Được viết bởi Stacy Muur, Nhà nghiên cứu Web3
Biên soạn bởi: Golden Finance xiaozou
Ethena SUSDE và sUSDS cùng nhau chiếm khoảng 77% thanh khoản của các stablecoin sinh lời (YBS, stablecoin sinh lời) và tổng thu nhập thực tế đã trả đã vượt quá 603 triệu đô la Mỹ. Liệu các stablecoin sinh lời có trở thành ứng dụng sát thủ tiếp theo để người dùng Web2 áp dụng trên diện rộng không?
Hiện tại: tổng giá trị thị trường của stablecoin dựa trên lợi nhuận (YBS) là 7,19 tỷ đô la Mỹ; khối lượng giao dịch 24 giờ là 56,18 triệu đô la Mỹ (đủ thanh khoản cho kho tiền, nhưng vẫn còn ít so với USDT/USDC); một thế lực độc quyền gồm ba công ty lớn đã được hình thành, với SUSDE và sUSDS của Ethena cùng nhau kiểm soát khoảng 77% thanh khoản của YBS; tổng số tiền thu nhập thực tế tích lũy là 603 triệu đô la Mỹ (thu nhập bằng tiền mặt được trả trực tiếp cho người nắm giữ, không bao gồm các khoản khuyến khích bằng mã thông báo).
1. Các tính năng cốt lõi của stablecoin dựa trên lợi nhuận
YBS tiếp tục tạo ra thu nhập thụ động trong khi neo giữ đồng đô la Mỹ. Hiện tại, bốn động cơ thu nhập chính thống trị thị trường:
- Phòng ngừa trung lập Delta: Nắm bắt tỷ lệ tài trợ tương lai trong khi nắm giữ tài sản thế chấp giao ngay (ví dụ: SUSDE, sUSDS).
- Trái phiếu kho bạc (RWA Wrappers): Trái phiếu kho bạc được mã hóa/Thỏa thuận mua lại (ví dụ: USDY, USDO).
- Kho tiền cho vay DeFi: Tái chế tài sản thế chấp nhàn rỗi thành các bậc thang lợi suất PT của Aave, Morpho hoặc Pendle (như SyrupUSDC, sDOLA).
- Đóng gói staking của trình xác thực: đóng gói thu nhập staking Ethereum hoặc SOL thành các tài sản được tính bằng USD (như SFRXUSD, SLVLUSD).
- Kết quả là lợi nhuận ròng hàng năm đạt 3%-15% trong khi vẫn duy trì sự ổn định của đồng đô la Mỹ mà không cần phải canh tác năng suất tích cực.
2. Người dẫn đầu thị trường hiện tại
3. Thông tin chi tiết về xu hướng vĩ mô
Cơ sở giao dịch cờ bạc
Quy mô của các sản phẩm song sinh của Ethena (SUSDE/sUSDS) đã tăng vọt từ dưới 500 triệu đô la lên hơn 5,5 tỷ đô la trong năm nay. Sự tập trung này khiến lĩnh vực YBS cực kỳ nhạy cảm với tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn.
RWA tiếp tục thâm nhập
USDY và USDO xác nhận rằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn vẫn là nguồn thu nhập ổn định đơn giản nhất và được quản lý chặt chẽ nhất. Dự kiến sẽ có nhiều sản phẩm quỹ hơn trong khuôn khổ Đạo luật cố vấn đầu tư năm 1940 xuất hiện.
RWA tiếp tục thâm nhập
USDY và USDO xác nhận rằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn vẫn là nguồn thu nhập ổn định đơn giản nhất và được quản lý chặt chẽ nhất. Dự kiến sẽ có nhiều sản phẩm quỹ hơn trong khuôn khổ Đạo luật cố vấn đầu tư năm 1940 xuất hiện.
Phân mảnh hệ sinh thái L2
Các chuỗi tổng hợp như Fraxtal và Mode đều triển khai "phiên bản tùy chỉnh" của SUSDE để thu hút khối lượng khóa (TVL) - mặc dù nó tạo ra các đảo thanh khoản nhưng lại đẩy nhanh quá trình áp dụng.
Rủi ro nén năng suất
Khi lãi suất của Hoa Kỳ đạt đỉnh, APY của các sản phẩm Kho bạc có thể giảm; mô hình Delta Neutral dựa trên mức phí bảo hiểm tương lai dương liên tục. Lợi suất sau khi phòng ngừa rủi ro có thể giảm xuống dưới 3-4%.
Bề mặt tấn công hợp đồng thông minh mở rộng
Các lớp bảo hiểm và tái đặt cược phức tạp làm tăng rủi ro giao thức (lỗi oracle, thanh lý nối tiếp). Kiểm toán và phạm vi bảo hiểm đã trở thành tiêu chuẩn để tham gia.
(1) Ethena sUSDe
Vị thế thị trường: sUSDe hiện là đồng tiền ổn định dựa trên lợi nhuận (YBS) lớn nhất, với giá trị thị trường dao động từ khoảng 2,66 tỷ đô la Mỹ đến 4,3 tỷ đô la Mỹ, chiếm vị trí thống lĩnh vững chắc trên thị trường đồng tiền ổn định dựa trên lợi nhuận.
Cơ chế hoạt động: Là một đồng tiền ổn định tổng hợp áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập với Delta, thu nhập của đồng tiền này đến từ phần thưởng staking Ethereum (thông qua stETH) và tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn của các vị thế bán khống ETH.
- Năng suất: Dữ liệu mới nhất cho thấy năng suất hàng năm nằm trong khoảng từ 4,5% đến 10%, tùy thuộc vào điều kiện thị trường và hệ sinh thái tích hợp.
- Tích hợp hệ sinh thái: Đã ra mắt trên Telegram và TON, phục vụ hơn 1 tỷ người dùng và gần đây đã mở rộng sang sàn giao dịch hợp đồng phi tập trung vĩnh viễn Hyperliquid.
- Tính minh bạch: Báo cáo chứng nhận lưu ký tháng 5 năm 2025 cho thấy tỷ lệ thế chấp đạt 101,31%, đảm bảo thế chấp đầy đủ.
- Rủi ro: Phụ thuộc nhiều vào tỷ lệ tài trợ vĩnh viễn dương liên tục. Nếu tỷ lệ âm xảy ra, lợi nhuận và sự ổn định của neo có thể bị ảnh hưởng.
- Tiến triển gần đây: Mở rộng sang Hyperliquid và tích hợp với TON, tiếp tục mở rộng phạm vi phủ sóng trong hệ sinh thái DeFi.
(2) USDS
- Vị trí thị trường: YBS là công ty lớn thứ hai với giá trị thị trường khoảng 2,39 tỷ đô la Mỹ và là thành phần cốt lõi của hệ sinh thái Sky (trước đây là MakerDAO).
- Cơ chế hoạt động: USDS gửi vào Hệ thống tỷ giá tiết kiệm Sky (SSR) được sử dụng để duy trì tỷ giá cố định với USD và kiếm lợi nhuận thông qua việc đặt cược.
- Tính thanh khoản: Được giao dịch tích cực trên Curve, Aerodrome và Uniswap V3, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 27,8 triệu đô la, được hỗ trợ bởi lớp thanh khoản trị giá 6,2 tỷ đô la của hệ sinh thái Sky.
- Rủi ro: Có những rủi ro về lỗ hổng hợp đồng thông minh và biến động thị trường, nhưng chúng được phòng ngừa thông qua các khoản vay thế chấp quá mức và đầu tư tài sản thực tế (RWA).
- So sánh theo chiều ngang: Do các thuộc tính về năng suất và thiết kế hợp nhất RWA, nó thường được thảo luận cùng với YBS như USDY và USDM.
(3) Đồng USDY
- Vị thế thị trường: YBS được RWA hỗ trợ với vốn hóa thị trường khoảng 580 triệu đô la, chủ yếu nhắm vào các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ.
- Cơ chế hoạt động: Được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, hỗ trợ đúc/hoàn trả hàng ngày (cần trì hoãn chuyển tiền 40-50 ngày để tuân thủ).
- Lợi suất: Cung cấp lợi nhuận hàng năm khoảng 5% sau khi trừ phí, được lấy từ lợi nhuận của Kho bạc Hoa Kỳ.
- Khả năng truy cập: Có sẵn trên các chuỗi Ethereum, Aptos và Stellar, nhưng chỉ khả dụng cho người dùng ngoài Hoa Kỳ do các hạn chế về quy định.
- Tuân thủ: Đã đăng ký với SEC và đáp ứng các tiêu chuẩn cấp tổ chức.
- Các tình huống ứng dụng: Áp dụng cho quản lý kho bạc, thế chấp DeFi và thanh toán xuyên biên giới.
- Tiến triển gần đây: Được niêm yết trên chuỗi Aptos để mở rộng kênh tiếp cận cho những người không phải là cư dân Hoa Kỳ.
（4）SyrupUSDC
- Vị thế thị trường: Vốn hóa thị trường khoảng 550 triệu đô la Mỹ, tập trung vào hoạt động cho vay DeFi thông qua Maple Finance.
- Cách thức hoạt động: Cung cấp các khoản vay có lãi suất cố định, thế chấp vượt mức cho các tổ chức vay vốn và tự động tái đầu tư USDC vào các giao thức như Aave, Morpho và Pendle.
- Tính thanh khoản: Đồng tiền này đã được niêm yết trên Coinbase và tích hợp với Balancer và Uniswap để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ cho thị trường.
- Rủi ro: Rủi ro vỡ nợ và các lỗ hổng tiềm ẩn trong các giao thức DeFi tích hợp như Aave và Morpho.
- Kịch bản ứng dụng: Giới thiệu lợi nhuận tài chính truyền thống vào DeFi để thu hút các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ tham gia.
(5) USDO mởEden
- Vị thế thị trường: Ra mắt vào tháng 2 năm 2025 với tư cách là YBS được RWA quản lý và hỗ trợ với vốn hóa thị trường khoảng 240 triệu đô la.
- Cơ chế hoạt động: Được thế chấp hoàn toàn bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, neo theo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, được phát hành thông qua Công ty tài khoản tách biệt Bermuda (SAC).
- Lợi suất: Mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 4% đến 5%, tùy thuộc vào hiệu suất của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
- Tuân thủ: Đã nhận được giấy phép theo Đạo luật kinh doanh tài sản kỹ thuật số Bermuda (DABA).
- Tích hợp hệ sinh thái: Sử dụng CCIP của Chainlink để triển khai chức năng chuỗi chéo giữa Ethereum và chuỗi cơ sở.
- Tính minh bạch: Độ tin cậy và trách nhiệm giải trình được đảm bảo thông qua bằng chứng dự trữ theo thời gian thực trên chuỗi.
- Tiến triển gần đây: Đây là một cột mốc quan trọng vì YBS đầu tiên được quản lý và thế chấp hoàn toàn bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa.
(6) YPO — Báo cáo nhanh về khoản thanh toán phúc lợi thực tế
Giá trị cốt lõi: YPO là công cụ theo dõi phân phối lợi nhuận trên chuỗi. Lợi nhuận cao chỉ có ý nghĩa nếu chúng được thanh toán theo giá trị thực. SUSDE dẫn đầu với 286 triệu đô la trong các khoản thanh toán tích lũy, trong khi sDAI là 117 triệu đô la chứng minh tính bền vững của Maker Protocol.
4. Tại sao Yield Stablecoin (YBS) là “Ứng dụng sát thủ” để quản lý tiền mặt
- Các quỹ nhàn rỗi trở thành năng suất: Tài sản tổng hợp trung lập của Delta (như SUSDE) mang lại lợi nhuận hàng năm là 7-8% và các sản phẩm đóng gói của kho bạc (như USDY, USDO) mang lại lợi nhuận là 4-5%, vượt xa hầu hết lãi suất tiết kiệm ngân hàng.
- TVL tăng gấp 4 lần trong 12 tháng: Tổng giá trị khóa của ngành tăng vọt từ 1,7 tỷ đô la Mỹ lên 7,1 tỷ đô la Mỹ, đồng bộ với chu kỳ tăng lãi suất của Fed.
- Giảm chi phí ma sát: Thông qua các cổng thông tin chất lượng cao như Circle, Coinbase và Hashnote, các nhà đầu tư bán lẻ có thể đúc/đổi tiền chỉ trong vài giây.
- Tính minh bạch thay đổi đáng kể: các tiêu chuẩn kiểm toán tài sản thế chấp khác nhau và các tiêu chuẩn bằng chứng dự trữ trên chuỗi vẫn đang được hình thành.
5. Minh bạch và cân nhắc rủi ro
Khung minh bạch sắp tới dành cho Stablecoin dựa trên lợi nhuận nhằm mục đích thiết lập một hệ thống đánh giá chuẩn hóa trên các khía cạnh sau:
- Minh bạch về tài sản thế chấp: thông tin chi tiết về tài sản nắm giữ và báo cáo kiểm toán của bên thứ ba.
- Sự tiện lợi khi đổi thưởng: Đánh giá tần suất đổi thưởng, khả năng trượt giá, thời gian khóa và yêu cầu KYC.
- Nguồn thu nhập: Xác định rõ ràng thu nhập từ tài sản có thu nhập cố định, chênh lệch tỷ lệ tài trợ, phần thưởng của người xác thực hoặc sự kết hợp của nhiều chiến lược.
- Tiết lộ rủi ro: Bảo hiểm toàn diện về sự phụ thuộc vào oracle, rủi ro đối tác, lỗ hổng hợp đồng thông minh và các cân nhắc về quy định.
Rủi ro chính:
Rủi ro chính:
- Phân loại lại theo quy định: Một số khu vực pháp lý có thể coi số tiền thu được là cổ tức chứng khoán.
- Tấn công hợp đồng thông minh: tấn công tái nhập, lỗi oracle hoặc rủi ro thanh lý chuỗi.
- Hạn chế về thanh khoản: Một số mã thông báo có khối lượng giao dịch hàng ngày thấp, khiến việc đổi số lượng lớn trở nên khó khăn.
- Cú sốc kinh tế vĩ mô: Việc cắt giảm lãi suất hoặc đảo ngược lãi suất tài trợ của Fed có thể tác động đến nhiều cơ chế lợi suất cùng lúc.
Tổng quan về danh mục vốn hóa thị trường
- Vốn hóa lớn (>500 triệu đô la): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC
- Vốn hóa trung bình (100-500 triệu đô la): USDO, SDEUSD, SLVLUSD
- Vốn hóa nhỏ (<100 triệu đô la): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB
6. Kết luận
Các đồng tiền ổn định tạo ra lợi nhuận đang chuyển đổi đô la kỹ thuật số nhàn rỗi thành tài sản có lãi, nhưng lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn đầu, với mức độ tập trung thị trường cao và độ nhạy biến động. Nên đa dạng hóa công cụ lợi nhuận, theo dõi chênh lệch tỷ lệ tài trợ và tiếp tục yêu cầu minh bạch.
Tất cả bình luận