng 18%. Rủi ro công nghệ cao hơn và vị thế sớm hơn trên đường cong chi phí được cho là sẽ dẫn đến lợi nhuận cao hơn.

Lợi suất có thể được nâng cao hơn nữa thông qua các chiến lược. Các Vault trên Aave V4 trở lên có thể được phân bổ cho các trang trại năng lượng mặt trời với lợi suất từ ​​8-12%, sử dụng các tài sản này làm tài sản thế chấp để vay GHO (tạo ra biên lợi nhuận cao cho Aave), và sau đó tái đầu tư GHO vào các trang trại pin với lợi suất từ ​​12-18%, hoặc thậm chí là các cơ hội trung tâm dữ liệu GPU với lợi nhuận hàng năm từ 10-20%.

Người dùng DeFi thường nhạy cảm với rủi ro rút vốn và thời gian khóa vốn (điều này có thể thay đổi trong tương lai khi lĩnh vực này trưởng thành). Các sản phẩm cơ sở hạ tầng thường tạo ra dòng tiền, giúp giảm thiểu rủi ro rút vốn. Sử dụng Aave như một công cụ phòng ngừa rủi ro thanh khoản giúp người dùng dễ dàng tiếp cận các sản phẩm này hơn – người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho các trung tâm chuyên biệt tập trung vào các đặc điểm kinh tế và giả định tin cậy cụ thể này, đảm bảo tiếp cận các cơ hội cơ sở hạ tầng đồng thời cô lập và kiểm soát rủi ro. Một điểm khác biệt quan trọng là việc trực tiếp mã hóa tài sản cho phép thanh lý dựa trên đấu giá, cải thiện tính thanh khoản của các tài sản này so với các quỹ được bao bọc bởi nợ theo từng bậc thang chậm chạp.

AAVE như một lớp cơ sở hạ tầng tài chính

Con đường tốt nhất để Aave tham gia vào các cơ hội quản lý tài sản rủi ro (RWA) và cơ sở hạ tầng là bắt đầu với các tài sản đã trưởng thành, rủi ro thấp (năng lượng mặt trời) làm nền tảng cho việc tài trợ thanh khoản, và sau đó dần dần chuyển sang các tài sản rủi ro cao hơn bằng cách tận dụng khả năng kiểm soát rủi ro chi tiết được cung cấp bởi kiến ​​trúc mạng lưới phân phối Aave V4.

Hiện nay, hầu hết các token hóa RWA tập trung vào các tài sản có thị trường thanh khoản dồi dào: tín phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ và tín dụng doanh nghiệp. Các tài sản này được giao dịch trơn tru và người dùng đã có sẵn nguồn vốn dồi dào để vay mượn. Tương tự, mặc dù cho vay tư nhân có vẻ là một trường hợp sử dụng DeFi hấp dẫn, nhưng nó cũng có những nhược điểm. Cho vay tư nhân thường tài trợ cho CLO, các tập đoàn và quỹ đầu tư tư nhân. Nếu lớp cơ sở hạ tầng là lớp dưới cùng, thì đây là lớp trên cùng. Trong một thế giới đang chuyển đổi nhanh hơn bao giờ hết, đặc biệt là ở lớp trên cùng, các tài sản cần được hướng tới tương lai mà chúng ta đang xây dựng, chứ không phải quá khứ mà chúng ta đang bỏ lại phía sau. Một sản phẩm tài chính được bảo đảm bằng tài sản tưởng chừng như tuyệt vời có thể trông ấn tượng trên giấy tờ, nhưng nó sẽ mất vị thế trong thế giới ngày mai.

Việc mã hóa các tài sản tài chính truyền thống sẽ tiếp tục phát triển và chắc chắn sẽ là một phần trong câu chuyện của Aave, cũng như các tài sản tiền điện tử và sự phát triển của chúng. Nhưng cơ hội lớn hơn nằm ở việc trở thành lớp tài chính cơ sở hạ tầng của tương lai. Đây là điều khiến tôi hào hứng về RWA và Aave.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các công ty fintech?

Các công ty fintech lớn đang ngày càng trở thành lớp phân phối và trải nghiệm: giao diện đưa các sản phẩm tài chính chất lượng cao đến người dùng cuối. Như tôi đã viết trước đây, DeFi cho phép các công ty fintech mở khóa cấu trúc chi phí tinh gọn hơn cho các sản phẩm tài chính mới. DeFi hoạt động gần như tự động, minh bạch hơn và việc thực thi được đảm bảo bởi các hợp đồng thông minh. Nó đòi hỏi ít chi phí vận hành hơn, cho phép biên lợi nhuận chặt chẽ hơn và mở ra các cơ hội tài chính mới.

Trong một thế giới mà việc tiếp cận tài chính trở nên phổ biến và các đề xuất giá trị khác biệt không còn được cung cấp, khả năng tiếp cận các cơ hội sinh lời độc đáo mang lại giá trị mới cho các công ty fintech (và thậm chí cả ngân hàng) và người dùng của họ. Sự tham gia tích cực của các công ty fintech vào lĩnh vực phát hành stablecoin cũng đồng nghĩa với việc mở ra tiềm năng về các trường hợp sử dụng mới và nhu cầu thực sự đối với hoạt động cho vay stablecoin được bảo đảm bằng tài sản thế chấp cơ sở hạ tầng.

Các công ty fintech và ngân hàng, thông qua Aave Kit và ứng dụng Aave, có thể trở thành kênh phân phối hoàn hảo cho lợi nhuận tạo ra trên Aave V4 bằng cách sử dụng các tài sản được thế chấp bằng cơ sở hạ tầng, có liên quan trực tiếp đến tương lai mà chúng ta đang xây dựng. Việc kết nối Aave với các công ty fintech và ngân hàng để bơm vốn có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang một thế giới thịnh vượng từ 10-15 năm. Điều này tạo ra một cơ hội độc đáo cho Aave và các đối tác tích hợp của mình để nắm bắt và chia sẻ giá trị thị trường 200 nghìn tỷ đô la.