Tác giả: Charles Yu

Biên dịch: Colin Wu

Liên kết gốc:

https://www.galaxy.com/insights/research/sizing-the-market-for-a-bitcoin-etf/

Việc phê duyệt quỹ Bitcoin ETF giao ngay do Hoa Kỳ quản lý sẽ là chất xúc tác có tác động mạnh nhất đối với việc áp dụng Bitcoin (và tiền điện tử như một loại tài sản).

Tầm quan trọng của Bitcoin ETF

Tại sao Bitcoin ETF tốt hơn các phương tiện đầu tư hiện tại

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2023, số lượng BTC được nắm giữ bởi các sản phẩm đầu tư Bitcoin (bao gồm ETP và quỹ đóng) đạt 842.000 (khoảng 21,7 tỷ USD).

Các sản phẩm đầu tư Bitcoin này có những bất lợi đáng kể đối với các nhà đầu tư – ngoài phí cao, tính thanh khoản thấp và lỗi theo dõi, những sản phẩm này không thể tiếp cận được với cơ sở nhà đầu tư rộng lớn đại diện cho phần lớn sự giàu có. Các lựa chọn đầu tư thay thế bổ sung khả năng tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin (ví dụ: cổ phiếu, quỹ phòng hộ, quỹ ETF tương lai) có các vấn đề về hiệu quả theo dõi tương tự. Nhiều nhà đầu tư không muốn sở hữu Bitcoin trực tiếp để tránh gánh nặng hành chính đi kèm với việc sở hữu Bitcoin trực tiếp, bao gồm việc quản lý ví/khóa riêng theo quyền tự quản lý và nộp thuế.

ETF giao ngay có thể phù hợp với bất kỳ nhà đầu tư nào muốn đầu tư trực tiếp vào Bitcoin nhưng không muốn sở hữu và quản lý Bitcoin thông qua quyền tự quản lý, mang lại nhiều lợi thế so với các sản phẩm và tùy chọn đầu tư Bitcoin hiện tại, chẳng hạn như:

● Nâng cao hiệu quả với việc theo dõi phí, thanh khoản và giá cả. Mặc dù những người đăng ký Bitcoin ETF chưa liệt kê phí, nhưng ETF thường đưa ra mức phí thấp hơn so với các quỹ phòng hộ hoặc quỹ đóng và một số lượng lớn người đăng ký ETF có thể cố gắng giữ mức phí ở mức thấp để cạnh tranh. ETF giao ngay cũng sẽ cung cấp tính thanh khoản cao hơn vì nó giao dịch trên một sàn giao dịch lớn và có thể theo dõi giá tốt hơn các sản phẩm tương lai hoặc proxy để tiếp cận Bitcoin.

● Thuận tiện. ETF giao ngay có thể giúp các nhà đầu tư tiếp cận với Bitcoin thông qua nhiều kênh và nền tảng hơn, bao gồm cả các nhà cung cấp đã được thành lập mà các nhà đầu tư đã quen thuộc. Nó cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức một con đường gia nhập dễ dàng hơn so với quyền sở hữu trực tiếp, đòi hỏi mức độ tự học để bắt đầu và có chi phí quản lý cao hơn.

● Tuân thủ quy định. So với các sản phẩm đầu tư Bitcoin hiện có, ETF giao ngay có thể đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt hơn của cơ quan quản lý về thiết lập quyền giám sát, giám sát và bảo vệ phá sản. Ngoài ra, ETF có thể cung cấp khả năng khám phá và minh bạch về giá cao hơn cho những người tham gia thị trường, điều này có thể giúp giảm sự biến động của thị trường Bitcoin.

Tại sao Bitcoin ETF lại quan trọng như vậy

Hai yếu tố chính có ảnh hưởng đặc biệt đối với các quỹ ETF giao ngay Bitcoin trong việc áp dụng thị trường Bitcoin là: (i) khả năng tiếp cận mở rộng trên các phân khúc giàu có và (ii) sự công nhận chính thức lớn hơn thông qua các cơ quan quản lý và thương hiệu dịch vụ tài chính đáng tin cậy.

khả năng tiếp cận

Hai yếu tố chính có ảnh hưởng đặc biệt đối với các quỹ ETF giao ngay Bitcoin trong việc áp dụng thị trường Bitcoin là: (i) khả năng tiếp cận mở rộng trên các phân khúc giàu có và (ii) sự công nhận chính thức lớn hơn thông qua các cơ quan quản lý và thương hiệu dịch vụ tài chính đáng tin cậy.

khả năng tiếp cận

● Cung cấp mức độ bao phủ lớn hơn cho cả doanh nghiệp bán lẻ và tổ chức. Phạm vi quỹ đầu tư BTC hiện có còn hạn chế và bao gồm các sản phẩm chủ yếu được điều khiển bởi các cố vấn tài sản hoặc được cung cấp thông qua nền tảng tổ chức. ETF là một sản phẩm được quản lý đơn giản hơn, giúp tăng khả năng tiếp cận cơ sở nhà đầu tư lớn hơn (bao gồm cả cá nhân bán lẻ + cá nhân giàu có). ETF có thể được tiếp cận bởi nhiều khách hàng hơn, bao gồm trực tiếp tại một nhà môi giới hoặc tại RIA (Cố vấn đầu tư đã đăng ký), thay vì dựa vào các nhà quản lý tài sản.

● Phân bổ thông qua nhiều kênh đầu tư hơn. Nếu không có giải pháp đầu tư Bitcoin được phê duyệt như quỹ ETF giao ngay, các cố vấn/người ủy thác tài chính không thể xem xét Bitcoin trong chiến lược quản lý tài sản của họ. Quy mô vốn do lĩnh vực quản lý tài sản nắm giữ là rất lớn, nhưng việc tiếp cận trực tiếp các khoản đầu tư Bitcoin vẫn chưa có sẵn thông qua các kênh truyền thống - thông qua các quỹ ETF giao ngay đã được phê duyệt, các cố vấn tài chính có thể bắt đầu hướng dẫn khách hàng giàu có của họ đầu tư vào Bitcoin.

● Cơ hội làm giàu lớn hơn. Những người thuộc thế hệ bùng nổ trẻ em trở về trước (59 tuổi trở lên) nắm giữ 62% tài sản của Hoa Kỳ, nhưng chỉ 8% người lớn trên 50 tuổi đầu tư vào tiền điện tử, so với 25% người lớn từ 18-49 tuổi trở lên (Dự trữ Liên bang, Trung tâm nghiên cứu Pew). Việc cung cấp các sản phẩm Bitcoin ETF thông qua một thương hiệu quen thuộc, đáng tin cậy có thể giúp thu hút nhóm nhân khẩu học cũ, giàu có hơn nhưng chưa tham gia.

chấp thuận

● Sự công nhận/tính hợp pháp chính thức từ một thương hiệu đáng tin cậy. Một số lượng lớn các thương hiệu tài chính nổi tiếng đã nộp đơn đăng ký Bitcoin ETF – sự công nhận/xác nhận chính thức của các công ty chính thống này có thể cải thiện nhận thức về tính hợp pháp của Bitcoin/tiền điện tử như một loại tài sản và thu hút sự chấp nhận và áp dụng nhiều hơn. Theo Pew Research, trong số 88% người Mỹ đã nghe nói về tiền điện tử, 75% không tự tin vào cách họ đầu tư, giao dịch hoặc sử dụng tiền điện tử hiện tại.

● Giải quyết các vấn đề về quy định và tuân thủ; quy định rõ ràng sẽ thu hút nhiều đầu tư và phát triển hơn. Là một sản phẩm đầu tư được quản lý với việc tiết lộ rủi ro toàn diện hơn, việc SEC phê duyệt ETF có thể làm giảm bớt nhiều lo ngại về an toàn và tuân thủ của nhà đầu tư. Điều này cũng sẽ cung cấp sự rõ ràng về quy định được yêu cầu từ lâu cho những người tham gia thị trường hoạt động trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Một khung pháp lý tốt hơn sẽ thu hút nhiều đầu tư và phát triển hơn, khiến ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ trở nên cạnh tranh hơn.

● Điểm mạnh/sự chấp nhận của danh mục đầu tư BTC như một loại tài sản. Bitcoin có thể mang lại lợi ích đa dạng hóa và lợi nhuận cao hơn trong danh mục đầu tư, bất kể quỹ được phân bổ từ phần nào của danh mục đầu tư. Để giúp hướng dẫn các quyết định quản lý đầu tư, nhiều nhà đầu tư bán lẻ và cố vấn tài chính đã bắt đầu chuyển sang mô hình danh mục đầu tư và giải pháp tự động, ngày càng sử dụng ETF và kết hợp các loại tài sản thay thế để cung cấp thông tin chi tiết về đầu tư. Hồ sơ theo dõi dài hơn có thể hỗ trợ việc sử dụng Bitcoin trong danh mục đầu tư trên nhiều chiến lược đầu tư hơn.

Ước tính dòng vốn từ phê duyệt Bitcoin ETF

Vì những lý do về khả năng tiếp cận được đề cập ở trên, ngành quản lý tài sản của Hoa Kỳ có thể là thị trường dễ tiếp cận và tức thời nhất, đồng thời sẽ nhận được khả năng tiếp cận ròng mới nhất từ ​​các Bitcoin ETF đã được phê duyệt. Đến tháng 10 năm 2023, tổng tài sản do các đại lý môi giới (27 nghìn tỷ USD), ngân hàng (11 nghìn tỷ USD) và RIA (9 nghìn tỷ USD) quản lý đạt tổng cộng 48,3 nghìn tỷ USD.

Chúng tôi áp dụng 48,3 nghìn tỷ đô la cho các công ty tổng hợp quản lý tài sản được chọn của Hoa Kỳ làm TAM cơ bản trong phân tích của chúng tôi (không bao gồm kênh văn phòng gia đình quản lý ~ 2 nghìn tỷ đô la), bất chấp thị trường có thể địa chỉ cho Bitcoin ETF và phê duyệt Bitcoin ETF. Tác động gián tiếp có thể vượt xa sự giàu có của Hoa Kỳ các kênh quản lý (ví dụ: quốc tế, bán lẻ, các sản phẩm đầu tư khác và các kênh khác) và có thể thu hút thêm dòng vốn vào thị trường giao ngay Bitcoin và các sản phẩm đầu tư.

Chúng tôi áp dụng 48,3 nghìn tỷ đô la cho các công ty tổng hợp quản lý tài sản được chọn của Hoa Kỳ làm TAM cơ bản trong phân tích của chúng tôi (không bao gồm kênh văn phòng gia đình quản lý ~ 2 nghìn tỷ đô la), bất chấp thị trường có thể địa chỉ cho Bitcoin ETF và phê duyệt Bitcoin ETF. Tác động gián tiếp có thể vượt xa sự giàu có của Hoa Kỳ các kênh quản lý (ví dụ: quốc tế, bán lẻ, các sản phẩm đầu tư khác và các kênh khác) và có thể thu hút thêm dòng vốn vào thị trường giao ngay Bitcoin và các sản phẩm đầu tư.

(Lưu ý: Mặc dù chúng tôi đã áp dụng phân tích theo kiểu TAM để ước tính dòng tiền vào Bitcoin ETF, nhưng chúng tôi thừa nhận rằng dòng tiền vào Bitcoin ETF cũng có thể thúc đẩy dòng tiền vào ròng mới thay vì chỉ thay đổi so với phân bổ hiện tại — —Do đó, áp dụng các giả định nắm bắt tỷ lệ phần trăm cho số TAM ước tính không phản ánh đầy đủ quan điểm của chúng tôi về cách Bitcoin ETF sẽ được áp dụng vì nó không nắm bắt được nhu cầu mới này.)

Chu kỳ tiếp nhận Bitcoin ETF trên các phân khúc thị trường này có thể sẽ tiếp tục trong vài năm khi các kênh mở cửa để tiếp nhận. Kênh RIA, chủ yếu bao gồm các cố vấn đầu tư đã đăng ký độc lập có tính chất phức tạp, có thể sẽ được cấp quyền truy cập sớm hơn các cố vấn liên kết với ngân hàng và đại lý môi giới, và do đó có tỷ lệ tiếp cận ban đầu lớn hơn trong phân tích của chúng tôi. Đối với các kênh ngân hàng và đại lý môi giới, mỗi nền tảng độc lập sẽ quyết định thời điểm mở khóa quyền truy cập vào các sản phẩm Bitcoin ETF cho cố vấn của mình - với một số trường hợp ngoại lệ, cố vấn tài chính liên kết với ngân hàng và b/d không thể cung cấp/đề xuất các sản phẩm đầu tư cụ thể trừ khi được Nền tảng chấp thuận . Nền tảng có thể có các yêu cầu cụ thể trước khi cung cấp quyền truy cập vào các sản phẩm đầu tư mới (ví dụ: hồ sơ theo dõi > 1 năm hoặc AUM trên một số tiền nhất định, các vấn đề về tính phù hợp chung, v.v.) sẽ ảnh hưởng đến thời gian truy cập.

Chúng tôi giả định rằng kênh RIA sẽ bắt đầu ở mức 50% trong năm đầu tiên và tăng lên 100% vào năm thứ ba. Đối với các kênh môi giới và ngân hàng, chúng tôi giả định tỷ lệ khởi điểm là 25% trong năm đầu tiên và tăng đều đặn lên 75% trong năm thứ ba. Dựa trên những giả định này, chúng tôi ước tính quy mô thị trường có thể xử lý của các quỹ ETF Bitcoin của Hoa Kỳ là khoảng 14 nghìn tỷ USD trong năm đầu tiên sau khi ra mắt, khoảng 26 nghìn tỷ USD trong năm thứ 2 và khoảng 39 nghìn tỷ USD trong năm thứ 3.

Ước tính dòng tiền vào Bitcoin ETF: Dựa trên các ước tính quy mô thị trường này, nếu chúng tôi giả định rằng BTC được sử dụng bởi 10% tài sản có sẵn trong mỗi kênh tài sản, với mức phân bổ trung bình là 1%, chúng tôi ước tính rằng trong năm đầu tiên sau khi ETF ra mắt, Dòng Bitcoin chảy vào quỹ ETF tiền điện tử là 14 tỷ USD, tăng lên 27 tỷ USD trong năm thứ hai và 39 tỷ USD trong năm thứ ba sau khi ra mắt. Tất nhiên, nếu việc phê duyệt Bitcoin Spot ETF bị trì hoãn hoặc bị từ chối, phân tích của chúng tôi sẽ bị ảnh hưởng bởi các hạn chế về thời gian và quyền truy cập. Ngoài ra, ước tính của chúng tôi có thể quá cao nếu hiệu suất giá kém hoặc bất kỳ yếu tố nào khác khiến khả năng truy cập hoặc áp dụng Bitcoin ETF thấp hơn dự kiến. Mặt khác, chúng tôi tin rằng các giả định của chúng tôi về khả năng tiếp cận, mức độ tiếp cận và phân phối là thận trọng, do đó dòng vốn vào cũng có thể cao hơn dự kiến.

Tác động tiềm tàng đến BTCUSD

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2023, theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, các quỹ ETF vàng toàn cầu nắm giữ tổng cộng khoảng 3.282 tấn (quy mô quản lý tài sản khoảng 198 tỷ USD), chiếm khoảng 1,7% nguồn cung vàng.

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2023, Bitcoin trong các sản phẩm đầu tư (bao gồm ETP và quỹ đóng) đạt tổng cộng 842 nghìn BTC (quy mô quản lý tài sản khoảng 21,7 tỷ USD), chiếm 4,3% tổng lượng phát hành.

Xem xét rằng vốn hóa thị trường của vàng được ước tính lớn hơn khoảng 24 lần và nguồn cung phương tiện đầu tư nhỏ hơn 36% so với Bitcoin, chúng tôi giả định rằng dòng vốn tương đương với vàng sẽ có tác động đến thị trường Bitcoin khoảng 8,8 lần.

Xem xét rằng vốn hóa thị trường của vàng được ước tính lớn hơn khoảng 24 lần và nguồn cung phương tiện đầu tư nhỏ hơn 36% so với Bitcoin, chúng tôi giả định rằng dòng vốn tương đương với vàng sẽ có tác động đến thị trường Bitcoin khoảng 8,8 lần.

Nếu chúng tôi áp dụng ước tính dòng vốn vào năm đầu tiên là 14,4 tỷ USD (khoảng 1,2 tỷ USD mỗi tháng hoặc khoảng 10,5 tỷ USD được điều chỉnh bằng cách sử dụng bội số 8,8 lần của chúng tôi) cho mối quan hệ lịch sử của dòng vốn ETF vàng với biến động giá vàng, chúng tôi sẽ ước tính tác động giá trong tháng đầu tiên của Bitcoin. là +6,2%.

Nếu chúng tôi giữ dòng tiền vào không đổi nhưng điều chỉnh hệ số nhân từ tỷ lệ vốn hóa thị trường BTC/vàng mỗi tháng dựa trên mức tăng giá của BTC, chúng tôi có thể thấy mức giảm dần từ +6,2% trong tháng đầu tiên xuống + trong tháng cuối cùng của năm đầu tiên 3,7 %, dẫn đến mức tăng ước tính là +74% của Bitcoin trong năm đầu tiên được ETF phê duyệt (sử dụng giá Bitcoin vào ngày 30 tháng 9 năm 2023 là 26.920 USD làm điểm bắt đầu).

Tác động tài chính rộng hơn của ETF đối với thị trường Bitcoin

Phân tích trên ước tính dòng vốn tiềm năng vào các sản phẩm Bitcoin ETF của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, tác động bậc hai của việc phê duyệt Bitcoin ETF có thể có tác động lớn hơn đến nhu cầu BTC.

Trong ngắn hạn, chúng tôi hy vọng các thị trường toàn cầu/quốc tế khác sẽ đi theo sự dẫn dắt của Hoa Kỳ và phê duyệt cũng như cung cấp các sản phẩm Bitcoin ETF tương tự cho nhiều nhà đầu tư hơn. Ngoài các sản phẩm ETF, các phương tiện đầu tư khác có khả năng thêm Bitcoin vào chiến lược của họ (chẳng hạn như quỹ tương hỗ, quỹ đóng và quỹ cổ phần tư nhân, v.v.) - trên các mục tiêu và chiến lược đầu tư. Các ví dụ bao gồm các quỹ thay thế (tiền tệ, hàng hóa và các lựa chọn thay thế khác) và các quỹ chuyên đề (công nghệ đột phá, ESG và tác động xã hội) có thể tăng thêm khả năng tiếp xúc với Bitcoin.

Về lâu dài, thị trường dành cho các sản phẩm đầu tư Bitcoin có khả năng mở rộng hơn nữa cho tất cả các tài sản do bên thứ ba quản lý (khoảng 126 nghìn tỷ USD tài sản được quản lý, theo McKinsey) và thậm chí rộng hơn là tài sản toàn cầu (theo Swiss Theo Dữ liệu, tài sản được quản lý của Silver là 454 nghìn tỷ USD). Một số người tin rằng khi Bitcoin kiếm tiền, nó sẽ giảm phí bảo hiểm tiền tệ áp dụng cho các tài sản khác một cách có hệ thống, chẳng hạn như bất động sản hoặc kim loại quý, từ đó mở rộng đáng kể TAM của Bitcoin.

Dựa trên các quy mô thị trường này và giữ nguyên các giả định về việc áp dụng/phân phối của chúng tôi (BTC được chấp nhận bởi 10% quỹ, với mức phân bổ trung bình là 1%), chúng tôi ước tính dòng vốn mới tiềm năng vào các sản phẩm đầu tư Bitcoin trong thời gian dài Khoảng từ 125 tỷ đô la và 450 tỷ USD.

Tóm tắt và kết luận

Các ứng viên đã tìm cách niêm yết Bitcoin ETF giao ngay trong một thập kỷ. Trong thời gian này, vốn hóa thị trường của Bitcoin đã tăng từ dưới 1 tỷ USD lên 600 tỷ USD hiện nay (và đạt đỉnh 1,27 nghìn tỷ USD vào năm 2021). Quyền sở hữu và sử dụng Bitcoin trên toàn cầu đã tăng lên đáng kể trong thời gian này, với nhiều loại ví, sàn giao dịch và người giám sát tiền điện tử khác nhau, cũng như các phương tiện tiếp cận thị trường truyền thống trên khắp thế giới. Nhưng thị trường vốn lớn nhất thế giới, Hoa Kỳ, vẫn thiếu công cụ tiếp cận thị trường hiệu quả nhất của Bitcoin – quỹ ETF giao ngay. Kỳ vọng ngày càng tăng rằng các quỹ ETF sẽ sớm được phê duyệt và phân tích của chúng tôi cho thấy các sản phẩm này có thể sẽ chứng kiến ​​dòng vốn vào đáng kể, chủ yếu được thúc đẩy bởi các kênh quản lý tài sản hiện không có quyền truy cập vào Bitcoin an toàn và hiệu quả trên quy mô lớn.

Dòng vốn từ ETF, tường thuật thị trường xung quanh đợt halving Bitcoin sắp tới (tháng 4 năm 2024) và khả năng lãi suất đã hoặc sẽ đạt đỉnh trong thời gian tới, tất cả đều cho thấy rằng năm 2024 có thể là một năm quan trọng đối với Bitcoin.